シュロス 株主への手紙・精選(1956〜1984年)

精読全文

第 1 章 · 1956年の創業――グレアムの助手から独立したパートナーへ

ひとりの人間。ブルームバーグ端末もない小さなオフィス。リサーチチームもいない。企業の幹部に電話もかけない――そのやり方で、彼は30年近くをかけて、ウォール街のほとんどすべてのプロ機関を打ち負かした。彼はどうやってそれをやり遂げたのか?

1956年。

ウォール街。

ひとりの40歳の男が、長年勤めた会社を、こっそりと去った。

大々的な発表もなければ、メディアの取材も受けなかった。鳴り物入りもなし。ただ自分の荷物をまとめ、マンハッタンに小さなオフィスを借り、そしてあることを始めた――

自分の手で金を運用する。

この男の名は、ウォルター・シュロス。彼が去った会社の名は、グレアム・ニューマン社。雇い主は、ベンジャミン・グレアム――バリュー投資の開祖であり、バフェットの師だ。

止まろう。

この細部に、気づいただろうか?

グレアムの教え子のなかで、もっとも有名なのはバフェットだ。だがもうひとり、ほぼ同じ出発点に立ちながら、もっと簡素で、もっと純粋な道を歩んだ人物がいる。名はシュロス。その物語は、めったに語られることがない。

だが彼の成績は、誰にも引けを取らない。

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**この本は、三章に分けて読んでいく。**

第一章は、1956年から切り込む。シュロスがグレアムの助手から、ひとりの独立したパートナーへとどう変わっていったのか――彼の出発点は何だったのか、彼のやり方はどこから来たのか、なぜこの極限までシンプルな道を選んだのか。

第二章は、1970年代へと飛ぶ。あれはアメリカの株式市場でもっとも凄惨な弱気相場のひとつだった。シュロスはどう生き延びたのか? 保有銘柄は百を超え、回転率はわずか25%、上場企業のCEOには一度も電話をかけない――彼は何を頼りに、あの暗闇を通り抜けたのか?

第三章は、1980年代に至る。シュロスのやり方は成熟へと向かう。1984年、バフェットはコロンビア大学の講演で、わざわざ彼の名を挙げた。28年間、年率16%、一度も損失を出した年がない。簡素さは、いったいどこまで勝ち続けられるのか?

さて、出発点に戻ろう。

1956年。

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**グレアム・ニューマンとは、どんな場所だったのか?**

投資を学んだことがあれば、グレアムの名は必ず知っているはずだ。『証券分析』を書き、『賢明なる投資家』を書いた人物。その核心の思想を、一言で言えばこうなる。

安いものを買え。

安いガラクタではない。市場に過小評価された、本物の価値に裏打ちされた割安品を、だ。彼はこれを「安全マージン」と呼んだ。

シュロスはグレアムのもとで10年近く働いた。名門校の出身ではなく、MBAの学位もなく、そもそも大学にすら行っていない――ウォール街のいちばん下から、一歩ずつ這い上がってきた男だ。だがグレアムは彼を見込んだ。彼には稀な資質があったからだ。

本当に財務諸表を読める。そして、退屈な作業をいとわない。

1956年、グレアムは会社を畳み、引退することを決めた。シュロスは選択を迫られる。別の大きな会社に移るか、それとも自分でやるか。

彼は、自分でやることを選んだ。

だが彼の「自分でやる」は、たいていの人が想像するものとはまるで違っていた。

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**簡素さは、どこまで徹底されていたのか?**

シュロスはマンハッタンに小さなオフィスを借りた。

ブルームバーグ端末はない。あの時代、インターネットもなかった。彼の情報源は、たったひとつ。

企業の公開された財務報告書。

企業の説明会には出ない。経営陣に電話もかけない。工場を見に行かない。業界の専門家とコーヒーも飲まない――今日のファンドマネージャーから見れば、ほとんど「必須動作」とされる行為を、彼はひとつもやらなかった。

なぜか?

彼は手紙のなかでこう書いている。経営陣は、自分たちが聞かせたいことを話す。だが数字は嘘をつかない――本当に数字を読めさえすれば。

この一言は、立ち止まって考えてみる価値がある。

今日の投資家は、どれだけの時間を企業の説明会に費やしているだろう。アナリストのレポートを読むことに。あれこれの「インサイダー情報」を追いかけることに。

シュロスは言う。やめておけ、と。

彼が信じるのは、公開された情報だけ。しかも彼は、公開情報だけで十分だと考えていた。

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**シケモク手法とは、どういう意味か?**

グレアムには有名なたとえがある。「シケモク株」だ。

地面に、もう吸い尽くされかけたタバコの吸い殻が落ちている。たいていの人はそれを無価値だと思い、拾おうとしない。だがもし拾い上げれば、最後の一服くらいは吸える――それが利益だ。

このたとえが言いたいのはこういうことだ。市場に完全に見捨てられ、株価が簿価を下回った企業を見つけ、買い込み、市場がその価値を再発見するのを待ち、そして売る。

シュロスは、この手法を極限まで使い倒した。

彼の銘柄選びの基準は、口にすればじつにシンプルだ。

第一に、株価が簿価の純資産を下回っていること。

第二に、企業にある程度の歴史があること。設立されたばかりの新しい会社ではいけない。

第三に、負債が高すぎないこと。簡単には倒れない会社であること。

この三つだけ。

DCFモデルもない。業界リサーチもない。マクロ予測もない。

こう思うかもしれない。いくらなんでも単純すぎないか?

そうだ。これほどまでに単純なのだ。

だが単純なことは、簡単なこととは違う。

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**1956年から1965年まで、彼は何をしていたのか?**

シュロスはこの10年で、最初のパートナーたちを静かに集めていった。

スタート資金は、彼を信頼する数人の友人と家族から来た。パートナーシップ方式で運営し、毎年パートナーへ手紙で報告した――これこそ、この本の出どころだ。これらの手紙は、彼の数十年の投資人生で、もっとも生々しい記録なのだ。

彼は手紙のなかでこう書いている。自分の目標は、毎年市場を打ち負かすことではない、と。

彼の目標は――

長期にわたって損をしないこと。

待ってほしい、ずいぶん保守的に聞こえる、そうだろう?

だが、よく考えてみてほしい。

もし一年で50%損をしたら、元に戻すには次に100%稼がなければならない。損失の代償は、たいていの人が思っているより、はるかに大きいのだ。

シュロスの論理はこうだ。まず生き延びる、稼ぐ話はそのあとだ。

この10年、彼の運用は着実に上を向いていった。爆発的な大当たりの年はない。だが、肝を冷やすような大損もなかった。彼のパートナーたちは、本当に彼を信頼しはじめた。

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**息子エドウィンとの協働**

ここに、多くの人が知らない細部がある。

シュロスはのちに、息子のエドウィンを会社に引き入れた。

父子の二人組だ。

だが「同族企業」という雰囲気ではない。エドウィンは本当に膨大な下調べの作業をこなした――報告書をめくり、データを探し、基準に合う株を絞り込む。

シュロスは手紙のなかで触れている。自分とエドウィンの分担ははっきりしている、と。候補の銘柄を見つけ、二人で議論し、最後の決定は自分が下す。

この極限までシンプルな組織のかたちは、ウォール街全体でも他に類を見なかった。

二人。

ひとつの小さなオフィス。

財務報告書の山。

それだけだ。

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**なぜ彼は情報を聞き回らなかったのか?**

これは深く考える価値のある問いだ。

今日の投資の世界には、ある暗黙の文化がある。誰の情報がより通じているか、それが優劣を決めるという文化だ。CEOと食事をし、業界のサミットに出て、サプライチェーンの人間と話す――こうした行為が「プロらしさ」の表れと見なされる。

だがシュロスの核心の見方はこうだ。そうした情報は、しばしば「自分はこの会社をよく分かっている」という錯覚を生む。

そして、その錯覚こそが危険なのだ。

彼は、公開情報だけを見て、「自分は内情を知らない」という冷めた自覚を保つほうを選んだ。

そのおかげで、彼はどんな銘柄にも過度な思い入れを抱かずに済んだ。買い、待ち、売る――すっぱりと、潔く。

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**現代への重ね合わせ**

今日、私たちの周りには、あまりにも多くの情報がある。

経済メディア、アナリストのレポート、SNS上の「インフルエンサー」、ライブ配信で株を語る配信者――情報量は、シュロスのあの時代の一万倍だ。

だが、考えたことはあるだろうか。

より多くの情報は、本当により良い決断をもたらしたのか?

多くの研究が示している。情報の過剰は、しばしばより悪い判断を招く、と。なぜなら人の脳は、膨大な情報のなかから「物語」を探そうとし、その物語が、本当に重要な数字を覆い隠してしまうからだ。

シュロスの極限までシンプルな手法は、今日かえって、際立って希少に見える。

彼は教えてくれる。すべてを知る必要はない、と。ただこれだけを知ればいい――この会社はいくらの価値があるのか、いま市場はそれにいくらの値をつけているのか、その差は十分に大きいのか。

たったこの、ひとつの問いだけ。

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**この10年で、彼は何を証明したのか?**

1956年から1965年は、シュロスが信頼を築いた10年だった。

彼はひとつのことを証明した。

簡素さは、有効でありうる。

複雑なモデルもいらない。インサイダー情報もいらない。チームもいらない。豪華なオフィスもいらない――必要なのは、明確な一組の基準と、その基準を実行し続ける忍耐だけだ。

だが、まだ検証されていない問題がひとつあった。

追い風のときは、誰だってそこそこ生きていける。

本当の試練は、逆風だ。

1973年から1974年、アメリカの株式市場は第二次世界大戦以来もっとも凄惨な弱気相場のひとつを経験した。ダウ平均は半分近くまで下落した。数えきれないファンドマネージャーが市場から退場させられた。

シュロスは、あの二年間で、どう動いたのか?

彼は百を超える銘柄を保有し、回転率はわずか25%、下がれば下がるほど買い増し、どの企業のCEOにも一度も電話をかけなかった。

追い風の時期に築き上げたこの極限までシンプルな手法は、もっとも暗い弱気相場のなかで、はたして試練に耐えたのか?

次の章では、シュロスの大弱気相場・生き残りマニュアルを見ていこう。

第 2 章 · 1970年代――大弱気相場での着実な勝利

1973年、米国株は半値になった。数えきれないファンドマネージャーが損切りして逃げ出した。だがひとりの男は、逃げないどころか、下がれば下がるほど買い増していた。彼が使った手法は、単純すぎて、これでは勝てるはずがないと思えるほどだった。だが彼は勝った。どうやって?

前の章では、ウォルター・シュロスの出発点を語った。1956年、彼はグレアム・ニューマン社をこっそり去り、マンハッタンに小さなオフィスを借り、シケモク投資法で独立して運用を始めた。核心はたったひとつ――公開情報しか見ない、安いものしか買わない。今日は見ていこう――この手法が、もっとも残酷な弱気相場で、どんな試練に耐えたのかを。

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まず、あの時代の背景から話そう。

1973年。

石油危機が勃発。インフレが制御不能に。FRBは猛烈に利上げした。ベトナム戦争の影はまだ消えず、ウォーターゲート事件がワシントン全体をひっくり返した。

アメリカの株式市場は、いっきに崩れた。

ダウ平均は、1973年初めから1974年末にかけて、ほぼ

45ポイント下落した。

小さな下げではない。半値だ。夜も眠れず、朝に新聞を開く勇気もない、そういう下げ方だ。

ウォール街は阿鼻叫喚だった。ふだんはスーツをびしっと決め、高級車で出勤していたファンドマネージャーたちが、ひとり、またひとりと損切りして退場しはじめた。機関投資家は狂ったように売り浴びせた。個人投資家にいたっては、肝をつぶしていた。

まさにその時、シュロスは何をしていたか?

彼は買っていた。

下がれば下がるほど、買った。

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これは後づけの美化ではない。シュロスはパートナーへの手紙のなかで、その時の自分の状態をはっきりと書いている。彼の核心の見方はこうだ。市場の下落は、われわれにとって脅威ではない、チャンスだ。株価が資産価値を下回るまで下がったとき、われわれは喜ぶべきであって、恐れるべきではない。

単純に聞こえる、そうだろう?

だが、あなたは1974年に、本当にそれができただろうか?

保有の評価損が3割、4割に膨らみ、パートナーが電話で問い詰めはじめ、誰もが「今回は違う、市場は終わりだ」と言うとき――あなたは泰然自若として、買い続けられるだろうか?

たいていの人にはできない。

シュロスにはできた。

なぜか?

彼には、「感情で決断する必要のない」システムがあったからだ。

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このシステムを分解してみよう。

第一条――分散。

極度の分散。

シュロスの保有銘柄は、70年代にはすでに

百を超えていた。

百銘柄。

聞き間違いではない。10銘柄でも、20銘柄でもない。百を超えるのだ。

多くのバリュー投資家は、この点に反対するだろう。集中してこそ大金を稼げる、分散は自分の力不足を認めることだ、と彼らは言う。バフェットはまさに集中派の代表だ。

だがシュロスはそう考えなかった。

彼は手紙のなかでこう書いている。自分が買うこれらの会社の多くを、深く理解しているわけではないし、深く理解するつもりもない。自分が買っているのは数字だ――簿価であり、純資産であり、あの「価格が価値を大きく下回る」安全マージンだ。どれも深いリサーチの結果ではない以上、どれも大きく張るべきではない。分散とは、自分の認識の限界に対する誠実さなのだ。

この一言は、繰り返し考えてみる価値がある。

分散は、能力不足の言い訳ではない。分散とは、「どの銘柄が死ぬほど下がるか自分には分からない」という事実を、認めることなのだ。

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第二条――低回転。

シュロスの保有回転率は、年に

およそ25%。

どういう感覚か?

つまり、一年でだいたい4分の1のポジションしか入れ替えない。平均すると、一銘柄を4年ほど持ち続ける計算だ。

多くの個人投資家は、年間回転率が300%、400%を超える。頻繁な出入りで、手数料、税金、感情のすり減り、そのすべてがあなたのリターンを食い尽くしていく。

シュロスの論理はじつにシンプルだ。自分が買った理由は、価格が価値を下回っているから。その論理が崩れていないかぎり、なぜ売る必要がある? 市場が今日それを認めなくても、永遠に認めないとはかぎらない。待てばいい。

待つ。

この一文字は、口にするのは簡単だ。

だが評価損を抱えているとき、待つことは、この世でもっとも難しいことになる。

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第三条――CEOに電話をかけない。

この一条は、シュロスとたいていのファンドマネージャーの、最大の違いのひとつだ。

彼は調査をしない。

経営陣を訪ねない。アナリスト会議に出ない。会社に「内部データ」を要求しない。

彼は公開情報しか見ない。決算、年次報告書、公に開示されたデータ。

彼は手紙のなかでこう書いている。経営陣との会話から、本当に役立つ情報を得られるとは信じていない。経営陣はいつだって良いことを言う。一回の食事を聞き終えて、外に出たとき、この会社は素晴らしいと感じる――だがその感覚は、本物の判断なのか、それとも説得された結果なのか?

止まろう。

この問いは、今日でも胸に刺さる。

いま私たちが行う「リサーチ」のどれだけが、じつはIR(投資家向け広報)に情報を食わされているのか? どれだけの「深い調査」が、じつは経営陣の描く絵空事を聞いているだけなのか?

シュロスは言う。私にはそんなものは要らない。数字を見せてくれれば十分だ。

数字は嘘をつかない。あるいは、数字は人より嘘をつきにくい。

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さて、1973年、74年のあの二年間に戻ろう。

市場は半値。シュロスの帳簿も、当然、損が出ていた。

どれだけ損をしたのか?

彼はこの問いを意図的に避けたことはない。手紙のなかで、パートナーに正直に告げている。われわれも下がった、だが市場より下げは少なかった、と。

具体的なに言えば、あのもっとも凄惨な時期、シュロスのファンドの損失は、市場の下落幅のおよそ半分ほどだった。

市場が45下がるなか、彼は20余りの下げ。

それほど良くも聞こえないかもしれない――だが待ってほしい、このあと何が起きたかを見なければ。

1975年、市場は反発した。

シュロスはその年、

7割近く上昇した。

なぜそれほど上がれたのか?

下げのときに、下がれば下がるほど買い、極度に安い株を大量に仕込んでいたからだ。市場がいったん理性を取り戻すと、これらの株の回復速度は、指数をはるかに上回った。

これが「非対称性」の威力だ。

下げるときは小さく、上げるときは大きく。長く続ければ、複利の効果はすさまじい。

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時間軸を引き延ばして、70年代全体を見てみよう。

1970年から1979年、まる10年。

この10年、アメリカの株式市場はまさに「失われた10年」だった。インフレ、石油危機、経済のスタグフレーション。ダウはこの10年でほぼ足踏みし、インフレを差し引けば実質マイナスのリターンだった。

数えきれないファンドマネージャーが、この10年で惨憺たる成績表を提出した。

シュロスはどうか?

彼のパートナーシップ・ファンドは、この10年間で、年率リターンが市場を大きく上回った。どの年も壊滅的な崩壊はなかった。彼はあの百を超える、分散され、低回転で、公開データだけを見て買った安い株で、70年代をまるごと通り抜けた。

この手法は、セクシーではない。

激しい浮き沈みの物語もない。テンバガーを一本当てた輝きの瞬間もない。ある深夜、大勝負を決断する英雄主義もない。

だが、有効だった。

持続的に、有効だった。

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ここで、現代への重ね合わせをひとつしておきたい。

今日、私たちもいくつかの動揺を経験している。

世界的なインフレ、地政学的な対立、金利の上昇、ハイテク株のバリュエーション・バブルの崩壊……多くの投資家が問うている。いまどうすべきか? 現金にして待つべきか? すべて債券に替えるべきか? 流行を追うべきか?

シュロスの答えは、50年を越えて、いまも明快だ。

安いものを探せ。

買え。

待て。

市場を予測しようとするな。CEOに電話をかけて絵空事を聞くな。評価損が出たからといって、恐怖に駆られて逃げ出すな。

もちろん、ここで大事な注意を一言。シュロスの手法には、きわめて強い心理的な耐性と、きわめて長い時間軸が必要だ。彼は「何でも適当に買えばいい」と教えているのではない。十分に安い価格で買い、それから時間に価値を検証させる、と言っているのだ。

この論理を一般の人が学ぶとき、もっとも難しいのは技術ではない。感情のコントロールだ。

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シュロスの70年代について、もうひとつ、特に語る価値があると思う細部がある。

彼のオフィスは、相変わらず彼と息子のエドウィンの二人だけだった。

リサーチチームもいない。クオンツのモデルもない。ブルームバーグ端末もない。

二人、財務報告書の束、電卓ひとつ。

そのやり方で、数百万ドルの資金を運用し、もっとも凄惨な弱気相場のなかで、しっかりと生き延び、それも悪くない暮らしぶりだった。

これは何を物語っているのか?

複雑さは、正しさとは違う。

人数の多さは、勝率の高さとは違う。

ときに、極限まで単純な手法こそが、もっとも市場に打ち負かされにくい手法なのだ。

なぜなら、そこには間違いを起こしうる余計な工程が、ひとつもないからだ。

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よし。

70年代の物語は、語り終えた。

シュロスは、百を超える分散保有、25%の低回転、公開データしか見ない、下がれば下がるほど買う――この四本の刀で、大弱気相場のなかに、着実な生き残りの道を切り開いた。

だがこのとき、ひとつの問いが現れる。

ひとつの手法が、苦しい時期に生き延びた。それは運だったと言えるかもしれない。

だがもしそれが、強気相場でも市場を上回ったとしたら?

もし誰かが、公の場で、すべての人の前で、シュロスの名を「スーパー投資家」と並べたとしたら――それは、いったい何を意味するのか?

次の章では、80年代に入っていく。

1982年、アメリカの株式市場は歴史的な大強気相場を迎えた。シュロスは、また、どう振る舞ったのか? バフェットは、なぜある有名な講演で、わざわざ彼の名を挙げたのか?

28年間、年率16ポイント、一度も損失を出した年がない――この数字の裏にあるのは、ひとつの手法の、最終的な証明だ。

次の章で、明かしていこう。

第 3 章 · 1980年代前半――手法の成熟期

28年間。年率16%。一度も損失を出した年がない。

この三つの数字を並べると、こう思うだろう――その裏にはきっと、何か複雑な秘密兵器が隠されているはずだ、と。

だがもし、この男が使った手法は、一枚の紙に書けるほど単純だった、と言ったら?

前の章では、1973年から74年の大弱気相場を語った。

あれはアメリカの株式市場でもっとも凄惨な時代のひとつだった。S&P500は半分近くまで下落した。数えきれないファンドマネージャーが損切りして退場した。だがシュロスは、損失を出さなかったどころか、あの二年間でこっそりと大量の安い玉を仕込んでいた。

核心はたったひとつ――下がれば下がるほど買う。保有は百を超え、回転率はわずか25%。

彼は分散と忍耐で、誰もが「生き延びられない」と思った歳月を、耐え抜いた。

今日は、締めくくりだ。

1980年代、シュロスの手法は、もっとも成熟した段階へと入っていく。

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まず、あの時代の空気を再現しておこう。

1982年、夏。

ウォール街の気分は、最悪だった。

70年代をまるごと覆ったインフレが、人々の心を焦がし尽くしていた。FRB議長のポール・ボルカーは猛然とブレーキを踏み、フェデラル・ファンド金利を20%近くまで押し上げた。

20%。

聞き間違いではない。

金を借りて商売をするコストは、今日の何倍にもなった。企業は倒産し、失業率は急騰し、株式市場は安値圏で何年もさまよっていた。誰もが言った。株はもう終わりだ、手を出す価値はない、と。

まさにこの年、8月。

強気相場が、ひそかに動き出した。

鳴り物入りもなく、祝典もなく。ただある日、指数が上を向きはじめ、そしてどんどん速く上がっていった。続く80年代まるごとが、アメリカの株式市場の歴史でもっとも壮大な上昇サイクルのひとつになった。

シュロスは、スタートラインに立っていた。

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だが彼は「強気相場を当てた」から稼いだのではない。

この点が、きわめて重要だ。

シュロスは手紙のなかで、ある見方を繰り返し強調していた。

彼は市場の方向を予測しない。

一度も。

彼の核心の見方はこうだ――市場の上げ下げは、自分が気を揉むべきことではない。彼が気を揉むのは、ただひとつ。この株は、いまの価格に、十分な安全マージンがあるか?

強気相場が来れば、彼の持つ安い玉が上がる。彼はそれを売り、次の安い玉に替える。

弱気相場が来れば、手元の安い玉が下がる。彼は持ち続け、なんなら買い増す。

ただ、それだけ。

単純に聞こえる、そうだろう?

だが考えたことはあるだろうか――知っていることと、やり遂げることのあいだに、どれほどの距離があるのかを。

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1984年。

コロンビア大学ビジネススクール。

ひとつの講演が、多くの人の「バリュー投資」への認識を変えた。

ウォーレン・バフェットが壇上に立ち、のちに無数の人に引用される、あの講演を行った――「グレアム・ドッド村のスーパー投資家たち」。

彼は講演のなかで、ウォルター・シュロスの名を挙げた。

バフェットの核心の見方はこうだ。これらの人々の共通点は、同じ学校でも、同じモデルでもない。同じ思想の核心――本源的価値を下回る価格で資産を買う、ということなのだ。

彼はシュロスのデータを列挙した。

1956年から1984年まで。

28年間。

年率リターン、16.1%。

同時期のS&P500は、年率およそ8.4%。

倍以上だ。

しかも――

一度も損失を出した年がない。

止まろう。

もう一度、この一文を考えてみてほしい。

28年間、一度も損失を出した年がない。

この間に、何が起きたか?

1962年のフラッシュ・クラッシュ。

1966年の弱気相場。

1969年から70年の下落。

1973年から74年の大暴落。

1980年のスタグフレーション危機。

そのたびに、市場はもっとも残酷なやり方で投資家に告げた。お前は間違っている、お前は損をする、と。

だがシュロスは、毎年、プラスだった。

いったい、何を根拠に?

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シュロスは株主への手紙のなかで、彼自身の説明を与えている。

彼はこう書いている。自分の手法は、決して「リターンの最大化」を追い求めない、と。

彼が追い求めたのは――損をしないこと。

この二つは、似たように聞こえて、じつは天と地ほど違う。

リターンの最大化を追い求める者は、強気相場でレバレッジをかけ、単一の業界に張り、自分の判断は市場より賢いと信じる。

損をしないことを追い求める者は、十分に安い株を買い、百を超える銘柄に分散し、他人が恐怖に呑まれているときに冷静さを保つ。

前者は、強気相場ではシュロスを上回るかもしれない。

だがいったんブラック・スワンに出くわせば、崩れる。

後者は、毎年いちばん輝く存在ではないかもしれない。

だが28年が経てば、複利の力が、すべての人を引き離していく。

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ここまで来て、現代への重ね合わせをひとつ語りたい。

今日の投資家が直面する情報量は、シュロスのあの時代の一万倍だ。

リアルタイムの相場、決算のライブ配信、アナリストのレポート、SNS上で毎分のように更新される「内部情報」。

情報が多いほど、決断は良くなると思っているだろうか?

そうとはかぎらない。

シュロスのオフィスには、ブルームバーグ端末もなく、説明会の招待もなく、CEOの個人電話番号もなかった。

彼は年次報告書しか見ない。

彼は貸借対照表しか見ない。

彼が問うのは、たったひとつ。この会社は、いま売られている価格が、帳簿上の資産より、どれだけ安いのか?

たったこの、ひとつの問いだけ。

ところが今日の多くの投資家は、毎日、情報の海に浸かりながら、ますます不安になり、ますます感情に振り回されやすくなっている。

なぜか?

情報が多いことは、シグナルが多いことを意味しないからだ。

ほとんどの情報は、ノイズだ。

シュロスは極限までシンプルな手法で、ノイズを自動的に遮断した。

これこそが、彼の本当のモートだった。

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もうひとつ、単独で語るに値する細部がある。

シュロスは、企業の経営陣に一度も電話をかけなかった。

これは今日聞くと、ほとんど欠陥のように思える。

いまのファンドマネージャーは、四半期ごとにCEOと一度はコーヒーを飲み、「戦略のビジョン」を聞きたくてたまらない。

だがシュロスは言う。経営陣は、物語を売りに来ているのだ、と。

彼の核心の見方はこうだ――数字は嘘をつかない、人はつく。

経営陣が未来を語るのを聞くより、貸借対照表上の現在を見るほうがいい。

この会社にはいま現金がいくらあり、負債がいくらあり、帳簿上の純資産はいくらで、株価は何割引きになっているのか。

これらの数字は、本物だ。

これらの数字こそが、彼の唯一のよりどころだった。

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1984年、シュロスはすでに67歳になっていた。

彼のパートナーシップ・ファンドは、1956年のあのわずかな元手から、ウォール街が目を見張る数字へと膨らんでいた。

だが彼のオフィスは、相変わらずあれほど小さかった。

相変わらず、彼と息子のエドウィン・シュロスの二人だけ。

相変わらず、ブルームバーグ端末はない。

相変わらず、CEOに電話をかけない。

相変わらず、毎年、年次報告書しか読まず、貸借対照表しか見ず、あのひとつの問いしか問わない。

バフェットは講演で言った。シュロスは、自分が見てきたなかでもっとも純粋なグレアムの信奉者のひとりだ、と。

シュロスがどれほど賢かったから、ではない。

彼が生涯、たったひとつのことだけをやり続け、それを極限まで突き詰めたから、なのだ。

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よし。

それでは、この本を閉じよう。

振り返れば、この三章で、私たちはひとつの完結した道を歩いてきた。

第一章、1956年、シュロスはグレアムのもとを離れ、極限までシンプルなシケモク手法を携えて、マンハッタンの小さなオフィスで独立してスタートした。

第二章、70年代の大弱気相場、彼は下がれば下がるほど買い、高度に分散し、CEOに一度も電話をかけないやり方で、誰もが損失を出した時代に、足場を固めた。

第三章、80年代、手法は成熟し、28年間、年率16%、一度も損失を出した年がなく、バフェットにコロンビア大学の講演で公に名指しされた。

この本が本当に伝えたいのは、ある一組の銘柄選びの公式ではない。

もっと難しい、ひとつのことだ。

ノイズに満ち、誘惑に満ち、近道に満ちたこの市場のなかで、

どうやって自分を守り抜き、

あのシンプルだが正しい、たったひとつのことだけをやり、

そして、時間に語らせるか。

シュロスは28年をかけて、彼の答えを示した。

十分に安いものを買い、あとは時間に語らせる。—— ウォルター・シュロス、株主への手紙の核心思想より(1956〜1984年)