这篇讲什么
办公室就一台计算器,从不见管理层,沃尔特·施洛斯用最朴素的方法跑赢标普 50 年。
一九五五年,曼哈顿某栋楼里,一个人租了间小屋,摆上一台计算器,开始替别人管钱。没有助理,没有模型,没有路演。他的全部研究工具是公司年报和一份财务数据库。四十七年后,他把一万美元变成了一千一百万——同期标普只给你八十七万。更奇怪的是,他从不见管理层,同时持有超过一百只股票,还在八十岁时每天按时去办公室翻数字。你以为价值投资需要深度调研、精准判断、集中重仓?施洛斯的故事会让你重新想这件事。
谁该读这一篇
- 看懂「分散持仓」为何在特定逻辑下比集中持仓更可靠
- 理解净资产这一冷僻指标如何在半个世纪里持续创造超额回报
- 拿到一套普通人无需信息优势也能执行的低估值选股框架
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精读全文
第 1 章 · 沃尔特·施洛斯 50 年 16% 年化的'扫地僧'
他的办公室就一台计算器,从不见管理层,跑赢标普 50 年
1955 年,沃尔特·施洛斯在曼哈顿租下一间小房间,摆上一台计算器,开始管理别人的钱。没有彭博终端,没有研究团队,没有路演日历。47 年后,他的基金年化收益率 16%,同期标普 500 是 10%。
6 个百分点的差距,听起来不大。复利算一下:同样投入 1 万美元,47 年后标普给你 87 万,施洛斯给你 1100 万。
他是怎么做到的?答案让很多人失望:他几乎什么「高端动作」都没做。
施洛斯从不拜访公司管理层。不是没时间,是刻意回避。他的逻辑很简单:「CEO 都是销售员,见了面你只会被说服。」他信任的只有两样东西——公司年报,以及 Value Line 数据库里那几列冷冰冰的财务数字。每天早上,他坐在那间小办公室里翻数据,圈出净资产低于市价的公司,然后等。
他的选股标准可以用一句话概括:以低于净资产的价格买入,在市净率升到 1.5 倍附近卖出。没有 DCF 模型,没有行业研究框架,没有宏观判断。就这一条。
但他有一个别人很难复制的习惯:同时持有超过 100 只股票。
这在价值投资圈几乎是异类。巴菲特说要集中持仓,芒格说分散是无知的对冲。施洛斯不争论,他只是把仓位铺得极宽。他的理由是:我没有信息优势,我也不了解管理层,我唯一的优势是便宜。既然每一笔都是在赔率上占便宜,那就多赔几次。单只股票错了不要紧,赔率对了就赢。
50 年代,巴菲特还在给客户写推荐信的时候,曾经专门提到施洛斯的名字,说这个人值得信任。彼时施洛斯默默无闻,此后也没有大红大紫。他不上电视,不开讲座,不写专栏。他的「公关策略」是每年给合伙人寄一封手写信,告诉他们今年赚了多少或者亏了多少。
他亏过。1973 到 1974 年的熊市,他的基金跌了将近 50%。他没有清盘,没有换策略,没有召开紧急会议。他继续翻年报,继续买跌破净资产的股票,继续等。两年后市场反弹,他把亏损全部赚回来,还多出一截。
他的员工只有一个人——他儿子埃德温。父子两人守着那间办公室,一守就是几十年。外界偶尔有人问他为什么不扩张,他说:「规模大了,我就得买我不想买的东西。」他宁可管一笔小钱管得漂亮,也不愿意为了管理费把策略稀释掉。
80 岁那年,施洛斯还在每天去办公室。不是因为缺钱,是因为他真的喜欢翻数字。2002 年,他关闭基金的时候,不是因为策略失效,而是因为他觉得市场上便宜货越来越少,他找不到足够多的低市净率标的了。
他的一生没有一个戏剧性的「大赌注」,没有一次改变命运的重仓押注。他的秘密是:在别人都想着怎么赢得更快的时候,他只是一直在做同一件事,一直没有犯大错,然后让 47 年的复利把结果堆出来。
一台计算器,一间小屋,一个儿子,跑赢市场半个世纪。
拒绝信息噪音本身就是一种优势。施洛斯刻意不见管理层,是因为他清楚自己在「叙事诱惑」面前没有抵抗力。识别并主动切断自己的认知弱点,比提升分析能力更难,也更值钱。—— 投资启示
关于沃尔特·施洛斯
本书由某派编辑团队整理自施洛斯公开的合伙人信件、访谈记录及历史财务数据,是目前中文世界对施洛斯投资体系最完整的一次梳理。施洛斯本人极少著述,留下的文字大多散落在几十年的年度信件与零星采访中。这份整理的价值正在于此——它把一个几乎拒绝曝光的投资者的完整思路还原出来,让读者看到:在巴菲特之外,还存在另一种同样经过时间验证、却更容易被普通人理解和复制的投资路径。
查看沃尔特·施洛斯全部投资笔记 →本篇 1 句最值得抄进笔记的话
- 拒绝信息噪音本身就是一种优势。施洛斯刻意不见管理层,是因为他清楚自己在「叙事诱惑」面前没有抵抗力。识别并主动切断自己的认知弱点,比提升分析能力更难,也更值钱。—— 投资启示