シモンズとメダリオン・ファンド——30年で年率66%

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第 1 章 · シモンズとメダリオン・ファンド——30年で年率66%

数学者が人間の直感を投資から追い出し、史上もっとも儲けるヘッジファンドを作り上げた

1988年、ウォール街に一日もいたことのない数学者が、一台のサーバーと物理学の博士たちを率いて、他人の金を運用しはじめた。

それまでのジェームズ・シモンズの人生は、金融とは縁もゆかりもなかった。冷戦下でソ連の暗号を解読し、その後ストーニーブルック大学で微分幾何を教え、数学界の最高峰の栄誉を手にした。45歳のとき、彼は突然向きを変え、これからトレードをやると言った。周囲はそれを冗談だと受け取った。

彼はルネサンス・テクノロジーズを設立する。採用基準はたった一つ——最高峰の博士。物理、数学、統計、言語学者でもいい。ただし金融業界の経歴を持つ者だけはいらない。シモンズの論理はシンプルだった。ウォール街の人間の頭の中は「市場はこう動くはずだ」という直感で埋め尽くされていて、その直感こそがノイズなのだ。彼が欲しかったのは、市場に何の先入観も持たず、ただデータだけを見る人間の集団だった。

旗艦商品メダリオン・ファンドは、最初の数年こそつまずき続けた。1990年代の初め、モデルは頻繁に効かなくなり、ファンドは一時、閉鎖寸前まで追い込まれた。シモンズはオフィスでチームにこう告げる。我々が間違っているのではない、データがまだ足りず、シグナルがまだ細かくないだけだ、と。彼は人員を削るどころか、逆に過去データのデータベースを拡張し続け、見つけられる限りの価格系列を数十年前までさかのぼっていった。

転機は1990年代半ばに訪れる。チームは、市場に大量の「エントロピー差」が存在することを突き止めた——価格系列は、短い時間窓の中では完全にランダムなわけではなく、微弱ながら統計的に有意な規則性のズレが存在する。これらのシグナルは一回の賭けで得られる優人性が極めて小さく、一発あたりわずか0.1%の超過確率しかないかもしれない。だが、取引の頻度が十分に高く、ポジションが十分に分散されてさえいれば、複利がこの微弱な優人を驚くべき数字へと膨らませてくれる。

その先に起きたことは・金融業界全体を呆然とさせた。

1988年から2018年まで、メダリオン・ファンドの年平均の総リターンはおよそ66%。5%もの管理手数料と44%の成功報酬を差し引いたあとでも、投資家の手元に残る年率リターンは39%近い。同じ時期、S&P500の年率リターンはおよそ10%だった。バフェットは60年かけて年率20%強を実現した。シモンズは30年で、その約2倍をやってのけたのだ。

さらに考えさせられるのは、シモンズがその後このファンドを閉ざし、外部資金を受け入れず、社内の従業員にだけ持ち分を許したことだ。史上もっとも儲かるファンドが、外の人間を門前払いした。理由は実に現実的だ。規模はリターン率の天敵である。市場の中で捕まえられる微弱なシグナルには容量の限りがあり、金が多すぎればシグナルは自分自身に踏みつぶされてしまう。

ある記者がシモンズに尋ねた。あなたたちはいったい、どんな規則を見つけたのか、と。その答えは忘れがたい。「なぜ効くのかは分からない。でも効いている、それで十分だ」

この一言は、はぐらかしのように聞こえて、その実、認識論の根本的な転換だ。伝統的な投資家は、まず世界についての理論を立て、それを市場で検証する。シモンズのチームはそれを逆さにした——まずデータに語らせ、モデルをそのあとに従わせる。背後にある「なぜ」は、必ずしも答えねばならない問いではない。

メダリオン・ファンドの存在そのものが、一つの逆説だ。それはもっとも厳密な科学の手法を使って、もっとも直感に反する結論を導き出した——人間が市場について語るあらゆる物語と判断は、統計の前ではほとんど何の価値もない、と。

「業界の先入観がないこと」を欠点ではなく採用上の強みと捉える。ある分野の惰性的な思考がすでに十分に織り込まれているとき、外からの視点を持ち込む人間こそが、その道のプロには見えなくなっている構造的な機会を見出すことが多い。—— 投資の示唆