ウォルター・シュロス

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第 1 章 · グレアム門下の隠者

大学の学人もない一人の復員兵が、小さなオフィスひとつ、二人の人間、一山の財務諸表を頼りに、ウォール街で50年近くを生き抜いた。彼の名前を、あなたは一度も聞いたことがないかもしれない。だが、バフェットは彼を覚えている。グレアムも彼を覚えている。そして、数字も、彼を覚えている。

**まず、ひとつ問いを投げかけたい。**

もし今日、誰かがこう言ったとする——私は大学に行っていない、会社の経営陣には会わない、パソコンも使わない、私と息子の二人だけで、小さなオフィスにこもって財務諸表を読んでいる、と。

あなたは、その人にお金を預けるだろうか。

待ってほしい。

まだ答えを急がないでほしい。

なぜなら、この人物は、50年近い歳月をかけて、この問いの答えを、ウォール街の歴史に刻み込んだのだから。

彼の名は、ウォルター・シュロス。

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**【全体の案内】**

この特集では、シュロスという人物を、四つの章に分けて語っていく。

第一章、つまり今日は、彼の出発点から切り込む——学人のない一人の若者が、どうやってグレアムの世界に足を踏み入れ、そこで何を学んだのか。

第二章では、彼の仕事のやり方を見る。小さなオフィス、親子二人、経営陣には会わず、年次報告書だけを読む。偏執的とも言えるほど徹底してシンプルなこのスタイルは、いったいどこから来たのか。

第三章では、ある歴史的な瞬間を見ていく。1984年、バフェットはコロンビア大学の講演で、わざわざシュロスの名を挙げた。彼は何を語ったのか。そして数字は、何を語ったのか。

第四章では、彼が遺したものに行き着く。2002年、彼はファンドを閉じた。そして世を去った。彼が残した一言は、普通の投資家一人ひとりが、何度も噛みしめる価値がある。

さて。では、最初から始めよう。

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**時代の地色**

1916年。

ニューヨーク。

ウォルター・シュロスは、この街に生まれた。

彼が育った時代は、アメリカ史でもっとも荒れた数十年のひとつだった。彼が13歳だった1929年、ウォール街は大暴落した。大恐慌が来た。無数の家庭が一夜にしてゼロになり、銀行は倒れ、工場は閉まり、街には配給を求める長い列ができた。

これは教科書の背景説明ではない。

これは、シュロスが実際に呼吸した空気だ。

のちに彼は語っている。あの時代が、リスクに対する本能的な警戒心を自分のなかに植えつけた、と。彼の核心にある考えはこうだ——お金は実在する、損失も実在する、どんなときも、リスクが存在しないふりをしてはならない。

この警戒心は、のちに彼の投資哲学の礎になった。

だが、そこに至るまでに、彼はまだ多くを経験することになる。

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**学人なしの出発点**

高校を卒業したあと、シュロスは大学に進まなかった。

家にその余裕がなかった。

彼はウォール街へ行き、いちばん下の使い走りから始めた——当時は「統計係」と呼ばれた。ありていに言えば、人のためにデータを整理し、使い走りで連絡を伝える、そんな仕事だ。

それが1934年。

彼は18歳だった。

まさにこの年、彼は一冊の本に出会う。

ベンジャミン・グレアムとデビッド・ドッドの共著『証券分析』が、出版されたばかりだった。

シュロスは、この本を読んだ。

そして、彼の世界は変わった。

彼が抱いた核心の実感はこうだ——この本は初めて、投資はギャンブルではない、当て推量でもない、論理と数字で推し進められる一つの学問なのだと教えてくれた。価値は実在する。価格は価値から逸れる。そして、その逸れそのものが、機会なのだ。

彼はグレアムに会いたいと思った。

ファンが有名人を追いかけるような衝動ではない。進むべき道を見定めた若者の、執念だった。

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**グレアム・ニューマンへ**

チャンスが巡ってきた。

1934年前後、シュロスは紹介を得て、グレアムがニューヨーク金融学院で開いていた講座に参加できることになった。

その情景を想像してほしい。

教室に座っているのは、名門校から来た学生たちだ。きちんとしたスーツに身を包み、立派な経歴を持っている。シュロスはそこに座っていた。大学の学人もなく、一族の後ろ盾もなく、あるのは真剣に耳を傾ける一対の目と、読みすぎてぼろぼろになった一冊の『証券分析』だけ。

グレアムは、彼に気づいた。

出身のせいではない。彼の問いのせいだ。シュロスが投げる問いは、直接的で、具体的ななで、何の飾りもなかった。グレアムは、こういう人間を高く買った。

のちに、シュロスはグレアム・ニューマン社に加わり、正式な社員になった。

この年、彼は20代前半だった。

この会社には、のちにもう一人の若者が現れることになる。

その男の名は、ウォーレン・バフェット。

だが、それはもっと先の話だ。

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**戦争が、すべてを断ち切った**

1941年、真珠湾。

アメリカが参戦する。

シュロスも入隊した。

彼は数年を軍隊で過ごし、暗号の仕事に従事した——これ自体が、彼が細やかで、厳密で、大量の情報を扱える人間だったことを物語っている。

戦争が終わって、彼は戻ってきた。

復員兵、大学の学人なし。あらためてウォール街の入り口に立った。

こういう経歴は、彼の障害になるだろう——多くの人はそう思った。

だが、シュロスは一度もそう考えなかった。

彼の核心にある考えはこうだ——いちばん頭がいい人間である必要はない。必要なのは、数字に対して正直であること、そして自分自身に対して正直であることだ。

彼はグレアム・ニューマンに戻った。

そこで、彼は学び続け、いちばん得意なことを続けた——財務諸表を読み、割安な会社を探し、そして待つ。

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**グレアムは、彼に何を教えたのか**

グレアムは、どういう教師だったのか。

市場の予測の仕方は教えない。

マクロ経済の分析の仕方も教えない。

彼が教えたのは、ただ一つのことだった——

本源的価値を下回る価格で資産を買い、安全マージンを残し、そして市場が理性を取り戻すのを待て。

ただ、これだけだ。

簡単に聞こえる。だが、やるのはこの上なく難しい。

なぜなら、人間の性が邪魔をするからだ。市場が邪魔をする。ニュースが邪魔をする。まわりじゅうの感情が、あなたを邪魔する。

グレアムの手法は、本質的には、人間の弱さに抗うための一つのシステムだった。

シュロスはグレアムのそばで、このシステムがどう動くのかを、その目で見ていた。

グレアムがどう銘柄をふるいにかけ、どう清算価値を計算し、ほかの人間がパニックに陥っているときにどう冷静を保ち、ほかの人間が貪欲になっているときにどう自制するのか。

こういうものは、教室では学べない。

これは、本物の市場で、本物のお金を使って、一度また一度と検証して、ようやく身につくものだ。

シュロスは、そのすべてを、自分の頭のなかに詰め込んでいった。

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**学人がない、それがどうした**

ここで一度立ち止まって、大事ななことを言っておきたい。

シュロスの物語は、今日の多くの人にとって、特別な意味を持っている。

私たちは、学歴、経歴、人脈をこの上なく重んじる時代に生きている。投資の世界はとりわけそうだ。一流ファンドの採用広告は、ほぼ判で押したように、名門校、金融の学人、CFA、インターン経験を求めてくる……。

シュロスは、その一つも持っていなかった。

だが、彼はそのすべてより値打ちのあるものを、ひとつ持っていた——

彼は、この手法を本気で信じ、一生をかけてそれを実践しようとした。

これは、よくある成功譚のテンプレートではない。これは一人の本物の人間が、本物の時代のなかで下した、本物の選択だ。

今日、投資理論を山ほど学びながら、最初の下落で売り払ってしまう人が、どれだけいるだろう。バリュー投資を信奉していると言いながら、人気のセクターを前にすると、つい高値を追ってしまう人が、どれだけいるだろう。

シュロスは50年かけて、私たちにこう告げている——

「信じる」とは、口で言うだけのことではない。「信じる」とは、誰も見ていない場所でも、同じことをやり続けていることだ。

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**ひとつの時代の縮図**

もう少し、レンズを引いてみよう。

1934年から1950年代まで、この時期のウォール街は、今日とはまったく違っていた。

パソコンはない。データ端末もない。アルゴリズム取引もない。情報を手に入れるには、人の手で調べ、電話で連絡し、郵便でやり取りするしかなかった。

財務諸表は、本物の財務諸表だった——一束の紙、びっしり並んだ数字、グラフもなく、ハイライトもなく、アナリストの解説もない。

こういう環境では、数字のなかから他人に見えないものを見抜ける者が、優人に立つ。

シュロスの優人は、まさにここにあった。

彼はニュースに頼らない。人脈にも頼らない。予測にも頼らない。彼が頼るのは、ただ数字だけだ。

そして数字は、嘘をつかない。

この手法は、情報の非対称がきわめて激しかった時代には、絶大な威力を持っていた。

そしてグレアムこそ、この手法を体系化した最初の人間だった。

シュロスは、この手法のもっとも忠実な継承者の一人だった。

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**グレアム・ニューマンを離れて**

1955年、グレアムは自分の会社を閉じ、引退することを決めた。

シュロスは選択を迫られた。

彼はほかの会社へ行き、グレアム門下という肩書きを頼りに、悪くない職を見つけることもできた。

だが、彼はそうしなかった。

彼は、自分でやることを選んだ。

1955年、彼はウォルター・シュロス・パートナーズを設立する。

元手は——

10万ドル。

それだけだ。

借りた小さなオフィスひとつ、一人の人間、一山の財務諸表。

この選択は、当時の目から見れば、いくらか冒険的に映ったかもしれない。一発勝負のようにすら見えたかもしれない。

だが、シュロスの心のなかははっきりしていた——自分にこれ以上のリソースはいらない、必要なのは時間と、続けることだけだ。

彼は、50年近くを待った。

結果はどうだったか。

次の章で、それを語ろう。

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**だが今日は、ひとまずここで立ち止まろう。**

シュロスの若き日々は、私たちに一つの問いを残している——

人の投資のやり方は、いったいどこまでシンプルでいいのか。

彼は経営陣に会わない。パソコンも使わない。年次報告書だけを読む。

これは一見、限界のように、時代遅れのように、頑固さのように聞こえる。

だが、もしこの「シンプルさ」が、半世紀近くにわたって市場を上回ったのだと言われたら——

あなたはまだ、複雑さこそが答えだと思うだろうか。

次の章では、シュロスのあの小さなオフィスに足を踏み入れ、彼と息子が、いかに最小のリソースで、もっとも長期の成果を出したのかを見ていく。

第 2 章 · ミニマリズムの投資人生

小さなオフィスひとつ、二人の人間、一山の財務諸表。

データ端末もなく、会社の経営陣には会わず、電話で裏取りもせず、説明会にも出ない。

これは素人投資家の物語のように聞こえる。

だが、このあと分かるはずだ——

これこそが、彼のいちばん鋭い武器だった。

**まず前の章を振り返ろう。**

前の章では、シュロスの出発点を語った。

大学の学人はなく、復員兵で、独学でウォール街に切り込んだ。

1934年、彼はグレアム・ニューマン社に入り、グレアムのそばで20年近くを過ごした。

核心はこの一言だけ——彼はグレアムが自分の手で育てた人間だ。

だが今日の問いはこうだ——

師のもとを離れたあと、彼はどんな道を選んだのか。

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**1955年。ニューヨーク。**

マンハッタンのオフィスビルでは、ウォール街のエリートたちが、より大きなオフィス、より多くのアナリスト、より速い情報ルートを奪い合っていた。

その年、シュロスは一つの決断をした。

彼は独立して、自分でやることにしたのだ。

だが彼は、立派なフロアを一層借りるでもなく、研究チームを雇うでもなく、秘書一人すら置かなかった。

彼が借りたのは、小さなオフィスひとつ。

しかも、グレアム・ニューマン社の真上だった。

それだけだ。

一人の人間、一つの机、一山の財務諸表。

ウォルター・シュロス・パートナーズは、こうして店を開いた。

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**ここで一度、この光景を思い描いてほしい。**

1955年のウォール街は、戦後の経済が飛躍する時代のただなかにあった。

ダウ平均はちょうど400ドルを突破したばかりで、市場全体が楽観に満ちていた。

誰もが成長を語り、テクノロジーを語り、未来を語っていた。

そのとき、シュロスは何をしていたか。

財務諸表を読んでいた。

一部、また一部。

静かに読んでいた。

これは、彼が時代の追い風を知らなかったからではない。

彼が、それに乗らないことを選んだからだ。

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**彼の手法は、信じられないほど徹底してシンプルだった。**

まず一つめ——10-Kしか読まない。

10-Kとは、アメリカの上場企業が毎年、証券当局に提出する年次報告書のことだ。

そこには財務データ、貸借対照表、注記の説明が載っている。

退屈で、ぎっしりしていて、グラフもなく、物語もない。

だが、シュロスはこれだけを頼りにした。

彼はアナリスト向けの会議にも出ず、経営陣の説明会も聞かず、会社のIR部門に電話もかけなかった。

彼の核心にある考えはこうだ——経営陣は本能的に、いちばんいい面を見せてくる。だが数字は、嘘をつかない。

財務諸表を見れば、見ているのは事実だ。

経営陣に会えば、見ているのは演技だ。

この論理は、冷静で、いささか冷酷ですらある。

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**だが、なぜ「経営陣に会わない」ことが、当時は異端の行為だったのか。**

なぜなら、あの時代の主流のアナリスト文化は、まさに「関係」の上に成り立っていたからだ。

会社を訪ね、CEOとコーヒーを飲み、経営陣の「ビジョン」を肌で感じる。

それがプロの調査の核心の動作だと考えられていた。

シュロスは言う——いや、と。

彼はかつてこう語っている。経営陣に会えば、判断が揺らぐ。

魅力的なCEOに会えば、あなたは数字ではなく、その物語にお金を払いはじめてしまう。

それは投資ではない。

それは、言いくるめられているのだ。

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**続いて二つめ——安いものを買う。**

シュロスの銘柄選びの論理は、グレアムの「シケモク株」の理論から来ている。

市場に忘れられ、株価が純資産を下回った会社を探す。

いい会社である必要はない。ただ十分に安ければいい。

彼の核心にある考えはこうだ——あなたが買うときの価格が、最終的な安全マージンを決める。

この一言に、注意してほしい。

「どれだけいい会社を買ったか」ではない。「買うときの価格がいくらだったか」だ。

これがグレアムの真髄であり、シュロスが生涯離さなかった錨だった。

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**そして三つめ、これがいちばん意外なものだ——分散。**

シュロスは、持ち株を集中させない。

彼のポートフォリオには、しばしば同時に100銘柄、いや、それ以上の株が入っていた。

これはバフェットのやり方とは正反対だ。

バフェットは言う、集中して投資せよ、いい会社に大きく賭けよ、と。

シュロスは言う、私は安いものを買う、だがどれが先に上がるかは確信が持てない、だから網を広く張るのだ、と。

かつて彼にこう尋ねた人がいる。これだけ多くの会社を、どうやって同時に追えるのか、と。

彼の答えはシンプルだった。追う必要はない。

買うときに、判断はもう済ませてある。

そのあとは、待つだけだ。

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**待つ。**

この言葉は、シュロスの方法論のなかで、おそらくもっとも重要な動詞だ。

彼の保有期間は、平均して4年から5年。

なかには、10年以上持ち続けた株もある。

怠けていたからではない。彼はこう信じていたからだ——価値は最後には市場に見つけ出される、だが市場には時間が必要だ、と。

あなたがすべきは、それを急かすことではない。それを待つことだ。

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**さて、あのオフィスの話をしよう。**

1973年、シュロスの息子エドウィンが彼に加わった。

このときから、このパートナーシップは二人のチームになった。

親子二人。

小さなオフィスひとつ。

そうやって、30年近くを回し続けた。

拡張もなく、採用もなく、ブランドの宣伝もない。

これはウォール街では、ひとつの奇観だった。

同時期のほかのファンドが何をしていたか、知っているだろうか。

彼らは必死で規模を広げ、必死で人を雇い、必死で支店を開いていた。

なぜなら、運用規模が大きいほど、手数料も増えるからだ。

シュロスは、それを気にしなかった。

彼が運用する資金の規模は、つねに自分の目が届く範囲に保たれていた。

彼の核心にある考えはこうだ——規模は、成績の敵だ。

お金が多すぎれば、十分に安いものが見つからなくなる。

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**ここに、今に通じる重なりがある。立ち止まって考える価値がある。**

今日、あなたが投資アプリを開けば、何が目に入るだろうか。

AI銘柄選び、ビッグデータ分析、リアルタイムのニュース配信、アナリストのライブ、説明会の議事録、専門家インタビュー……。

情報量は、シュロスの時代の千倍だ。

だが、問題はここだ——

情報量が増えて、投資家の平均リターンは、よくなっただろうか。

なっていない。

それどころか、情報が多いほど、普通の投資家ほど判断が悪くなる、という研究すらある。

なぜなら、情報が多いほど感情が増え、ノイズが増え、本当に大事なものから外れやすくなるからだ。

シュロスの答えはこうだ——財務諸表に戻れ。

数字に戻れ。

あの一枚の貸借対照表に戻れ。

少ないことは、豊かなことだ。

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**だが、この道に、代償はまったくないのだろうか。**

もちろん、そんなことはない。

シュロスの手法には、はっきりした弱点が一つある。

彼が買うのは、たいてい「ダメな会社のなかの安物」だ。

こういう会社は、ファンダメンタルズがひどいかもしれないし、業界が衰退しているかもしれないし、経営陣が凡庸かもしれない。

彼はそれを気にしない。

気にするのはただ一つ——十分に安いかどうか。

だが、問題が出てくる。

安いものは、ときにもっと安くなる。

それどころか、まったくの無価値になることすらある。

これがシケモク株のリスクだ。シケモクを拾ったつもりが、まったく火がつかなかった、というわけだ。

シュロスの対処法は、分散だった。

網を広く張ることで、一つの銘柄が失敗する確率を相殺する。

これは完璧な解ではない。だが、正直な解だ。

彼は、どれが上がるか自分には分からないと認めている。だからこそ、リスクを分散させることを選んだ。

この正直さは、それ自体がひとつの知恵だ。

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**もう一度、あの小さなオフィスに戻ろう。**

想像してほしい。1980年代の終わり、ウォール街はレバレッジド・バイアウトの狂宴のただなかにあった。

ジャンク債、敵対的買収、トレーダーたちはスーツに身を包み、ポルシェを乗り回し、シャンパンを飲んでいた。

そのときシュロス親子は、まだあのオフィスに座っていた。

財務諸表を読み。

待ちながら。

シャンパンもなく、ポルシェもない。

だが、口座のなかの数字は、静かに増えていた。

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**ここに、特に語っておきたいディテールがある。**

シュロスのオフィスには、データ端末すらなかったという。

ウォール街の専門機関なら標準装備の、リアルタイムの相場システムだ。月々の契約料はきわめて高い。

ほぼどの専門機関も使っていた。

シュロスは、使わなかった。

彼が使ったのは、会社から送られてくる年次報告書と、図書館で調べられるムーディーズのマニュアルだった。

ムーディーズのマニュアル。

これは分厚いデータ集で、なかにはさまざまな会社の財務データがびっしり印刷されている。

旧式の、紙の、年に一度更新されるものだ。

彼はこれだけを頼りに、市場のなかで、割安な機会を一つ、また一つと見つけ出していった。

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**あなたはこう尋ねるかもしれない——この手法は、今日でも通用するのか。**

これはいい問いだ。そして、簡単な答えのない問いでもある。

シュロスの時代は、市場の効率が今日よりずっと低かった。

忘れられた小さな会社なら、財務諸表のなかに、割安の手がかりを見つけやすかった。

情報の非対称が、彼の優人の源だった。

今日は、アルゴリズムがすべての財務諸表をスキャンし、クオンツファンドがミリ秒単人で反応する。

市場の効率は、大幅に上がった。

だが——

シュロスの方法論の核心は、「財務諸表を読む」という動作だけではない。

その核心は、ひとつの心構えだ——

ノイズに流されない。

感情に流されない。

ただ数字だけを信じ、価格と価値の差だけを信じる。

この心構えは、どんな時代でも、希少なものだ。

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**さて、ここまで来たところで、この章の核心をまとめよう。**

シュロスのミニマリズムは、彼が怠け者だったからではないし、リソースが乏しかったからでもない。

それは、彼が何がノイズで、何がシグナルかを、はっきりと知っていたからだ。

小さなオフィスは、彼が自ら選んだ境界線だ。

経営陣に会わないことは、彼が自ら設けた防火壁だ。

10-Kしか読まないことは、彼が自ら立ち戻った錨だ。

親子二人は、彼が自ら守り抜いた規模だ。

これらの選択が、すべて足し合わさって、一つの完結した投資哲学を形づくっている。

「これ以上いい条件がなかった」のではない。「そんな条件はいらなかった」のだ。

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**だが、ここで一つ、あなたに問いを残しておきたい。**

シュロスの手法は、ウォール街では異端と言っていい。

彼自身、それを分かっていたし、気にもしていなかった。

だが1984年、ある人物が、コロンビア大学の壇上で、世界中の前で、シュロスの名を、ほかの数人の名と並べて口にした。

その人物こそ、ウォーレン・バフェットだった。

バフェットは何を語ったのか。

シュロスの成績は、あの講演のなかで、いったい何を意味していたのか。

長期にわたって市場を上回る——その言葉の裏には、どれほどの桁の数字があったのか。

次の章では、こう見ていこう——

バフェット自らが兄弟弟子のために後ろ盾になったとき、シュロスのこの徹底してシンプルな方法論は、いったいどんな検証に耐えたのか。

第 3 章 · バフェットが1984年の講演で称えた兄弟弟子

1984年、コロンビア大学の壇上で、バフェットがある一言を口にした。すると、ほとんど誰も知らなかった一人の人間が、突然、スポットライトの下に立つことになった。その人物の名は、ウォルター・シュロス。バフェットはなぜ、あの場で、わざわざ彼の名を挙げたのか。

前の章では、シュロスの仕事のやり方を語った。

小さなオフィスひとつ、親子二人、経営陣には会わず、年次報告書だけを読む。

核心はこの一言だけ——彼はグレアムの手法を、極限までシンプルに使い込んだ。

今日は、こう見ていこう——その「シンプルさ」が、いったいどんな検証に耐えたのか。

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**1984年。ニューヨーク。コロンビア大学。**

その年は、ベンジャミン・グレアムとデビッド・ドッドの共著『証券分析』が出版されて50周年にあたっていた。

コロンビア大学ビジネススクールは、これを記念して催しを開いた。

そこで、ウォーレン・バフェットが登壇を依頼された。

当時の背景は、どんなものだったか。

効率的市場仮説が、ちょうど全盛だった。学術界の主流の見方はこうだ——市場は効率的だ、より大きなリスクを取らないかぎり、長期にわたって市場を上回ることなどできない、と。グレアムのあのやり方は、時代遅れで、非科学的で、運頼みだと、多くの人に考えられていた。

バフェットは、納得しなかった。

彼は一篇の講演原稿を用意した。それはのちに文章として発表され、こんなタイトルがついた——

『グレアム・ドッド村のスーパー投資家たち』。

待ってほしい。

この文章は、のちにバリュー投資の歴史で、もっとも重要な文献のひとつになった。

バフェットはこの文章のなかで、あることをやった。彼は一群の投資家を列挙したのだ。その全員が、同じ「知の村」から来た人々——グレアムの門下か、あるいはグレアムから深く影響を受けた人々だった。そして、彼は数字で語らせた。これらの人々は、ほぼ例外なく、長期にわたって市場を上回っていた、と。

彼が証明しようとしたのは、何か。

これは運ではない。これは方法だ、ということだ。

そして、彼が挙げたあのリストの、いちばん先頭に並んでいたのが、ウォルター・シュロスだった。

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**シュロスの数字は、いったいどれほど驚くべきものだったのか。**

いくつかの数字を見てみよう。

1956年、シュロスは独立して資金の運用を始めた。

1984年まで、28年近く。

彼の年率の複利リターンは——

21%を超えていた。

同時期のS&P500指数の年率リターンは、およそ8.4%。

10数パーセント違うだけで、そんなに大げさでもない、と思うかもしれない。

待ってほしい。

複利は、時間が長いほど、その差が恐ろしくなる。

もし1956年に、あなたが1万ドルをシュロスに預けていたら、1984年には、このお金はいくらになっていただろうか。

115万ドル近く。

同じ1万ドルを、もしS&P500についていくだけにしていたら、およそ9万3千ドル。

12倍の差だ。

12倍。

しかもこれは、まだ1984年までの話にすぎない。シュロスはそのあと2002年まで運用を続け、ようやくファンドを閉じた。職業人生は、まる半世紀近くにおよぶ。

バフェットは講演で語っている。これらの人々の共通点は何か、と。

彼の核心にある考えはこうだ——彼らは皆、企業価値と市場価格の差を探している。マクロ経済を気にせず、金利を予測せず、市場の動きを当てようとしない。彼らがするのは、ただ一つ——割安なものを探すことだ。

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**だが、ここに真剣に考えるべき問いが一つある。**

批判する者はこう言うだろう——シュロスの手法はシンプルすぎる。どれほどか。彼はDCFの評価モデルも作らず、アナリスト向けの電話会議も開かず、会社の経営陣にも会わず、競争の構図も調べず、業界トレンドも見ない。

彼が見るのは、一枚の貸借対照表だけだ。

株価が純資産を下回っているか。

十分な安全マージンがあるか。

それだけ?

それだけだ。

効率的市場の支持者はこう言うだろう——こんな手法は、現代の市場ではまるで通用しない。これだけ情報が透明で、これだけ価格付けが効率的なのに、そんな割安品が、どうしてまだ存在しうるのか、と。

だが、シュロスの数字は、そこにそのまま横たわっている。

28年。年率21%のリターン。

あなたは、どう説明するのか。

バフェットは講演で、ひとつの比喩を出した。おおよそこうだ——もしアメリカ全土の2億人がコイン投げの大会に参加し、20日連続で、毎日表か裏かを当てるとしたら、最後には必ず数百人が全部当てる。彼らを天才と呼べるだろうか。もちろん呼べない。それは運だ。

だが——

もしこの数百人が、全員が同じ小さな町から来ていて、全員が同じ師に教わり、全員が同じ思考の枠組みを使っていたら……。

それは、もう運ではない。

それは、方法だ。

シュロスは、まさにこの「小さな町」の住人の一人だった。

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**シュロスがどう仕事をしていたか、ひとつ場面を再現して、感じてみよう。**

1970年代、アメリカの株式市場は、長い低迷期を経験した。オイルショック、インフレ、ニクソンの辞任、市場には不安が広がっていた。多くのファンドマネジャーが、この時期にひどい損失を出した。

シュロスは、何をしていたか。

彼はあの小さなオフィスに座り、一冊また一冊と年次報告書をめくっていた。

彼は、市場に忘れられた会社を探していた——株価が純資産を下回り、負債は多くなく、経営陣はそれなりに正直で、事業もそうひどくはない、そういう会社を。

彼は、その会社が来年上がるかどうかを気にしない。

彼が気にするのは、こうだ——今日、自分が50セントで1ドルのものを買えば、時間がこの差を埋めてくれる、と。

彼はかつてこう語った。自分の核心の原則は、損をしないことだ、と。最高のリターンを追うのではない。まず、損をしないこと。

この一言は、とても淡々と聞こえる。

だが、やり遂げるのは、ひどく難しい。

なぜなら、たいていの投資家は、市場がパニックに陥ったとき、最初の反応として売るからだ。だがシュロスは、パニックのとき、むしろ買っていることが多かった。

それは、彼が肝が据わっていたからではない。

彼の分析が、こう告げていたからだ——この価格は、もう十分に安い、と。

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**バフェットはなぜ、あの場でわざわざシュロスを挙げたのか。**

ここには、もう一段深い意味がある。

1984年、バフェット自身はすでに、全米でもっとも知られた投資家の一人だった。自分の物語だけを語ることも、十分にできたはずだ。

だが、彼はそうしなかった。

彼はわざわざ、自分とはスタイルの違う人々を探してきた——シュロスは、バフェットのように企業の競争のモートに注目するわけではない。彼はもっと純粋で、もっと機械的で、グレアム原版の「シケモク拾い」のスタイルにより近い。

バフェットがシュロスをリストの先頭に置いたのは、ある意味でこう言っているのだ——見てくれ、もっとも素朴で、もっとも飾り気のない種類のバリュー投資でさえ、数十年にわたって市場を上回れるのだ、と。

これは、グレアムの手法に対する、もっとも力強い弁護だった。

理論による弁護ではない。

数字による弁護だ。

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**ここで、今に通じる重なりを一つ見てみよう。**

今日の投資の世界は、情報が爆発している。

毎日、無数の分析レポート、ライブ配信、ブロガーが、あなたにこう告げてくる——この株は上がる、あのセクターに機会がある、このタイミングをつかめ、と。

情報が多いほど、ノイズも多い。

シュロスの物語は、私たちに何を告げているのか。

彼は、情報が今日よりはるかに乏しかった時代に、あえて「年次報告書だけを見る」ことを選んだ。

それは、彼が怠け者だったからではない。

たいていの情報はノイズだ、と知っていたからだ。

本当に役立つのは、ほんのわずかな数字だけだ。

資産はいくらの値打ちか。株価はいくらか。その二つの差は、十分に大きいか。

この論理は、今日でもなお成り立っている。

それどころか、この情報過多の時代において、シュロスのミニマリズムは、昔より難しくなり、昔より価値あるものになった、とすら言える。

なぜなら、それをやり遂げられる人が、より少なくなったからだ。

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**だが、物語はまだ終わらない。**

バフェットの講演で、シュロスの名は初めて、より多くの人に知られることになった。

だが、シュロス本人は、それで何ひとつ変えなかった。

規模を広げず、取材を増やさず、本を出さず、講座も開かなかった。

彼はあいかわらず、あの小さなオフィスに座り、年次報告書をめくっていた。

めくり続けて、2002年まで。

その年、彼はファンドを閉じた。

その年、彼は75歳だった。

彼がこの世を去るまでには、まだ20年近くあった。

その20年で、彼は何を遺したのか。

彼は、後に続く投資家に何を語ったのか。

彼のミニマリズムの哲学は、いったい一つの時代の産物だったのか、それとも永遠の真理だったのか。

次の章では、こう見ていこう——96歳の老人が、人生の最後に、私たちに何を遺してくれたのかを。

第 4 章 · 96歳、彼が後の人々に遺したもの

一人の人間が、他人のお金を50年近く運用した。

最後に店を閉じた日、彼は発表会も開かず、取材も受けなかった。

ただ、こうして——去っていった。

彼が遺したものは、どんな別れの言葉よりも重い。

今日は最後の章だ。彼がいったい何を遺したのか、計算してみよう。

### 前の章を振り返る

前の章では、バフェットがコロンビア大学で行った、あの講演を語った。

それは1984年。

バフェットはすべての人の前で、シュロスの名を読み上げ、彼の数字を壇上に並べた。

核心はこの一言だけ——長期にわたって市場を超えるのは、運ではない、方法だ。

今日は締めくくろう——

この方法は、最後にどうなったのか。この人物は、最後にどこへ向かったのか。

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### 2002年、ひそやかな幕引き

まず、一つの時点から話そう。

2002年。

この年、シュロスはパートナーシップのファンドを閉じた。

声明もなく、儀式もない。

まるで始めたときと同じように——静かに。

そのとき、彼は何歳だったか。

85歳。

待ってほしい。

85歳で、ようやく引退したのだ。

考えてみてほしい。彼は1955年にこのファンドの運用を始め、2002年に閉じるまで、まる——

47年。

47年、同じ方法、同じオフィス、同じ論理。

これは投資の業界全体を見ても、ほとんど不可能な数字だ。

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### なぜ閉じたのか。失敗したからではない

こう思う人がいるかもしれない——ああ、晩年に成績が落ちたから閉じたんだろう、と。

違う。

シュロスがファンドを閉じたのは、彼が負けたからではない。

むしろ、正反対だ。

彼の核心にある考えはこうだ——自分は年を取り、気力が以前ほどではなくなった、状態が下がることで投資家を裏切りたくはない、と。

この一言は、何度も聴く価値がある。

彼は、市場に打ち負かされたのではない。

彼は、自ら去ることを選んだのだ。

しかも、その去る理由は——他人に申し訳が立たなくなるのが怖い、ということだった。

これは、どんな人格だろうか。

自己演出に満ちた業界で、この素朴さは、ほとんど異端のように映る。

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### 彼の数字を、もう一度読み上げる

彼の成績表を、もう一度振り返ろう。

1955年から2002年まで、50年近く。

シュロスの年率リターンは、およそ20%。

同時期のS&P500指数の年率リターンは、およそ10%。

倍の差が、50年近く続いた。

これが何を意味するか、分かるだろうか。

もし1955年に、あなたが100万円を投じていたとしたら——

S&P500のリターンでは、2002年には、およそ1億1千万円。

シュロスのリターンでは、2002年には、およそ8億3千万円。

8倍の差だ。

頼ったのはレバレッジではない。インサイダーでもない。複雑なモデルでもない。

頼ったのは——割安品を拾い、そして待つこと。

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### ミニマリズムの哲学、その核心とは何か

四つの章をかけて、シュロスの手法を語ってきた。

いまは最後の章だ。彼の核心の論理を、もっと直接的に言っておきたい。

彼の核心にある考えはこうだ——投資は複雑である必要はない。複雑さは、自分が頭よく見えるためのもので、お金を稼ぐためのものではない。

この一言は、今日聴いても、なお一本の刃のようだ。

今日の投資の世界を見てみよう。

どれだけの人が、クオンツモデルを語り、AI銘柄選びを語り、マクロのヘッジを語り、市場をまたいだ裁定取引を語っているか。

どれだけの人のプレゼン資料が、辞書のように分厚いか。

それで、どうなる?

それで、たいていの人は、長期にわたって指数に勝てない。

シュロスは一生、ただ一つのことだけをやった——

市場価格が純資産を下回る株を見つける。

買う。

市場が理性を取り戻すのを待つ。

売る。

それだけだ。

パソコンもなく、説明会もなく、アナリストのチームもない。

親子二人、小さなオフィスひとつ、一山の年次報告書。

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### 彼の遺産は、手法だけではない

2012年、ウォルター・シュロスが世を去った。

96歳。

彼が去ったとき、ファンドを閉じてから、まる10年が過ぎていた。

その10年、彼は何をしていたのか。

彼の毎日の予定を、正確に知る者はいない。

だが、私たちが知っているのは——彼はあいかわらず年次報告書を読んでいた、ということだ。

あいかわらず市場を見守っていた。

ただ、もう他人のためにお金を運用することは、なかった。

このディテールに、私は長いあいだ足を止めた。

一人の人間が、あることを70年近く続け、最後に、飽きてやめたのではなく、他人を裏切りたくないからやめた。

これは、どんな愛だろうか。

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### 今に通じる重なり——彼の手法は、今日でも使えるのか

こう尋ねる人がいるだろう——シュロスの時代は、情報が非対称だった、と。

あのころは、普通の人は年次報告書を読めなかったし、市場の効率も低かった。

今日は、すべての情報が公開され、アルゴリズム取引が一秒で全市場をなめ尽くす。それでも、拾える割安株があるのか、と。

これはいい問いだ。

だが、私は逆にあなたに問いたい——

今日、本当に忍耐強く一通の年次報告書を読み通す人が、どれだけいるだろうか。

ある株が3年連続で下げたあとも、なお持ち続けられる人が、どれだけいるだろうか。

経営陣に会わず、アナリストの話も聞かず、ただ数字だけを見る、それをやり遂げられる人が、どれだけいるだろうか。

情報を手に入れることは、これまでもいちばん難しい部分ではなかった。

難しいのは——

ノイズのなかで、静かでいること。

不安のなかで、忍耐を保つこと。

まわりが皆、人気を追っているときに、他人が要らないものを拾い続けること。

シュロスの手法は、本質的には、ひとつの性格の勝利だ。

そして性格は、時代が変わっても、古びることはない。

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### 彼が後の人々に遺した、いくつかの言葉

シュロスは、講演を好む人間ではなかった。

だが、彼はひとつのものを遺している——

『ウォルター・シュロスの投資原則』という名のリストだ。

およそ十数か条。

公式もなく、モデルもない。

どれも、平易な言葉だ。

そのいくつかを、ここであなたに読んで聞かせたい。

彼はかつてこう言った。価格はもっとも重要な要素だ、それを資産価値と組み合わせて使え、と。

彼はかつてこう言った。忍耐を持て、株はすぐには上がらない、と。

彼はかつてこう言った。感情に判断を左右させるな、と。

そしてもう一つ、これは彼の投資哲学すべての圧縮版だと、私は思う——

彼の核心にある考えはこうだ——

株を買うとは、ある会社の一部を買うことだ。価格が十分に低ければ、たとえ間違えても、損失は限られている。

この一言は、グレアムが彼に教えたものだ。

彼はそれを、一生使い続けた。

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### 全体の締めくくり

この四つの章を、振り返ってみよう。

私たちは1934年から始めた。大学の学人もない一人の若者が、グレアムのオフィスに足を踏み入れる。

彼が持ち帰ったのは、一套の手法と、ひとつの性格だった。

第二章では、彼がこの手法を、極限までシンプルに磨き上げた様子を見た——小さなオフィスひとつ、二人の人間、年次報告書だけを読む。

第三章では、バフェットがコロンビア大学の壇上に立ち、彼の名を読み上げ、彼の数字を壇上に並べた様子を見た。

今日、最後の章では、彼が静かに店を閉じ、96歳で世を去り、一枚の平易な言葉のリストを遺した様子を見た。

この人物は、一生、バズるヒットもなく、伝説的な物語もなく、劇的な逆転もなかった。

彼はただ——

一つの正しいことを、50年くり返しただけだ。

これが、おそらく彼の本当の遺産だ。

数字ではない。手法でもない。

それは、「投資を複雑にするな」という、あの揺るぎなさだ。

それは、「自分が何をしているか分かっている」という、あの静けさだ。

ますます騒がしくなる市場のなかで、この静けさは、どんな戦略よりも得がたい。

この本を閉じるにあたって、あなたに一つ問いたい——

あなたが最後に、本当に静かに一通の年次報告書を読み通したのは、いつだっただろうか。

一つの正しいことを、50年くり返す。—— ウォルター・シュロスの投資原則より、編集部が抽出