何が語られるか
2020年3月、米国株は10日で4回もサーキットブレーカーが発動。89歳のバフェットは「こんなのは生まれて初めて見た」と言った。それでも、彼は底値を拾わなかった。
2020年3月、米国株はわずか10日のあいだに4回もサーキットブレーカーが発動した。この記録は、それまでの32年間で一度も起きたことがなかった。恐怖指数は82まで跳ね上がり、底がどこにあるのか、誰にも分からなかった。世界中が同じ画面を見て震えていたそのとき、ビル・アックマンは2700万ドルを元手に26億ドルを動かし、一方でバフェットは保有していた航空株をすべて売り払った——そして「最安値で投げ売りした」と叩かれた。この本が描きたいのは、誰が相場の方向を当てたかではない。同じ嵐のなかで、人によって見えていたものがまるで違った、という事実だ。歴史の振り返りだと思って読み進めると、気づく。これは、あなた自身を映し出す一枚の鏡なのだ。
誰が読むべきか
- 極端な相場で「賭けの非対称性」が、実際にどう使われたのかが見えてくる
- バフェットが航空株を全売却した論理を、結果の正誤だけでなく理解できる
- 相場の変動のなかで、自分に本当に判断の枠組みがあるかを測る物差しが手に入る
试聴く第一章音声解説
精読全文
第 1 章 · 2020年3月、米国株が10日で4回のサーキットブレーカー
89歳のバフェットは「こんなに長く生きてきて、初めて見た」と言った——それでも、彼は底値を拾わなかった。
2020年2月の終わり、ビル・アックマンは2700万ドルを投じて、あるクレジット・デフォルト・スワップ(CDS)を買った。誰も気に留めなかった。
3週間後、その取引は26億ドルに化けた。
2020年3月。新型コロナの感染が中国から欧州へ広がり、やがてウォール街に直撃した。3月9日、S&P500は寄り付きから暴落し、史上初めてサーキットブレーカーが発動。取引所の電光掲示板が真っ赤に染まり、15分間、自動で取引が止まった。次は3月12日、2回目。3月16日、3回目。3月18日、4回目。わずか10日で、4回。この記録は、それまで誰も見たことがなかった——米国のサーキットブレーカー制度は1988年に設けられて以来、最初の32年間で発動したのは、たった1回だけだったのだ。
VIX恐怖指数は、1月の14から一気に82まで跳ね上がった。市場が言いたいことは、いたってシンプルだった。この先何が起きるのか、誰にも分からない。
あの89歳のウォーレン・バフェットでさえ、その年の株主総会でこんな珍しい言葉を口にした。「こんなに長く生きてきたが、こういう状況を見るのは初めてだ」。この発言で、多くの人は「バフェットがいよいよ底値を拾いに動くぞ」と思った。
彼は動かなかった。
それどころか、バークシャーが保有していた航空株をすべて売り払った。ユナイテッド、デルタ、アメリカン、サウスウエスト——全部、手放した。報が伝わると、批判が殺到した。「株の神様もビビった」「最安値で投げ売りだ」。2020年3月23日、S&P500は底を打ち、そこからV字反転が始まる。あまりの速さに、誰もが面食らった。12月には、指数は史上最高値を更新していた。航空株も、それに連れて反発した。バフェットの全売却は、高くついた失敗のように見えた。
だが、物語はそこで終わらない。
2020年8月、バフェットは静かに日本の五大商社を買い始めた。伊藤忠、三菱、三井、住友、丸紅——それぞれ約5%ずつ。この取引の論理を、その場ですぐに読み解けたメディアはひとつもなかった。日本の商社? 米国株がV字回復で沸き立っているこの最中に、いったい何の手だ?
2年後、この日本の商社株は170%上がっていた。
もう一度、アックマンのあの「2700万ドルが26億ドルになった」取引を振り返ってみよう。彼がやったのは、ウイルスで何人が亡くなるかを予測することではなかった。2月の初めの時点で、こう見抜いていたのだ——市場はシステミックリスクを、あまりにも安く値付けしている、と。彼が買ったCDSは、本質的には「もし信用市場が崩れたら、私に保険金を払え」という一枚の保険証券だ。当時、市場はまだ高値圏にあり、この保険は驚くほど安かった。彼は会社の総資産の1%にも満たない金額を賭け、ファンド全体を守り切った——そして市場が最も恐怖に染まったその瞬間に、ヘッジを売却し、すぐさま株に乗り換えた。一連の流れは、3週間とかからなかった。
同じころ、ロビンフッドでは個人投資家の口座開設が3月に爆発的に増えていた。若者たちは生まれて初めて「安い株」を目にして、航空株、クルーズ株、エネルギー株に殺到し、底値を拾いにいった。たしかに一部は、2020年のV字回復で儲けを出した。だが、彼らは市場に居続けた。2021年、ゲームストップのショートスクイーズの波が押し寄せる。同じこの人たちが、400ドルの高値で飛びついて買い、結局それまでの利益の大半を失った。
2020年、市場はそれぞれの投資家に、一枚ずつ鏡を差し出した。
アックマンの鏡に映っていたのは——極端な出来事が起きる前、ヘッジのコストは極端に安く、賭けは極端に非対称だ、ということ。バフェットの鏡に映っていたのは——「分からない」は立派な理由になる、全売却は負けを認めることとは限らない、向き直ってもっと確かな機会を見つけることこそが肝心だ、ということ。個人投資家の鏡に映っていたのは——激しい変動のなかで儲けた金は、それに見合うリスク管理の枠組みがなければ、遅かれ早かれ次の変動で吐き出すことになる、ということ。
3月23日、その日、「底が来た」と告げるニュースは、ひとつもなかった。市場はただ向きを変えて上へ向かった。まるで、何事もなかったかのように。
極端な恐怖の時期こそ、「テールリスクのヘッジ」を仕込む絶好の窓だ——VIXが20を下回っているとき、クレジット・デフォルト・スワップのような手段はコストが極端に安く、賭けの倍率は百倍以上にもなりうる。総ポジションの1%以内の資金で、長く持つ価値がある。—— 投資からの示唆
編集部について
本書は編集部がまとめ、書き起こしたものです。2020年3月、米国株史上まれにみる「10日で4回のサーキットブレーカー」を中心の出来事として、アックマンやバフェットといった異なるスタイルの投資家が、同じ極端な相場のなかで実際にどう判断を下したのかを丹念に振り返ります。それほど昔の話ではないのに、多くの人の記憶のなかで、この出来事はもう「V字回復」のひと言に縮められてしまいました。あえてそれを解きほぐして見直すのは、本当に学ぶ価値のあるものが、たいてい結果が出る前の、いくつかの決定的な判断のなかに隠れているからです。次の大きな相場変動でも冷静でいたい——そう願うすべての人にとって、この一冊が古びることはありません。
查看編集部全投資ノート →本篇 1 の書き留めたい一節
- 極端な恐怖の時期こそ、「テールリスクのヘッジ」を仕込む絶好の窓だ——VIXが20を下回っているとき、クレジット・デフォルト・スワップのような手段はコストが極端に安く、賭けの倍率は百倍以上にもなりうる。総ポジションの1%以内の資金で、長く持つ価値がある。—— 投資からの示唆
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