巴菲特致股东信（2020-2024）：后疫情时代

精读全文

第 1 章 · 2020：疫情抛售与现金山

二零二零年，全球股市崩溃，无数人割肉出逃。而那个被称为"股神"的老人，却做了一件让所有人目瞪口呆的事——他不是买入，而是卖出。而且，是全部卖光。这究竟是恐慌，还是另有深意？

二零二零年三月。

纽约街头空无一人。

道琼斯指数在一个月内暴跌了将近百分之三十七。这是自一九二九年大萧条以来，速度最快的崩盘之一。交易员们盯着屏幕，手在颤抖。散户们拼命刷新账户，不敢相信自己看到的数字。

恐慌。

蔓延。

全球。

就在这个时候，所有人都在等一个声音——沃伦·巴菲特，会出手吗？

他不是出手抄底。

他卖了。

把手里持有多年的四大航空股，全部清仓。美国航空、达美航空、西南航空、联合航空——一股不留。

整个市场都懵了。

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好，在我们深入聊这件事之前，先让我带你看一眼这本书的全貌。

这本书整理的是巴菲特在二零二零年到二零二四年间，写给伯克希尔·哈撒韦股东的年度信件。五年，五封信，正好跨越了一个完整的历史切片——从疫情冲击，到能源转向，到老搭档的离世，再到一个时代悄悄落幕。

我们会分四章来读。

第一章，也就是今天，我们从二零二零年切入。看巴菲特在疫情最混乱的时候，做了什么，又为什么这么做。核心是一个词：现金。

第二章，我们跳到二零二一年和二零二二年。通胀来了，能源股爆发了，巴菲特大举押注西方石油，同时把苹果的仓位加到了将近一千亿美元。他在下一盘什么棋？

第三章，是最沉重的一章。二零二三年，查理·芒格去世了。巴菲特在当年的致股东信里，用了大量篇幅纪念这位搭档了半个世纪的老友。我们会聊聊，这段搭档关系对伯克希尔意味着什么。

第四章，我们落脚到二零二四年。苹果被大幅减仓，现金再创历史新高，格雷格·阿贝尔的接班布局越来越清晰。这是一个时代，正在优雅地收尾。

好，现在我们回到二零二零年。

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让我先还原一个场景。

二零二零年五月二日，伯克希尔·哈撒韦股东大会。

这一年的股东大会，没有现场观众。奥马哈的那个大礼堂，往年坐满了来自全球的朝圣者，这一年，空了。巴菲特坐在台上，旁边是副董事长格雷格·阿贝尔，两个人对着摄像头，回答问题。

有人问：你为什么卖掉了所有航空股？

巴菲特停顿了一下。

他说，他错了。

注意这三个字。

一个九十岁的老人，管理着全球最大的投资公司之一，在几亿人面前，说"我错了"。

他的核心观点是：当疫情改变了一个行业的基本面，原来的买入逻辑就不再成立。持仓的理由消失了，仓位就应该离开。感情，不是投资的理由。

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我们来看看航空股这件事的来龙去脉。

巴菲特其实很早就说过，航空业是"资本的坟墓"。这是他自己的原话。航空公司烧钱，竞争激烈，稍有风吹草动就亏损。他在几十年前就因为投资航空股亏过大钱，发誓再也不碰。

但是。

在二零一六年到二零一九年间，他悄悄改变了主意。

为什么？

因为那几年，美国航空业发生了结构性变化。几大航空公司经过多轮兼并，竞争格局收敛了，盈利能力明显提升。巴菲特觉得，这一次不一样了。

他买了。

买了很多。

四大航空，每一家都买了将近百分之十的股份。

然后，新冠来了。

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疫情对航空业的打击，不是普通的经济衰退那种打击。

是结构性的摧毁。

航班停飞，机场关闭，没有人知道旅行什么时候才能恢复。航空公司开始大规模借债，发行新股，稀释现有股东的权益。更关键的是——没有人知道，这个行业需要多少年才能回到正常水平。

巴菲特在书中写道，他对航空业的未来感到高度不确定，而在极度不确定的情况下，他不愿意持有一个需要大量资本、同时又面临生死存亡压力的行业。

他选择认亏离场。

亏了多少？

大约五十亿美元。

五十亿。

就这么走了。

有人嘲笑他。说他老了，反应慢了，低点卖出是最蠢的操作。

但等等。

我们来看后来发生了什么。

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二零二零年，整个市场在三月崩盘之后，开始了一轮令人瞠目结舌的反弹。科技股领涨，特斯拉翻了几倍，纳斯达克创了新高。很多人赚得盆满钵满。

与此同时，巴菲特的伯克希尔，表现平平。

甚至跑输了大盘。

于是有人说：巴菲特过时了。价值投资死了。

这种声音，在二零二零年，非常非常响亮。

我们先把这个声音记下来。后面会用到它。

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但是，巴菲特在二零二零年，真正在做什么？

他在囤现金。

截至二零二零年底，伯克希尔账上的现金和短期国债，达到了一千三百七十亿美元。

一千三百七十亿。

这是什么概念？

全球绝大多数国家的外汇储备，都没有这个数字大。

为什么要囤这么多现金？

巴菲特的核心观点是：他一直在寻找"合理价格下的大象级收购"，但整个二零二零年，他找不到。市场在暴跌之后迅速反弹，很多资产的定价，依然高得离谱。他不愿意为了"做点什么"而去做一笔糟糕的交易。

等等，这里有一个反直觉的地方。

很多人觉得，手里拿着一大堆现金是一种浪费。钱不用来投资，不就是在亏损吗？通货膨胀每年都在侵蚀购买力。

巴菲特怎么看这件事？

他的答案是：在找不到好机会的时候，现金不是负担，是选择权。

是等待的资本。

是在别人恐慌时能够出手的底气。

他不焦虑。他等待。

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除了囤现金，巴菲特在二零二零年还做了另一件事。

回购自己的股票。

伯克希尔在二零二零年回购了约两百五十亿美元的自家股票。

两百五十亿。

这是伯克希尔历史上，单年回购金额最高的一次。

这说明什么？

说明巴菲特认为，在整个市场里，他能找到的最便宜、最值得买的资产，就是伯克希尔自己。

这是一种非常深刻的信号。

当一个投资者找不到外部的好机会，但依然选择把钱花出去，他会买什么？答案就是他最了解、最信任的东西。

巴菲特最了解的，就是自己亲手搭建的这家公司。

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我们来做一个当下的映射。

二零二二年到二零二四年，中国A股市场经历了一轮漫长的调整。很多投资者手里拿着大量现金，不知道该怎么办。有人觉得，不买就是亏，要赶紧入场；也有人觉得，看不懂就不动，等待时机。

巴菲特的二零二零年，给了我们一个参照系。

他告诉我们：持有现金，不是失败，是一种主动选择。前提是，你有足够的判断力，知道自己在等什么。

但这里有一个陷阱。

很多人说自己在"等待时机"，实际上只是在逃避决策。

巴菲特的等待，是有标准的。他知道自己要买什么样的公司，什么样的价格是合理的，什么样的行业是他能看懂的。他的等待，不是茫然的等待，是有准备的等待。

这两种等待，看起来一样，结果完全不同。

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回到二零二零年这封信，有一句话我觉得特别值得单独拿出来。

巴菲特在书中写道，伯克希尔永远不会让自己陷入依赖他人善意的境地。无论外部环境多么动荡，公司必须保持财务上的绝对稳健。

这是他对"安全边际"的终极理解。

不是买便宜的股票。

是永远不让自己被迫做决定。

当你手里有足够多的现金，当你没有任何债务压力，当你不需要在错误的时间卖出任何东西——你才真正拥有了投资最稀缺的东西。

时间。

和耐心。

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我们来做一个小结。

二零二零年，巴菲特做了三件事。

第一，认亏卖出航空股。因为行业基本面被疫情彻底改变，原来的买入逻辑不再成立。

第二，囤积一千三百七十亿现金。因为找不到合理价格的好资产，宁可等待，也不乱出手。

第三，大规模回购自家股票。因为在所有可以买的东西里，伯克希尔自己是他最确定的选择。

这三件事放在一起，传递的是同一个信号：

纪律。

在最混乱的时候，保持纪律。

在所有人都在追涨杀跌的时候，知道自己在做什么，为什么这么做。

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但是，故事还没结束。

二零二一年，通胀来了。能源价格开始飙升。巴菲特那一千三百七十亿现金，终于等来了他要找的东西——西方石油。

他大举建仓。

而且，动作快得出人意料。

一个曾经说"我找不到合理价格"的人，突然开始疯狂买入一家石油公司。

这背后，他看到了什么？

能源转向的逻辑，和价值投资有什么关系？

我们下一章，来聊这件事。

第 2 章 · 2021-2022：西方石油与能源转向

二零二一年，巴菲特手握一千三百七十亿现金，却迟迟不动。所有人都在问：他到底在等什么？然后，他突然出手了——不是科技，不是新能源，而是石油。这个选择，让整个华尔街都愣了一下。

上一章我们讲了二零二零年的巴菲特。

疫情来袭，他没有抄底，反而清仓了四大航空股，换来了将近一千三百七十亿美元的现金山。核心逻辑只有一句话：找不到合理的价格，就不出手。今天我们来看——等待结束之后，他究竟押注了什么。

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**二零二一年，春天。**

疫苗开始大规模接种。美国经济像一台压抑太久的蒸汽机，猛地打开了阀门。

消费反弹。出行反弹。能源需求，也开始反弹。

但华尔街的主角，仍然是科技股。特斯拉、英伟达、Zoom——这些名字每天都在新闻头条里滚动。电动车、元宇宙、去碳化……所有人都在谈未来。

没有人在谈石油。

石油？那是旧世界的东西。是污染，是夕阳，是要被淘汰的行业。

然后。

巴菲特出手了。

他买的，正是石油。

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**西方石油。**

这家公司的全名是西方石油公司，英文叫 Occidental Petroleum。

二零二二年，伯克希尔·哈撒韦开始大规模建仓西方石油。速度之快，几乎让人来不及反应。

停一下。

我们来看具体数字。

**不到两周。**

伯克希尔在不到两周的时间里，买入了西方石油超过百分之十四的股份。

然后继续买。

到二零二二年底，持股比例超过了百分之二十。

这不是试探性建仓。

这是全力押注。

与此同时，巴菲特还在悄悄加仓另一家能源巨头——雪佛龙。雪佛龙的持仓，也快速攀升到了伯克希尔股票投资组合里的前五大重仓股之列。

能源，回来了。

至少在巴菲特的组合里，回来了。

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**为什么是石油？为什么是这个时候？**

这个问题，很多人问过。

巴菲特在二零二二年的致股东信里，给出了他的答案。

他的核心观点是：能源行业在过去十年里，被资本严重低估和抛弃。大量石油公司因为环保压力和低油价，削减了勘探开发投资。但人类对能源的需求，并没有因为"碳中和"的口号而消失。供给收缩，需求反弹，价格上涨——这是最朴素的供需逻辑。

他还在书中写道，西方石油的管理层在资本配置上展现出了他欣赏的纪律性——他们没有在油价高涨时盲目扩张，而是把现金流用来偿债、回购股票、分红。这种克制，正是他选择这家公司的重要原因之一。

等等。

我们要在这里停一下。

因为这里有一个很多人容易忽视的细节。

巴菲特买西方石油，不只是买股票。

早在二零一九年，伯克希尔就已经向西方石油提供了一笔一百亿美元的优先股融资，帮助它完成对阿纳达科石油公司的收购。这笔优先股，每年有固定的股息回报。也就是说，巴菲特在二零二二年大规模买入普通股之前，早就已经深度了解这家公司了。

他等了三年。

等到他认为价格合理，才出手。

这，才是真正的价值投资者的节奏。

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**与此同时，通胀来了。**

二零二一年下半年开始，美国通胀数据开始持续超出预期。

二零二二年六月。

**百分之九点一。**

美国CPI同比涨幅达到百分之九点一，创下了四十年来的最高点。

这个数字，意味着什么？

意味着你口袋里的每一块钱，购买力都在以肉眼可见的速度缩水。意味着美联储不得不开始史上最激进的加息周期。意味着成长股估值被暴力压缩，科技股开始大幅回调。

纳斯达克指数，在二零二二年全年跌了将近百分之三十三。

但西方石油？

二零二二年全年，涨了将近百分之一百一十九。

巴菲特的能源押注，在通胀的火焰里，变成了黄金。

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**这里有一个当下映射，值得我们认真想一想。**

二零二四年，很多人又开始讨论"去美元化""大宗商品超级周期""能源安全"。

历史不会简单重复，但它会押韵。

当全球地缘政治摩擦加剧，当能源供应链变得脆弱，当新能源的建设速度跟不上旧能源的退出速度——那个时刻，拥有实实在在油气资产的公司，往往会重新被市场重新定价。

巴菲特在二零二二年看到的，不是"石油公司很便宜"这么简单。

他看到的，是一个结构性的供需错配。

这种眼光，不是靠模型算出来的。

是靠几十年阅读行业史、观察商业周期，磨出来的。

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**苹果，继续。**

说完能源，我们来说说苹果。

很多人知道巴菲特重仓苹果。但可能不知道的是，到二零二二年底，伯克希尔持有的苹果股票市值，已经超过了一千亿美元。

**一千亿美元。**

这是一个什么概念？

这已经占到了伯克希尔整个股票投资组合市值的将近百分之四十。

巴菲特在书中写道，苹果不仅仅是一家科技公司，更是一家拥有极强消费者黏性的消费品公司。iPhone对于用户来说，已经不是一个可选项，而是生活的基础设施。这种定价权和用户忠诚度，正是他反复强调的"护城河"。

他还做了一个很有意思的类比。

他说，如果你给一个普通美国人一个选择——要么永远放弃你的第二辆车，要么永远放弃你的iPhone——绝大多数人会选择放弃车。

这句话，说的不是苹果的技术。

说的是苹果在用户生活里的不可替代性。

这种不可替代性，才是定价权的来源。

才是超额利润的护城河。

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**但通胀这件事，巴菲特怎么看？**

他没有回避这个话题。

在二零二二年的致股东信里，他明确谈到了通胀对企业的冲击。他的核心观点是：通胀是对所有商业模式的一次压力测试。那些没有定价权的企业，在通胀环境里会被慢慢侵蚀；而那些拥有真正品牌力和客户黏性的企业，可以把成本转嫁出去，甚至在通胀中反而扩大了利润空间。

这就是为什么，他在通胀最猛烈的时候，既持有苹果，又持有西方石油。

一个是消费端的定价权。

一个是资源端的供给稀缺性。

两种不同的逻辑，指向同一个结论：

**在通胀中活下来，甚至活得更好。**

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**我们来做一个简单的梳理。**

二零二一到二零二二年，巴菲特做了三件事。

第一，大举建仓西方石油，押注能源供需错配。

第二，加仓雪佛龙，进一步扩大能源敞口。

第三，继续持有并加仓苹果，把它推上了千亿市值的重仓位置。

这三件事背后，有一个共同的底层逻辑：

**买那些在不确定时代里，仍然拥有定价权的公司。**

石油公司在供给收缩时有定价权。

苹果在用户生活里有定价权。

这不是赌博，不是趋势跟随。

这是对商业本质的判断。

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但是。

就在巴菲特专注于布局、专注于应对通胀的这两年里，他身边最重要的那个人，正在悄悄老去。

那个人，陪了他将近六十年。

那个人，改变了他的投资哲学。

那个人，是查理·芒格。

二零二三年，一件事情发生了，让整个价值投资界都陷入了沉默。

这件事，究竟是什么？失去了芒格之后，巴菲特又是如何在致股东信里，向这位搭档做最后的告别的？

下一章，我们来讲这个故事。

第 3 章 · 2023：纪念查理·芒格

二零二三年十一月，一个消息传遍了整个投资界。

查理·芒格，走了。

九十九岁。距离他的一百岁生日，只差三十三天。

巴菲特失去的，不只是一个搭档。那是他半个世纪的另一半大脑。

这一年的致股东信，他会写什么？

上一章我们讲了二零二一到二零二二年的巴菲特。

等待结束了。他用压抑已久的现金，大举押注西方石油，加仓雪佛龙，同时把苹果的仓位推向千亿美元量级。核心逻辑只有一句话：能源回归，通胀之下，买真实资产。

今天我们来看——当最重要的那个人离开之后，巴菲特如何在一封信里，完成了告别，也完成了交代。

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**二零二三年十一月二十八日。**

加利福尼亚州。

查理·芒格在睡梦中去世。

没有痛苦。没有挣扎。

九十九岁零三十三天。

这个数字，值得停一下。

他差一点就活到了一百岁。差一点。

消息传出的那一天，整个金融圈几乎同时停下来。不是因为市场有什么异动，而是因为所有人都意识到：一个时代，真的要结束了。

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**巴菲特和芒格，是怎样的搭档？**

我们先来还原一下这段关系的起点。

那是一九五九年。

奥马哈，一场普通的晚宴。

巴菲特二十九岁，芒格三十五岁。

两个人一坐下来，就开始聊。聊生意，聊逻辑，聊人性。

据说那顿饭吃到很晚。

没有人记得他们具体说了什么。但结果是——两个人从此再也没有真正分开过。

此后六十多年，他们每周通话。不是开会，不是汇报，就是聊。聊他们看到的生意，聊他们觉得有意思的人，聊这个世界哪里变了、哪里还是老样子。

巴菲特后来说，芒格从来不给他打气，也不告诉他应该怎么做。

他做的事情，只有一件：

**帮他看清楚。**

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**巴菲特的投资逻辑，因为芒格发生了一次根本性的转变。**

这件事，巴菲特在书中写道——

他早年深受格雷厄姆影响，核心逻辑是"捡烟蒂"：找那些被市场严重低估的烂公司，低价买入，等待价格回归，然后卖掉。

便宜就是一切。

但芒格告诉他：这条路，走不长。

芒格的核心观点是：与其用合理的价格买一家糟糕的公司，不如用合理的价格买一家伟大的公司。

这句话，听起来很简单。

但它彻底改变了伯克希尔的命运。

正是这个转变，才有了后来的可口可乐，才有了喜诗糖果，才有了苹果。

巴菲特在致股东信中坦承：如果没有芒格，伯克希尔不会是今天这个样子。

停。

这句话，分量极重。

因为巴菲特从来不轻易说"如果"。

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**那么，这封二零二三年的致股东信，巴菲特写了什么？**

这封信，开头就不一样。

不是业绩。不是仓位。不是宏观判断。

是芒格。

巴菲特在信的开头，用了相当长的篇幅，专门纪念这位搭档。

他写道，芒格是伯克希尔真正的建筑师。

注意这个词——建筑师。

不是助手，不是顾问，不是副手。

是**建筑师**。

巴菲特把自己比作施工方。

他说，芒格给了他蓝图，他只是按照蓝图去建造。

这句话，是巴菲特这辈子说过的最谦虚的话之一。

也是最真实的话之一。

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**搭档制度，是这封信里另一个值得深挖的主题。**

很多人读致股东信，只看持仓，只看业绩。

但二零二三年这封信，真正重要的信息，藏在结构里。

巴菲特在信中，再一次明确了接班布局：

格雷格·阿贝尔，将接管伯克希尔的整体运营。

阿吉特·贾因，继续负责保险业务。

这不是第一次提，但这一次的语气不同了。

以前是"安排"。

这一次，更像是"交代"。

为什么？

因为芒格走了之后，巴菲特自己也九十三岁了。

他知道，属于他的时间，已经不多了。

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**我们来想一个问题。**

为什么巴菲特要在致股东信里，一次又一次强调接班人？

这背后，是一套非常重要的投资逻辑——

**公司的价值，不只取决于当下的管理层，更取决于制度能不能延续。**

巴菲特在书中写道，伯克希尔的文化，是这家公司最重要的资产。

不是现金，不是持仓，不是品牌。

是文化。

他说，这种文化的核心，是把股东当成真正的合伙人，而不是需要被管理的资金来源。

这个理念，贯穿了伯克希尔六十年的历史。

而他现在担心的，是这种文化能不能在他离开之后，继续活下去。

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**这让我想到一个当下的案例。**

二零二四年，全球科技公司里，有一个问题被反复讨论：

当创始人离开之后，公司还是那家公司吗？

苹果，乔布斯走后，库克接手。

很多人当年不看好。

但苹果的市值，从乔布斯去世时的不到四千亿美元，涨到了今天的超过三万亿美元。

为什么？

因为乔布斯留下的，不只是产品，而是一套文化和制度。

巴菲特现在做的事情，和乔布斯当年做的事情，本质上是一样的：

**为自己的离开，做准备。**

这不是悲观，这是负责任。

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**回到芒格本人。**

他这一生，留下了很多东西。

但我觉得，最值得普通投资者学习的，是他的思维方式。

芒格有一个著名的概念，叫"多元思维模型"。

他的核心观点是：任何一个学科，都有它最重要的几个底层原理。

你如果能把心理学、经济学、物理学、生物学的底层原理，都装进脑子里，那你看问题的角度，就会和普通人完全不同。

他管这个叫——"思维的栅格"。

不同的框架，像一张网格，叠在一起。

当你分析一个问题的时候，你同时从好几个角度来看。

这就是为什么，芒格能在巴菲特犹豫的时候，总是能一句话说到点子上。

因为他看到的，不只是一个角度。

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**有一个细节，很多人不知道。**

芒格生前，几乎不上电视，不开社交媒体，不接受频繁的媒体采访。

但他每年都会出现在伯克希尔的股东大会上。

坐在巴菲特旁边。

有时候巴菲特说完一段话，芒格只说三个字：

"没什么可补充的。"

然后全场大笑。

因为大家都知道，这句话本身，就是一种补充。

他用沉默，告诉你：这件事，说清楚了。

这种克制，这种自信，这种对语言的精准使用——

这才是芒格真正的风格。

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**二零二三年的伯克希尔，业绩如何？**

我们也不能完全跳过数字。

这一年，伯克希尔的账面净值增长了，但整体市场表现相对平淡。

更重要的是，巴菲特在信中坦承：

在美国，已经很难找到真正能让伯克希尔"动针"的收购标的了。

这个词——"动针"。

意思是，伯克希尔现在的体量太大，一笔几十亿美元的收购，根本改变不了整体的业绩曲线。

他们需要的，是几百亿甚至上千亿美元量级的机会。

而这样的机会，越来越少。

这是一个巨大的结构性困境。

不是因为巴菲特老了，不是因为他不行了。

是因为**规模本身，成了敌人**。

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**所以，二零二三年这封信，真正的主题是什么？**

表面上，是纪念芒格。

但更深一层，是巴菲特在告诉所有人：

一个时代，正在以它自己的节奏，慢慢收尾。

芒格走了。

接班人明确了。

规模的天花板，也说清楚了。

这封信，不是结局，但是——

它是倒数第二幕。

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那么，最后一幕会是什么？

二零二四年，苹果仓位开始减少。现金山，再次创下历史新高。

格雷格·阿贝尔，开始走向台前。

巴菲特的致股东信，第一次有了一种隐隐的——

告别的味道。

**这个时代，究竟会以怎样的方式画上句号？**

下一章，我们来看：当巴菲特开始卖出苹果，当现金堆到无处可放，他到底在等什么？还是说，他已经不再等了？

第 4 章 · 2024：一个时代的尾声

九十四岁的巴菲特，在二零二四年的致股东信里，悄悄埋下了一句话。

那句话，很多人读过去了，没有停。

但如果你读懂了——你会明白，这不只是一封信。

这是一个时代，在轻声说再见。

上一章我们讲了二零二三年。

那一年，查理·芒格走了。

巴菲特用整封信纪念他的老搭档。六十年。半个世纪。他说，芒格是伯克希尔真正的设计师。那封信读起来，不像财报，更像一篇墓志铭。

今天我们来收尾。

二零二四年。巴菲特写下了他可能是最后一封、语气最特殊的致股东信。

我们来看，他到底说了什么。

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先说一个数字。

**三千三百四亿。**

美元。

这是伯克希尔到二零二四年底持有的现金及短期国债规模。

三千三百四亿。

你停一下，感受一下这个数字。

全球绝大多数国家的GDP，都没有这么高。

而巴菲特，就拿着这笔钱，坐在那里，等待。

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问题来了。

为什么不买？

市场上不是没有公司。科技股一路创新高，人工智能概念满天飞，随便找一个热门赛道，钱砸进去就是。

凭什么巴菲特就是不动？

他在二零二四年致股东信里给出了答案。

他的核心观点是：在当前的市场环境下，真正能让伯克希尔产生"举足轻重影响"的收购机会，几乎不存在。

注意这个词——"举足轻重"。

不是说没有好公司。而是说，对于一个管理着超过一万亿美元资产的机构来说，能真正移动指针的机会，少之又少。

这是规模的诅咒。

一个普通投资者，发现一家好公司，买入一百万，可能翻三倍。

但巴菲特买入一百万，对伯克希尔来说，等于零。

他需要的是几百亿起步的机会。

而这种机会，在二零二四年的市场估值水平下——

没有。

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现在说说那件让全市场都在议论的事。

苹果。

二零二三年底，苹果是伯克希尔第一大重仓股，持仓市值接近一千七百亿美元。

然后，巴菲特开始卖。

二零二四年，他把苹果仓位砍掉了大约三分之二。

三分之二。

市场炸了。

"巴菲特不看好苹果了？"

"苹果要跌？"

"他是不是提前知道了什么？"

各种解读满天飞。

但巴菲特在信里说得很清楚。

他的核心观点是：减持苹果，主要原因是税务考量——当前美国联邦资本利得税率存在上调的可能性，提前锁定部分利润，是一种合理的税务规划。

他甚至说，苹果依然是伯克希尔"最重要的股权投资之一"。

停。

你听到了吗？

卖掉三分之二，还叫"最重要的投资之一"。

这说明什么？

说明他当年买得太多了。

也说明，他对苹果的基本面判断，并没有根本性改变。

这不是看空。这是管理。

一个普通投资者最容易犯的错误，就是把"减仓"等同于"看空"。

但对于专业投资者来说，仓位管理本身就是一门独立的学问。

税率、仓位集中度、流动性——这些都是理由。

不是每一次卖出，背后都有一个惊天大秘密。

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现在我们来聊一个更深的话题。

格雷格·阿贝尔。

Greg Abel。

这个名字，在二零二四年的信里，出现的频率比以往任何一年都高。

巴菲特在信里明确表态：阿贝尔已经全面参与伯克希尔的投资决策，他对资本配置的理解，与我完全一致。

"完全一致。"

这四个字，不是随便说的。

回到二零二一年。那一年，巴菲特第一次公开确认阿贝尔是接班人。但那时候的语气，更像是一个官方公告。

到了二零二四年，语气变了。

变成了背书。

变成了交接。

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想象一个场景。

二零二四年，奥马哈，伯克希尔哈撒韦总部。

一栋不起眼的办公楼。

九十四岁的巴菲特，坐在他用了几十年的办公桌前，写这封信。

窗外，美国股市正在创历史新高。

人工智能的浪潮，正在席卷整个科技行业。

每一天，都有新的亿万富翁诞生。

而他，拿着三千三百四亿现金，什么都没买。

他在写什么？

他在写：我信任格雷格。

他在写：伯克希尔的原则不会变。

他在写：我可能不会永远在这里，但这家公司会继续。

这封信的底色，不是投资报告。

是遗嘱。

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再说一个细节。

巴菲特在二零二四年的信里，专门用了一段篇幅，谈到了伯克希尔持有的日本五大商社。

伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友。

他说，这五家公司的管理层，对股东回报的重视程度，让他印象深刻。

他甚至说，他希望这段关系能持续数十年。

数十年。

九十四岁的人，在说数十年。

这不是投资逻辑。

这是一种宣示。

宣示伯克希尔的投资，不以他个人的生命为期限。

宣示这家公司，会继续存在，继续持有，继续等待。

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我们来做一个当下的映射。

二零二四年，中国市场也出现了类似的讨论。

很多价值投资者，面对高估值的消费股、科技股，选择了空仓等待，或者大幅减仓。

然后被市场骂。

"你们不懂新时代。"

"价值投资已经死了。"

"拿着现金就是在亏钱。"

听起来很熟悉，对吗？

这种声音，在二零二一年的美国市场，同样出现过。

当时的巴菲特，也被嘲笑。

说他老了，跟不上时代，不懂科技，错过了特斯拉，错过了英伟达。

然后呢？

二零二二年，科技股崩了。

巴菲特的西方石油，涨了。

不是说他每次都对。

而是说，"主流的嘲笑"，从来都不是判断一个投资逻辑对错的标准。

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现在，我们来面对这封信最核心的一个问题。

这封信，是告别吗？

巴菲特没有明说。

但他在信里写了这样一段话——他的核心观点是：伯克希尔已经建立了一套无需依赖任何单一个人的运营体系，这套体系本身，就是最好的保障。

无需依赖任何单一个人。

包括他自己。

这句话，九十四岁的他，写得很平静。

但读起来，不平静。

一个用了六十年打造这家公司的人，在说：这家公司，已经不需要我了。

这需要多大的胸怀？

也需要多大的清醒？

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我们来串一下这本书的四章。

二零二零年，疫情来了。

巴菲特在恐慌中清仓了四大航空股，然后拿着一千三百七十亿现金，坐在那里等。

很多人说他怂了。

二零二一到二零二二年，他动了。

西方石油，雪佛龙，苹果加仓。

他说：通胀之下，买真实资产。

二零二三年，芒格走了。

他用一整封信，送别了那个陪他走过六十年的人。

那封信，是哀悼，也是交接。

二零二四年，他写下了可能是最后一封"完整意义上的巴菲特致股东信"。

三千三百四亿现金，纹丝不动。

苹果减仓，阿贝尔接棒。

一切都在说同一件事——

**时代，在有序地移交。**

等待，不是懦弱；清醒，才是护城河。—— 提炼自巴菲特二零二零至二零二四年致股东信核心思想，整书总结