USスチール株に大きく賭けたバルークが、資産を半分にされた苦い敗北

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第 1 章 · USスチール株に大きく賭けたバルークが、資産を半分にされた苦い敗北

彼は内部情報を頼りに大きく買い建てたが、1901年のパニックで元本の半分以上を失った

1901年5月9日、ニューヨーク証券取引所の立会場では、人々がまるで骨を抜かれたように椅子へ崩れ落ちていた。その日、ノーザン・パシフィック鉄道の株が買い占め戦の中で狂ったように吊り上げられ、続いて市場全体がドミノ倒しのように崩壊した。31歳のバーナード・バルークは自分のブローカー席のそばに立ち、USスチールの気配値ボードを見つめながら、数字が一段、また一段と下がっていくのを見ていた。

半年前、彼はこの時代で最大のチケットを手にしたと思い込んでいた。

1901年の初め、J.P.モルガンは前例のない大型合併を主導していた。彼はカーネギー・スチールやフェデラル・スチールといった企業群をまとめ上げ、USスチールという会社に統合した。総資本は14億ドル——当時のアメリカ史上、最大の企業だった。ウォール街にはほとんど宗教的とも言える熱狂が漂っていた。この会社はアメリカ工業の未来を支配する。上場前にその持ち分を手に入れた者だけが、歴史の分け前にあずかれる、と。

バルークはそのころ、すでに8年近くウォール街で揉まれてきていた。サウスカロライナ州の医者の家に生まれ、19歳でニューヨークに出てきて、使い走りの小僧から始めた。並外れた記憶力と、数字に対する鋭さを武器に、一歩ずつホールガーテン商会で足場を固めていった。1901年には、彼の個人口座にもかなりの規模の資本が積み上がっていた。自分は無謀な博打打ちではない——少なくとも彼自身はそう思っていた。

だがこのとき、彼は後に「致命的な思い上がり」と呼ぶ過ちを犯す。彼は情報を信じてしまったのだ。

情報は、彼がウォール街で築いてきた人脈の網から流れてきた。ある者は言った。USスチールは上場後に強力な下支えが入る、モルガンの一派が株価を守るだろう、と。別の者はほのめかした。この銘柄のファンダメンタルズは隙がない、工業需要は旺盛で、受注も潤沢だ、と。バルークはそうした断片をつなぎ合わせ、自分にこう言い聞かせた。これは博打ではない、「根拠のある判断」なのだ、と。

彼は大きく買い建てた。

はじめの数か月は、すべてが思惑どおりに美しく進んだ。USスチールの株価は上場後、着実に上昇し、バルークの含み益は急速に膨らんでいった。彼は、年末まで持ち越したらいくら儲かるかを計算しはじめ、頭の中で次の一手まで描きはじめた。この感覚はとても危うい——人がまだ手にしていない金を使いはじめたとき、その人はすでに、警戒心を静かに手放しているのだ。

5月の第一週、嵐は思いもよらない方向から吹いてきた。

エドワード・ハリマンとジェームズ・ヒルという二人の鉄道王が、ノーザン・パシフィック鉄道の支配権を奪い合い、市場で激しい買い占め戦を繰り広げた。双方の手勢が狂ったようにノーザン・パシフィック株を買いあさり、価格は数日のうちに114ドルから1000ドルへと跳ね上がった。買い続ける資金を工面するため、市場の投機家たちは手持ちの、現金化できるものなら何でも売り払いはじめた。

USスチールとノーザン・パシフィック鉄道のあいだに、事業上のつながりは何ひとつなかった。だがパニックを前にすると、市場は理由を問わない。

5月9日のその日、USスチールの株価は一日で30%以上、暴落した。市場全体が絞り上げられたタオルのように、すべての流動性が数時間のうちに蒸発していった。バルークの含み益はまず跡形もなく消え、それから元本を食いはじめた。彼は後に回顧録の中でこう書いている。あの日、自分が「保有していたのは一つの会社ではなく、恐怖を伝染させる一つの記号だった」と気づいた、と。

結局、彼はこの取引で含み益と元本の半分以上を失った。具体的なな金額を彼は最後まで完全には明かさなかったが、当時の資産規模から推し量れば、損失は数万ドルの桁——1901年において、それは普通の家庭が二、三十年は暮らせるほどの金額だった。

バルークは崩れ落ちはしなかった。だが彼はそこに長いあいだ座り込み、一つの問いを繰り返し自分に投げかけた。自分は、いったいどの時点で、本当の意味での決断を下したのか?

答えは彼を不安にさせた。彼はUSスチールの財務諸表を一度もまともに分析したことがなかった。妥当な本源的価値を自力で見積もったことも、「もしこの情報が間違っていたら、自分はどれだけの損失に耐えられるのか」と自問したことも、一度もなかった。彼の意思決定の連鎖はまるごと他人の判断の上に築かれていて、その「他人」もまた、パニックが訪れたときには彼と同じく、なすすべがなかったのだ。

この敗北は、彼の投資哲学に二つの消えない刻み目を残した。

一つ目。どんなポジションも、自分自身で独立して検証できる事実に基づいて建てなければならない。人脈の網から伝え聞いた「内部情報」によってではない。情報とは、つねに他人がすでに噛みくだいたものだ。それが何度加工されているか、こちらにはわからない。

二つ目。仕掛ける前に、降りる条件を決めておかなければならない。「ひどく下げてから考える」のではなく、「この価格まで下げたら、理由を問わず私は降りる」と。損切りは負けを認めることではない。自分の無知に対する、誠実な認知なのだ。

それから23年、バルークはウォール街でもっとも尊敬される独立した投資家の一人になっていった。彼は1929年の大暴落の前に無傷で身を引き、二度の世界大戦のあいだは戦時工業の顧問を務め、「大統領の顧問」と呼ばれた。だが彼自身が言うには、本当に彼を形づくったのはそうした成功ではなく、1901年5月の、あの気配値ボードを呆然と見つめていた午後だったという。

人がもっとも高い授業料を払うのは、たいてい、自分はもう十分に賢いと思い込んだときなのだ。

情報の優位は、独立した分析の代わりにはならない。ポジションを建てる前に、第一原理から価値の妥当なレンジを自分の手で見積もることを、自分に強いる。中核となる前提を独力で検証できないなら、ポジションの上限を通常の三分の一以内まで圧縮せよ。—— 投資からの教訓