ジョン・ボーグル、個人投資家向けの世界初インデックスファンドを立ち上げる

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第 1 章 · ジョン・ボーグル、個人投資家向けの世界初インデックスファンドを立ち上げる

ウォール街は「ボーグルの愚行」と嘲笑い、初回の募集額はわずか1130万ドル。それでも、ついに資産運用業界そのものを覆した。

1976年8月のある朝、ジョン・ボーグルは、決して広くはないバンガードの執務室で、一枚の募集集計表をじっと見つめていた。目標は1億5000万ドル。実際に集まったのは——1130万ドル。

差は、わずかどころではない。13倍だ。

ウォール街の反応は早く、そして辛辣だった。ライバルのファンドマネージャーたちのあいだで、ひとつのあだ名がひそかに広まる——「ボーグルの愚行」。「平均的なリターン」で満足するなど顧客への裏切りだ、怠惰だ、いやそれどころか「非アメリカ的」な投資哲学だ、と公然と言う者までいた。言外の意味はこうだ。本物のアメリカ人なら、市場に勝てると信じるべきであって、寝そべって負けを認めるべきではない、と。

ボーグルは反論しなかった。ただ、計算を続けた。

彼の理屈はそれほど複雑ではない。だが1976年のウォール街では、それは生ぬるい水を張った池に投げ込まれた異物の石のようだった。ボーグルは、誰もが避けて通る問いを投げかけた。毎年ファンドマネージャーに1.5%の運用報酬を払い、さらに売買手数料や販売手数料を上乗せすれば、総コストは軽く2%を超える。では、その費用は数十年のあいだに、あなたの資産をどれだけ削り取るのか。

彼は自分で計算した。その答えに、いてもたってもいられなくなった。

ある投資家が30歳のときに10万ドルを投じ、市場の年平均リターンが8%、それを40年続けたと仮定する。もしコストがゼロなら、最終的な口座残高はおよそ217万ドルまで膨らむ。だが毎年2%の費用を抜かれれば、実質リターンは6%まで下がり、40年後の残高はおよそ103万ドルしか残らない。ふたつの結果の差は、100万ドルを超える。その消えた100万ドルは、市場に持っていかれたのではない。費用に、こっそり食われたのだ。

ボーグルはこの数字を「コストの暴政」と呼んだ。

バンガードの内部でも、彼の立場は楽ではなかった。バンガードという会社の構造そのものが、すでにじゅうぶん特殊だったのだ——それはファンドの保有者が共同で所有する会社で、配当を求める外部株主がいない。この仕組みが低コストを可能にしていたが、同時に、業業界全体のなかで浮いた存在にもしていた。初回がこれほど惨めなのに、このまま進めれば会社の面目を失うだけではないか——内部にはそう案じる者もいた。外からの圧力はもっと露骨だった。フィデリティやメリルリンチといった巨人たちは、そもそもボーグルのファンドを売り捌くつもりなどなかった。彼らにとって、低コストのインデックスファンドは一本のナイフであり、それが切り裂くのは自分たちの利益だったからだ。

販売チャネルもない。業界のお墨付きもない。見栄えのする初回の数字もない。

それでもボーグルは、扉を開け続ける道を選んだ。

市場に媚びて基準を下げることもしなければ、商品を別の何かに見せかけて包装することもしなかった。バンガード500は、あくまでバンガード500だ——S&P500指数に連動し、銘柄を選ばず、タイミングも計らず、費用は極めて低く、個人投資家に開かれている。彼はあらゆる場で、同じことを繰り返し語った。大多数のアクティブなファンドマネージャーは、費用を差し引いたあとで、長期的にはインデックスに勝てない。これは彼らの知能を侮辱しているのではない。これは、数学なのだ。

最初の数年、市場の答えは沈黙だった。

資金は少しずつ入ってきたが、その速度はあまりに遅く、本当に貫く価値があるのかと疑いたくなるほどだった。1977年、1978年、1979年。ファンドの規模は1130万ドルから1億ドルへ、さらに10億ドルへと這い上がっていく。一歩一歩が、ぬかるみのなかを歩くようだった。

転機は、時間そのものがもたらした。

1980年代から1990年代にかけて、数多くの学術研究が、本物のデータをもとに語りはじめた。S&Pは数年ごとに、アクティブファンドがインデックスに勝った割合を集計したレポートを公表する。その結論は、年を追うごとに同じ方向を指していた。任意の10年という期間をとれば、アクティブ運用のファンドの80%超は、S&P500に勝ち続けることができない。それは彼らが賢くないからではなく、費用があまりに重く、そして市場そのものがすでにじゅうぶん効率的だったからだ。

個人投資家たちは、ようやく気づきはじめた。長年支払ってきたあの「プロの運用報酬」で買っていたのは、超過リターンではなく、自分を慰めるための物語だったのだと。

資金の流れが、変わりはじめる。

バンガード500の規模は1990年代に加速し、ITバブルの崩壊後にはさらに勢いを増した——あの暴落が、数えきれない「スター・ファンドマネージャー」の後光を地に砕いたからだ。一方でインデックスファンドは、市場が下げるべきぶんだけ下げ、それ以上は下げなかった。2008年の金融危機のあとも、同じ物語が繰り返された。アクティブ運用が総崩れになるたびに、それはインデックスファンドの広告になった。

ボーグルが世を去った2019年までに、バンガードの運用資産は5兆ドルを超えていた。バンガード500インデックスファンドは単一で1兆ドルを突破し、世界最大の投資信託となった。

だが、ボーグル本人がそれで富豪になることはなかった。バンガードの構造ゆえに、彼には外部株主としての取り分がなく、受け取っていたのは給料だった。ある記者が彼に尋ねた。ほかのファンド会社の創業者が何十億ドルも稼ぐのを見て、心残りはないのか、と。ボーグルはこう答えた。「私は、ふつうの投資家たちに数千億ドルのリターンを返した。そのお金は、本来ならウォール街のポケットに入っていたものだ。それで、もうじゅうぶんだと思っている」

1130万ドルという出発点が、1兆ドル規模という終着点に変わった。

そのあいだには、43年の歩みと、嘲笑に怯んで退かなかった一人の人間がいる。ボーグルが変えたのは、ひとつのファンドの運命だけではない。彼は、個人投資家と市場とのあいだの力関係そのものを変えたのだ。彼の前では、情報の非対称と高い費用が、ウォール街の堀だった。彼のあとでは、どんなふつうの投資家でも、ほぼゼロに近いコストで、市場全体の平均リターンをまるごと買えるようになった。

平均とは、ここでは敗北ではない。勝利なのだ。

コストは、目に見えない複利の殺し屋だ。毎年2%という費用の差は、40年という時間軸のなかで、口座残高全体の50%以上を食い尽くす。どんな投資商品を見極めるときも、まず全部込みのコスト(運用報酬+管理費+購入・解約手数料)を年率の足かせに換算してから、期待リターンを語れ。—— 投資の示唆