バフェットの株主への手紙（2020-2024）：パンデミック後の時代

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第 1 章 · 2020年：パンデミックの投げ売りと現金の山

2020年、世界の株式市場が崩壊し、無数の人々が損切りして逃げ出した。ところが「投資の神」と呼ばれるあの老人は、誰もが目を見張ることをやってのけた。彼は買ったのではない。売ったのだ。しかも、すべて売り払った。これはパニックなのか、それとも別の意図があるのか。

2020年3月。

ニューヨークの街に人影はない。

ダウ平均はわずか1か月で約37%も暴落した。1929年の大恐慌以来、最も速い崩壊のひとつだ。トレーダーたちは画面を見つめ、手を震わせていた。個人投資家は必死で口座を更新し、目の前の数字が信じられなかった。

パニック。

伝播。

全世界へ。

まさにそのとき、誰もがひとつの声を待っていた——ウォーレン・バフェットは、動くのか。

彼は底値買いに動いたのではない。

彼は売った。

長年保有してきた四大航空株を、すべて手放した。アメリカン航空、デルタ航空、サウスウエスト航空、ユナイテッド航空——一株も残さず。

市場全体が、あっけにとられた。

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さて、この話を掘り下げる前に、まずこの一冊の全体像を見ておこう。

この本がまとめているのは、バフェットが2020年から2024年にかけて、バークシャー・ハサウェイの株主に宛てた年次の手紙だ。5年、5通の手紙。それはちょうど、ひとつの完結した歴史の断面をまたいでいる——パンデミックの衝撃から、エネルギーへの転換、そして長年の相棒の死、さらにはひとつの時代が静かに幕を下ろすまで。

全部で4章に分けて読んでいく。

第1章、つまり今日は、2020年から切り込む。パンデミックが最も混乱したとき、バフェットが何をし、なぜそうしたのか。鍵となるのはひとつの言葉だ——現金。

第2章では、2021年と2022年へ飛ぶ。インフレが来て、エネルギー株が爆発した。バフェットはオキシデンタル・ペトロリアムに大きく賭け、同時にアップルの保有を1000億ドル近くまで積み増した。彼はいったい、どんな手を打っているのか。

第3章は、最も重い章だ。2023年、チャーリー・マンガーが世を去った。バフェットはその年の株主への手紙で、半世紀連れ添った相棒を悼むのに、多くの紙幅を割いた。この相棒との関係がバークシャーにとって何を意味したのか、考えていく。

第4章では、2024年に行き着く。アップルが大幅に減らされ、現金は再び史上最高となり、グレッグ・アベルへの後継の布石がいよいよ鮮明になる。これは、ひとつの時代が優雅に幕を下ろしていく姿だ。

さあ、2020年に戻ろう。

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まず、ある場面を再現させてほしい。

2020年5月2日、バークシャー・ハサウェイの株主総会。

この年の株主総会には、会場の観客がいなかった。オマハのあの大ホールは、例年なら世界中から集まる巡礼者で埋まるのに、この年は空っぽだった。バフェットは壇上に座り、傍らには副会長のグレッグ・アベル。二人はカメラに向かって、質問に答えていた。

ある人が尋ねた——なぜ航空株をすべて売ったのですか。

バフェットは、少し間を置いた。

そして、自分は間違えた、と言った。

この言葉に注目してほしい。

90歳の老人が、世界最大級の投資会社のひとつを率いる人物が、何億もの人の前で「私は間違えた」と口にする。

彼の核心はこうだ——パンデミックがある業界のファンダメンタルズを変えてしまったなら、もともとの買いの論理はもう成り立たない。保有する理由が消えたなら、ポジションは去るべきだ。感情は、投資の理由にはならない。

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航空株のこの一件、いきさつを見ていこう。

バフェットは実は、ずっと前にこう言っていた——航空業界は「資本の墓場」だ、と。これは彼自身の言葉だ。航空会社は金を燃やし、競争は激しく、少しでも風向きが変われば赤字に転落する。彼は何十年も前に航空株への投資で大金を失い、二度と手を出さないと誓っていた。

ところが。

2016年から2019年にかけて、彼はひそかに考えを変えた。

なぜか。

その数年で、アメリカの航空業界に構造的な変化が起きたからだ。大手数社が幾度もの統合を経て、競争の構図が収れんし、収益力が目に見えて高まった。バフェットは思った——今回は違う、と。

彼は買った。

たくさん買った。

四大航空、そのどれもで、約10%の株式を取得した。

そして、新型コロナがやってきた。

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パンデミックが航空業界に与えた打撃は、ふつうの景気後退のそれとは違う。

構造的な破壊だった。

運航は止まり、空港は閉鎖され、旅行がいつ回復するのか誰にもわからない。航空会社は大規模に借金を重ね、新株を発行し、既存株主の持ち分を希薄化させ始めた。さらに肝心なのは——この業界が正常な水準に戻るまで何年かかるのか、誰にもわからなかったことだ。

バフェットは手紙のなかで書いている。航空業界の将来に高い不確実性を感じており、極度に不確実な状況で、大量の資本を必要とし、しかも生き残りそのものを脅かされている業界を持ち続ける気にはなれない、と。

彼は損を認めて退場することを選んだ。

いくら失ったか。

およそ50億ドル。

50億。

それだけ捨てて、去った。

彼を嘲笑する者もいた。年を取った、反応が鈍った、安値で売るなんて最も愚かな動きだ、と。

だが、待ってほしい。

その後、何が起きたかを見ていこう。

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2020年、市場全体は3月の暴落のあと、目を見張るような反発を始めた。テクノロジー株が先導し、テスラは数倍になり、ナスダックは最高値を更新した。多くの人が懐をたっぷり潤した。

その一方で、バフェットのバークシャーは、平凡な成績だった。

それどころか、市場平均に負けた。

そこで人々は言った——バフェットは時代遅れだ。バリュー投資は死んだ、と。

この声は、2020年、とてつもなく大きかった。

この声を、ひとまず覚えておこう。あとで使う。

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では、バフェットは2020年、本当のところ何をしていたのか。

現金を積み上げていた。

2020年末の時点で、バークシャーの帳簿上の現金と短期国債は、1370億ドルに達していた。

1370億。

これはどういう規模か。

世界の大半の国の外貨準備高でさえ、この数字には及ばない。

なぜ、これほどの現金を積むのか。

バフェットの核心はこうだ——彼はずっと「妥当な価格での象級の買収」を探していたが、2020年を通して、それが見つからなかった。市場は暴落のあと急速に反発し、多くの資産の値付けは依然として馬鹿げて高いままだった。彼は「何かをするため」だけに、ひどい取引をする気はなかった。

待ってほしい、ここに直感に反するところがある。

多くの人は、手元に大量の現金を抱えるのは無駄だと感じる。投資に回さない金は、損をしているのと同じではないか、と。インフレは毎年、購買力を蝕んでいく。

バフェットはこれをどう見るか。

彼の答えはこうだ——良い機会が見つからないとき、現金は重荷ではない。選択権だ。

待つための資本だ。

他人がパニックに陥ったとき、動ける度胸の源だ。

彼は焦らない。彼は待つ。

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現金を積む以外に、バフェットは2020年、もうひとつのことをした。

自社株買いだ。

バークシャーは2020年、約250億ドルの自社株を買い戻した。

250億。

これはバークシャー史上、単年の自社株買い額として最高だった。

これは何を物語るか。

バフェットが、市場全体のなかで見つけられる最も安く、最も買う価値のある資産が、ほかならぬバークシャー自身だと考えていた、ということだ。

これは非常に深いシグナルだ。

ある投資家が外部に良い機会を見つけられず、それでも金を使うことを選ぶとき、彼は何を買うか。答えは、自分が最もよく理解し、最も信頼するものだ。

バフェットが最もよく理解しているのは、自分の手で築き上げたこの会社だった。

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ここで、いまへの重ね合わせをひとつ。

2022年から2024年にかけて、市場は長い調整局面を経験した。多くの投資家が大量の現金を手にしたまま、どうすればいいかわからずにいた。買わなければ損だ、すぐ入るべきだ、と思う人もいれば、わからないなら動かず時機を待つ、と思う人もいた。

バフェットの2020年は、私たちにひとつの座標を与えてくれる。

彼はこう告げる——現金を持つことは、敗北ではない。能動的な選択だ。ただし前提がある。自分が何を待っているのかを知っているだけの判断力があること。

だが、ここに落とし穴がある。

多くの人は「時機を待っている」と言いながら、実際にはただ決断から逃げているだけだ。

バフェットの待ちには、基準がある。どんな会社を買いたいのか、どんな価格が妥当なのか、どんな業界なら自分に理解できるのかを、彼は知っている。彼の待ちは、漠然とした待ちではない。準備された待ちだ。

この二つの待ちは、見た目は同じでも、結果はまったく違う。

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2020年のこの手紙に戻ると、私が特に取り出す価値があると思う一文がある。

バフェットは手紙のなかで書いている。バークシャーは、他人の善意に頼らざるをえない立場には、決して自らを置かない。外部環境がどれほど揺れようとも、会社は財務面で絶対的に堅固でなければならない、と。

これが、彼の「安全マージン」に対する究極の理解だ。

安い株を買うこと、ではない。

決して自分を、追い込まれて決断する立場に置かないこと、だ。

手元に十分な現金があり、いかなる債務の重圧もなく、間違ったタイミングで何かを売る必要がないとき——あなたはようやく、投資において最も希少なものを手にする。

時間。

そして、忍耐。

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ここで小さくまとめておこう。

2020年、バフェットは三つのことをした。

ひとつ、損を認めて航空株を売った。業界のファンダメンタルズがパンデミックで根こそぎ変わり、もともとの買いの論理が成り立たなくなったからだ。

二つ、1370億の現金を積んだ。妥当な価格の良い資産が見つからないなら、待つほうがましで、むやみに動かない。

三つ、大規模に自社株を買い戻した。買えるすべてのもののなかで、バークシャー自身が、彼にとって最も確かな選択だったからだ。

この三つを並べると、伝わってくるのは同じひとつのシグナルだ。

規律。

最も混乱したときに、規律を保つ。

誰もが高値を追い、安値で投げているときに、自分が何をしているのか、なぜそうしているのかを、わかっている。

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だが、物語はまだ終わらない。

2021年、インフレが来た。エネルギー価格が高騰し始めた。バフェットのあの1370億の現金は、ついに探していたものに巡り会う——オキシデンタル・ペトロリアム。

彼は大々的に買い建てた。

しかも、その動きは意表を突くほど速かった。

かつて「妥当な価格が見つからない」と言っていた人物が、突然、ある石油会社を狂ったように買い始めた。

この裏で、彼は何を見ていたのか。

エネルギーへの転換の論理は、バリュー投資とどう結びつくのか。

次の章で、この話をしよう。

第 2 章 · 2021-2022年：オキシデンタルとエネルギーへの転換

2021年、バフェットは1370億の現金を握りながら、いっこうに動かなかった。誰もがこう問うた——彼はいったい何を待っているのか。そして、彼は突然動いた。テクノロジーでもなく、新エネルギーでもなく、石油だった。この選択に、ウォール街全体が一瞬、面食らった。

前の章では、2020年のバフェットを語った。

パンデミックが襲ったとき、彼は底値買いをせず、逆に四大航空株を手放し、1370億ドル近い現金の山に換えた。核心の論理はたったひとこと——妥当な価格が見つからないなら、動かない。今日は見ていこう——待ちが終わったあと、彼はいったい何に賭けたのか。

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**2021年、春。**

ワクチン接種が大規模に始まった。アメリカ経済は、抑え込まれすぎた蒸気機関のように、一気にバルブを開けた。

消費が反発した。人の移動が反発した。エネルギー需要も、反発し始めた。

だがウォール街の主役は、依然としてテクノロジー株だった。テスラ、エヌビディア、ズーム——これらの名前が毎日、ニュースの見出しを駆けめぐった。電気自動車、メタバース、脱炭素……誰もが未来を語っていた。

石油を語る者は、いなかった。

石油？それは旧世界のものだ。汚染であり、斜陽であり、淘汰されるべき業界だ。

そして。

バフェットが動いた。

彼が買ったのは、まさに石油だった。

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**オキシデンタル・ペトロリアム。**

この会社の正式名はオキシデンタル・ペトロリアム、英語でOccidental Petroleumという。

2022年、バークシャー・ハサウェイはオキシデンタルの大規模な買い建てを始めた。その速さは、反応する間もないほどだった。

少し止まろう。

具体的なな数字を見ていく。

**2週間足らず。**

バークシャーは2週間足らずのうちに、オキシデンタル株の14%超を買い入れた。

そして、買い続けた。

2022年末には、保有比率が20%を超えた。

これは様子見の建玉ではない。

全力の賭けだ。

それと同時に、バフェットはもうひとつのエネルギー巨人——シェブロンもひそかに買い増していた。シェブロンの保有も、急速にバークシャーの株式ポートフォリオの上位五大組み入れ銘柄に駆け上がった。

エネルギーが、戻ってきた。

少なくとも、バフェットのポートフォリオのなかでは、戻ってきた。

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**なぜ石油なのか。なぜ、このタイミングなのか。**

この問いを、多くの人が投げかけた。

バフェットは2022年の株主への手紙で、その答えを示している。

彼の核心はこうだ——エネルギー業界は過去10年間、資本に著しく過小評価され、見捨てられてきた。多くの石油会社が、環境への圧力と低い原油価格を理由に、探査・開発投資を削った。だが人類のエネルギー需要は、「カーボンニュートラル」というスローガンによって消えたわけではない。供給が縮み、需要が反発し、価格が上がる——これは最も素朴な需給の論理だ。

さらに彼は手紙のなかでこう書いている。オキシデンタルの経営陣は、資本配分において彼が好む規律を示した——原油高のときに無闇に拡張せず、キャッシュフローを債務の返済、自社株買い、配当に充てた。この抑制こそ、彼がこの会社を選んだ重要な理由のひとつだ、と。

待ってほしい。

ここで、いったん止まる必要がある。

多くの人が見落としがちなディテールがあるからだ。

バフェットがオキシデンタルを買ったのは、単に株を買っただけではない。

早くも2019年、バークシャーはすでにオキシデンタルに対し、100億ドルの優先株出資を行い、同社がアナダルコ・ペトロリアムの買収を完了するのを後押ししていた。この優先株には、毎年固定の配当リターンがある。つまりバフェットは、2022年に普通株を大規模に買い入れるはるか前から、この会社を深く理解していたのだ。

彼は3年待った。

価格が妥当だと判断するまで待って、ようやく動いた。

これこそ、真のバリュー投資家のリズムだ。

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**そして同じころ、インフレが来た。**

2021年後半から、アメリカのインフレ指標は予想を超え続け始めた。

2022年6月。

**9.1%。**

アメリカのCPIは前年同月比9.1%の上昇となり、40年来の高水準を記録した。

この数字は、何を意味するか。

あなたのポケットのなかの1ドルの購買力が、目に見える速さで目減りしている、ということだ。FRBが史上最も激しい利上げサイクルを始めざるをえない、ということだ。成長株のバリュエーションが乱暴に圧縮され、テクノロジー株が大きく調整し始める、ということだ。

ナスダック指数は、2022年通年で約33%下落した。

だがオキシデンタルは。

2022年通年で、約119%上昇した。

バフェットのエネルギーへの賭けは、インフレの炎のなかで、黄金に変わった。

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**ここに、いまへの重ね合わせがある。じっくり考える価値がある。**

2024年、多くの人が再び「脱ドル化」「コモディティのスーパーサイクル」「エネルギー安全保障」を論じ始めた。

歴史はそのまま繰り返さないが、韻を踏む。

地政学的な摩擦が激しくなり、エネルギーのサプライチェーンが脆くなり、新エネルギーの建設速度が旧エネルギーの退出速度に追いつかない——その瞬間、実体のある石油・ガス資産を持つ会社は、しばしば市場に改めて値付けし直される。

バフェットが2022年に見たのは、「石油会社は安い」という単純なことではない。

彼が見たのは、構造的な需給のミスマッチだ。

この眼力は、モデルで計算して出てくるものではない。

何十年も業界の歴史を読み、ビジネスのサイクルを観察して、磨き上げられたものだ。

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**アップル、なお続く。**

エネルギーの話を終えて、アップルの話をしよう。

バフェットがアップルを大量保有しているのは、多くの人が知っている。だが知らないかもしれないのは、2022年末の時点で、バークシャーが保有するアップル株の時価が、すでに1000億ドルを超えていたことだ。

**1000億ドル。**

これはどういう規模か。

これはすでに、バークシャーの株式ポートフォリオ全体の時価の40%近くを占めていた。

バフェットは手紙のなかで書いている。アップルは単なるテクノロジー企業ではなく、きわめて強い消費者の粘着性を持つ消費財企業でもある。iPhoneはユーザーにとって、もはや選択肢ではなく、生活の基盤インフラだ。この価格決定力とユーザーの忠誠度こそ、彼が繰り返し強調する「モート」だ、と。

彼はさらに、とても面白いたとえをしている。

もし普通のアメリカ人に選択肢を与えるとする——二台目の車を永遠に諦めるか、それともiPhoneを永遠に諦めるか——大半の人は車を諦めるほうを選ぶ、と。

この言葉が語っているのは、アップルの技術ではない。

アップルがユーザーの生活のなかで持つ、代替不可能性だ。

この代替不可能性こそ、価格決定力の源だ。

超過利潤を守るモートだ。

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**では、インフレそのものを、バフェットはどう見るか。**

彼はこの話題を避けなかった。

2022年の株主への手紙で、彼はインフレが企業に与える衝撃を、はっきりと論じている。彼の核心はこうだ——インフレは、あらゆるビジネスモデルへのストレステストだ。価格決定力を持たない企業は、インフレ環境のなかで少しずつ蝕まれる。一方、本物のブランド力と顧客の粘着性を持つ企業は、コストを転嫁でき、むしろインフレのなかで利益の幅を広げることさえできる。

だからこそ彼は、インフレが最も激しいときに、アップルもオキシデンタルも持っていた。

ひとつは、消費側の価格決定力。

ひとつは、資源側の供給の希少性。

異なる二つの論理が、同じひとつの結論を指す。

**インフレを生き延びる、それどころか、より良く生きる。**

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**簡単に整理しよう。**

2021年から2022年、バフェットは三つのことをした。

ひとつ、オキシデンタルを大々的に買い建て、エネルギーの需給ミスマッチに賭けた。

二つ、シェブロンを買い増し、エネルギーへのエクスポージャーをさらに広げた。

三つ、アップルを持ち続け、買い増し、それを1000億ドル規模の主力ポジションへ押し上げた。

この三つの裏に、共通する底の論理がある。

**不確実な時代のなかでも、なお価格決定力を持つ会社を買う。**

石油会社は、供給が縮むときに価格決定力を持つ。

アップルは、ユーザーの生活のなかで価格決定力を持つ。

これは賭けではない。トレンド追従でもない。

ビジネスの本質に対する判断だ。

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だが。

バフェットが布石に没頭し、インフレへの対応に没頭していたこの2年のあいだに、彼のかたわらにいる最も大切なその人が、静かに老いていった。

その人は、彼と60年近く連れ添った。

その人は、彼の投資哲学を変えた。

その人とは、チャーリー・マンガー。

2023年、ある出来事が起き、バリュー投資の世業界全体が沈黙に包まれた。

その出来事とは、いったい何か。マンガーを失ったあと、バフェットは株主への手紙のなかで、この相棒にどう最後の別れを告げたのか。

次の章で、この物語を語ろう。

第 3 章 · 2023年：チャーリー・マンガーを悼む

2023年11月、ひとつの報せが投資の世界じゅうを駆けめぐった。

チャーリー・マンガーが、逝った。

99歳。100歳の誕生日まで、わずか33日のところだった。

バフェットが失ったのは、単なる相棒ではない。半世紀にわたる、もう半分の脳だった。

この年の株主への手紙に、彼は何を書くのか。

前の章では、2021年から2022年のバフェットを語った。

待ちが終わった。彼は抑え込んでいた現金で、オキシデンタルに大々的に賭け、シェブロンを買い増し、同時にアップルのポジションを1000億ドル規模へ押し上げた。核心の論理はたったひとこと——エネルギー回帰、インフレのもとで、実物資産を買う。

今日は見ていこう——最も大切なその人が去ったあと、バフェットがどのように一通の手紙で、別れを告げ、そして、けじめをつけたのかを。

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**2023年11月28日。**

カリフォルニア州。

チャーリー・マンガーが眠るように世を去った。

苦しみもなく。あがきもなく。

99歳と33日。

この数字に、いったん止まる価値がある。

あと少しで、100歳まで生きるところだった。あと少しで。

報せが伝わったその日、金融界はほぼ同時に動きを止めた。市場に何か異変があったからではない。誰もがこう気づいたからだ——ひとつの時代が、本当に終わろうとしている、と。

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**バフェットとマンガーは、どんな相棒だったか。**

まず、この関係の始まりを再現しよう。

それは1959年。

オマハ、ありふれた晩餐の席。

バフェット29歳、マンガー35歳。

二人は腰を下ろすなり、話し始めた。商売を、論理を、人間というものを。

その食事は、夜遅くまで続いたという。

二人が具体的なに何を話したか、覚えている者はいない。だが結果はこうだ——二人はそれ以来、本当の意味で離れることが二度となかった。

それから60年余り、彼らは毎週、電話で話した。会議でもなく、報告でもなく、ただ話した。見てきた商売を、面白いと思った人を、この世界のどこが変わってどこが昔のままかを。

バフェットはのちにこう言った。マンガーは決して自分を鼓舞しはしなかったし、どうすべきかを告げもしなかった、と。

彼がしたことは、ただひとつ。

**彼に、見極めさせること。**

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**バフェットの投資の論理は、マンガーによって根本的な転換を遂げた。**

このことを、バフェットは手紙のなかで書いている——

彼は若いころ、グレアムに深く影響され、核心の論理は「シケモク拾い」だった——市場に著しく過小評価された、ぼろ会社を探し、安値で買い、価格の回復を待って、売る。

安いことが、すべてだった。

だがマンガーは彼に告げた——この道は、長くは続かない、と。

マンガーの核心はこうだ——妥当な価格でひどい会社を買うくらいなら、妥当な価格で偉大な会社を買うほうがいい。

この言葉は、聞けば単純だ。

だがそれは、バークシャーの運命を根こそぎ変えた。

まさにこの転換があったからこそ、のちのコカ・コーラがあり、シーズキャンディーズがあり、アップルがあった。

バフェットは株主への手紙のなかで率直に認めている——もしマンガーがいなければ、バークシャーは今のような姿ではなかった、と。

止まれ。

この言葉は、ずしりと重い。

バフェットは決して、軽々しく「もし」を口にしないからだ。

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**では、この2023年の株主への手紙に、バフェットは何を書いたのか。**

この手紙は、冒頭から違っていた。

業績ではない。ポジションでもない。マクロの判断でもない。

マンガーだった。

バフェットは手紙の冒頭で、かなりの紙幅を割いて、この相棒を悼んだ。

彼はこう書いた——マンガーは、バークシャーの真の建築家だ、と。

この言葉に注目してほしい——建築家。

助手ではない。顧問ではない。副官でもない。

**建築家**だ。

バフェットは自分を、施工する側にたとえた。

マンガーが設計図をくれた、自分はただその設計図どおりに建てただけだ、と彼は言う。

この言葉は、バフェットが生涯で口にした最も謙虚な言葉のひとつだ。

そして、最も真実の言葉のひとつでもある。

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**相棒の制度は、この手紙のもうひとつの掘り下げる価値のあるテーマだ。**

多くの人は株主への手紙を読むとき、ポジションだけ、業績だけを見る。

だが2023年のこの手紙の、本当に重要な情報は、構造のなかに隠れている。

バフェットは手紙のなかで、もう一度、後継の布石を明確にした。

グレッグ・アベルが、バークシャー全体の運営を引き継ぐ。

アジット・ジェインが、引き続き保険事業を担う。

これを述べるのは初めてではない。だが今回は、語気が違った。

これまでは「手配」だった。

今回は、より「申し送り」に近い。

なぜか。

マンガーが去ったあと、バフェット自身も93歳になっていた。

自分に残された時間が、もう多くないことを、彼は知っていた。

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**ひとつ、問いを考えてみよう。**

なぜバフェットは株主への手紙のなかで、何度も後継者を強調するのか。

この裏には、きわめて重要な投資の論理がある——

**会社の価値は、いまの経営陣だけで決まるのではない。制度が続いていけるかどうかで、より大きく決まる。**

バフェットは手紙のなかで書いている。バークシャーの文化こそ、この会社の最も重要な資産だ、と。

現金ではない。ポジションでもない。ブランドでもない。

文化だ。

彼は言う——この文化の核心は、株主を本当のパートナーとして扱うことであり、管理されるべき資金の出どころとして扱うことではない、と。

この理念が、バークシャーの60年の歴史を貫いてきた。

そして彼がいま案じているのは、この文化が、彼が去ったあとも生き続けられるかどうか、だ。

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**これで、いまの事例をひとつ思い出す。**

2024年、世界のテクノロジー企業のあいだで、ひとつの問いが繰り返し論じられた。

創業者が去ったあと、その会社は、まだあの会社なのか。

アップルは、ジョブズが去ったあと、クックが引き継いだ。

多くの人が当時は良く思わなかった。

だがアップルの時価総額は、ジョブズが世を去ったときの4000億ドル足らずから、今日の3兆ドル超へと伸びた。

なぜか。

ジョブズが遺したのは、製品だけではなく、ひとそろいの文化と制度だったからだ。

バフェットがいましていることは、ジョブズが当時していたことと、本質的に同じだ。

**自分が去るための、準備をする。**

これは悲観ではない。責任を果たすことだ。

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**マンガー本人に戻ろう。**

彼はその生涯で、多くのものを遺した。

だが私が思うに、普通の投資家が学ぶ価値の最も高いものは、彼の思考のしかただ。

マンガーには有名な概念がある——「複数の思考モデル」だ。

彼の核心はこうだ——どんな学問にも、最も重要ないくつかの底にある原理がある。

心理学、経済学、物理学、生物学の底にある原理を、すべて頭のなかに入れておけば、物事を見る角度は、普通の人とまったく違ってくる。

彼はこれを——「思考の格子」と呼んだ。

異なる枠組みが、網の目のように、重なり合う。

ひとつの問題を分析するとき、いくつもの角度から同時に見る。

だからこそ、マンガーはバフェットが迷ったとき、いつもひとことで核心を突けた。

彼が見ていたのは、ひとつの角度だけではなかったからだ。

---

**多くの人が知らないディテールがひとつある。**

マンガーは生前、ほとんどテレビに出ず、SNSもやらず、頻繁なメディアの取材も受けなかった。

だが毎年、バークシャーの株主総会には姿を現した。

バフェットの隣に座って。

ときどき、バフェットがひとくだり話し終えると、マンガーはこう言うだけだった——

「付け加えることは何もない。」

すると会場全体が大笑いした。

この言葉そのものが、ひとつの付け加えだと、みんな知っていたからだ。

彼は沈黙で、こう告げる——この件は、語り尽くした、と。

この抑制、この自信、この言葉の精密な使いかた——

これこそ、マンガーの本当の流儀だ。

---

**2023年のバークシャーの業績は、どうだったか。**

数字を完全に飛ばすわけにはいかない。

この年、バークシャーの帳簿上の純資産は増えたが、全体の市場での成績は比較的平凡だった。

さらに重要なのは、バフェットが手紙のなかで率直に認めたことだ——

アメリカ国内では、バークシャーの「針を動かせる」ほどの買収対象を見つけるのは、もはやきわめて難しい、と。

この言葉——「針を動かす」。

つまり、バークシャーは今や図体が大きすぎて、数十億ドルの買収では、全体の業績曲線を変えられないのだ。

彼らが必要とするのは、数百億、いや数千億ドル規模の機会だ。

そしてそういう機会は、ますます少なくなっている。

これは巨大な、構造的なジレンマだ。

バフェットが年を取ったからではない。彼がもう駄目だからでもない。

**規模そのものが、敵になった**からだ。

---

**だから、2023年のこの手紙の、本当のテーマは何か。**

表向きは、マンガーを悼むこと。

だが一層深く読めば、バフェットはすべての人にこう告げている——

ひとつの時代が、それ自身のリズムで、ゆっくりと幕を下ろしていく、と。

マンガーが去った。

後継者が定まった。

規模の天井も、はっきり語られた。

この手紙は、結末ではない。だが——

それは、終わりから二番目の幕だ。

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では、最後の幕は、どうなるのか。

2024年、アップルのポジションが減り始める。現金の山が、再び史上最高を更新する。

グレッグ・アベルが、表舞台へ歩み出る。

バフェットの株主への手紙に、初めてほのかな——

別れの気配が、漂う。

**この時代は、いったいどんな形で句点を打つのか。**

次の章で見ていこう——バフェットがアップルを売り始め、現金が置き場もないほど積み上がったとき、彼はいったい何を待っているのか。それとも、彼はもう、待ってはいないのか。

第 4 章 · 2024年：ひとつの時代の幕引き

94歳のバフェットは、2024年の株主への手紙のなかに、ひとつの言葉を、そっと埋め込んだ。

その言葉を、多くの人は読み飛ばし、止まらなかった。

だが、もしそれを読み解いたなら——あなたは気づくはずだ。これは、単なる一通の手紙ではない、と。

これは、ひとつの時代が、小さな声で、さよならを告げているのだ。

前の章では、2023年を語った。

その年、チャーリー・マンガーが去った。

バフェットは一通の手紙のすべてを、長年の相棒を悼むことに費やした。60年。半世紀。彼は言った——マンガーこそ、バークシャーの真の設計者だ、と。あの手紙は、財務報告というより、一篇の墓碑銘のように読める。

今日は、けじめをつけよう。

2024年。バフェットは、おそらく最後の、語気の最も特別な株主への手紙を書いた。

見ていこう、彼がいったい何を語ったのかを。

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まず、ひとつの数字から。

**3340億。**

ドル。

これは、バークシャーが2024年末に保有していた現金および短期国債の規模だ。

3340億。

いったん止まって、この数字を感じてほしい。

世界の大半の国のGDPでさえ、これほど高くはない。

そしてバフェットは、この金を握ったまま、そこに座って、待っていた。

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問いが生まれる。

なぜ買わないのか。

市場に会社がないわけではない。テクノロジー株は最高値を更新し続け、人工知能の概念が空を覆い、人気のある分野を適当に選んで金を放り込めば、それでいい。

なぜバフェットは、どうしても動かないのか。

彼は2024年の株主への手紙で、その答えを示している。

彼の核心はこうだ——いまの市場環境では、バークシャーに「決定的な影響」をもたらせる買収機会は、ほとんど存在しない。

この言葉に注目してほしい——「決定的」。

良い会社がない、と言っているのではない。1兆ドルを超える資産を運用する機関にとって、本当に針を動かせる機会は、ごくわずかしかない、と言っているのだ。

これは規模の呪いだ。

普通の投資家は、良い会社を見つけ、100万を買い、3倍になるかもしれない。

だがバフェットが100万を買っても、バークシャーにとっては、ゼロに等しい。

彼が必要とするのは、数百億から始まる機会だ。

そしてそういう機会は、2024年の市場のバリュエーション水準では——

なかった。

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ここで、市場じゅうが議論したあの一件を語ろう。

アップル。

2023年末、アップルはバークシャーの最大の主力銘柄で、保有時価は1700億ドル近かった。

そして、バフェットは売り始めた。

2024年、彼はアップルのポジションを、およそ三分の二、削った。

三分の二。

市場は沸騰した。

「バフェットはアップルを見限ったのか」

「アップルは下がるのか」

「彼は何かを先に知ったのか」

さまざまな解釈が、空を覆った。

だがバフェットは手紙のなかで、はっきり述べている。

彼の核心はこうだ——アップルを減らした主な理由は、税務上の考慮だ。いまのアメリカの連邦キャピタルゲイン税率には引き上げの可能性があり、利益の一部を前もって確定させるのは、妥当な税務上の計画だ。

彼はこうとさえ言った——アップルは依然としてバークシャーの「最も重要な株式投資のひとつ」だ、と。

止まれ。

聞こえたか。

三分の二を売って、なお「最も重要な投資のひとつ」と呼ぶ。

これは何を物語るか。

当時、彼が買いすぎていた、ということだ。

そして、アップルのファンダメンタルズに対する判断は、根本的には変わっていない、ということでもある。

これは弱気ではない。これはマネジメントだ。

普通の投資家が最も犯しやすい間違いは、「減らす」を「弱気」とイコールにしてしまうことだ。

だがプロの投資家にとって、ポジション管理そのものが、ひとつの独立した学問だ。

税率、ポジションの集中度、流動性——これらはすべて理由になる。

すべての売りの裏に、天をひっくり返すような大秘密があるわけではない。

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ここで、より深い話題を語ろう。

グレッグ・アベル。

Greg Abel。

この名前は、2024年の手紙のなかで、これまでのどの年よりも高い頻度で現れた。

バフェットは手紙のなかで、はっきり表明している——アベルはすでにバークシャーの投資判断に全面的に関与しており、資本配分に対する彼の理解は、私と完全に一致している、と。

「完全に一致している」。

この言葉は、軽々しく口にされたものではない。

2021年に戻ろう。その年、バフェットは初めて公にアベルを後継者だと認めた。だが、そのときの語気は、どちらかというと公式発表のようだった。

2024年になって、語気が変わった。

推挙に変わった。

引き継ぎに変わった。

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ひとつの場面を想像してほしい。

2024年、オマハ、バークシャー・ハサウェイ本社。

ひとつの、目立たないオフィスビル。

94歳のバフェットが、何十年も使ってきた机に向かい、この手紙を書いている。

窓の外では、株式市場が史上最高値を更新している。

人工知能の波が、テクノロジー業業界全体を席巻している。

来る日も来る日も、新しい億万長者が生まれている。

そして彼は、3340億の現金を握って、何も買っていない。

彼は何を書いているのか。

彼はこう書いている——私はグレッグを信頼している。

彼はこう書いている——バークシャーの原則は変わらない。

彼はこう書いている——私は永遠にここにいるわけではないが、この会社は続いていく。

この手紙の地の色は、投資報告ではない。

遺言だ。

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もうひとつ、ディテールを語ろう。

バフェットは2024年の手紙のなかで、わざわざひと段落を割いて、バークシャーが保有する日本の五大商社について語った。

伊藤忠、丸紅、三菱、三井、住友。

彼は言う——この五社の経営陣が、株主還元をどれほど重視しているか、深く印象に残った、と。

彼はこうとさえ言った——この関係が数十年続くことを願っている、と。

数十年。

94歳の人が、数十年と言う。

これは投資の論理ではない。

これは、ひとつの宣言だ。

バークシャーの投資は、彼個人の生命を期限としない、という宣言。

この会社は、存在し続け、持ち続け、待ち続ける、という宣言だ。

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ここで、いまへの重ね合わせをひとつ。

2024年、市場でも似たような議論が現れた。

多くのバリュー投資家が、割高な消費株やテクノロジー株を前に、ノーポジションで待つか、大幅に減らすことを選んだ。

そして、市場に罵られた。

「お前たちは新しい時代がわかっていない。」

「バリュー投資はもう死んだ。」

「現金を抱えていることは、損をしているのと同じだ。」

聞き覚えがあるだろう。

この声は、2021年のアメリカ市場でも、同じように現れた。

当時のバフェットも、嘲笑された。

年を取った、時代についていけない、テクノロジーがわかっていない、テスラを逃した、エヌビディアを逃した、と。

それで、どうなったか。

2022年、テクノロジー株が崩れた。

バフェットのオキシデンタルは、上がった。

彼が毎回正しい、と言いたいのではない。

「主流の嘲笑」は、ある投資の論理の正誤を判断する基準には、決してならない、と言いたいのだ。

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さあ、この手紙の最も核心的な問いに、向き合おう。

この手紙は、別れなのか。

バフェットは、はっきりとは言っていない。

だが彼は手紙のなかで、こう書いた——彼の核心はこうだ。バークシャーはすでに、いかなる一個人にも依存しない運営の体系を築いた。この体系そのものが、最良の保障だ、と。

いかなる一個人にも依存しない。

彼自身も含めて。

この言葉を、94歳の彼は、とても静かに書いた。

だが読むと、静かではない。

60年かけてこの会社を築いた人が、こう言っているのだ——この会社は、もう私を必要としない、と。

これには、どれほどの度量が要るか。

そして、どれほどの冷静さが要るか。

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この本の四つの章を、つなげてみよう。

2020年、パンデミックが来た。

バフェットはパニックのなかで四大航空株を手放し、1370億の現金を握って、そこに座って待った。

多くの人が、彼は怖気づいた、と言った。

2021年から2022年、彼は動いた。

オキシデンタル、シェブロン、アップルの買い増し。

彼は言った——インフレのもとで、実物資産を買う、と。

2023年、マンガーが去った。

彼は一通の手紙のすべてで、60年ともに歩んだその人を見送った。

あの手紙は、哀悼であり、同時に引き継ぎだった。

2024年、彼はおそらく最後の「完全な意味での、バフェットの株主への手紙」を書いた。

3340億の現金は、微動だにしない。

アップルを減らし、アベルがバトンを受け取る。

すべてが、同じひとつのことを語っている——

**時代が、秩序立てて、引き継がれていく。**

待つことは、臆病ではない。冷静さこそが、モートだ。—— バフェットの2020年から2024年の株主への手紙の核心思想より抽出、全書のまとめ