派モウパイ
简日繁
App をダウンロード
ホーム · 投資マスター · セス・クラーマン
セス・クラーマン

セス・クラーマン

Seth Klarman · 1957 年生まれ
ディープバリュー安全マージン
4編精読 6+コア名言
モウパイ App でセス・クラーマンと 1v1 対話
一言で定義 『安全マージン』著者、30年で年率20%

完全な投資キャリア

セス・クラーマンは1957年生まれまれ、1982年にバウポスト・グループを設立し、運用資産は300億ドルを超える。著書『安全マージン』(1991)はディープバリューのバイブルとなり、絶版後Amazonで1冊1500ドルで取引された。クラーマンは現金を王として保持し、柔軟な配分を行い、決してバブルを追わない。2008年の金融危機では困窮債券を底値で買い、その後5年間で100%を超えるリターンを獲得した。

投資キャリア年表

1957
セス・クラーマン、ニューヨークで生まれ、メリーランド州ボルチモアで育つ。10代のうちから株式とビジネスへの強い関心を持ち、中学生の頃には自ら株式を購入。年齢に不釣り合いな投資の直感と財務的な自律心を示した。
1979
コーネル大学経済学部を卒業後、MITスローン経営大学院でMBAを取得。在学中にベンジャミン・グレアムとデビッド・ドッドの共著『証券分析』を深く研究し、安全余裕の思想が以後の投資哲学の中核となる。
1982
パートナーとともにバウポスト・グループを設立。初期資金は約2700万ドルで、出資者は家族や友人。設立当初から低レバレッジ・高現金・ディープバリューの投資フレームワークを確立し、その後数十年にわたって強弱相場を安定して乗り越える基盤を築いた。
1991
『安全余裕』（Margin of Safety）を出版。バリュー投資の理念、リスク管理、市場の非合理性を体系的なに論じた。初版部数が極めて少なく重版もされなかったため、中古市場では一時数千ドルの値がつき、投資界で最も希少な絶版の古典の一つとなった。
2004
ITバブルの余熱が残る中、逆張りでニューズ・コーポレーションの転換社債を大量取得。低価格で下値保護と潜在的な上昇余地の両方を確保し、市場の感情的な偏りの中で非対称な機会を捉える独自の能力を示した。
2007
サブプライム危機が正式に表面化する前に、クラーマンはバウポストの現金比率を大幅に引き上げ、短期的な収益を自ら手放してバブル化した資産への追随を拒否。危機勃発後は極めて低いコストで不良資産を買い集め、投資家に超過リターンをもたらした。危機前の行動として最も先見性があったと称えられる。
2012
ヤフーの分割アービトラージに賭け、アリババの資産価値が分割によって顕在化すると判断したが、実際の経緯は想定と乖離し、最終的に潔く損切りを実行。判断の誤りが明確になった後に迅速に対処したこの事例は、クラーマンが投資規律と誤り管理の能力を公に示した典型的なケースとなった。
2020s
バウポストの運用資産は約300億ドル。1982年の設立以来、長期年率リターンは約20%を維持。クラーマンは引き続き低姿勢を保ちながら、ハーバード・ビジネス・スクールなどの一流大学で客員講義を行い、世界のバリュー投資家から現代で最も純粋なバリュー投資の実践者として見なされている。

コア投資理念

1

安全余裕こそ投資における唯一の真の堀である

クラーマンは『安全余裕』の中で繰り返し強調している。あらゆる投資判断の核心は、内在価値を十分に下回る価格で資産を取得することでなければならない。この割引幅こそが安全余裕であり、それは評価が誤っていた場合の緩衝材となるだけでなく、市場がパニックに陥ったときにリターンを増幅させる。市場価格と内在価値の乖離は避けられないものであり、投資家の仕事は市場を予測することではなく、その乖離が生じるのを待ち、果断に行動することだと彼は考える。安全余裕が大きいほど潜在的な損失は小さく、長期的な複利効果はより顕著になる。

『安全余裕』（Margin of Safety、1991年）
2

現金は過小評価された戦略的な武器である

クラーマンは長期にわたって、大きな比率の現金保有を守りの怠慢ではなく攻撃的なツールとして人置づけてきた。資産価格が全般的に割高で安全余裕が不十分な市場環境では、現金を保有することが合理的な選択だと彼は考える。なぜなら現金は、危機が訪れたときに極めて低い価格で素早く動ける能力を温存するからだ。2007年のサブプライム危機前にバウポストが異例の高い現金比率を維持していたことは、まさにこの逆張りの行動によって危機後に不良債権や割安株を大規模に取得することを可能にし、現金を戦略的な備蓄として活用することの核心的な価値を証明した。

バウポスト2007年投資家書簡；unit_case_klarman_thestreet_2007
3

リスクとはボラティリティではなく、元本の永続的な損失である

クラーマンは株価の変動をリスクと同一視する主流の金融学的定義に明確に反対する。真のリスクとは元本の永続的な損失であり、価格の短期的な上下動ではないと彼は主張する。この認識に基づいて、彼は市場価格が激しく変動する不良債権・困難資産・低流動性証券であっても、内在価値が十分に明確で買い入れ価格に十分な安全余裕があれば保有することを厭わない。この理念によってバウポストは、他の投資家がボラティリティへの恐怖から売り急ぐ局面で、誤って値付けされた資産に落ち着いて逆張りのポジションを構築することができる。

『安全余裕』（Margin of Safety、1991年）
4

逆張り投資には市場の感情から独立した判断が必要である

真の逆張り投資家とは単に人と違うことをするのではなく、大多数の人が感情に駆られて資産を系統的に誤って値付けしているときに、独立した分析に基づいて反対の結論を導き出し、それを実行に移せる者だとクラーマンは考える。2004年にニューズ・コーポレーションの転換社債に投資したのは、メディア資産がITバブルの余熱によって評価を抑えられていた時期に逆張りで動いた典型例だ。逆張り投資の最大の難しさは機会を見つけることではなく、市場のコンセンサスが最も強い局面で独立した判断を維持するための心理的な強さと知識の蓄積にある。

ハーバード・ビジネス・スクール客員講義；unit_case_klarman_newscorp_2004
5

誤りの管理こそ投資における長期的成功の隠れた鍵である

クラーマンは投資の失敗を決して隠さない。一流の投資家と普通の投資家の根本的な違いは、誤りを犯す頻度ではなく、誤りを認識し、認め、果断に修正する速さと規律にあると彼は考える。2012年のヤフー分割アービトラージの失敗では、判断の誤りが明確になった後に迅速に損切りを実行し、保有コストや自己防衛の心理によって決断を先延ばしにしなかった。誤りに対するこの誠実な姿勢と迅速な対応の仕組みこそが、バウポストの長期的な複利を持続させる重要な制度的保証となっている。

unit_case_klarman_yhoo_spinoff_2012

4 編精読 · 時系列順

セス・クラーマン:30年で年率20%を叩き出した、表に出ない王者
セス・クラーマン:30年で年率20%を叩き出した、表に出ない王者
Baupostを率い、30年にわたって年率20%を記録した寡黙な王者。彼の著書『安全マージン』は絶版後、eBayで中古が4,000ドルまで高騰した。
2004
セス・クラーマン、ニューズ・コーポレーションの転換社債に集中投資——メディアバブルの余熱のなか、逆張りで仕込む
セス・クラーマン、ニューズ・コーポレーションの転換社債に集中投資——メディアバブルの余熱のなか、逆張りで仕込む
市場がまだメディア資産に怯えていたころ、彼はひそかに、見向きもされなかった一本の転換社債を買い集めた。最終的なリターンは40%超。
2007
セス・クラーマン、サブプライム危機の直前に売り抜ける――バブルを拒み、資産の大半を現金に
セス・クラーマン、サブプライム危機の直前に売り抜ける――バブルを拒み、資産の大半を現金に
2007年、彼はバウポストの資産の45%近くを現金に変えた。「乗り遅れた」と同業者に嘲笑されたが、その一年後、市場は崩壊した。
2012
セス・クラーマン、ヤフー資産アービトラージで読みを誤る——高くついた「敗北宣言」とロスカット
セス・クラーマン、ヤフー資産アービトラージで読みを誤る——高くついた「敗北宣言」とロスカット
保有資産の割安さに賭けてヤフーへ大きく張ったが、経営陣の破壊力を見誤り、最後は判断ミスを認めてポジションを縮小し撤退した

6つ、ノートに書き留めるべき言葉

よくある質問

セス・クラーマンの『安全余裕』はなぜそれほど高価なのか。どこで入手できるか？
『安全余裕』（Margin of Safety）は1991年にハーパーコリンズから出版されたが、初版部数は極めて少なく、その後クラーマン本人は重版も電子版の出版も一切許可していない。希少性と彼の投資思想への高い評価から、アマゾンや各大手中古書籍プラットフォームでの価格は長期にわたって数百ドルから数千ドルの水準を維持しており、投資界で最も希少な絶版書籍の一つとして知られている。現時点で正規の日本語訳は存在せず、流通しているスキャン版や電子版はいずれも無許可の非公式なものだ。入手を希望する場合は、主要大学の図書館の所蔵を確認するか、正規の中古書籍プラットフォームで原書を探すことが現実的な方法となる。
セス・クラーマンとウォーレン・バフェットの投資スタイルはどう違うのか？
両者ともベンジャミン・グレアムのバリュー投資体系を源流とするが、スタイルには顕著な違いがある。バフェットは時間とともに、合理的な価格で優れた企業を買い長期保有するスタイルへと進化し、企業の競争上の堀と経営陣の質を重視する。一方クラーマンはグレアムの原点により近く、不良債権・困難資産・特殊状況アービトラージといった不人気な領域に集中し、買い入れ価格においてより大きな安全余裕の割引を要求し、機会を待つために大きな比率の現金保有も厭わない。バフェット率いるバークシャー・ハサウェイは上場企業であるのに対し、バウポストは一貫してプライベートなパートナーシップ形態を維持し、対外的な情報開示は極めて限定的で、運営スタイルも一層低調で謎めいている。
バウポスト・グループ（Baupost Group）に一般の個人投資家は投資できるか？
バウポスト・グループは機関投資家と超高純資産の個人を対象としたプライベートなヘッジファンドであり、米国ボストンに本拠を置き、1982年に設立された。このファンドは長期にわたって外部の新規投資家に対して閉鎖されており、参入基準も極めて高い。通常は年金ファンド・寄付ファンド・ソブリン・ウェルス・ファンドなどの大型機関投資家、および厳格な審査を経た超高純資産のファミリーオフィスのみを受け入れている。一般の個人投資家が直接その持分を購入することはできない。クラーマンの投資理念を学びたい個人投資家にとっては、『安全余裕』を精読することと、バウポストが公開してきた歴年の投資家書簡を研究することが、現時点で最も実現可能な方法だ。
セス・クラーマンは市場のタイミングと現金管理についてどう考えているか？
クラーマンはマクロ経済や市場の方向性を予測することを目的としたタイミング操作に明確に反対する。しかし同時に、市場全体の評価が高騰し安全余裕が全般的に不十分な局面では、ポジションを積極的に減らして現金比率を高め、より魅力的な機会が現れるのを静かに待つことが合理的な選択だと考える。彼は現金を受動的な守りの姿勢ではなく、攻撃的な戦略的備蓄として人置づける。2007年のサブプライム危機前にバウポストが保有していた高比率の現金は、危機後に不良資産を大規模かつ低価格で買い入れる弾薬へと転化し、この理念の実戦的な価値を十分に証明した。彼の核心的な考えはこうだ。何を買うべきかわからないときは、何も買わないのが最善だ。
モウパイ App でセス・クラーマンを体系的なに学ぶ
4 編のケース完全音声版 + セス・クラーマンとの 1v1 対話
完全音声解説 6+ 名言ウォール 1v1 マスター対話 オフライン視聴
モウパイ App をダウンロード
セス・クラーマンの全 4 編 · 1v1 対話可能
音声 · 6+ 名言 · 一人称 AI 対話
App をダウンロード