バルークは1929年の大暴落の一年前に株を売り切り、潔く相場から退いた

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第 1 章 · バルークは1929年の大暴落の一年前に株を売り切り、潔く相場から退いた

ウォール街の誰もが熱狂していたとき、彼は1928年に静かに株を売り、靴磨きの少年の銘柄推奨を「降りる合図」として確かめた

1928年の、とある秋の朝。ウォール街の靴磨きの少年が顔を上げ、ちょうど腰を下ろしたバーナード・バルークにこう言った。「旦那、鉄鋼株を少し買っておくといいですよ。来週も上がるって話です」

バルークは答えなかった。チップを渡し、立ち上がる。心の中では、すでに決めていた。

こんな言葉を耳にしたのは、初めてではなかった。その年、マンハッタンの理髪店からエレベーターの箱の中まで、街角の新聞スタンドから友人の晩餐会まで、株はほとんど誰もの共通言語になっていた。メイドは台所でゼネラル・モーターズを語り、運転手は信号待ちのあいだにラジオ会社の値動きを尋ねる。ダウ平均はこの三年でおよそ三倍近くにふくらみ、紙の上の富がまるで魔法のように増殖していった。アメリカ中が信じていた。繁栄は永遠であり、株はただ上がっていくだけだ、と。

だが、バルークの読みはまるで逆だった。彼はウォール街で30年もみくちゃにされてきた。1901年のノーザン・パシフィック鉄道の踏み上げ、1907年の銀行恐慌をくぐり抜け、相場のサイクルは決して欠席しないこと、ただそのタイミングだけは読みにくいことを骨身に染みて知っていた。彼には一つの私的な原則があった。ある市場の参加者の中に、リスク意識をまったく持たない人々まで混じり始めたとき、その市場はもう天井から遠くない、というものだ。

靴磨きの少年のあの一言は、彼が待っていた最後の一片だった。

1928年の初めから、バルークは手持ちの株を少しずつ減らしていった。その動きは激しくない。一度に投げ売るのではなく、潮が引くように、ゆっくり、絶え間なく、表情ひとつ変えずに。資金を順々に現金と国債へ移し、周りの誰もが買い増していくなかで、彼の株の保有はどんどん軽くなっていった。

これは、たやすいことではなかった。

1928年の一年で、ダウ平均はおよそ48%上昇した。バルークの友人たちはその年、ふところを大いに潤した。面と向かって「慎重すぎる」と笑う者もいれば、陰で「最後の相場を取り逃した」と惜しむ者もいた。ウォール街の空気は、集団的な高揚に満ちていた——証券会社の顧客口座数は三年で150万から300万近くまで跳ね上がり、信用取引の貸付規模はかつてないほどに膨らみ、ほとんど誰もが借りた金で「明日はもっと良くなる」に賭けていた。

バルークはそのすべてを眺めながら、揺らがなかった。

のちに回顧録の中で、彼はこう記している。投機の熱がリスクの概念すら持たない普通の人々にまで広がったとき、市場はもはや市場ではなく、一つの賭博に変わっていた、と。天井がどの日に来るかは予測できない。だが彼は確信していた。自分は最高値で売る必要はない。ただ、バブルが弾ける前に降りればいい、と。

資本を守り抜くことは、最後の20%の上げを追いかけることより重い。

1929年9月3日、ダウ平均は381ポイントという史上最高値に触れた。そして、亀裂が現れ始める。10月24日、「暗黒の木曜日」。一日の出来高は記録を更新し、パニックが伝染病のように立会場に広がった。10月29日、「暗黒の火曜日」。指数は再び暴落し、売り注文が洪水のようにあふれ出す。証券会社の電話は鳴りやまず、追証の通知が、レバレッジをかけた投資家一人ひとりのもとへ雪片のように舞い込んだ。

二か月のうちに、ダウ平均は高値からおよそ40%を失った。

かつてバルークを「慎重すぎる」と笑った者たちは、いまや損切りで逃げるか、強制決済をくらっていた。数百万のごく普通のアメリカ人が、一生分の蓄えを失った。銀行の取り付け騒ぎが全国に広がり実体経済も崩れ落ちていく。大恐慌の幕が、こうして開いた。

バルークの口座にあったのは、現金と債券だった。

彼は富を無傷で守り抜いただけではない。続く暴落のなかで、不当に叩き売られたと見た優良資産を、きわめて安い値段で少しだけ買い入れた。この出入りひとつで、彼はあの時代の金融の大惨事を本当にくぐり抜けた、ごくわずかな勝者の一人となった。

何年もたって、ある人が彼に尋ねた。降りる合図とは、いったい何だったのか、と。

バルークの答えは、簡潔で、骨身にこたえるものだった。「靴磨きの少年まで株をすすめてくるようになったとき、私は悟ったのさ。もう、ここを去る時だと」

この言葉はのちに数えきれない投資家に引用されたが、本当に実行された例はめったにない。理由はわかりやすい——市場が熱狂する天井で降りるとは、他人が稼ぎ続けるのを指をくわえて見ていることであり、「取り逃した」という社会的な圧力に耐えることであり、群衆の歓声のただ中で、一人だけ背を向けることだ。そこに必要なのは、判断力だけではない。ほとんど冷酷なまでの自律だ。

バルークの物語が教えてくれるのは、こういうことだ。投資でいちばん難しいのは、いつだって「何を買うか」ではない。「いつ、もう持ち続けてはいけないか」だ。市場の感情が極端に高ぶっているとき、それは買う理由ではなく、冷静な者にとっての「降りる合図」なのだ。現金は強気相場の末期には、もっとも愚かな資産に見える。だがバブルが弾けた翌日、それはもっとも希少な武器に変わる。

潔く退くことは、決して臆病ではない。それは、もっと深いところにある勇気なのだ。

「素人の大量参入」を感情の天井の確認サインとして使う——靴磨きの少年や家事手伝いといった、リスク意識をまったく持たない人々が自分から株をすすめ始めたら、市場に入ってくる新規の資金はもう枯れかけている。追いかけて買うのではなく、減らす手続きを始めるべきだ。—— 投資の教訓