何が語られるか
2021年1月、Redditの個人投資家がわずか9日でゲームストップを17ドルから483ドルへ押し上げ、空売りファンドのメルビン・キャピタルはその月だけで53%を失った。
二〇二一年一月。マサチューセッツ州のごく普通の会社員が、5万ドルを5000万ドル近くにまで膨らませた。その同じ一カ月、ウォール街で最も頭が切れるはずの人々は、キャリア史上もっとも惨めな日々を過ごしていた。これは「個人投資家の下剋上」という痛快な物語ではない――少なくとも、それだけではない。これは市場の構造をめぐる公開講義だ。空売り比率が流動株の140%を超え、オプションのマーケットメイカーのヘッジ行動を個人投資家が集団で逆手に取ったとき、ファンダメンタルズが何ひとつ変わらないまま、株価は9日で28倍に跳ね上がる。さらに考えさせられるのは結末だ。同じ一銘柄で、ある者は無傷で逃げ切り、ある者はすべてを失った。勇気の物語だと思って読み進めると、最後にこう気づく――これは本当のところ、「あなたはどの人置に立っているのか」という冷たい選択問題なのだ、と。
誰が読むべきか
- 空売り比率が100%を超えたとき、市場のなかにどんな構造的な爆弾が潜んでいるのかを読み解く
- 「ガンマ・スクイーズ」と「ショート・スクイーズ」がどう重なり合い、価格を非合理な極限まで押し上げるのかを理解する
- 自分が「物語を語る側」なのか、それとも「物語に振り回される側」なのかを見極める思考の枠組みを手に入れる
试聴く第一章音声解説
精読全文
第 1 章 · 2021年1月、ゲームストップがウォール街の空売り勢を焼き尽くした
Redditの個人投資家たちが、9日で株価を17ドルから483ドルへ押し上げ、メルビン・キャピタルはその月だけで53%を失った
17.25ドル。これが2021年1月4日のゲームストップの株価だ。ウォール街から集団で死刑宣告を受けた、実店舗のゲーム小売チェーンである。
当時、この会社を空売りすることは、ヘッジファンド界の「コンセンサス・トレード」とでも言うべきものだった。メルビン・キャピタルをはじめとする機関投資家が賭け金をあまりに重く積み上げた結果、ゲームストップの空売り比率は流動株の140%に達した――この数字そのものが、一つの時限爆弾だった。市場に存在する空売り契約が、実際に引き渡せる株式よりも多い、という意味だからだ。それを問題だと思う者は誰もいなかった。だって、いまどき誰が実店舗までゲームのディスクを買いに行くだろう?
だがReddit内の掲示板「r/WallStreetBets」で、ある人物はこの爆弾の導火線を見ていた。
キース・ギル。ネット上の名は「Roaring Kitty(ほえる子猫)」。マサチューセッツ州に住む、ごく普通の金融業界の従事者だ。彼は早くも2020年から、自分がゲームストップを保有しているポジションのスクリーンショットを掲示板に貼り続けていた。その理屈は複雑なものではない。会社にはブランド資産がある。空売りは極端に混み合っている。いったん株価が上がれば、空売り勢は買い戻しを迫られ、それがさらに価格を押し上げ、螺旋を描く――。彼はこのプロセスを、何度も何度も語った。当時、ほとんどの人はただ薄笑いを浮かべていた。
そして2021年1月がやってきた。
数百万の個人投資家が掲示板で互いを煽り合い、ゲームストップの株式と、権利行使価格が大きく上のコールオプション(アウト・オブ・ザ・マネー)を集中的に買い始めた。後者が、このショート・スクイーズの核兵器だった。マーケットメイカーはコールオプションを売ったあと、デルタの値動きをヘッジするために現株を買わなければならない。株価が上がるにつれてヘッジ比率も上がり続け、マーケットメイカーはさらに現物を追って買わざるを得なくなる――これが「ガンマ・スクイーズ」だ。現物価格が上がれば、今度は空売り勢が損切りの買い戻しに追い込まれ、「ショート・スクイーズ」が引き金を引く。二つのメカニズムが重なり合い、二基のエンジンが同時に点火したように燃え上がった。
1月4日、17.25ドル。
1月14日、40ドルを突破。
1月25日、150ドル超え。
1月28日のザラ場で、483ドル。
9営業日で、上昇率はおよそ28倍。
メルビン・キャピタルはその月に53%を失い、純資産は68億ドル以上が蒸発した。シタデルから27.5億ドルの緊急出資を受け入れ、辛うじて延命するしかなかった。ウォール街の歴史で、こんな光景はかつてなかった――ネット上で互いを「サル」と呼び合う個人投資家の群れが、一流のヘッジファンドを崩壊寸前まで追い詰めたのだ。
だが1月28日、筋書きは突然ひっくり返る。
ロビンフッドが、ゲームストップの買い注文を制限すると発表した。許されるのは手仕舞いだけで、新規の買い建ては認めない、と。理由は、清算機関から追加証拠金を求められたためだという。株価はその日、高値から半値まで叩き落とされた。怒った個人投資家は各プラットフォームに殺到し、これはウォール街が結託して個人投資家の息の根を止めたのだと告発した。その後、議会は公聴会を開き、ロビンフッドのCEOは次々と追及を浴びた。この論争には、いまなお決着がついていない。
ゲームストップのファンダメンタルズは、終始一貫して何も変わっていなかった。会社は新製品を一つも発表せず、いかなる戦略転換も宣言せず、売上も伸びていない。この値動きすべての燃料は、純粋な需給の不均衡と、感情の共振だった。
最後の請求書は残酷だった。キース・ギルはピークの前にすでに大幅にポジションを減らしており、彼の口座は最初の5万ドルから、4800万ドル超にまで膨らんだ。だが50ドルを超えてから高値を追いかけて飛び乗ったほとんどの個人投資家は、その後数カ月で株価が40ドル前後まで戻る過程で、壊滅的な損失を背負った。
同じ戦い、同じ一銘柄。ある者は伝説を勝ち取り、ある者は蓄えを失った。違いはただ一つ――あなたは物語を語る側なのか、それとも物語に振り回される側なのか。
空売り比率が流動株を大きく上回ったとき、ショート・スクイーズの条件はすでに整っている――「days to cover(買い戻しに要する日数)」と、空売り比率が100%を超えているかどうかを監視することが、こうした構造的な機会を見つけ出す具体的なな手がかりになる。—— 投資からの示唆
編集部について
本書は編集部が、ゲームストップ事件を題材に振り返り、再構成したものである。21世紀でもっとも象徴的な個人投資家と機関投資家の攻防を、体系的ななに再現した。ゲームストップ事件が金融史に残した意味は、その劇的さだけにとどまらない。「逼空(ショート・スクイーズ)」という、もともと機関投資家の世界の専門用語だった言葉を、一般の人々の目に触れさせた。今日でも、空売り比率の高い銘柄が現れるたびに、この一連の出来事が繰り返し引き合いに出される。これを読み解くことは、現代の市場の心理と構造がどのように互いを増幅させるのかを理解するための、欠かせない下地になる。
查看編集部全投資ノート →本篇 1 の書き留めたい一節
- 空売り比率が流動株を大きく上回ったとき、ショート・スクイーズの条件はすでに整っている――「days to cover(買い戻しに要する日数)」と、空売り比率が100%を超えているかどうかを監視することが、こうした構造的な機会を見つけ出す具体的なな手がかりになる。—— 投資からの示唆
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