這篇講什麼
2020 年 3 月美股 10 天 4 次熔斷,89 歲的巴菲特說『活這麼久第一次見』。但他這次沒抄底。
二〇二〇年三月,美股十天之內熔斷四次,這個紀錄在此前三十二年裡從未出現過。恐慌指數飆到八十二,沒有人知道底在哪裡。就在所有人盯著同一塊螢幕發抖的時候,比爾·阿克曼用兩千七百萬撬動了二十六億,巴菲特卻把手裡的航空股全部清倉——然後被罵「在最低點割肉」。這本書要講的,不是誰賭對了市場方向,而是同一場風暴裡,不同的人看到了完全不同的東西。你以為這是一段歷史回顧,讀進去才發現,它其實是一面照出你自己的鏡子。
誰該讀這一篇
- 看懂極端行情裡「賠率不對稱」是怎麼被真實操作的
- 理解巴菲特清倉航空股背後的邏輯而不只是結果對錯
- 拿到一套判斷自己在市場波動中是否真的有框架的參照標準
試聽第一章音訊解讀
精讀全文
第 1 章 · 2020 年 3 月:美股 10 天熔斷 4 次
巴菲特 89 歲說『我活了這麼久也是第一次見』——但他沒有抄底
2020 年 2 月底,比爾·阿克曼花了 2700 萬美元買了一批信用違約互換。沒人在意。
三週後,這筆交易變成了 26 億美元。
那是 2020 年 3 月,新冠疫情從武漢擴散至歐洲,再撞進華爾街。3 月 9 日,標普 500 開盤暴跌,史上第一次熔斷觸發。交易所的電子螢幕變紅,自動停盤 15 分鐘。然後是 3 月 12 日,第二次。3 月 16 日,第三次。3 月 18 日,第四次。10 天之內,4 次熔斷。這個紀錄在此之前從未有人見過——美股熔斷機制自 1988 年設立,前 32 年只觸發過 1 次。
VIX 恐慌指數從 1 月的 14 一路飆到 82。市場的意思很簡單:沒有人知道接下來會發生什麼。
就連 89 歲的沃倫·巴菲特,也在那年股東會上說出了罕見的一句話:「我活了這麼久,也是第一次見到這種情況。」這句話讓很多人以為他要出手抄底了。
他沒有。
他反而賣掉了伯克希爾持有的所有航空股——美聯航、達美、美國航空、西南航空,全部清倉。訊息傳出,罵聲四起。「股神慫了」「在最低點割肉」。2020 年 3 月 23 日,標普 500 見底,隨後開啟 V 型反轉,速度之快令所有人措手不及。到 12 月,指數已經創下歷史新高。航空股也跟著反彈。巴菲特的清倉看起來像是一個代價高昂的錯誤。
但故事沒有在那裡結束。
2020 年 8 月,巴菲特悄悄買入了日本五大商社:伊藤忠、三菱、三井、住友、丸紅,各持股約 5%。沒有任何媒體在第一時間理解這筆交易的邏輯。日本商社?在美股 V 型反彈的狂歡裡,這算什麼操作?
2 年後,這批日本商社股票漲了 170%。
再回頭看阿克曼那筆 2700 萬換 26 億的交易。他做的不是預測病毒會死多少人,而是在 2 月初就判斷:市場對系統性風險的定價嚴重偏低。他買的信用違約互換,本質上是一張「如果信用市場崩潰就賠錢給我」的保險單。當時市場還在高位,這張保險極度便宜。他用公司總資產的不到 1% 下注,保住了整個基金——然後在市場最恐慌的時候賣出對沖,轉手買入股票。整個過程不到 3 周。
與此同時,Robinhood 上的散戶開戶數量在 3 月暴增。年輕人第一次看到「便宜的股票」,衝進去抄底航空股、郵輪股、能源股。部分人確實賺到了 2020 年的 V 型反彈。但他們留下來了。2021 年,GameStop 軋空浪潮席捲而來,同樣是這批人,在 400 美元高位追進去,最終虧掉了此前的大部分盈利。
市場在 2020 年給了每種投資者一面鏡子。
阿克曼的鏡子裡是:極端事件發生前,對沖成本極低,賠率極不對稱。巴菲特的鏡子裡是:「不懂」是一個合法的理由,清倉不一定是認輸,轉身找到更確定的機會才是重點。散戶的鏡子裡是:在劇烈波動中賺到的錢,如果沒有配套的風控框架,遲早會在下一次波動裡還回去。
3 月 23 日那天,沒有任何新聞宣佈「底部到了」。市場就這麼轉頭向上,像什麼都沒發生過一樣。
極端恐慌期是購買「尾部風險對沖」的最佳視窗——當 VIX 低於 20 時,信用違約互換等工具的成本極低,賠率可達百倍以上,值得用總倉位 1% 以內的資金長期持有。—— 投資啟示
關於這位大師
本書由某派編輯團隊整理撰寫,以二〇二〇年三月美股史上罕見的十天四次熔斷為核心事件,系統覆盤了阿克曼、巴菲特等不同風格投資者在同一極端市場中的真實決策過程。這段歷史距今不遠,但已經被大多數人簡化成「V型反彈」四個字。某派選擇把它拆開來重新看,是因為真正值得學習的東西,往往藏在結果出來之前那幾個關鍵判斷裡。對任何想在下一次市場劇烈波動中保持清醒的人來說,這本書都不算過時。
本篇 1 句最值得抄進筆記的話
- 極端恐慌期是購買「尾部風險對沖」的最佳視窗——當 VIX 低於 20 時,信用違約互換等工具的成本極低,賠率可達百倍以上,值得用總倉位 1% 以內的資金長期持有。—— 投資啟示
