マーケットの魔術師 トレンド派の章

精読全文

第 1 章 · チューダー・ジョーンズ:先物の貧乏青年から60億ドルへ

1987年10月、世界中の株式市場が一日で2割以上崩れ落ちた。数えきれない人が破産した。だが、ある一人の男だけは、損をしなかったどころか、その災厄のなかでキャリア最大の利益を手にした。彼はどうやってそれをやってのけたのか。

1987年10月19日。

ブラックマンデー。

ダウ平均は一日で

**22.6%暴落した。**

この数字を今に置き換えれば、TOPIXが一日のうちに5分の1以上吹き飛ぶようなものだ。あの日、ウォール街のトレーディングフロアでは、電話のベル、泣き声、そしてプリンターの音が一面に入り混じっていた。ブローカーたちは画面を睨み、電話を握りしめながら、誰に何を言えばいいのかわからずにいた。

だが、マンハッタンのある目立たないオフィスでは、33歳の若者が、静かに利益が一行また一行と積み上がっていくのを眺めていた。

名前はポール・チューダー・ジョーンズ。

その年、彼が運用していたチューダー・ファンドの年間リターンは

**200%に達した。**

20%ではない。200%だ。

ちょっと待ってほしい――これをただの運だと思わないでほしい。今日語ろうとしているのは、まさにこの「運」の裏にある、彼を先物の貧乏青年から、60億ドルの資産を運用するまでに押し上げた、その根底のロジックなのだ。

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**まず、この本が何を語るかを話しておこう。**

『マーケットの魔術師』は、シュワッガーが何年もかけて、ウォール街のトップトレーダーたちに深く切り込んだインタビュー集だ。このシリーズで私たちが焦点を当てるのはトレンド・トレーディングの章。四人の実在の人物を入口に、トレンド・トレーディングという営みが実際どう成し遂げられているのかを解きほぐしていく。

この本は四章に分けて読んでいく。

第一章、つまり今日は、ポール・チューダー・ジョーンズから入る。彼は1987年の株式暴落で空売りの英雄となり、リスク管理の規律をもっとも極端に実践した人物でもある。彼がどう歴史的パターンを見抜き、どう損失を抑えたのか、一字一句かけて読み解く価値がある。

第二章では、ブルース・コブナーを見る。彼は音楽家からマクロの巨匠へと転身した伝説的な人物で、キャクストン・ファンドを立ち上げ、長期にわたって年率21%を超えるリターンを上げた。彼の市場をまたぐ裁定の発想とポジション管理の哲学は、ジョーンズと興味深い対照をなす。

第三章では、エド・スィコータに深く分け入る。彼はタートルズの取引手法の精神的な源流であり、トレードをいち早くシステム化・機械化した先駆者でもある。彼の物語は、トレードにおいて「人」がいったいどんな役割を演じているのかを、あなたに改めて考えさせるだろう。

第四章は、まとめだ。この三人にさらに多くの事例を加え、トレンド・トレーダーに共通する遺伝子――時代を越え、市場を越えて通用する、根底の法則を抽出する。

さて、今日の主役に戻ろう。

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**ある貧乏青年の出発点**

ポール・チューダー・ジョーンズはテネシー州メンフィスに生まれた。金融の名家でも何でもない。大学では経済学を学び、卒業後は綿花トレーダーのもとへ弟子入りに行った。

そう、綿花だ。

あの時代の先物市場は、今のように「エリート化」されてはいなかった。多くのトレーダーは雑草のような出自で、頼りにしたのは直感と度胸だった。ジョーンズは取引所のフロアで数年もまれ、26歳のとき、自分で独立してやっていくと決めた。

独立したての頃、彼は一度、口座をほぼ空にしている。

**ここで止めよう。**

この点は重要だ。ほとんどすべてのトップトレーダーが、口座をゼロにしたか、それに近いところまで追い込まれた経験を持つ。ジョーンズも例外ではない。

だが彼は、そこから自分を生まれ変わらせる決断を下した――自分が損をしたのは、判断を誤ったからではなく、規律がなかったからだと気づいたのだ。彼は本のなかでシュワッガーにこう語っている。あの損失のあと、自分にひとつの鉄の掟を課した、と。

**どんな取引でも、損失が一定の比率を超えたら、即座に退場する。議論しない。ためらわない。**

この一文は、簡単に聞こえる。だが本当に実行するのが、どれほど難しいか、あなたは知っているだろうか。

あるポジションを持っていて、それが損を出し始めると、あなたの脳は自動的に物語を作り始める。「ただの一時的な押し目だ」「ファンダメンタルズは変わっていない」「もう少し待ってみよう」。これは弱さではない。人間の神経系の初期設定なのだ。

ジョーンズの核心はこうだ――トレーダーの最大の敵は、市場ではない。自分自身だ。

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**歴史は繰り返す、だが完全にはコピーされない**

1987年の株式暴落の前、ジョーンズはあることをして、この災厄のなかで正反対の側に立った。

彼は1929年の大暴落を研究した。

記事を何本かざっと読んだ、というのではない。1929年前後の数年の市場チャートと、1987年のチャートを重ね合わせ、一区間ずつ突き合わせていったのだ。

彼は何を見つけたか。

二枚のチャートは、極めてよく似ていた。

出来高の膨らみ方、値動きのリズム、市場心理の転換――まるで同じ脚本が、別の時代で再演されているかのようだった。

シュワッガーは本のなかでジョーンズの言葉を記録している。趣旨はこうだ。市場は人で構成されている。そして人間の本性は、何千年も変わっていない。恐怖、強欲、付和雷同――これらの駆動力は、歴史上、何度も似たような価格の形を作り出す。

**これが歴史的パターンの認識だ。**

それは占いではない。「人間の本性は変わらない、ゆえに市場の感情サイクルは繰り返し現れる」という、素朴な前提に基づいている。毎回当てる必要はない。極めてよく似たパターンが現れたとき、それが再演する可能性に賭ければいい。

1987年の夏、ジョーンズは空売りのポジションを組み始めた。

一発勝負ではない。明確なフレームワークのもと、厳格な損切りでリスクを抑え、小さなポジションで様子を探り、方向を確認してから徐々に積み増していった。

10月が来た。

暴落が来た。

彼のポジションの方向は完全に正しく、利益が雪崩のように流れ込んできた。

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**だが、ここに見落とされやすい点がある。**

多くの人はここまで読んで、こう考える。「なるほど、じゃあ自分も空売りを覚えて、暴落を予測できるようになろう」。

間違いだ。

これはジョーンズへの最大の誤読だ。

ジョーンズはシュワッガーのインタビューで繰り返し強調している。自分は「予測」で稼いでいるのではない、と。彼はこうも言う。自分はどの取引にも「自分は間違っているかもしれない」という前提を抱えている、と。

彼の核心はこうだ――**いくら儲かるかを考えるな。まず、最大でいくら損しうるかを考えろ。**

この一言を、彼はインタビューのなかで、言い方を変えて一度ならず口にしている。

シュワッガーが彼に尋ねた。あなたが毎日もっとも大切にしている仕事は何ですか。

彼は答えた。資本を守ること。

チャンスを探すことではない。ファンダメンタルズを研究することでもない。資本を守ることだ。

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**リスク管理の極限形態**

ジョーンズには有名な「1.5%」の原則がある。

彼は自分に課している。月間の損失が口座総額の1.5%を超えてはならない、と。ひとたびこの線に触れたら、その月の残りの時間は、取引を完全に止める。

**1.5%。**

この数字は、多くの個人投資家には保守的すぎると映るかもしれない。だが、まさにこの極端な保守こそが、20年以上の取引人生のなかで、彼に年間ベースの損失を一度も出させなかった。

これが何を意味するか、考えてみてほしい。

市場は数年おきに、必ず一度は大きな揺さぶりをかけてくる。1987年、1994年、1998年、2001年、2008年――そのたびに、撃ち抜かれた人がいた。だがジョーンズは、そのたびに無傷で抜け出し、むしろ逆方向で利益を上げてさえいた。

毎回、予測が当たっていたからではない。

予測を外したときに、損失が耐えられる範囲に抑え込まれていたからだ。

ここに、今に通じる映し絵がある。考える価値がある。

2022年、世界中のテック株のバブルがはじけ、2021年の高値で大きく買い込んだ多くの投資家は、口座が50%以上目減りした。彼らのなかには、投資のロジックを知らなかったわけではなく、損切りを設定していなかった、あるいは設定したのに実行しなかった人が相当数いる。

含み損が解消されるのを待つ時間は、しばしばもっとも高くつくコストになる。

ジョーンズの答えはこうだ。解消を待つな。誤りを認め、退場し、資本を残し、次のチャンスを待て。

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**流れに乗る、だが盲目的な高値追いではない**

トレンド・トレーディングと聞くと、多くの人がまず思い浮かべるのは、上がれば追いかけ、下がれば投げる、という姿だ。

これは重大な誤解だ。

ジョーンズのトレンド・トレーディングには、いくつかの鍵となる要素がある。

**第一に、確認を待つ。**

彼は価格が上がり始めたのを見て追いかけたりしない。明確なトレンドのシグナルを待つ――たいていは、価格がある重要なレンジを突破し、出来高もそれに合わせて膨らみ、市場心理が転換し始める瞬間だ。このプロセスには、ときに数週間、あるいは数か月の待ちが要る。

**第二に、小さなポジションから始める。**

シグナルを確認しても、一度に大きく張ることはしない。まず小さなポジションで最初の持ち高を作り、自分の判断を試す。市場の動きが想定どおりなら、徐々に積み増す。

**第三に、厳格に損切りする。**

どのポジションも、入る前に損切り点を決めておく。そこに触れたら、無条件で退場する。

**第四に、利益を走らせる。**

これがトレンド・トレーディングと短期の勝負とのもっとも大きな違いだ。方向が正しいとき、彼は利益を急いで確定したりしない。トレンドがはっきりと終わるまで、持ち続ける。

この四つの要素は、どれも複雑には聞こえない。だが、この四つを同時にやり遂げ、数十年にわたって続けられる人は、世界でも数えるほどしかいない。

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**60万ドルから60億ドルへ**

1984年、ジョーンズは100万ドルにも満たない資金で出発し、チューダー・ファンドを立ち上げた。

2010年代に入る頃には、チューダー・ファンドの運用規模は、ピーク時で

**60億ドルを超えた。**

20年あまりで、100万ドル未満から60億ドルへ。

これは一夜にして大金を手にした物語ではない。一人の人間が、極度に厳しい規律で、一年また一年と複利を積み上げた結果だ。

シュワッガーは本のなかで、ひとつの観察を記している。私はこれが特に的確だと思う――ジョーンズには稀有な組み合わせがある。彼には狩人の本能があり、市場のなかでチャンスを嗅ぎ取る鼻が極めて鋭い。だが同時に、外科医の冷静さも持ち合わせていて、損切りを執行するときには、いかなる感情も帯びない。

この二つの特質は、ふつう、一人の人間のなかに同時には存在しにくい。

大多数の人は、感情的すぎてチャンスを掴むと舞い上がり、ポジション管理が総崩れになるか、理性的すぎて分析しすぎ、最良のエントリーのタイミングを逃すか、そのどちらかだ。

ジョーンズは、そのバランス点を見つけた。

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**あなたに残すひとつの問い**

今日は、ジョーンズの三つの核心を語った。歴史的パターンの認識、極度に厳格なリスク管理、そしてトレンド・フォローの四つの要素だ。

だが、あなたに考えてほしい問いがひとつある。

ジョーンズの手法が頼りにしているのは、彼の歴史への深い研究と、極めて強靭な個人の規律だ。

では、こうした規律を「外注」し、人の代わりにシステムに執行させる方法は、ないのだろうか。

次章では、ブルース・コブナーを見る。音楽家からマクロの巨匠へと転身した伝説的な人物で、市場をまたぐ裁定と、ポジションの精密な管理において、ジョーンズとはまったく異なる道を歩んだ。一方は感知に頼り、一方はシステムに頼る――この二つのやり方、ふつうの人にはいったいどちらが向いているのだろうか。

第 2 章 · ブルース・コブナー:音楽家からマクロの巨匠へ

音楽を学んでいた人間が、借りた2000ドルを元手に市場へ入り、最終的には100億ドルを超える資金を運用し、年率リターンを21年も続けた。彼は天才の神話ではない。彼は方法論だ。ブルース・コブナーは、いったい何を正しくやったのか。

前章ではポール・チューダー・ジョーンズを語った。

核心は何だったか。

他人がパニックで崩れ落ちているとき、彼は歴史的パターンの認識を使って、前もって空売りを仕込んでおいた。1987年のブラックマンデー、彼は運で生き延びたのではない――規律と、リスクへの極度の畏れによって、その年最大の利益を手にしたのだ。

今日は別の人物を見る。

彼はチューダー・ジョーンズとほぼ同時代の伝説だ。だが、その歩んだ道は、まったく違う。

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名前はブルース・コブナー。

この名を初めて聞くと、馴染みがないと感じるかもしれない。

だがウォール街のマクロ・ヘッジファンドの世界で、この名が表すのは――

**21年。**

**年率21%。**

一年も損失なし。

これは、どこかの強気相場で一発当てた物語ではない。数えきれない危機、数えきれない市場の揺さぶりをくぐり抜けたあとに提出された、一枚の答案だ。

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**彼の出発点は、意外なほど低い。**

コブナーは若い頃、政治学を学び、のちに音楽へと転じた。ハーバードで学び、卒業後はタクシー運転手をやり、学術研究もやり、何年も転々として、自分の本当の方向を見つけられずにいた。

30代になっても、まだ漂っていた。

ある日、彼は先物取引についての一冊の本に出会う。

彼は引き込まれた。

お金のためではない。あの思考の枠組みに惹かれたのだ――市場は情報の集合であり、価格はすべての人の予想の結果であり、十分に冷静な人間には、このシステムのなかで境界線を見つけられる余地がある、という考え方に。

彼は2000ドルを借り、取引を始めた。

**2000ドル。**

これが彼のすべての出発点だった。

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最初の取引で、彼は危うく口座を吹き飛ばしかけた。

コブナーは本のなかで振り返っている。彼は大豆の先物を買った。価格は一本調子で上がり、口座は2000ドルから4万5000ドル近くまで膨れ上がった。

止めよう。

この数字を考えてみてほしい。

2000が、4万5000に。

あなたなら、どうするか。

大多数の人はこう思うだろう――自分は天才だ。方法を見つけた。もっと積み増そう。

コブナーも、そうした。

そのあと、大豆の価格は急反転した。彼の口座は、4万5000ドルから2万2000ドルまで落ちた。

半値だ。

彼は本のなかでこう書いている。あのときの経験で、自分はほとんど崩壊しかけた、と。お金のためではない。自分はそもそも、どこで損切りすればいいのかをまったく知らなかったのだと気づいたからだ。彼には計画がなかった。あったのは強欲だけだった。

これが彼の学んだ最初の教訓だ。

**損切りがなければ、トレードを語る資格はない。**

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それ以降、コブナーは自分の方法論を体系的なに組み立て始めた。

彼はのちにキャクストン・アソシエイツを立ち上げる。

このファンドは、その後の数十年で、世界でもっともトップクラスのマクロ・ヘッジファンドのひとつになった。

その核心は、二つのことだ。

**第一に、大局の見極め。**

**第二に、市場をまたぐ裁定。**

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まず大局の見極めから。

コブナーの核心はこうだ――明日何が起こるかを知る必要はない。知るべきは、これから半年から1年で、世界の資金がどこへ流れていくか、だ。

これは、ひどく漠然と聞こえる。

だが、彼の方法は、高度に具体的なだ。

彼はある国の金融政策、財政政策、貿易データ、政治情勢を研究し、それらの情報を一枚の絵に組み上げていく。

ひとつの指標ではない。一枚の絵全体だ。

シュワッガーは本のなかである細部を記録している――コブナーは、毎日大量の時間をかけて、各国の中央銀行のレポート、政府の声明、地政学のニュースまで読み込んでいると語っている。彼のオフィスには複数のスクリーンがあり、異なる市場のリアルタイムのデータを同時に映し出している。

彼は「相場を見ている」のではない。

彼は「世界を読んでいる」のだ。

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これで、今に通じるひとつのケースを思い出す。

2022年、米連邦準備制度が積極的な利上げを始めた。

多くのふつうの投資家がまず反応したのは――米国株は下がる、逃げよう、だった。

だが、コブナーのフレームワークでこれを見れば、その裏に、もっと長いロジックの連鎖があるのに気づくはずだ。

ドル高――新興国市場からの資金流出――コモディティへの下押し圧力――一方でエネルギー株や農業株は、供給側の問題でかえって上がる――同時に、利上げ期待で債券価格は下がるが、もし債券を空売りするなら、それはむしろ流れに乗っている。

これはひとつの市場の物語ではない。

複数の市場が同時に語っている、同じひとつの物語なのだ。

コブナーの凄みは、これらの市場のあいだに、隠れた一本の糸を見つけ出せるところにある。

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そこから二つ目のことに繋がる。

**市場をまたぐ裁定。**

コブナーは単一の市場だけをやるのではない。外国為替、債券、コモディティ、株価指数を同時に売買する。

彼の核心はこうだ――異なる資産どうしの相関は、しばしば大多数の人が思っているより強い。ひとつの市場がシグナルを発したとき、別の市場はまだ反応していないことがある。この時間差こそがチャンスだ。

例を挙げよう。

ドル高のシグナルが現れると、金はしばしば遅れて反応する。原油価格が上がると、いくつかの通貨ペアがそれにつれて動く。こうした相関は、毎回成り立つわけではないが、十分に頻繁で、利用するには十分だ。

だが、ここに落とし穴がある。

多くの人は「市場をまたぐ」と聞くと、リスクの分散だと思い込む。

間違いだ。

コブナーは強調する――市場をまたぐ取引は、やり方を誤れば、リスクが何倍にも膨らむ。異なる市場どうしの相関は、ときに突然断ち切れるからだ。ヘッジしているつもりが、実はリスクを重ねている。

だから、彼の三つ目の核心が出てくる――

**ポジションの精密な管理。**

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この点について、シュワッガーはインタビューでコブナーに特に踏み込んで尋ねている。

コブナーの答えは、極めて率直だった。

彼は言う。どの取引も、入る前に、もう決めてある――もし価格がどこに到達したら、自分は退場するのか、を。だいたい、でも、おおよそ、でもない。精密な数字だ。

しかも、この損切り位置から逆算して、自分がどれだけのポジションを持つべきかを割り出す。

そのロジックはこうだ。

あなたの口座に100万ある。耐えられる最大の損失は2%。つまり2万だ。損切り位置はエントリー価格から5%離れている。なら、あなたのポジションは、2万を5%で割って、40万だ。

勘で決めたのではない。

計算で出したのだ。

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この方法は、簡単に聞こえる。

だが、本当にやり遂げる人は、ごくわずかだ。

なぜか。

人は強欲になると、損切りが近すぎると感じる。「もう少し待てば、戻るかもしれない」と思う。今回は違う、と思う。

コブナーは本のなかで言う。一度損切りを実行しなかったために、それまで数年の利益を全部吐き出してしまった賢いトレーダーを、自分はあまりに多く見てきた、と。

**賢さは、優位ではない。**

**規律こそが、優位だ。**

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もうひとつ、別に語るに値することがある。

「確実性」に対するコブナーの態度は、大多数の人とまったく違う。

彼は言う。自分は100%の確実性を求めたことは一度もない、と。

彼が追い求めるのは――不確実な状況のなかで、確率が自分の側に偏っているその一点を見つけ、そこに賭け、同時に、もし外れたらいくら損するかをきちんと抑えること、だ。

これは確率の思考であって、予測の思考ではない。

予測の思考は、こうだ。自分はこれが起こると思う、だから買う。

確率の思考は、こうだ。これが起こる可能性は6割、起これば3倍儲かり、起こらなければ1倍損する。期待値がプラスなら、自分は参加する。

この二つの思考が生み出す行動は、表面上は同じに見える――どちらも買いだ。

だが、その核はまったく違う。

予測の思考の人は、ひとたび方向を外すと、自己懐疑に陥り、損切りすら拒む。自分が「予測を外した」と認めたくないからだ。

確率の思考の人は、方向を外しても、淡々と退場する。最初からこれはただの確率のゲームだとわかっているからだ。今回負けても、次にまた期待値プラスのチャンスを探せばいい。

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コブナーは、もうひとつの細部も語っている。私はそれが非常に印象に残った。

彼は言う。毎朝起きて、最初にすることは、相場を見ることではない、と。

そうではなく、自分にこう問うのだ――いま自分が持っているポジションは、もし今日、市場で極端なことが起きたら、耐えられるだろうか、と。

「起こるかどうか」ではない。

「もし起きたら、自分はまだ生きているか」だ。

この思考のしかたを、ストレステストという。

彼は何十億ドルを運用しているときも、毎日これをやり続けた。

悲観的だからではない。市場では、極端な事態は例外ではなく、遅かれ早かれ必ず来る常態なのだと、知っているからだ。

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最後に、ひとつの数字を言いたい。

**21年。**

**年率21%。**

これは何を意味するか。

もしあなたが、コブナーがキャクストン・ファンドを立ち上げたときに100万を投じていたら、21年後にいくら受け取るか。

答えは――

**5500万近く。**

どこかの一年の暴利によってではない。

毎年、安定して、大きな過ちを犯さず、複利をゆっくり転がしていった結果だ。

これこそ、マクロの巨匠の本当の秘密だ。

予測ではない。

生き延びることだ。

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だが、待ってほしい。

コブナーの方法も、やはり人が判断し、人が大局を見極め、人がいつ入りいつ退場するかを決める必要がある。

では、これらすべてを、人の判断にまったく頼らない一つのシステムに変える方法は、ないのだろうか。

トレードという営みを、一台の機械に変えてしまった人物は、いないのだろうか。

次章では、もっと極端な人物を見る。

彼はマクロを見極めない。ニュースも見ない。ファンダメンタルズすら見ない。

彼が信じるのは、ただ一つ――システムだ。

彼の名はエドワード・スィコータ。

タートルズの実験の精神的な源流と呼ばれ、システム化トレードの先駆者だ。

彼の物語は、「トレード」という営みに対するあなたの理解を、根底から覆すかもしれない。

第 3 章 · スィコータ:タートルズの父の規律哲学

こんな可能性はないだろうか――あなたの取引システムは、あなた自身より賢い、という可能性が。

コンピューターがまだ珍しかった時代に、自分の判断をすべてシステムに委ねてしまった人物がいる。彼は言う。感情は敵だ、ルールこそが味方だ、と。彼の弟子たちは、のちにトレード業界全体を変えてしまった。

名前はエド・スィコータ。

前章ではブルース・コブナーを語った。

タクシー運転手から出発したマクロの巨匠だ。彼の核心は何だったか。大局の精密な見極め、市場をまたぐ全体の視野、そして一つひとつのポジションに小数点まで精密に効かせるリスク管理だ。彼は20年で、年率リターンを21%にまで仕上げた。

今日は別の人物を見る。

彼はコブナーと同時代の人だ。だが歩んだ道は、コブナーとまったく違う。

コブナーが頼ったのは、判断力だ。

そして彼が――頼ったのは、判断力を手放すこと、だ。

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止めよう。

この一言は、少し考える価値がある。

判断力を手放す、とはどういう意味か。

トップトレーダーが、自分の直感、経験、その場の勘をすべて切り、ただシステムの指令だけに従う、ということ。

これは臆病さではない。怠惰でもない。

これは、極めて深い自己認識なのだ。

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**彼は誰か**

エド・スィコータは1945年生まれまれ。

マサチューセッツ工科大学で電気工学を学び、卒業後に金融業界へ入った。

1970年代の初めのことだ。

あの時代、ウォール街のトレーダーはまだ電話で注文を出し、鉛筆でチャートを描き、直感で賭けていた。コンピューター。それは科学者のおもちゃで、トレーダーの道具ではなかった。

だがスィコータはそう思わなかった。

彼は本のなかで言う。業界に入って最初にやりたかったのは、コンピューターでトレンド・フォローのシステムをテストすることだった、と。

彼の上司はそれを拒んだ。

理由は、現実的でない、というものだった。

スィコータは言い争わなかった。彼は自分で一つのシステムを作り、自分の口座で走らせた。

結果は。

**1972年から1988年にかけて、彼が運用していたある顧客口座は、5000ドルから1500万ドル超まで増えた。**

1500万ドル。

5000ドルから出発して、だ。

これは四捨五入した数字ではない。シュワッガーが『マーケットの魔術師』に原文で記録したデータだ。

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**システム化トレードは、あの時代に何を意味したか**

いま、どんなクオンツ・ファンドの紹介を開いても、「システム化」「モデル駆動」「ルールの執行」と書いてある。

これらの言葉は、今日ではごく当たり前に聞こえる。

だが70年代には、これは異端だった。

あの時代の主流のロジックはこうだ。市場は複雑で、人の判断こそが最高級の道具だ。決算書を読み、ニュースを読み、市場の空気を感じ取り、そのうえで決断を下さねばならない、と。

スィコータは言う。違う、と。

彼の核心はこうだ――人間の感情こそ、トレード最大の敵だ。

強欲は利益を持ち続けさせず、恐怖は損失を切らせず、自尊心は誤ったポジションのうえで踏ん張らせる。

どう解決するか。

決定権をルールに渡す。

ルールは恐れない、欲をかかない、昨夜の寝つきが悪かったからといって判断を変えたりしない。

これが、彼が機械化システムを築いた根底のロジックだ。

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**彼のシステムは、どんな姿をしているか**

シュワッガーは本のなかでスィコータにインタビューしたとき、その具体的なな方法を尋ねた。

スィコータの答えは、極めて簡潔だった。

彼は言う。核心はたった三つだ、と。

**流れに乗る。損失を断ち切る。利益を走らせる。**

簡単そうに聞こえるだろう。

だが、待ってほしい――

この三つ、あなたは本当にできるだろうか。

流れに乗るとは、価格がすでに大きく上がったあとでも、なお追って入る勇気を持つということ。

損失を断ち切るとは、「本当に間違った」と確認するより前に、先に損切りして退場するということ。

利益を走らせるとは、「もうこのへんでいい、まず利確しておこう」という衝動を堪え、持ち続けるということ。

どの一つも、人間の本能に逆らっている。

どの一つも、意志の力ではなく、ルールに強制執行させる必要がある。

スィコータは言う。自分のシステムは、この三つを、数値化でき、執行できる具体的ななルールに変えたものだ、と。

価格がある水準を突破したら、買う。

損失がある幅を超えたら、手じまう。

トレンドが反転していないなら、ポジションは動かさない。

それだけだ。

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**彼とタートルズの実験との関係**

「タートルズの取引ルール」を聞いたことがあるかもしれない。

これはトレード界でもっとも有名な実験のひとつだ。

1983年、リチャード・デニスはある賭けをした――彼は、トレードの技術は、亀を育てるように、教え授けられると考えた。彼は一般の人を何人か募り、彼らに一つのシステムを教え、実際の資金で取引させた。

結果は。

この「タートルズ」たちは、その後数年で1億ドル超を稼いだ。

だが、多くの人が知らないことがある――

デニスのこの発想には、スィコータの影響に由来する部分がある。

スィコータのほうが、もっと早かった。

彼はもっと早くから、「ルールはシステム化でき、トレードは複製できる」という理念を実践していた。

彼は証明した。天才の直感は要らない、必要なのは厳格なルールだけだ、それさえあれば市場で長く生き延びられる、と。

この考え方が、のちのタートルズの実験を直接に触発した。

だから、タートルズの取引ルールを読むときには、知っておいてほしい――

それより前に、一人の男が、黙々と10年それをやっていたことを。

彼の名はスィコータだ。

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**心理状態こそが、本当の戦場だ**

だが、スィコータがシュワッガーにもっとも強い印象を残したのは、彼のシステムではなかった。

自分自身の心理への観察だった。

シュワッガーは本のなかで書いている。トレード心理に対するスィコータの洞察は、ほとんど哲学に近い深さに達していた、と。

スィコータの核心はこうだ――どのトレーダーも、自分が「欲しがっている」結果を手に入れる。

待ってほしい、この一言は奇妙だ。

誰が損を「欲しがる」のか。

スィコータは言う。多くの人は、潜在意識のなかで、実は損をしたがっているのだ、と。

なぜか。

損をすれば、成功のプレッシャーを避けられるから。損をすれば、「市場はいかさまだ」と証明できるから。損をすれば、「自分はこの仕事に向いていない」という理由を自分に与え、堂々と諦められるから。

これは極端に聞こえる。

だが、よく考えてみてほしい。あなたの周りにも、こういう人はいないだろうか――

システムが明らかにシグナルを出したのに、執行しない。

損切り位置に明らかに達したのに、損切りしない。

ずっと損をしているのに、なお積み増す。

スィコータは言う。これらの行動の裏には、どれも隠れた心理的な動機がある、と。

そして、本物のトレーダーは、自分の心理状態を観察できる能力を持たねばならない――市場を観察するのと同じくらい客観的に、データを分析するのと同じくらい冷静に。

これは安っぽい励ましではない。

これは一種の鍛錬だ。

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**今に通じる映し絵**

いま、どんな株式の掲示板でも、ファンドの議論グループでも、こういう会話が見られる。

「この株、もう30%損してるんだけど、ナンピンして平均取得単価を下げたほうがいい?」

「みんな、この位置で底値を拾えると思う?」

「そろそろ反発しそうな気がする、もう少し待つよ」

これらの言葉は、どの一言も、感情でルールを置き換えている。

「気がする」「もう少し待つ」「平均取得単価を下げる」――これらの言葉の裏にあるのは、システムも規律もないトレードのロジックだ。

スィコータなら、これらの問いにどう答えるか。

彼は答えない。

彼のシステムが、とっくに答えを書いてあるからだ。

価格が損切り位置を割ったら、手じまう。なぜかは問わない。「反発するかどうか」も問わない。

ルールが言うことを、そのままやる。

これは冷血ではない。これは自分自身の保護だ。

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**ひとつの細部**

シュワッガーがスィコータにインタビューしたとき、ある問いを投げた。

自分のシステムを覆したくなったことはありますか、と。

スィコータは一瞬間を置いて、こう言った――

ある、と。

市場が激しく動くたび、システムが「直感に反する」シグナルを出すたび、彼には一瞬、手動で介入したくなる衝動が走った。

だが彼は言う。自分はこの衝動を見分けられるようになった、と。

彼はこの衝動を「ノイズ」と呼ぶ。

彼の仕事は、この衝動を消し去ることではない――それは無理だ、人は感情の生き物だから。

彼の仕事は、この衝動を観察し、そして、それに従わないことを選ぶこと、だ。

観察する、従わない。

この言葉が、スィコータが数十年かけて鍛えた、その核心だ。

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**彼の遺産**

スィコータは今日、80歳近い。

彼はもう外部の資金を運用しておらず、長く隠遁している。

だが彼の影響は、クオンツ・トレード、システム化トレードという営み全体の遺伝子に、しみ込んでいる。

今日のヘッジファンドは、アルゴリズムでトレンド戦略を執行する。

今日のクオンツ系のプライベートファンドは、モデルで人の判断を置き換える。

今日のロボアドバイザーは、ルールでふつうの人の資産を管理する。

このすべての根底のロジックには――

どれもあの当時のスィコータの発想の影がある。

**ルールに語らせ、感情を黙らせよ。**

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だが、ここで問題だ。

スィコータ、チューダー・ジョーンズ、コブナー――この三人は、スタイルもばらばら、道筋も違う。

一人は歴史的パターンの認識に頼り、一人はマクロの判断に頼り、一人は完全な機械化システムに頼る。

彼らのあいだに、いったい共通点はあるのか。

もしあるなら――その共通点こそが、トレンド・トレーダーの本当の「遺伝子の暗号」なのではないか。

次章では、この謎を解き明かす。

第 4 章 · トレンド・トレーダーに共通する遺伝子

四人、四つのスタイル、四つの伝説。

だが、この本を読み終えると、奇妙なことに気づくはずだ――

彼らは明らかに個性がばらばらなのに、まるで同じ鋳型から抜いたように似ている。

この「鋳型」とは、いったい何なのか。

前章ではエド・スィコータを語った。

タートルズの実験の精神的な源流。システム化トレードの先駆者。

彼のもっとも衝撃的なところは、リターンではなく、あの一言だ。

「誰もが、自分の欲しがっていた市場の結果を手に入れた。」

つまり、損をした人は、実は心の奥底で、本当に勝ちたいとは思っていなかった、ということだ。

これは心理の層における、究極の問いかけだ。

今日は、締めくくりだ。

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ひとつ、やってみよう。

この四人を並べて、対比して見る。

ポール・チューダー・ジョーンズ、ブルース・コブナー、エド・スィコータ、さらにシュワッガーが本のなかで総合的に分析した、ほかのトップ・トレンド・トレーダーたち――

彼らに、どんな共通点があるか。

あなたはこう言うかもしれない。運がよかった、と。

止めよう。

違う。

運は一年、二年、せいぜい五年は続けられる。

だがこの人たちは、数十年それを続けた。

ジョーンズは1976年から取引を始め、連続して何年も損失の年がなかった。

コブナーは20年、年率21%。

スィコータは1970年代から21世紀まで取引を続け、口座を数千ドルから数百万ドルに化けさせた。

数十年。

これは運ではない。

では、何なのか。

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シュワッガーは本のなかで、非常に価値あることをやった。

彼はこれらトップトレーダーの共通の特徴を、帰納し、抽出して、一つの「遺伝子の地図」を作り上げたのだ。

神秘的な公式でもなければ、独自の指標でもない。

素朴すぎて拍子抜けするほどの、いくつかの原則だ。

だが、まさにこれらの原則が、ふつうの人と伝説の人物とを分けている。

一つずつ見ていこう。

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**第一条:損失を断ち切る。**

これは、すべてのトップトレーダーがもっとも多く口にする一言だ。

シュワッガーのインタビューで、ほとんど一人ひとりが、このことに触れている。

チューダー・ジョーンズの核心はこうだ。

「私がもっとも気にかけているのは、いくら儲かるかではない。いくら損するかだ。」

彼が1987年の株式暴落の前に空売りをしたのは、神がかった読みのせいではなく、厳格な損切りの規律があったからだ――たとえ判断を外しても、損失は制御できる範囲にあった。

コブナーの核心はこうだ。

入る前に、まず退場点を考えておく。

入ったあとに考えるのではない。入る前に考えておくのだ。

この二つは、同じに聞こえて、実は天と地ほど違う。

入ったあとに損切りを考えると、すでに感情が介入している。

あなたは「もう少し待とう」と自分を説得する理由を探し始める。

だが入る前に損切りを決めておけば、それは理性で、未来の感情に立ち向かっていることになる。

スィコータはもっと極端だ。

彼は言う。

「小さな損失は、良い損失だ。」

損失は失敗ではない。損失は、次のチャンスのためにあなたが支払う授業料だ。

ただし前提がある。その損失は、小さくなければならない。

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少し止めよう。

ひとつ、考えてみよう。

なぜ損失を断ち切るのは、こんなに難しいのか。

理屈は誰でもわかる。なのに、なぜ大多数の人にはできないのか。

答えは残酷だ。

損切りは、自分が間違っていたと認めることを意味するからだ。

そして人間の脳は、生まれつき、誤りを認めることに抗う。

心理学では「損失回避」と呼ばれる。

ひとつの損失がもたらす苦痛は、同じ額の利益がもたらす喜びの、二倍だ。

だから人は引き延ばし、踏ん張り、自分を慰める。「売らなければ、損したことにはならない」と。

結果、小さな損は大きな損になり、大きな損は破綻になる。

これは知能の問題ではない。人間の本性の問題だ。

そしてトップトレーダーの第一の遺伝子は、まさにこの本性に打ち勝ったことなのだ。

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**第二条:流れに乗って積み増す、平均取得単価を下げるのではなく。**

この一条は、ふつうの人の直感とまったく逆だ。

ふつうの人のロジックは何か。

ある株を買って、下がった、安くなった、もう少し買って、取得単価を下げる。

これを「下がるほど買う」という。

理性的に聞こえるが、実際には、より多くのお金を使って、すでに動きが間違っていると証明された方向に賭けているのだ。

トップのトレンド・トレーダーはどうするか。

逆だ。

上がったら、積み増す。

下がったら、減らすか退場する。

チューダー・ジョーンズの操作のロジックはこうだ。

市場が自分の正しさを証明しているときにだけ、賭け金を増やす。

市場が自分の誤りを証明しているときは、エクスポージャーを減らす。

コブナーも同じロジックだ。

彼はこう言ったことがある。損失を抱えたポジションに上乗せしたことは、一度もない、と。

一度も、だ。

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これは簡単に聞こえる。

だが考えてみてほしい。2020年3月、新型コロナがもっとも深刻だったとき。

世界中の株式市場が暴落し、多くの人が底値を拾っていた。

「安くなった、もっと買おう。」

これは人の本能だ。

だがトレンド・トレーダーは何をしていたか。

彼らはトレンドが反転を確認するかどうかを見ていた。

トレンドの反転が確認される前は、彼らは積み増さず、それどころか空売りを続けた。

市場が反発し始め、トレンドが確認されてから、ようやく積み増しを始めた。

結果はこうだ。彼らは最安値は逃したかもしれないが、もっとも長い上昇の一段をつかんだ。

これが、流れに乗って積み増すロジックだ。

最安値で買うことは求めない。正しい方向の側に立つことだけを求める。

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**第三条:長期の複利、一夜にして大金を狙うな。**

この一条を、シュワッガーは本のなかで繰り返し強調している。

彼がインタビューしたこの人たちのなかに、「一回の賭け」で成功した者は、一人もいない。

彼らが頼ったのは、数十年一日のごとき、安定した執行だ。

コブナーは20年、年率21%。

この数字は、聞いただけでは目を見張るほどではない。

だが計算してみてほしい。

100万の元手、年率21%、20年後はいくらか。

4000万近くだ。

どこかの一年で300%儲けたからではなく、毎年安定した21%を、一年また一年と重ねた結果だ。

複利の威力は、どこかの一年の爆発にあるのではなく、途切れないことにある。

スィコータの言葉を、シュワッガーは本のなかで引いている。

「勝者の秘訣は、生き延びる、生き延びる、また生き延びる、だ。」

生き延びるとは、破綻しないこと。

破綻しないとは、厳格なリスク管理。

厳格なリスク管理とは、損失を断ち切ること。

見てのとおり、これらの遺伝子は、互いに噛み合っている。

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**第四条:メンタルの鍛錬、しかも数十年の鍛錬。**

この一条はもっとも数値化しにくいが、おそらくもっとも重要だ。

スィコータは本のなかで言っている。自分は大量の時間を、自分の心理状態の研究に費やした、と。

市場の研究ではない。自分の研究だ。

彼は考える。大多数のトレーダーが負けるのは、方法が間違っているからではなく、心理状態が間違っているからだ、と。

恐怖、強欲、自己を証明したい欲求――

これらの感情が、買うべきでないときに買わせ、売るべきでないときに売らせる。

チューダー・ジョーンズにも、似た見方がある。

彼は言う。自分が毎日もっとも大切にしている仕事は、市場の分析ではなく、自分の感情の管理だ、と。

冷静さを保つ。

客観性を保つ。

昨日の損失に、今日の判断を狂わせない。

昨日の利益に、自分を傲慢にさせない。

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ここに、ひとつ復元する価値のある歴史の場面がある。

1994年、債券市場が大暴落した。

米連邦準備制度が突然利上げし、世界中の債券市場が大打撃を受けた。

多くの機関投資家が甚大な損失を被った。

当時、コブナーのキャクストン・ファンドも圧力を受けた。

だが彼は慌てなかった。

彼は自分のリスクモデルを見直し、一つひとつのポジションが制御可能な範囲にあることを確認した。

そして、多くの人にはできないことをした。

彼はこの損失を受け入れたのだ。

短期のうちに損失を取り返そうとはしなかった。

賭け金を増やして反発に賭けることもしなかった。

彼は待った。

市場が新たな明確なシグナルを出すのを待ってから、改めて入った。

この冷静さは、生まれつきのものではない。

数十年かけて鍛えられたものだ。

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今に通じる映し絵をひとつ作ってみよう。

2022年、世界の株式市場は同時に大幅な下落を経験した。

多くの個人投資家が、市場が下がる過程で、ずっと積み増し、ずっと平均取得単価を下げていった。

「これだけ下がったんだから、もうこれ以上は下がらないだろう。」

この言葉を、損をした投資家は、ほぼ一人残らず口にしている。

だが市場は、あなたが「ありえない」と思うことなど、気にかけない。

市場はただ、自分の道を行くだけだ。

トレンド・トレーダーのロジックはこうだ。

トレンドが反転する前に、落ちてくるナイフを掴もうとするな。

ナイフが地に落ち、安定し、上を向き始めるのを待って、それから手を出せ。

これは臆病ではない。これは規律だ。

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**最後の一条、そしてもっとも見落とされやすい一条:**

彼らは皆、自分の方法に絶対の信念を持っている。

盲目的な自信ではなく、検証を経た信念だ。

チューダー・ジョーンズは、自分の歴史的パターンの認識に信念を持つ。

コブナーは、自分のマクロの見極めのフレームワークに信念を持つ。

スィコータは、自分の機械化システムに信念を持つ。

この信念があるから、彼らは連続して損を出しているときでも、自分の方法を捨てない。

どんな検証を経た方法にも、ドローダウンの時期があると知っているからだ。

ドローダウンの時期は、方法が効かなくなったのではなく、正常な市場のノイズだ。

信念のない人は、ドローダウンの時期に諦め、方法を変え、そして次の方法のドローダウンの時期に、また諦める。

いつまでも、自分の影に追いつけない。

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さて。

締めくくろう。

この本を振り返ると、私たちは四人の物語を歩いてきた。

第一章、チューダー・ジョーンズ――

1987年の株式暴落のなかで、彼はリスク管理と歴史的パターンの認識を使って、教科書級の空売りをやってのけた。

彼が教えてくれるのは、チャンスは探しに行くものではなく、待って訪れるものだ、ということ。

第二章、ブルース・コブナー――

タクシー運転手からマクロの巨匠へ。市場をまたぐ全体の視野と、小数点まで精密なポジション管理で、20年、年率21%。

彼が教えてくれるのは、大局の見極めとリスク管理は、どちらも欠かせない、ということ。

第三章、エド・スィコータ――

システム化トレードの先駆者、タートルズの実験の精神的な源流。

彼が教えてくれるのは、方法は機械化できるが、心理の鍛錬には終わりがない、ということ。

第四章、つまり今日――

私たちはこの人たちを並べて、あの素朴ないくつかの遺伝子を抽出した。

損失を断ち切る、流れに乗って積み増す、長期の複利、メンタルの鍛錬。

シュワッガーがこの本を書いて、本当に伝えたかったのは、この人たちがいかに神がかっているか、ではない。

そうではなく――

彼らが伝説になれたのは、才能でも、インサイダーでも、運でもない。

頼ったのは、数十年一日のごとき規律だ。

これは、ふつうの人にもできることだ。

難しいのは、知ることではなく、やり遂げることだ。

この本を閉じるとき、ひとつだけ持ち帰れば十分だ。

あなたはチューダー・ジョーンズになる必要はない。だが、今日から、どの取引でも、まず自分にこう問うことはできる――

「もし自分が間違っていたら、最大でいくら損するのか?」

このひとつの問いが、トレンド・トレーダーの遺伝子の出発点だ。

損失を断ち切り、利益を走らせ、生き延びてこそ最後に勝てる。—— ジャック・シュワッガー『マーケットの魔術師』複数のトップ・トレンド・トレーダーの核心を抽出