ウォルター・シュロス 50年・年率16%を叩き出した「掃除僧」

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第 1 章 · ウォルター・シュロス 50年・年率16%を叩き出した「掃除僧」

オフィスには電卓が一台だけ。経営陣には一度も会わない。それでも50年間、S&P500を上回り続けた。

1955年、ウォルター・シュロスはマンハッタンに小さな一室を借り、電卓を一台置いて、他人の資産を運用しはじめた。ブルームバーグ端末もない。リサーチチームもない。説明会の予定表もない。47年後、彼のファンドの年率リターンは16%。同じ期間、S&P500は10%だった。

6ポイントの差。たいしたことないように聞こえる。だが、複利で計算してみてほしい。同じ1万ドルを投じて、47年後、S&P500なら87万ドル。シュロスなら1100万ドルだ。

どうやってそれを成し遂げたのか。答えは、多くの人をがっかりさせる。彼は「高度なこと」をほとんど何もしていない。

シュロスは企業の経営陣を訪ねることが一度もなかった。時間がなかったわけではない。意図的に避けていたのだ。理屈はいたってシンプルだった。「CEOはみんなセールスマンだ。会えば、こちらが説得されてしまうだけだ。」彼が信じたのは、たった二つ。企業の年次報告書と、データベースに並ぶ冷たい財務数字だけだった。毎朝、彼はあの小さなオフィスに座ってデータをめくり、純資産より株価が安い会社に丸をつけ、そして待った。

彼の銘柄選びの基準は、一文で言いきれる。純資産を下回る価格で買い、PBRが1.5倍あたりまで上がったら売る。DCFモデルもない。業界分析の枠組みもない。マクロの判断もない。ただ、これだけ。

だが、彼にはひとつ、他人には真似しにくい習慣があった。100を超える銘柄を同時に持つことだ。

これはバリュー投資の世界では、ほとんど異端だった。バフェットは集中投資を説き、マンガーは「分散は無知に対する保険だ」と言う。シュロスは議論しなかった。ただ、ポジションを極端に広げただけだ。彼の言い分はこうだ。自分には情報の優人はない。経営陣のこともわからない。唯一の優人は「安い」ということだけ。どの一手もオッズの面で得をしているのだから、何度も賭ければいい。一銘柄が外れてもかまわない。オッズが正しければ、全体では勝つ。

1950年代、バフェットがまだ顧客に推薦状を書いていたころ、彼はわざわざシュロスの名を挙げ、この男は信頼できる、と語ったことがある。当時シュロスは無名で、その後も大きく脚光を浴びることはなかった。テレビにも出ない。講演もしない。コラムも書かない。彼の「広報戦略」は、毎年パートナーに手書きの手紙を一通送り、今年はいくら儲かったか、あるいはいくら損したかを伝えることだった。

彼は損もしている。1973年から1974年の弱気相場で、ファンドは50%近く下落した。それでも清算しなかった。戦略も変えなかった。緊急会議も開かなかった。彼は年次報告書をめくり続け、純資産を割った株を買い続け、そして待ち続けた。2年後、市場は反発し、彼は損失をすべて取り戻し、さらにその先まで進んだ。

彼の社員は、たった一人——息子のエドウィンだった。父と息子は、あの小さなオフィスを守り続けた。それも、何十年も。外部の誰かが、なぜ拡大しないのかと尋ねると、彼はこう答えた。「規模が大きくなれば、買いたくないものまで買う羽目になる。」運用報酬のために戦略を薄めるくらいなら、彼は小さな資金を美しく運用するほうを選んだ。

80歳になっても、シュロスは毎日オフィスに通っていた。お金に困っていたからではない。本当に、数字をめくるのが好きだったからだ。2002年、彼がファンドを閉じたのは、戦略が効かなくなったからではない。市場に割安な株がどんどん少なくなり、低PBRの銘柄を十分に見つけられなくなった、と感じたからだった。

彼の人生には、ドラマチックな「大勝負」が一度もない。運命を変えるような集中投資もない。彼の秘密はこうだ。誰もが「どうすればもっと速く勝てるか」を考えているときに、彼はただ、同じことをずっと続け、大きな失敗をずっとしなかった。そして、47年の複利に結果を積み上げさせたのだ。

電卓が一台、小さな部屋がひとつ、息子がひとり。それで半世紀、市場を上回った。

情報のノイズを拒むこと、それ自体がひとつの優人だ。シュロスがあえて経営陣に会わなかったのは、自分が「物語の誘惑」に抵抗できないと知っていたからだ。自分の認知の弱点を見抜き、みずから断ち切ること——それは分析力を磨くより難しく、そしてはるかに価値がある。—— 投資の示唆