英国の個人トレーダー、ナビンダー・サラオ——フラッシュ・クラッシュの「身代わり」から罪を認めるまでの5年間の攻防

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第 1 章 · 英国の個人トレーダー、ナビンダー・サラオ——フラッシュ・クラッシュの「身代わり」から罪を認めるまでの5年間の攻防

実家のガレージで売買していた一人のトレーダーが、1兆ドル規模の市場崩壊を引き起こしたとして告発された。だが真相は、告発よりはるかに込み入っていた。

2010年5月6日、午後2時47分。ダウ工業株30種平均が、わずか15分足らずで1000ポイント近く暴落し、約1兆ドルの時価総額が吹き飛んだ。P&Gの株価は60ドルから1セントまで落ち、アクセンチュアは一時1セントで約定した。そして、その36分後、市場はほぼ完全に下げを取り戻した。戦争もない。経済指標もない。目に見える引き金など、何ひとつなかった。

この日は「フラッシュ・クラッシュ」と呼ばれることになる。

5年後、米司法省は一つの答えを示した——ロンドン郊外ハウンズローの両親の家、そのガレージで売買していた、インド系英国人のトレーダー。ナビンダー・シン・サラオである。

サラオは1979年生まれまれ。ロンドン西部の、ごく普通の移民家庭で育った。一流のビジネススクールを出たわけでもなく、ゴールドマン・サックスに入ったわけでもない。それどころか、両親の家を出たことすらほとんどなかった。大学でコンピューターと数学を学び、卒業後は小さな自己勘定取引会社に先物トレーダーとして入り、驚くべき才能を見せた。数年後、彼はあっさり会社を辞め、自分の寝室とガレージを取引部屋に作り変えた。そして、ごく普通のリテール証券口座を通じて、シカゴ・マーカンタイル取引所のE-mini S&P500先物市場に直接アクセスした。

彼の武器は、自分で改造した一本のアルゴリズム・プログラムだった。

E-mini契約は、機関投資家と高頻度取引業者がもっとも激しくぶつかり合う戦場の一つで、一日の出来高は数百万枚に上る。サラオはこう気づいた——市場には、板に並んだ買いと売りの圧力に応じて自動で気配値を調整する、高頻度取引のロボットが大量に存在する、と。彼の戦略はこうだ。途方もない枚数の売り注文を出し、相場が下に向かうという「見せかけ」を作る。それでアルゴリズムのロボットを売りに追随させ、あるいは買い板から退かせる。そして価格が下がったその瞬間に、自分の売り注文をすばやく取り消し、逆に安値で買い向かう。

この手口には、専門用語がある。スプーフィング——見せかけの注文だ。

2009年から2014年まで、サラオはこの一連の動作をほぼ毎日くり返した。数十万ポンドから始めた口座は、最終的に累計で約4000万ドルの利益を積み上げた。彼は市場がもっとも混乱する時間帯にこそ活発に動き、とりわけ値動きの荒い寄り付きと、引け間際を好んだ。一日の最高益は400万ドルを超えた。

だが、彼は派手に使わなかった。利益の大半を、海外ファンドだと称する口座へ移したのだ。それが、のちに彼自身を狙った詐欺だったと判明する——彼は数千万ドルを失った。この一件はのちに法廷記録に残り、ある種のブラックユーモアを帯びている。市場全体を欺いたと告発された男が、自分はまんまと、すっからかんになるまで騙されていた。

2015年4月、米司法省と商品先物取引委員会(CFTC)が連携して動いた。英国にサラオの身柄引き渡しを申請し、彼の見せかけの取引行為こそ2010年フラッシュ・クラッシュを誘発した一因だと告発したのだ。報が伝わると、世界の経済メディアは沸き立った。「ガレージのトレーダーが1兆ドルの崩壊を引き起こした」——そんな見出しが世界中にあふれた。

だが、この筋書きは最初から成り立たなかった。

複数の独立した研究者や学者がただちに指摘した。フラッシュ・クラッシュの成因はきわめて複雑で、複数の大型ファンドによるプログラム売り、極端な変動のなかで高頻度取引業者がいっせいに流動性を引き上げたこと、取引所のサーキットブレーカー発動の遅れ、そして市場構造そのものの脆さ——それらが絡み合っていた、と。サラオの注文量は小さくないとはいえ、日々数百万枚が動くE-mini市場では、その占める割合は限られている。一人の操作を、システミックな崩壊の主因として単独で名指しすること。それはむしろ、規制当局が世論に説明するために、わかりやすい「悪者」を必要としていた——そう見える。

サラオがロンドンで逮捕されたとき、父親は自宅を担保に入れて、彼の保釈金を工面した。彼は英国の法廷で1年あまり粘り強く争ったが、最終的に2016年、米国への引き渡しに同意し、罪を認めた。詐欺と、見せかけの取引、二つの罪状である。

罪を認めたのち、彼は米当局による他の市場操作事件の捜査に全力で協力し、高頻度取引のエコシステムやアルゴリズムによる欺瞞の手口について、内部からの証言を数多く提供した。2020年1月、シカゴの連邦地裁は判決を下す——保護観察1年、収監はなし。理由には、彼の協力ぶり、すでに失った財産、そして一通の重要な心理評価報告が含まれていた。サラオはアスペルガー症候群と診断されており、自身の行為が社会に与える害を、通常どおりには感じ取る能力に欠けている——裁判官はそう判断した。

彼は法廷を出て、ハウンズローの両親の家へ帰っていった。

このイベント全体が残したのは、それが答えた問いよりも、はるかに多くの問いだった。スプーフィングの2010年時点での法的な位置づけ自体が、そもそも曖昧だった。米国のドッド・フランク法がこれを明確に違法と定めたのは、まさにフラッシュ・クラッシュのあと、2010年7月に正式施行されてからのことだ。当時のサラオの行為が、いったいどんな法のグレーゾーンにあったのか——いまなお議論がある。さらに根の深い問いはこうだ。ごく普通のリテール口座で取引する一人のトレーダーが、世界でもっとも流動性の高い先物市場を、本当に体系的なに揺さぶる力を持っていたのか。もし答えがイエスなら、本当に問われるべきは、市場構造そのものの脆さの方ではないのか。

サラオの物語は、一枚のプリズムだ。それを透かして見れば、天才トレーダーの技術の限界も、規制当局が筋書きを欲する事情も、高頻度取引というブラックボックスも、そして複雑なシステミックな出来事に押しつぶされた一人の普通の人間も——すべてが同時に見えてくる。

彼はアルゴリズムでアルゴリズムに立ち向かい、長い年月、勝ち続けた。最後に負けた相手は、市場ではなかった。彼がまるで予想もしていなかった、大西洋をまたぐ法的追及だったのだ。

見せかけの注文(スプーフィング)の核心は、相手方アルゴリズムの機械的な反応を利用して偽の信号を作り出すことにある。こうした操作を見抜く鍵は、出来高だけを見るのではなく、大口注文の取り消し頻度と価格の動きとの相関を追うことにある。—— 投資の示唆