スノーボール:バフェット 伝記(前編)

精読全文

第 1 章 · 少年時代:六歳で稼ぎ始めた小さな商売人

六歳の子供が、一軒一軒ドアを叩いてガムを売り歩く。値引きはしない。値切りにも応じない。この子供は、のちに世界で最も偉大な投資家になる。彼の物語は、一包みのガムから始まる。

まず、ひとつ問いを投げかけたい。

世界で最も金持ちの人は、最初の元手をどうやって手に入れたのか。

親の力でもない。運でもない。一度の正確な賭けでもない。

六歳だ。

六歳でガムを売り始めた。

この人物の名は、ウォーレン・バフェット。

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**本書の全体案内**

今日読むこの本は『スノーボール バフェット伝記』、著者はアリス・シュローダー。シュローダーはウォール街のシニアアナリストで、バフェットと二千時間を超える深いインタビューを重ねて、この本を書き上げた。これは株のやり方を教える本ではない。一人の人間がどう形づくられたかを描いた本だ。

この本は、四章に分けて読んでいく。

第一章は、バフェットの少年時代から入る。一九三〇年にオマハで生まれた普通の子供が、どうやって一歩ずつ、数字に、商売に、父親に、のちのバフェットへと形づくられていったのか。

第二章は、彼とともにニューヨークへ向かう。コロンビア大学で人生を変える師——ベンジャミン・グレアムに出会い、その後ずっと無敵だった方法論を学ぶ。

第三章は、オマハに戻る。三十歳になる前に、十万五千ドルから出発し、十三年かけて、小さな投資パートナーシップを年率およそ30%近くにまで育てた話だ。

第四章は、彼がどうやって朽ちかけた紡績工場を、今日のバークシャー・ハサウェイ帝国に変えたのかを見ていく。

よし。枠組みはできた。

では、最初のあの子供のところへ戻ろう。

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**一九三〇年、オマハ**

その年、アメリカは一九二九年の株式大暴落を経たばかりだった。

ここで止まろう。

その光景を想像してほしい。

銀行は倒産し、工場は閉鎖し、街角には救済の食料を求める長い列ができていた。アメリカ全体が、大恐慌の影に覆われていた。まさにその年の八月三十日、ネブラスカ州オマハで、ウォーレン・エドワード・バフェットという名の男の子が生まれた。

彼の父の名は、ハワード・バフェット。

この名前は、この本のなかで極めて重要だ。

ハワードは株式仲買人で、のちに下院議員になった。極度に誠実で、極度に保守的な人物だった。シュローダーは本のなかでこう書いている。ハワードがバフェットに与えた最も深い影響は、金の稼ぎ方を教えたことではなく、内面の安心感を与えたこと——「外の世界がどう変わろうと、自分が何者かは自分が知っている」という底力だった、と。

この一文は、立ち止まって考える価値がある。

プレッシャーにめっぽう強い人を見たことがあるだろうか。市場が崩れても、慌てない。みんなが投げ売りしているとき、まだ買っている。その胆力は、どこから来るのか。

バフェットの答えはこうだ。少年時代から来ている、と。

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**六歳、最初の商売**

バフェットが六歳のとき、人生で最初の商売をした。

祖父の雑貨店から二十五セントでリグレーのガムを六包み仕入れ、一軒一軒、近所のドアを叩いて、一包みを五セントで売った。

六包み、売り切って、入金は三十セント。

純利益は

五セント。

ちっぽけに聞こえるだろう。だが、ひとつのディテールに注目してほしい。シュローダーはわざわざこう書いている。ある近所の人が幼いバフェットに、一本だけ、一包みではなく買えないかと言った。

バフェットはどう答えたか。

だめ。

彼は、ばら売りはしなかった。

六歳の子供が、すでに利益管理をしていたのだ。ばらして売れば単価は上がるが、コスト計算が合わない——それを直感で知っていた。この勘は、学んだものではない。生まれつきのものだ。

これで終わりではない。

同じ年、彼はレモネードを売り始めた。だが自宅の前には店を出さない。隣の家の前に台を移した——そのほうが人通りが多いからだ。

七歳で、図書館に通い詰めるようになった。金儲けに関する本を片っ端から探して読んだ。

八歳で、一冊の本を読み終えた。タイトルは『千ドル儲ける千の方法』。

八歳。

千の方法。

彼は物語を読んでいたのではない。仕組みを研究していたのだ。

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**数字の天才か、それとも別の何かか**

多くの人が、バフェットは数字の天才だと言う。

この言い方は、正しい。だが正確ではない。

シュローダーの核心はこうだ。バフェットの数字への執着の裏には、確実性への渇望がある。

言い換えれば、彼は数学が好きなのではない。数字が与えてくれる「計算できる、コントロールできる」という感覚が好きなのだ。

この世界はあまりに不確かだ。大恐慌、戦争、インフレ、移ろう人の心。だが数字は嘘をつかない。一足す一は永遠に二だ。利益とは収入から費用を引いたもの。これらは本物で、つかむことができる。

どうだろう。多くの人がイメージする「投資の天才」とは、ずいぶん違ってくる。

計算が速いからではない。彼には、頼れる錨が必要だったのだ。

バフェットが十歳のとき、父が彼をニューヨークに連れて行った。二人はニューヨーク証券取引所を見学した。彼は当時のウォール街の大物たちに会った。誰かが彼に尋ねた。大きくなったら何になりたい?

彼はこう答えた。世界で一番の金持ちになりたい。

ただ口先で言ったのではない。

彼は本気だった。

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**新聞配達の少年は、もう複利を回していた**

十三歳、バフェットは『ワシントン・ポスト』の配達を始めた。

この話は、多くの人が知っている。だが大半の人が知らないのは、彼が同時に五つの配達ルートをこなし、複数の顧客層を同時に管理し、もう一つの副業も同時にやっていたことだ——ピンボールの台を理髪店に置いて、上がりを折半していたのだ。

ちょっと止まろう。

十三歳の子供が、すでに複数のキャッシュフロー源を同時に運営していた。

稼いだ一銭たりとも、使わない。金を貯めて、それを次の商売に投じていく。

これが「雪玉を転がす(スノーボール)」という書名の由来だ。

バフェット自身がこう語っている。彼の核心はこうだ。富の蓄積は雪玉を転がすようなものだ。必要なのは、十分に湿った雪と、十分に長い坂だ、と。

湿った雪とは、高いリターン率。

長い坂とは、時間。

彼は六歳から転がし始め、八十年近く転がし続けた。

なぜ彼が世界一の富豪なのか、もうわかっただろうか。

ある年にどれだけ稼いだかではない。一度も止めなかった、そして一度も雪玉を山から突き落とさなかったからだ。

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**内向的な子供と、ひとつの秘密**

だがここに、多くの人が見落とす側面がある。

バフェットは、実は極度に内向的な子供だった。

社交が苦手で、人前で話すのを怖がり、学校で発表しなければならないと緊張で手のひらに汗をかくほどだった。

シュローダーは本のなかでこう書いている。バフェットが少年の頃に最も悩んだことのひとつは、人に好かれたくてたまらないのに、人とどう付き合えばいいのかわからないことだった、と。彼は数字と商売で自信を築いた。なぜなら、その領域では、彼は確実に勝てたからだ。

このディテールで、彼が急に生身の人間に思えてくる。

こんな感覚を持ったことはないだろうか。苦手な場面で、自分が得意な別のことで、なんとか自分を支える。

バフェットの「別のこと」は、数字であり、商売であり、金だった。

これは冷淡さではない。自己防衛の手段であり、同時に駆動力でもあった。

のちに彼はデール・カーネギーのスピーチ講座に申し込み、無理やり人前で話せるようにと自分を追い込んだ。生まれながらの演説家ではない。後天的に、自分を追い込んで作ったのだ。

このディテールを、シュローダーははっきり覚えていた。あの修了証書を、バフェットは何十年もオフィスに掛けていた。誇るためではない。それが、自分自身に打ち克った証だからだ。

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**父ハワード:最も重要な人**

最後にハワードの話をしよう。

バフェットの父は、この本のなかで著しく過小評価されている役どころだ。

ハワード・バフェットは思想的に極度に保守的な人物で、個人の自由を何よりも信じ、確固たる信念を持っていた。下院議員の在任中、孤立を恐れず幾度も少数意見の票を投じた。たとえそれが代償を伴うとしても。

こうした価値観は、すべてバフェットに受け継がれた。

のちのバフェットがインフレを嫌い、企業のモート(経済的な堀)に執着したこと——こうした思想の根は、すべてハワードにある。

だが最も重要なのは、シュローダーが書いたあの一文だ。ハワードはバフェットに、無条件の支えという感覚を与えた。バフェットがどんな決断をしようと、ハワードは決して否定しなかった。

この支えは、甘やかしではない。信頼だ。

幼い頃から信頼されて育った子供だからこそ、大人になって、みなが恐れているときに買い、みなが貪欲なときに売る勇気を持てる。

内面の安定は、少年時代の土台から来る。

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**現在へのマッピング**

ここまで来て、少し立ち止まって、今へとつなげてみたい。

今、多くの若者が、幼い頃から「ちゃんと勉強して、いい仕事を見つけなさい」と言われて育つ。だが金のこと、商売のこと、複利のこと——誰も教えてくれない。

バフェットは六歳で利益率を計算していた。

あなたが初めて、金がどう動くのかを真剣に考えたのは、何歳のときだろう。

これは誰かを責めているのではない。こう言いたいのだ。金融リテラシー教育の窓は、私たちが思うよりずっと早く開く、と。もしあなたに今子供がいるなら、あるいはあなた自身がまだ若いなら、今から数字に、複利に、商売の論理に対する感覚を育て始めても、決して遅くはない。

雪の坂は、今日から始まる。

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**第二章の予告**

さて、第一章はここまで。

一九三〇年にオマハで生まれた内向的な男の子。六歳でガムを売り、十三歳で新聞を配り、数字で不確実性に立ち向かい、商売で自信を築き、父の価値観に深く形づくられた。

これがバフェットの土台だ。

だが土台だけでは、ビルは建たない。

彼には、ひとつの方法論が必要だった。

その方法論を授けた人は、ニューヨークに住んでいた。名はベンジャミン・グレアム。

のちにバフェットはこう言った。グレアムは、父を除けば、生涯で最も大きな影響を受けた人物だ、と。

そこで問いが浮かぶ——グレアムは一体、彼に何を教えたのか。その方法論は、なぜバフェットをその後数十年、市場でほぼ無敵にしたのか。

次の章では、ニューヨークへ、コロンビア大学の教室へ、答えを探しに行こう。

第 2 章 · ニューヨーク:グレアム門下の三年

世界の見方を変えてくれた、そんな先生に出会ったことはあるだろうか。

バフェットには、いた。

名はベンジャミン・グレアム。

バフェットは言う。父を除けば、この人が最も深い影響を与えた、と。

グレアムは一体、彼に何を教えたのか。その一講義は、いくらの価値があったのか。

前の章では、バフェットの少年時代を語った。

オマハで生まれた普通の男の子が、六歳でガムを売り、十一歳で初めて株を買い、十六歳の納税申告のときにはすでに数千ドルの資産を築いていた。核心は何か。才能ではない。のめり込みだ。彼の数字への、金への、商売へのめり込みは、強いられたものでは決してない。骨の髄からのものだった。

今日は、彼がそののめり込みを、どうやって一つの本物の方法論に変えていったかを見ていく。

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**ある少年の「間違った」選択**

一九四七年、バフェットはペンシルベニア大学ウォートン・スクールに入学した。

華々しく聞こえるだろう。

だがバフェットは、好きになれなかった。

そこの教授たちは理論を語るだけで、誰も本当に商売をしたことがない、と彼は感じた。教室で学ぶことは、現実の世界とずれている気がした、と彼は振り返っている。

二年後、彼は転学した。

転学先はコロンビア大学。

なぜか。

図書館で一冊の本を手に取ったからだ。

タイトルは『賢明なる投資家』、著者はベンジャミン・グレアム。

この本を読み終えたバフェットは、もう普通ではいられなくなった。のちに彼は言う。これまで読んだ投資の本のなかで最高の一冊だ、ほかに比べるものはない、と。彼はわざわざ調べた。グレアムはどこで教えているのか。

答えは、コロンビア大学。

だから、彼はそこへ行った。

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**グレアムの教室**

まず少し止まって、グレアムが何者かを話そう。

ベンジャミン・グレアム。ウォール街の歴史上、初めて投資を一つの学問にした人物だ。彼は一九二九年の大暴落を経験し、市場がみなの金を灰にするのをこの目で見た。

だが彼は逃げなかった。

腰を据えて、研究した。

彼は一つのことを解き明かそうとした。なぜ株の価格は、その本当の価値とこれほどかけ離れるのか。

その答えが、のちに「バリュー投資」という言葉の土台になった。

シュローダーは本のなかで、グレアムの教室の空気は実に独特だったと書いている。彼は市場の旬の話題を語らない。上げ下げを予測しない。彼が語るのは、ただ一つのことだけ。

この会社は、いくらの価値があるのか。

グレアムの方法論には、核となる概念がある。「安全マージン」だ。

どういう意味か。

シンプルに言えば、ある会社の価値が一ドルだと思うなら、せいぜい六十セントでそれを買う。

その四十セントの差が、あなたの安全マージンだ。

市場も間違えるかもしれない。あなたの判断も間違えるかもしれない。だが十分に安く買いさえすれば、一枚の保護クッションができる。

この概念を、バフェットはその後、生涯使い続けた。

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**唯一の A+**

一九五一年、バフェットはグレアムの授業で、ある成績を取った。

A+。

グレアムは何十年も教えてきたが、この成績を与えたのは、ただ一度きり。

それがバフェットだった。

だがここに、多くの人が知らないディテールがある。

グレアムは、バフェットが賢いからA+を与えたのではない。

バフェットが投げた問いが、グレアム自身も思いつかなかったものだったからだ。

バフェットは教室でグレアムに問うた。安い株を買えと言うが、なぜ安いのか、どうやってわかるのか。安さの裏にあるのは、一時的な誤りなのか、それとも本当にダメな会社なのか。

この問いは、グレアム理論の境界に触れていた。

グレアムの方法は、より数字に駆動されたものだ——貸借対照表を見て、過小評価された会社を探し、買い、市場が修正するのを待ち、売る。

彼はこれを「吸い殻拾い」と呼んだ。

地面に吸い殻が落ちている。最後の一服が残っている。拾って一服吸い、捨て、また次を探す。

この方法は、効く。

だがのちにバフェットは気づいた。これには限界がある、と。

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**一九五四年、入社**

卒業後、バフェットは誰もが意外に思うことをした。

自分からグレアムを訪ね、こう言ったのだ。給料はいりません、あなたの会社で働かせてください、と。

グレアムは断った。

当時グレアムの会社のポストは、ユダヤ系の若者たちのために取ってあった——あの時代、ウォール街の大手はユダヤ人を雇わないのが普通で、グレアムは自分のコミュニティの若者にチャンスを与えたかったのだ。

バフェットはユダヤ人ではない。だからグレアムは言った。だめだ、と。

バフェットはオマハに戻り、父の証券会社で二年間、仲買人をした。

だが、あきらめなかった。

ずっとグレアムと手紙のやり取りを続け、自分の投資のアイデアを伝え、過小評価された会社を見つけては、グレアムに書き送った。

二年後の一九五四年、グレアムから電話がかかってきた。

ポストが空いた、と。

バフェットは真っ先に連絡を受け、真っ先に承諾した。

給料がいくらかさえ、聞かなかった。

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**グレアムのそばで過ごした三年**

グレアム・ニューマン社は、マンハッタンにあった。

これは一九五四年のニューヨークだ。

戦後の繁栄はすでに始まっていた。ウォール街のスーツ姿、カフェで交わされる株の噂、新聞一面の上げ下げの数字。

だがグレアムのオフィスのなかは、空気が違った。

彼らは相場を見ない。旬を追わない。

毎日していたのは、ムーディーズ・マニュアルをめくること——分厚い企業財務データの集成で、最初から最後まで読み通そうという人など、ほとんどいない。

バフェットは読み通した。

一度だけではない。

シュローダーは本のなかで、この時期のバフェットの仕事ぶりを、ほとんど取り憑かれたような集中だと描いている。彼はムーディーズ・マニュアルを擦り切れるまで読み込み、数字のなかから、市場に忘れられた会社を探した。

ときには、こんな会社を見つけることもあった。帳簿上の現金が、時価総額より多い会社だ。

止まろう。

これが何を意味するか、考えてみてほしい。

ある会社を一ドルで買えば、その帳簿には一ドル二十セントの現金がある。

これは投資ではない。金拾いだ。

グレアムは、こういう会社を「正味流動資産株」と呼んだ。

バフェットはこの三年で、こうした機会をたくさん見つけた。

彼の個人資産は、入社時の数万ドルから、急速に積み上がり始めた。

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**方法論の種と、その限界**

だが、この時期にバフェットが、ぼんやりと感じ始めたことが一つある。

グレアムの方法は、「安さ」そのものに頼りすぎている。

彼は、その会社の経営陣が優れているかを気にしない。製品に競争上の壁があるかを気にしない。十年後にその会社がまだ存在しているかを気にしない。

気にするのは、ただ一つ。今、十分に安いかどうか。

のちにバフェットは言う。グレアムの方法は正しい出発点だが、終着点ではない、と。

グレアムの核心はこうだ。市場は感情的で、価格は価値から乖離する。賢い投資家は、その乖離を利用すべきだ、と。

この論理を、バフェットは完全に受け入れた。

だが彼は、別の問いを考え始めた。もし会社そのものが優れていて、その価値が時間とともに増えていくなら、少し多めに払って、より長く持ち続けてもいいのではないか。

この考えは、このときはまだ一粒の種だった。

それが本当に芽を出すのは、バフェットがチャーリー・マンガーに出会ったあとだ。

だが、それはずっと後の話になる。

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**現在へのマッピング:今日の「グレアムの生徒」**

今日グレアムを語るのは、歴史の話をしているのではない。

考えてみてほしい。今、市場で語られる「割安」「高配当」「PBR一倍割れ」といった投資の論理は、根っこをたどれば、すべてグレアムの影だ。

グレアムの方法は、情報が不透明な時代には、絶大な威力を持っていた。

なぜなら当時、財務データは簡単に手に入らず、大半の投資家は貸借対照表すら見なかったからだ。

では今はどうか。

今や誰もが財務データを見られ、誰もが「割安」という言葉を知っている。

だから「吸い殻拾い」は難しくなった。

方法が間違ったのではない。市場が変わったのだ。

バフェット自身ものちに認めている。もし自分が運用しているのが小規模な資金なら、今日でもグレアムの方法を使う、と。なぜなら、小型で、見過ごされた片隅には、あの「吸い殻」が今も存在するからだ。

鍵はこうだ。自分がどんな方法を使っているのか、なぜ使うのか、その境界はどこにあるのか——それを知っておくこと。

これこそ、グレアムが本当にバフェットに教えたものだ。

一つの公式ではない。

一つの思考のしかたなのだ。

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**一九五六年、グレアムは引退した**

バフェットが入社してわずか二年後、グレアムは宣言した。引退する、と。

彼は会社を解散した。

バフェットはニューヨークに留まらなかった。

オマハに帰った。

一つの方法論を携え、グレアムのそばで磨かれた目を携え、自分で積み上げた一筆の金を携えて。

そして、ある決断をした。

この決断は、のちに多くの人に研究され、振り返られ、学ばれることになる。

彼は十万五千ドルで、自分の投資パートナーシップを立ち上げた。

待ってほしい——

十万五千ドル、それは一九五六年のことだ。

この金はどこから来たのか。彼のパートナーは誰なのか。どうやって人を説得して、自分に金を預けさせたのか。

もっと重要なのは、グレアムに教わった方法で、彼は一体どんな成績を出したのか。

次の章では、この物語を見ていこう。

第 3 章 · 一九五六年:オマハに戻り投資パートナーシップを設立

一人の男が、十万ドルを携えて故郷に戻り、数人の親戚や友人にこう告げる。金を私に預けてくれ、私が運用する、と。オフィスもない。チームもない。ブランドもない。こうして始まった。十三年後、彼の年率リターンはいくらだったか。

29.5%。

この数字は、今日のこの章を最後まで聴く価値がある。

前の章では、バフェットのニューヨーク時代を語った。グレアムの教室で唯一のA+を取った生徒は、卒業後グレアムの会社に入り、師について丸三年学んだ。核心は何か。一つの方法論だ——本源的価値を下回る価格で株を買い、市場が理性を取り戻すのを待ち、そして離れる。今日は見ていこう。彼がこの方法を携えてオマハに戻り、自分の運命を変える、あることをした話を。

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**グレアムが言った。もう辞める、と。**

一九五六年、グレアムはパートナーシップ会社の解散を宣言した。

待ってほしい。

これは小さなニュースではない。グレアム・ニューマン社は、ウォール街で最も尊敬されるバリュー投資機関の一つだった。グレアム本人は、業業界全体の教父のような存在だった。彼が辞めると言えば、本当に辞めるのだ。

理由はシンプルだ。彼は疲れていた。カリフォルニアに行きたかった。ギリシャ文学を研究したかった。別の生き方をしたかった。

ではバフェットは。

二十五歳。結婚したばかり。妻スーザンは身ごもっていた。手元にいくらかの蓄えはあったが、裕福とは言えない。

彼はニューヨークに留まって、別の機関で働き続けることもできた。ウォール街は、彼のような人材に事欠かない。

だが、彼はそうしなかった。

オマハに帰った。

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**なぜ故郷に帰ったのか**

これは多くの人が理解できない選択だ。

ニューヨークこそ金融の中心だ。ニューヨークには情報があり、人脈があり、機会がある。オマハ? 中西部の小さな町で、ウォール街から千八百キロ離れ、情報はニューヨークより半拍遅れる。

なぜわざわざ帰るのか。

シュローダーは本のなかでこう書いている。バフェットは、ニューヨークの喧騒を離れることが、むしろ一つの優位だと考えた、と。市場の感情に巻き込まれたくない。毎日相場機を見つめていたくない。他人の恐怖と貪欲のなかで、自分を見失いたくない。オマハの静けさが、彼に独立した思考を可能にした。

これは逃避ではない。選択だ。

彼ははっきりわかっていた。投資というこの営みの最大の敵は、情報の不足ではなく、判断が乱されることだ、と。

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**十万五千ドル、七人のパートナー**

一九五六年五月、バフェット・パートナーシップが正式に発足した。

出発資金はいくらか。

十万五千ドル。

七人のパートナー。彼の姉ドリス、義兄トルーマン、叔母アリス、義父のトンプソン医師、そして旧友のチャック・ピーターソンを含む。

バフェット自身はいくら出したか。

百ドル。

たった百ドルだ。

彼の意図ははっきりしている。私の価値は金ではない、判断力だ。あなたたちが金を出し、私が頭を出す。

ルールも実に潔く定めた。毎年のリターンのうち、最初の6%はリスクのないリターンとして、すべてパートナーのものとする。6%を超える部分は、彼が四分の一、パートナーが四分の三を取る。もし損が出れば、損失はまず彼の取り分から差し引く。

この構造設計は、今見てもなお実に賢い。

バフェットの利益とパートナーの利益を、一つに縛りつけたのだ。彼は運用手数料を取るためにめちゃくちゃをすることはない。なぜなら損をすれば、まず自分が損をするからだ。

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**オマハ、一九五六年の夏**

その光景を、再現してみよう。

オマハ、ごく普通の住宅街。バフェットの家の寝室が、彼の手で臨時のオフィスに変えられている。机にはタイプライターが一台、分厚い年次報告書が何冊も、そして数字がびっしり書き込まれた一枚の紙。

ブルームバーグ端末はない。コンピュータもない。アナリストのチームもない。

彼はただそこに座り、一社一社、会社の財務報告をめくり、一つ一つ本源的価値を計算し、一筆一筆、自分の判断を書き留めていく。

シュローダーは本のなかで、この時期のバフェットはほとんど寝食を忘れていた、と描いている。深夜に突然起き上がり、頭のなかでどこかの会社の貸借対照表を回している。彼の世界は、数字と商売だった。

スーザンはのちに言った。私が嫁いだのは一人の夫ではない、投資と結婚した人だった、と。

この言葉は、少し切なく聞こえる。だが、これが本当のバフェットだった。

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**彼は何を買ったか**

初期のバフェットは、完全にグレアムの弟子だった。

彼が探したのは「吸い殻株」だ。

どういう意味か。市場に忘れられ、価格が途方もなく安い会社のことだ。地面の吸い殻のように、汚いと誰も拾わないが、近づいてよく見れば、まだ最後の一服が残っている。

彼は、誰も注目しない小さな会社の年次報告をめくり、時価総額が純資産を下回る企業を探し、資産がひどく過小評価された銘柄を探した。買い込み、市場が気づくのを待って、売る。

これがグレアムの教えだ。

だが面白いことに、パートナーシップの規模が大きくなるにつれ、彼はこの方法に天井があると気づき始めた。吸い殻株の数は限られていて、しかも、ますます見つけにくくなっていく。

彼は、少しずつ変わり始めた。

だが、これは後の話だ。まずはパートナーシップそのものに戻ろう。

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**十三年、年率29.5%**

パートナーシップは一九五六年から一九六九年まで運用された。

丸十三年。

この十三年、ダウ平均の年率リターンはおよそ7〜8%だった。

バフェットのパートナーシップは。

29.5%。

ちょっと止まって、この数字を頭に入れてほしい。

29.5%。

同時期の市場の四倍近く。しかも、この十三年で、一年たりとも損失の年はなかった。ただの一年も。

これは運ではない体系的なな能力だ。

彼の方法は何か。核心はこうだ。市場は短期では投票機、長期では計量機だ。他人のパニックは、あなたの機会。他人の貪欲は、あなたの警報。あなたがすべきは、他人がパニックに陥っているとき、本当に理解している会社を買う勇気を持つことだ。

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**規模が大きくなり、悩みもやってきた**

一九六五年前後には、パートナーシップが運用する資産はすでに二千万ドルを超えていた。

当時としては、相当なものだ。

だが金が増えると、問題もやってくる。

市場の「吸い殻」は、ますます見つけにくくなった。良い機会はますます少なくなる。さらに重要なのは、市場のスタイルそのものが変わり始めたことだ。

一九六〇年代末、アメリカの株式市場は、熱狂的な「ニフティ・フィフティ」の時代に入った。みなが追いかけたのは高成長・高バリュエーションの成長株で、誰もファンダメンタルズを気にせず、誰も安全マージンを気にしなかった。市場は制御を失ったギャンブル機械のようで、価格と価値の差は、ますます広がっていった。

バフェットは、ひどく居心地が悪かった。

パートナー宛ての手紙に、彼はこう書いている。当時の市場の論理が理解できないし、このゲームに参加したくもない、と。彼の核心はこうだ。私は自分が理解できることだけをやる。理解できないものには、触れない。

この一言は、シンプルに聞こえる。

だが市場全体が熱狂していたあの時代に、この言葉を口にするには、途方もない胆力が要った。

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**一九六九年:自ら店じまい**

一九六九年、バフェットは誰もが驚く決断をした。

彼は自らパートナーシップを解散した。

損失のためではない。市場の暴落のためでもない。まったく逆だ。彼の帳簿には、なお大量の利益があった。

彼が解散したのは、市場がもはや自分の方法に合わなくなった、と感じたからだ。

パートナー宛ての手紙で彼は言う。十分な良い機会が見つからない、業績を維持するために基準を下げたくない、自分が理解できない市場で無理を続けたくない、と。

これは何か。

自分が何をしているかをわかっている人だけが持てる、冷静さだ。

多くのファンドマネージャーは、市場が理解できなくても、運用手数料を取り続け、運用を続ける。なぜなら止まることは、収入を失い、地位を失い、後光を失うことを意味するからだ。

バフェットは違った。彼の論理はこうだ。私の能力の輪はここにある。その範囲を超えることは、やらない。

この自己抑制は、今日の投資の世界でも、依然として極めて稀な資質だ。

考えてみてほしい。市場が最も熱いとき、「私は降りる、理解できないから」と言える人が、どれだけいるだろう。

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**現在への一つのマッピング**

二〇二一年、各国の株式市場は、ホットマネーが渦巻く時期を経験した。さまざまなテーマ株、メタバース、新エネルギー。バリュエーションは途方もなく高かったが、みなが追いかけた。

多くの普通の投資家が、他人が儲けるのを見て、つい飛び乗った。

結果はどうだったか。

二〇二二年、見るも無残だった。

バフェットの一九六九年の選択は、今日に置いても、極めて冷静な戒めだ。あなたの方法には境界がある。市場の狂気は、あなたのものではない。能力の輪の外は、機会ではない。罠だ。

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だが、パートナーシップを解散しても、バフェットの手元には、まだ一山の資産が残っていた。

そのなかに、一つの会社があった。バークシャー・ハサウェイ。

一つの紡績工場だ。

彼が当時それを買ったのは、価格が安かったからだ。

だがのちに彼は言う。これは生涯で犯した最も高くついた間違いの一つだ、と。

なぜか。一つの安い紡績工場が、どうして今日この規模の帝国になったのか。彼はどうやって、この「間違い」から、まったく別の道を見つけ出したのか。

次の章では見ていこう。バークシャーの物語は、どのように始まったのかを。

第 4 章 · バークシャー:紡績工場から始まった帝国

倒産寸前の紡績工場、一つの差で頭に血がのぼった若者、一つの衝動的な決断——この三つが重なって、なんと二十世紀最大の投資帝国が生まれた。聞き間違いではない。バークシャー・ハサウェイの起点は、銀行でも保険会社でもなく、古びた織機の山だった。

前の章では、バフェットがオマハに戻ったあとの物語を語った。

一九五六年、彼は十万五千ドルから出発し、パートナーシップを設立した。十三年、年率リターン29.5%。そして彼は自ら解散した——市場がすでに高くなりすぎて、十分に安い獲物を見つけられなくなった、と感じたからだ。

核心は何か。

規律だ。いつ手を出すべきかを知り、いつ止まるべきかも知っていること。

今日は締めくくりだ。

止まったあと、彼は何をしたのか。

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**一九六五年、バークシャー・ハサウェイ。**

これは華々しい幕開けではない。

バークシャー・ハサウェイは紡績工場で、マサチューセッツ州ニューベッドフォードにあった。そこはかつてアメリカ紡績業の心臓だった。十九世紀には、この町は捕鯨と織物で無数の家庭を養った。だが二十世紀六十年代に入ると、この心臓は、ゆっくりと衰えつつあった。

工場は古びていた。労働者の賃金は高い。南部の競合はコストが低い。輸入品はもっと安い。

バークシャーの株価は、惨憺たるありさまで下がっていた。

バフェットは、それに目をつけた。

グレアムの目で見れば、これは典型的な「吸い殻株」だ——地面の半分の吸い殻、もう燃え尽きかけているが、ただで一服吸える。株価が清算価値を下回っている。買って、反発を待って、売って、立ち去る。

これが彼の計画だった。

だが——

待ってほしい。

一人の人物が、彼の計画を妙なものに変えてしまった。

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**シーベリー・スタントン。**

バークシャーの経営トップだ。

本にはこんなディテールが記されている。バフェットとスタントンは話をつけた。会社は一株十一・五ドルの価格で、バフェットの手元の株を買い戻す。口頭の合意、紳士の約束だ。

バフェットは、入金を待っていた。

ところが、買い戻しのオファーが届いた。

一株、十一と八分の三ドル。

約束より八分の一ドル少なかった。

止まろう。

まさにこの八分の一ドル。

まさにこの〇・一二五ドルの差が、バフェットを完全に怒らせた。

アリス・シュローダーは本のなかで書いている。バフェットの反応は、交渉でも抗議でもなかった——逆に、バークシャーの支配権を、まるごと買い取ったのだ。

一九六五年、バフェット・パートナーシップは正式にバークシャー・ハサウェイを支配下に置いた。

そして彼は、スタントンを解任した。

溜飲は下がった。

だが、問題が浮かんだ。

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**彼は、厄介者を買ってしまった。**

紡績業は、あの時代、典型的な「資本のブラックホール」だった。

つぎ込んだ金は、機械の減価償却、原材料の値上がり、労働者の賃金に、一口ずつ食われていく。稼いだ利益は、まだ温まらないうちに、設備の更新に持っていかれる。そうしなければ、競合に踏みつぶされる。

のちにバフェット自身が言う。バークシャーの紡績事業を買収したことは、生涯で犯した最大の間違いの一つだ、と。

彼の核心はこうだ。平凡なビジネスは、たとえ安い価格で買っても、良いビジネスに変えるのはほとんど不可能だ。そこに費やした時間も、労力も、資本も、もっと良いところに使えば、リターンは何倍にもなる。

これが、あの有名な反省だ——

価格の安さだけを見てはいけない。

そのビジネスそのものが、所有する価値があるかを見るべきだ。

だが、間違いはもう犯してしまった。

どうするか。

バフェットは逃げなかった。留まった。

紡績工場を回しながら、彼は考え始めた。この機械はキャッシュを生めるか。そのキャッシュを、もっと良いところに使えないか。

答えが、やってきた。

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**一九六七年、ナショナル・インデムニティ保険会社。**

これはバークシャーの歴史で最も重要な買収だ。

ほかに比べるものはない。

八百六十万ドル。

八百六十万。

これだけの金で、バフェットはナショナル・インデムニティ保険会社を買い取った。

なぜ保険なのか。

ここで一つの概念を語らなければならない。バフェットの投資体系全体を理解する鍵だ。

**フロート(浮動資金)。**

フロートとは何か。

あなたが自動車保険に入る。今日、保険料を保険会社に払う。保険会社はその金を受け取るが、すぐにあなたに支払うわけではない——事故が起きてから支払う。その待ち時間のあいだ、その金は保険会社の手元にあり、投資に回せる。

この「一時的に保険会社の手元にあり、まだ支払われていない金」が、フロートと呼ばれるものだ。

立ち止まって考えてみてほしい。

これが何を意味するか。

もしあなたが保険会社を経営しているなら、あなたの手元には常に、他人の大金が握られていて、投資に回せる、ということだ。しかも、もし引受業務がうまくいけば——つまり、受け取る保険料が、支払う金より多ければ——そのフロートは、無料の融資、コストはゼロ、いやマイナスにすらなる。

マイナスコストの資金。

それを使って株を買う。

これが何を意味するか、わかるだろうか。

これは、金を刷る機械だ。

シュローダーは本のなかで書いている。バフェットのフロートへの理解は、彼の投資帝国全体の土台だ、と。バークシャーがのちに今日の規模になれたのは、彼が他人より賢く銘柄を選んだからではない。継続的で、低コスト、いやゼロコストの資金源を見つけ、その金を、彼が最も得意とするところに投じたからだ。

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**一九六七年のあの光景を、再現してみよう。**

オマハ、冬。

バフェットは、あの目立たないオフィスに座っている——彼は生涯、豪華なオフィスに移ることはなかった。これは若い頃から決めていたことだ。

彼はナショナル・インデムニティ保険会社の財務データを見つめている。

この会社の創業者はジャック・リングウォルトという、気難しい老人だった。彼は、会社を売ったことを後悔するような気分のときにだけ、買収の話に乗る、と言われていた——つまり、機嫌がいいときは売らない。機嫌が悪く、このビジネスにうんざりしたと感じるときにだけ、口を開く。

バフェットは待った。

リングウォルトの機嫌が十分に悪くなったその日まで待ち、交渉が始まり、すぐに終わった。

八百六十万、成約。

これがバフェットの初めての、本格的な保険業への参入だった。

この瞬間から、バークシャーはもはや、ただの紡績工場ではなくなった。

それは、複利の機械へと変わり始めた。

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**紡績業は、その後どうなったか。**

バフェットは、長年持ちこたえた。

努力しなかったわけではない。設備を更新してみた。製品ラインを調整してみた。あらゆる方法を試した。

だが、紡績業の本質は変わらなかった。

一九八五年、彼は紡績事業を閉じた。

丸二十年。

のちの株主への手紙で彼は言う。もしあのとき衝動的にバークシャーを買わず、その金をそのまま保険やほかの良いビジネスに投じていたら、バークシャーの今日の規模は、さらに何倍も大きくなっていただろう、と。

これは、とても誠実な人が言った、とても誠実な一言だ。

だがここに、微妙なところがある——

彼は「後悔している」とは言わなかった。

彼が言ったのは「これは間違いだ、そこから私は学んだ」だ。

その学びとは何か。

それこそ、のちに無数の人に引用される、あの判断だ。

安い価格で平凡な会社を買うくらいなら、妥当な価格で優れた会社を買うほうがいい。

この一言が、その後数十年の彼の投資のしかたを変えた。

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**現在へのマッピング:今日の「フロート思考」**

多くの人は、フロートと聞くと、それは保険会社の専売特許で、自分には関係ないと思う。

待ってほしい。本当に関係ないだろうか。

考えてみてほしい、あのインターネットのプラットフォームを——ユーザーが先にチャージし、後で消費する。このチャージされた金が、プラットフォームの手元に留まる時間が長いほど、プラットフォームができることは多くなる。

考えてみてほしい、大家を——借り手が先に敷金を払い、後で入居する。敷金は大家の手元にある、ゼロコストの資金だ。

考えてみてほしい、会員制を——あなたが先に年会費を払い、プラットフォームは後でサービスを提供する。

これらは、本質的にすべて、フロートの論理の変奏だ。

核心は何か。

先に金を受け取り、後で履行する。

その間の時間差が、あなたの資金上の優位だ。

バフェットはこの論理で、一つの帝国を築いた。

普通の人がこの論理を理解すれば、少なくとも、あるビジネスのキャッシュフローの構造が良いか悪いかを、見抜けるようになる。

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**全書の締めくくり**

振り返ると、この本で、私たちは長い道のりを歩いてきた。

第一章、六歳でガムを売り始めた小さな子供が、オマハの街角で、数字と商売の感覚を身につけた。

第二章、彼はグレアムの教室に座り、あの方法論の鍵を手に入れた——価格が価値を下回れば、買う。

第三章、彼はオマハに戻り、十万五千ドルから出発し、規律と忍耐で、パートナーシップを年率三割近くの伝説に育てた。そして自ら止まった。いつ止まるべきかを、知っていたからだ。

第四章、一つの衝動的な買収、一つの代償の大きい間違い、そして一度の決定的な転身——紡績工場から保険会社へ、吸い殻株からフロートへ、グレアムの生徒から、自分の体系を持つ一人の投資家へ。

シュローダーがこの本で本当に伝えたかったのは、バフェットがどれほど天才か、ではない。

彼が、いくつもの間違いと修正のなかで、どうやって自分自身の道を見つけたか、だ。

天才は、生まれつきできるのではない。

転びながら、作られるのだ。

雪玉を転がすには、湿った雪が要る。そして、とても長い坂が要る。—— バフェット『スノーボール バフェット伝記』アリス・シュローダー編