何が語られるか
2020年3月、米国株は10日で4回もサーキットブレーカーが発動。89歳のバフェットは「こんなのは生まれて初めて見た」と言った。それでも、彼は底値を拾わなかった。
2020年3月、米国株はわずか10日のあいだに4回もサーキットブレーカーが発動した。この記録は、それまでの32年間で一度も起きたことがなかった。恐怖指数は82まで跳ね上がり、底がどこにあるのか、誰にも分からなかった。世界中が同じ画面を見て震えていたそのとき、ビル・アックマンは2700万ドルを元手に26億ドルを動かし、一方でバフェットは保有していた航空株をすべて売り払った——そして「最安値で投げ売りした」と叩かれた。この本が描きたいのは、誰が相場の方向を当てたかではない。同じ嵐のなかで、人によって見えていたものがまるで違った、という事実だ。歴史の振り返りだと思って読み進めると、気づく。これは、あなた自身を映し出す一枚の鏡なのだ。
誰が読むべきか
- もし市場暴落時に途方に暮れ、底値買いすべきか損切りすべきか判断できず、口座縮小を見ながらこれが機会会还是陷阱——这篇の精読会帮你拆解2020年3月のあの史上例のないサーキットブレーカーで、トップ投資家が実際に何の指標を見て何の判断を下したか、そして彼らの判断フレーム架为何与普通散户截然不同。
- 逆張り投資に興味がある方へり投資感兴趣,却总觉得「别人恐惧时我贪婪」只是一句口号,落地时根本不知道该何を買う、用多少仓位、怎么控制风险——这篇の精読はアックマンのクレジット・デフォルト・スワップオペレーションとバフェットの日本商社配置を通じ、2つの全く異なるが同様に严谨的逆向思维实例。
- 如果你在2020年或2021年に激しい変動を経験し、一波の相場で稼いだのにその後の乱高下で損失を出し、自身の判断力が本当に真的可靠——这篇の精読は教える。短期利益と再現可能な投資フレームワークの差がどこにあるか、そしてリスク管理体制のない底値買い为何注定是一次性的运气。
本篇 6 その核心ポイント
- 1米国株熔断机制自1988年设立后32年仅触发过1次,而2020年3月9日至18日的10天内连续触发4次,这一密度在米国株历史上前所未有。VIX恐慌指数从1月的14飙升至82,意味着市場の未来30天波动率的隐含预期达到极端水平,这种定价本身就是系统性恐慌的クオンツ证据。
- 2比尔·阿克曼在2020年2月初以2700万ドルでがクレジット・デフォルト・スワップを購入、当時市場はまだ高値圏で、このツールの価格は極端に安かった。3週間後パンデミックがクレジット市場场,这笔头寸价值升至26億ドル、リターンを上回る96倍。关键不在于预测病毒走势,にあるのではなく判断市場のシステマティックリスク的定价存在严重低估,并用不到总资产1%的资金下注。
- 3ウォーレン・バフェット在2020年清仓美联航、达美、美国航空、西南航空四只航空股,当时被广泛批评为「在最低点割肉」。但他的逻辑是:航空业的未来需求存在根本性不确定,这超出了他的能力圈边界。「不懂」ひとつの合法的退出理由,而非软弱的表现。随后他将资金转向更确定的日本商社机会。
- 42020年8月,巴菲特悄然买入伊藤忠、三菱、三井、住友、丸红五大日本商社各约5%的股份。这笔交易在当时几乎无人理解,因为彼时米国株正处于V型反弹的狂欢期。二年後这批持仓涨幅达170%。这说明逆張り投資的核心不是在最恐慌の資産上抄底,而是在混乱中寻找被忽视的确定性机会。
- 52020年3月Robinhood平台散户开户数量暴增,大量年轻投资者首次入场抄底航空股和邮轮股,部分人确实捕捉到了V型反弹的收益。但同一批人在2021年GameStopイベント中于400億ドルの高値追いで、最終的に以前の利益の大半を失った。これは激しい変動下で利益を得るには配套のリスク管理フレームワーク,否则盈利只是下一次亏损的本金。
- 62020年3月23日标普500见底并开启V型反転、当日いかなるニュースや公式シグナルも底値到来を告げなかった。この事実が市場底値の本質を明らかにする：それは決して宣言されず、事後にしか確認できない。一般投資家にとって、精確な底値買いを試みるコストは往々にして分散组合并等待均值回归的策略,极端波动期的首要任务是保存本金而非最大化收益。
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精読全文
第 1 章 · 2020年3月、米国株が10日で4回のサーキットブレーカー
89歳のバフェットは「こんなに長く生きてきて、初めて見た」と言った——それでも、彼は底値を拾わなかった。
2020年2月の終わり、ビル・アックマンは2700万ドルを投じて、あるクレジット・デフォルト・スワップ(CDS)を買った。誰も気に留めなかった。
3週間後、その取引は26億ドルに化けた。
2020年3月。新型コロナの感染が中国から欧州へ広がり、やがてウォール街に直撃した。3月9日、S&P500は寄り付きから暴落し、史上初めてサーキットブレーカーが発動。取引所の電光掲示板が真っ赤に染まり、15分間、自動で取引が止まった。次は3月12日、2回目。3月16日、3回目。3月18日、4回目。わずか10日で、4回。この記録は、それまで誰も見たことがなかった——米国のサーキットブレーカー制度は1988年に設けられて以来、最初の32年間で発動したのは、たった1回だけだったのだ。
VIX恐怖指数は、1月の14から一気に82まで跳ね上がった。市場が言いたいことは、いたってシンプルだった。この先何が起きるのか、誰にも分からない。
あの89歳のウォーレン・バフェットでさえ、その年の株主総会でこんな珍しい言葉を口にした。「こんなに長く生きてきたが、こういう状況を見るのは初めてだ」。この発言で、多くの人は「バフェットがいよいよ底値を拾いに動くぞ」と思った。
彼は動かなかった。
それどころか、バークシャーが保有していた航空株をすべて売り払った。ユナイテッド、デルタ、アメリカン、サウスウエスト——全部、手放した。報が伝わると、批判が殺到した。「株の神様もビビった」「最安値で投げ売りだ」。2020年3月23日、S&P500は底を打ち、そこからV字反転が始まる。あまりの速さに、誰もが面食らった。12月には、指数は史上最高値を更新していた。航空株も、それに連れて反発した。バフェットの全売却は、高くついた失敗のように見えた。
だが、物語はそこで終わらない。
2020年8月、バフェットは静かに日本の五大商社を買い始めた。伊藤忠、三菱、三井、住友、丸紅——それぞれ約5%ずつ。この取引の論理を、その場ですぐに読み解けたメディアはひとつもなかった。日本の商社? 米国株がV字回復で沸き立っているこの最中に、いったい何の手だ?
2年後、この日本の商社株は170%上がっていた。
もう一度、アックマンのあの「2700万ドルが26億ドルになった」取引を振り返ってみよう。彼がやったのは、ウイルスで何人が亡くなるかを予測することではなかった。2月の初めの時点で、こう見抜いていたのだ——市場はシステミックリスクを、あまりにも安く値付けしている、と。彼が買ったCDSは、本質的には「もし信用市場が崩れたら、私に保険金を払え」という一枚の保険証券だ。当時、市場はまだ高値圏にあり、この保険は驚くほど安かった。彼は会社の総資産の1%にも満たない金額を賭け、ファンド全体を守り切った——そして市場が最も恐怖に染まったその瞬間に、ヘッジを売却し、すぐさま株に乗り換えた。一連の流れは、3週間とかからなかった。
同じころ、ロビンフッドでは個人投資家の口座開設が3月に爆発的に増えていた。若者たちは生まれて初めて「安い株」を目にして、航空株、クルーズ株、エネルギー株に殺到し、底値を拾いにいった。たしかに一部は、2020年のV字回復で儲けを出した。だが、彼らは市場に居続けた。2021年、ゲームストップのショートスクイーズの波が押し寄せる。同じこの人たちが、400ドルの高値で飛びついて買い、結局それまでの利益の大半を失った。
2020年、市場はそれぞれの投資家に、一枚ずつ鏡を差し出した。
アックマンの鏡に映っていたのは——極端な出来事が起きる前、ヘッジのコストは極端に安く、賭けは極端に非対称だ、ということ。バフェットの鏡に映っていたのは——「分からない」は立派な理由になる、全売却は負けを認めることとは限らない、向き直ってもっと確かな機会を見つけることこそが肝心だ、ということ。個人投資家の鏡に映っていたのは——激しい変動のなかで儲けた金は、それに見合うリスク管理の枠組みがなければ、遅かれ早かれ次の変動で吐き出すことになる、ということ。
3月23日、その日、「底が来た」と告げるニュースは、ひとつもなかった。市場はただ向きを変えて上へ向かった。まるで、何事もなかったかのように。
極端な恐怖の時期こそ、「テールリスクのヘッジ」を仕込む絶好の窓だ——VIXが20を下回っているとき、クレジット・デフォルト・スワップのような手段はコストが極端に安く、賭けの倍率は百倍以上にもなりうる。総ポジションの1%以内の資金で、長く持つ価値がある。—— 投資からの示唆
本篇に登場するキー概念
- 熔断机制 (Circuit Breaker)
- 米国株熔断机制于1988年设立,规定标普500指数单日跌幅达7%触发第一档,暂停交易15分;跌幅达13%触发第二档,再次暂停15分;跌幅达20%则全天停市。2020年3月的4次熔断均为第一档触发,是该机制32年历史中触发频率最高的时期,直接反映了コロナショック下市场流动性的极端失序状态。
- 信用违约互换 (Credit Default Swap, CDS)
- 保有を上回る。クレジット・デフォルト・スワップは金融デリバティブの一種で、買い手が定期的に売り手に手数料を支払い、特定債務主体がデフォルトした際に補償を受ける権利权利,本质上是信用风险的保险合约。2020年2月,比尔·阿克曼以2700万ドルで購入CDS,押注信用市场将因系统性冲击而崩溃。当疫情引发信用利差急剧扩大时,这批CDS价值升至26億ドル,体现了テールリスクヘッジ在极端事件前成本极低、赔率极高的核心特征。
- VIX恐慌指数 (CBOE Volatility Index)
- 由芝加哥期权交易所编制,衡量标普500指数期权インプライド・ボラティリティ的指标,反映市場の未来30天价格波动幅度的预期。VIX低于20通常代表市场平静,高于30意味着显著恐慌。2020年3月VIX最高触及82.69,超过2008年金融危機のピークであり、記録上の歴史的極値の一つ。当時市場が不確実性をどれほど織り込んでいたかを直接示す到极端水平。
- テールリスクヘッジ (Tail Risk Hedging)
- 针对小概率但高破坏性极端事件进行的风险管理策略,通常通过购买深度虚值期权、CDS或其他衍生工具实现。其核心逻辑是:在市场平静期这类工具定价极低,用总仓位1%以内の資金保有で、テールイベント発生時に数十倍から百倍のリターンを得られ、同時にメインポジションをシステミック性冲击。阿克曼2020年的操作是教科书级别的テールリスクヘッジ案例。
編集部について
新冠疫情作为2020リスクから守る。2020年代最重要のマクロ・ブラックスワンイベントであり、グローバル資本市場への衝撃はスピード・強度ともに過去半世紀世纪的大多数危机。2020年1月,世界卫生组织宣布新冠病毒构成国际关注的突发公共卫生事件;2月下旬、イタリアとイランでのパンデミック急拡大により、市場はグローバルサプライチェーン断絶と需要萎縮の风险;3月11日,世卫组织正式宣布疫情为全球大流行。 从市场结构来看,2020年3月的崩溃并非单纯的情绪性抛售,而是流動性危機与基本面冲击的叠加。美国国债市场在3月中旬出现罕见的流動性枯渇,连と見なされている避险资产的国债也遭到抛售,这迫使FRB在3月15日紧急将联邦基金利率降至零并重启クオンツ宽松。3月23日,FRB宣布无限量购买国债和机构抵押贷款支持证券,市场当天见底。 这场危机的独特性在于它同时检验了三种投資ロジック的有效性:阿克曼式的システマティックリスク定价套利、巴菲特式的能力圈边界管理与机会转移,以及散户群体在情報の非対称性下的行为模式。疫情暴露了市场在平静期对尾部风险的系统性低估——VIX在2020年1月仍维持在14的低位,意味着彼时购买任何形式的波动率保护都极为廉价。 2020年也是パッシブ投資与主动投资分野最为清晰的一年。标普500全年最终上涨16.3%,但这一数字掩盖了3月23日至12月31日期间超过65%的反弹幅度,以及2月19日至3月23日期间34%的最大回撤。持仓结构、进场时机与风控框架的差异,在この年造成了投资者之间极为悬殊的实际リターン。
查看編集部全投資ノート →本篇 6 の書き留めたい一節
- 我活了这么久,也是第一次见到这种情况。—— ウォーレン・バフェット,2020年伯克希尔·哈撒韦株主年会
- 我们不知道疫情结束后航空业会是什么样子。世界变了,我不确定怎么变。—— ウォーレン・バフェット,2020年伯克希尔·哈撒韦株主年会,解释清仓航空股
- 当别人贪婪时恐惧,当别人恐惧时贪婪。—— ウォーレン・バフェット,致株主書簡
- 这是我职业生涯中最重要的交易。我们用不到公司资产1%的资金,保住了整个基金。—— 比尔·阿克曼,2020年3月接受媒体采访,回顾信用违约互换操作
- リスクは自分が何をしているか分からないことから生じる。—— ウォーレン・バフェット,致株主書簡
- 极端恐慌期是购买テールリスクヘッジ的最佳窗口——当VIX低于20时,信用违约互换等工具的成本极低,赔率可达百倍以上,值得用总仓位1%以内的资金長期保有。—— 本篇の精読
よくある質問
2020年米国株熔断一共发生了几次,分别是哪几天
バフェットはなぜ2020年3月卖掉航空股
比尔阿克曼2020年用信用违约互换赚了多少钱
VIX指数82代表什么意思,历史上有没有更高的
2020年米国株最低点是哪天,之后反弹了多少
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