冯柳

精読全文

第 1 章 · 从茅台老总到高毅合伙人

中国株式市場里，有一种人叫"传说"。

他不是科班出身，不是券商分析师，不是基金经理。他在一家卖茅台的公司上班，业余时间在网上写文章。然后有一天，整个投资圈突然发现——この人，可能是中国最懂逆張り投資的人之一。

他叫冯柳。

停。

先質問があります。

如果你在一家经销商公司做管理，每天的工作是卖货、对账、跑业务——你会想到，有一天自己会管理几百亿的资金吗？

大概不会。

但冯柳想到了。或者说，他没想到——但他做到了。

この件本身，就已经值得我们认真聊一聊。

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**【悬念式开场】**

二零一六年，中国A 株市场。

一只叫海康威视的株式，正在经历最难熬的时光。市场上流传着各种传言：监管风险、竞争压力、机构撤退。很多人在割肉离场。

しかしある人が，在逆势加仓。

重仓。

后来这笔投资，用了大约三年时间，给他带来了接近三倍のリターン。

この人，就是我们今天专题的主角——冯柳。

你现在可能有一个疑问：他凭什么？他依据什么逻辑敢这么做？

この問題的答案，藏在他人生最开始的那段经历里。一个卖茅台的人，是如何一步一步走到中国顶级私募合伙人这个位置的？

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**【全专题导览】**

この特集，我们会用四章来讲冯柳この人。

第一章，也就是今天，我们从他的出身讲起——茅台经销商、网名"茅台零三"、一戦成名。我们要搞清楚，他是从哪里来的，投資業界全体に認知された経緯。

第二章，私たちは深く他的方法論核心——"弱者思维"。这是冯柳最被人反复讨论的概念，也是他和大多数投资人最根本的不同。不预测，対応のみ；不求胜，先求不败。

第三章，我们复盘他最经典的一场战役——重仓海康威视。那是他真正让市场见识到"弱者思维"威力的一次实战。

第四章，我们放到更大的视野里，讨论一个真正有意思の問題：中国という土地で，逆張り投資到底有没有可能长期奏效？冯柳算不算给出了一个答案？

好，さて、原点に戻ります。

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**【第一章正文：从茅台老总到高毅合伙人】**

冯柳，不ひとつの典型的"金融人"。

你去翻他的早年履历，不会看到顶尖名校金融系的背景，不会看到投行实习生的经历，也不会看到CFA证书或者什么クオンツ建模培训。

他在一家贵州茅台的经销商公司做管理。

それだけです。

但这段经历，其实藏着一个关键的东西——他离实业极近。

你想想看，经销商是干什么的？是在真实市场里摸爬滚打的人。你知道一瓶茅台从出厂到消费者手里，经历多少环节；你知道渠道怎么运作；你知道一个品牌的価格決定力是怎么来的，又是怎么失去的。

これらのもの，教科书里没有。

券商研究报告里有吗？

有，但那是二手的。

冯柳得到的，是一手的。

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大概在两千年前后，他开始认真研究株式。

あの年代的A 株，是什么样的？

九八年亚洲金融危機刚过，两千年科技泡沫破裂，两千零一年株式分置改革前夜，整个市场充斥着庄家、消息、内幕。普通散户的命运，基本上就是韭菜。

但冯柳在做一件很不一样的事情——

他在研究公司。

真的研究。不是聴く消息，不是跟热点，而是认认真真地去理解一家公司的生意模式、竞争壁垒、长期価値。

当時は，是少数派。

非常少数。

他后来在雪球上有一个用户名，叫"茅台零三"。"茅台"，是他出身的烙印；"零三"，据说是他正式开始システマティック投資研究的年份——二零零三年。

この名前，后来成了整个中文投资社区里最有分量的ID之一。

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他的"一戦成名"，是怎么发生的？

这里要讲一个时代背景。

大概在两千零五年到两千零七年之间，中国株式市場经历了一轮史诗级的大牛市。上证指数从一千点附近，冲上了六千一百二十四点。

翻了六倍。

几乎所有人都赚钱了。

但市场里流传的，大多数是"何を買う涨什么"のストーリー，是情绪和博弈，是追涨杀跌。真正能把一笔投资的逻辑说清楚的人，极少。

冯柳，是能说清楚的那种人。

他开始在投资论坛和后来的雪球上发帖子、写文章。不是推荐株式，而是讲逻辑。讲他なぜ买这个，なぜ不买那个，风险在哪里，机会在哪里。

他的中核ポイント是：投资不是预测未来，而是在现有信息下找到最优的概率分布，然后下注。

この視点，很多人今天聴く起来可能觉得稀松平常。但あの時代に，在那个市场里，この思考方式，是降维打击。

他写的东西，开始被人转发。

然后越来越多的人发现——这个叫"茅台零三"的人，不一样。

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真正让他在专业圈子里被认真对待的，是他对几次重大市场拐点的判断和应对。

两千零七年的大顶，两千零八年的暴跌，两千一十三年前后创业板的结构性行情……

每一次，他都有明确的、可以被检验的逻辑——不是马后炮，是在当时就写出来的观点。

这很重要。

投资圈里，马后炮巨匠多的是。"我早就说了"この一言，几乎人人都会说。但冯柳的东西是留有记录的，时间戳是清晰的。

これもまたインターネット时代给他带来的一个特殊礼物——

他的所有判断，都是公开可查的。

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然后，高毅資産出现了。

高毅資産，是由前南方基金投资总监邱国鹭在两千一十五年前后創立した私募机构。他的定位，是聚集中国最顶尖的投资人，做合伙人制的长期バリュー投資。

邱国鹭是什么人？

他是那种真正在机构圈子里做过顶层决策的人，眼光极高。

他看上了冯柳。

当時は，ひとつの引发整个私募行业震动的出来事。

なぜ？

因为冯柳在加入高毅之前，本质上还ひとつの"散户"——尽管是极其厉害的散户，管理的也是自己的钱，以及部分亲友的资金。他没有公募基金经理的资质，没有正式的机构背景，没有合规团队。

一个散户出身的人，加入顶级私募，成为合伙人。

この件，本身就ひとつの信号。

它告诉整个行业：方法論，比背景更重要。逻辑，比资历更重要。

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但我们今天如果只讲"草根逆袭"的爽文故事，那就太廉价了。

冯柳真正值得研究的，不是他的经历，而是他的思维方式。

他有一个词，叫"弱者思维"。

这是他整个方法論的核心。

他的中核ポイント是：作为一个投资者，你永远是情報の非対称性的弱势一方。你拿到的消息比内部人慢，你的分析能力比专业机构差，你的资金量比大机构小——在这种情况下，你应该怎么投资？

不是努力变成"强者"。

而是承认自己是"弱者"，然后在这个前提下，设计你的投资策略。

这个思路，非常反直觉。

大多数投资者的心态是：我要找到别人不知道的信息，我要比市场更聪明，我要预判到拐点。

冯柳说：

停。

この道，大多数人走不通。

那走哪条路？

不预测，対応のみ。不求快人一步，而是在别人已经做出判断之后，去评估この判断对不对，市场的定价合不合理。

这个我们下一章会专门展开讲。今天先留个印象。

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今の状況にマッピングしてみよう。

你现在打开任何一个投资社区，会看到什么？

各种"明牌"。各种"判断"。某个大V说今年要涨，另一个大V说要跌。各种技术分析图形，各种宏观逻辑推演。

每个人都在"预测"。

但真正能长期赚钱的人，往往不是预测最准的那批人，而是——

在别人已经恐慌的时候，能够冷静评估：这个价格，合理吗？

これこそが冯柳做のこと。

海康威视那笔投资，我们第三章会细讲。但你可以先想象一下：当市场上所有人都在讨论"この株有没有监管风险"的时候，冯柳在想的可能是另一个问题——

就算这些风险都是真的，现この価格で，已经定价进去了吗？

这是两种完全不同的思维路径。

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从一个茅台经销商的管理人员，到雪球上的意见领袖，再到高毅資産的合伙人——

冯柳走的この道，用了大概十几年。

不快。

但每一步，都踩在逻辑上，而不是踩在运气上。

这是他能被整个行业认真对待的原因。

不だから他赚了多少钱。

ではなく，他能把なぜ赚钱この件，讲得清楚、讲得有逻辑、讲得经得起时间检验。

この点，在任何市场、任何时代，都是稀缺的。

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好，今日のこの章，我们讲了冯柳是谁，他从哪里来，投資業界全体に認知された経緯。

しかしここに問題がある，我要留给你思考——

一个"弱者"，承认自己信息不如人、资源不如人、反应不如人，他凭什么在市场里持续赢？

"弱者思维"到底是一种谦虚的姿态，还是一套真实有效的方法論？

下一章，我们来拆开来看。

第 2 章 · 弱者思维的核心

你有没有想过——承认自己是弱者，反而是一种优势？大多数人入市的第一件事，是想赚多少。冯柳入市的第一件事，是想清楚：自己凭什么赢。この問題的答案，颠覆了很多人の投資ロジック。

上一章我们讲了冯柳的来路——茅台经销商出身，靠雪球网名"茅台零三"一戦成名，最终成为高毅資産的合伙人。他的核心，不是运气，也不是内幕。那么，究竟是什么？

今天，見てみよう他最重要的思想内核。

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**弱者，是一种清醒**

先说一个场景。

二零零几年，中国株式市場刚刚经历了一轮惨烈的熊市。散户们在营业厅里排队，盯着红绿交替的屏幕，有人哭，有人咒骂，有人沉默地离开。

那个时代，没有手机App，没有实时記事推送。你能拿到的信息，永远比机构慢半拍，甚至慢好几天。分析师报告是内部流通的，公司调研是机构的专利，大宗交易数据要靠人脉才能拿到。

散户，就是信息链的末端。

冯柳就是在这个环境里，开始思考一个問題。

停。

他思考的不是"怎么获取更多信息"。

他思考的是——

**"我注定拿不到最好的信息，那我该怎么办？"**

この問題，很多人从来没问过自己。大多数散户的策略，是努力去追：追消息、追热点、追"内行人"的建议。但冯柳走了另一条路。他说，既然我是弱者，我就用弱者的方式来打这场仗。

这，就是"弱者思维"的起点。

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**弱者思维，到底是什么意思？**

很多人第一次聴く到この言葉，会觉得是自我贬低。

不是的。

弱者思维，不是说你能力弱、智商低。它说的是一种**结构性的劣势认知**。

在株式市場里，散户相对于机构，天然处于信息劣势、资金劣势、时间劣势。你没有研究团队，没有渠道资源，没有和上市公司管理层喝茶的机会。

承认この点，需要勇气。

但冯柳的中核ポイント是：**承认弱者身份，才能找到真正适合弱者的打法。**

强者的打法，是预测。我比你消息灵，我比你分析快，我先知道，我先进去，我先出来。このロジック，在信息优势成立的前提下才能跑通。

弱者的打法，是应对。

我不知道明天起こる什么。但我可以提前设定好：**もし起こればA，我怎么办；もし起こればB，我怎么办。** 市场走到哪一步，我就执行对应的方案。

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**不预测，対応のみ**

この4文字，是冯柳整个投资体系里最反常识的一句话。

我们来拆开看。

"不预测"——不是说你什么都不想。而是说，你不依赖预测来做决策。你不把"市场会涨"作为买入的前提条件。

"対応のみ"——是说，你提前想清楚了每一种可能性的处理方案。当某种情况出现时，你不需要临时起意，你只是在执行预案。

この両者的区别，非常に重要。

预测，是把未来当作确定的事来赌。应对，是把未来当作不确定的事来管理。

举个当下的例子。

二零二三年，人工智能概念爆发。市场上出现了大量的AI相关株式，每天涨停，每天都有人说"这是未来"。于是，很多人开始预测：AI这波行情还有多少空间？还能涨多久？

预测派的做法：觉得还能涨，买入；觉得要见顶，卖出。决策的核心依据，是对未来走势的判断。

应对派的做法：不管AI行情最终走到哪，我先想清楚几件事——この会社の基本面支不支撑现在的价格？如果跌三成，我能不能承受？如果继续涨，我的持仓结构要不要调整？

你看到区别了吗？

预测派，是在赌一个结果。应对派，是在管理一系列可能。

冯柳选择了后者。

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**概率与赔率：两件事，缺一不可**

ここで言うと，我们必须讲一个让很多人困惑的概念：**概率和赔率的区别。**

この2つのもの，很多人会混为一谈。

概率，是"赢的可能性有多大"。赔率，是"赢了能赚多少，输了会亏多少"。

冯柳的中核ポイント是：**高胜率とは異なる好投资，高赔率才是弱者真正的モート。**

来看一个极端的例子。

投一枚硬币。正面赢一百元，反面输九十元。胜率只有百分之五十。但是，このビジネス值得做吗？

当然值得。因为期望值是正的。每赌一次，平均赚五元。

反过来，如果胜率是百分之七十，但赢了只赚十元，输了亏五十元——表面上看，七成赢，信心满满。但期望值呢？

百分之七十乘以十元，减去百分之三十乘以五十元。

等于正七元，减去负十五元。

结果是负八元。

这笔账，越做越亏。

散户们犯的最大错误之一，就是**追求高胜率，忽视赔率**。

买了ある株，涨了百分之五就跑，因为"先锁住利润"；跌了百分之三十，死扛着不卖，因为"还没到止损线"。この種の操作模式，把赔率结构搞得完全反了——赢的时候赚得少，输的时候亏得多。

冯柳的做法相反。他愿意接受相对低的胜率，但他要确保赔率结构是对自己有利的。用他的逻辑来说：**我可以输，但我要输得值得。我能赢，必须赢得够多。**

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**リスク優先：先想输，再想赢**

弱者思维的3つ目支柱，是"リスク優先"。

这聴く起来很像教科书上的废话。"投资要控制风险"——谁不知道この一言？

但冯柳说的，不是普通意义上的リスク管理。

他说的是一种**思维顺序**：在你想"この株能涨多少"之前，你必须先想清楚"この株最坏能跌多少"。

不是事后想，是事前想。不是补救，是预防。

より重要なのは：**如果你想清楚了最坏情况，你还能接受，那才叫真正的持仓。** 否则，你持有的不是株式，是焦虑。

他曾说过，適切な投資判断，应该是在极端悲观的情景下仍然成立的。言い換えれば，你不だから"觉得会涨"才买，你だから"就算跌了，我也输得起"才买。

这种逻辑，颠覆了大多数人的买股动机。

大多数人买股，だから觉得它要涨。冯柳买股，だから他觉得它不太可能让他输得太惨，同时存在足够大的上涨空间。

先守住下限，再期待上限。

这，才是弱者的生存之道。

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**弱者思维的本质是什么？**

我们把この章的脉络整理一下。

弱者思维，不是自我矮化。它是一种对现实的清醒认知：**承认信息劣势，所以不依赖预测；承认未来不确定，所以提前设计应对方案；在意赔率结构，而単なる〜ではなく胜率高低；永远先想风险，再谈收益。**

这套思维的底层，其实是一种**反人性的操作**。

人类天生喜欢预测，喜欢"确定感"，喜欢觉得自己掌握了未来。株式市場里，这种心理被无限放大。你花了一个月研究ある株，你觉得自己一定是对的。あなたが買った，跌了，你说"短期波动，長期的には好"。再跌，你说"市场是错的"。

这种心理，是人类进化出来的本能，在日常生活里帮了我们很多忙。

但在株式市場里，它会把你杀死。

冯柳用"弱者思维"做的，是主动切断这种本能。他告诉自己：我不确定，我有可能错，市场可以一直错下去很久。所以，我要给自己留足够的容错空间。

这种清醒，比任何所谓的"选股技巧"都难做到。

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但是，光有思维框架，还不够。

弱者思维，落到真实的株式市場战场上，究竟是什么样子的？当市场开始疯狂，当机构开始撤退，当所有人都在唱衰ある株——冯柳是怎么逆向操作的？

二零一六年，A 株市场有ある株，正在经历最漫长的至暗时刻。几乎所有人都在说，この株完了。

冯柳，却在悄悄加仓。

この株，叫海康威视。

他看到了什么，别人没有看到？

第 3 章 · 重仓海康威视的经典战役

ある株，被机构抛弃，被媒体质疑，被市场遗忘。冯柳偏偏この時点で重仓買い。三年之后，この株涨了三倍。他是赌对了？还是他看见了别人看不见的东西？

上一章我们讲了冯柳的思想内核——弱者思维。

核心是什么？

不预测，対応のみ。不争信息优势，而是把赔率放在第一位。承认自己是弱者，反而能看清强者看不清的东西。

今天，見てみよう这套思维怎么落地。

一个真实の戦い。

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**二〇一六年，海康威视**

先还原一下那个时代的场景。

二〇一六年，中国A 株刚刚经历了一场噩梦。

前一年，株式市場从五千一百点高位崩塌，千股跌停，千股停牌，连熔断机制都被骂下线。散户们割肉离场，基金经理们焦头烂额，整个市场弥漫着一种劫后余生的疲惫感。

この時，大家在何を買う？

答案是：什么都不敢买。

或者，买那些"最安全"的东西——消费白马，格调高雅，业绩稳定，机构扎堆。

海康威视，不在这个名单里。

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**海康是什么公司？**

做安防监控的。

摄像头。录像机。视频分析系统。

你在便利店门口看到的那个黑色半球，很可能就是海康の製品。

这家公司有一个特点：它的第一大客户，是政府。

公安系统、交通系统、城市管理——这些都是它的核心业务。

二〇一六年前后，市場の它的担忧集中在一点：

政府采购会不会缩减？

那两年，国家财政压力不小，基建投入节奏在调整。市场上流传着各种分析报告，核心逻辑都差不多——

"政府订单不稳定，海康的增长天花板到了。"

机构在减持。

外资在观望。

株価从高位回落，成交量萎缩，分析师的目标价一降再降。

この株，被市场放弃了。

---

**冯柳この時点で进场了。**

停。

不是小仓位试探。

是重仓。

なぜ？

这里要引入一个关键的思考框架。冯柳的中核ポイント是：

**株を買う，上がると思うものを買うのではなく，市場の認識と真の価値の間のギャップを買う。**

他看海康，看的不是"这公司好不好"。

他看的是：**市场なぜ不喜欢它？这个理由，是真的，还是误判？**

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**拆解市场的恐惧**

市場の海康的担忧，归根结底是两条：

第一，政府订单不可预测。

第二，行业竞争加剧，大华、宇视都在追。

这两条，冯柳怎么看？

他的中核ポイント是：**市场把"短期不确定性"当成了"長期ロジック崩壊"，这是认知错位。**

政府采购，短期会有波动。

但中国的安防建设，ひとつの长达十年以上的基础设施铺设过程。摄像头要装，系统要升级，数据要联网。

これは一つの"今年买不买"の問題。

これは一つの"必须买，只是什么时候买"の問題。

而海康，在这个赛道里，是什么地位？

绝对龙头。

技术积累、渠道网络、品牌认知——これらのもの，不是竞争对手两三年能追上的。

言い換えれば：

市场在担心的，ひとつの短期扰动。

冯柳看见的，ひとつの被ミスプライシング的长期资产。

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**逆势加仓，需要什么？**

ここに注目すべき点がある，很多人忽略。

逆势加仓，不是"他人が売れば買う"那么简单。

那叫莽撞，不叫逆向。

冯柳的逆向，有一个前提：**你要能解释清楚，市场なぜ错了。**

不是"我觉得"，不是"感觉低了"。

是：**市场的恐惧，来自哪里？这个恐惧，是否有效？如果无效，价格修复的路径是什么？**

他曾说过，大意是这样的：

**"我不需要比市场更聪明，市場が感情的になっている場所を見つければいい。"**

この一言，值得反复咀嚼。

不是更聪明。

是找到情绪化的地方。

市场在恐惧的时候，会过度惩罚一家公司。

株価跌到的位置，已经包含了太多的悲观预期。

この時，哪怕公司只是"没那么差"，株価都会修复。

这，就是赔率。

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**三年，何が起きた？**

二〇一六年前后，海康威视的株価在低位徘徊。

然后，市场的担忧开始一条一条被证伪。

政府订单没有消失，反而随着"平安城市""雪亮工程"等国家级项目的推进，需求爆发式增长。

海康的营收，一年一个台阶。

利润，持续增长。

机构开始回头。

外资开始进场。

株価，三年，涨了三倍。

三倍。

これは一つの小数字。

如果你在冯柳建仓的时候投入一百万，三年后，是三百万。

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**しかしここに問題がある，你必须想清楚。**

这个战役，聴く簡単そうに見える：

看准了，重仓，等待，赚钱。

但现实中，なぜ绝大多数人做不到？

因为中间有一段时间，非常难熬。

建仓之后，株価没有立刻涨。

它继续横盘，甚至还有回调。

市场上的声音，还是那些：

"海康的逻辑不行了。""政府采购靠不住。""这个价格还不够低。"

この時，你怎么办？

大多数人，会动摇。

会想：我是不是买错了？要不要止损出来？

冯柳没有动。

なぜ他能不动？

因为他在建仓之前，就已经想清楚了那些担忧是否成立。

他的持仓，不是建立在"我觉得会涨"上面的。

而是建立在"市场的恐惧是误判，我能解释清楚なぜ"上面的。

这，才是真正的逆張り投資的底气。

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**当下映射：今天的你，会怎么做？**

我们来做一个映射。

假设今天，你看到一家公司：

行业龙头，市占率第一，但最近两个季度业绩不及预期，株価从高位跌了百分之四十。

市场在说：增长见顶了，行业红利消失了。

你，怎么看？

大多数人的反应，是两种：

第一种，跟着市场走，不敢买，等"确定性"出来再说。

第二种，觉得便宜了，突入する，但没有想清楚逻辑，一跌再跌就割肉。

冯柳的方法，是第三种：

先问：**市场的判断，是短期扰动，还是長期ロジック崩壊？**

如果是短期扰动，而市场在用長期ロジック崩壊的方式定价——

那条缝，就是机会。

これは一つの公式。

这是一种思维方式。

需要你真的去研究那家公司，真的去理解那个行业，真的去拆解市场的恐惧从哪里来。

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**海康战役的本质**

回到海康这個のケース。

它的本质，不是"买了一只涨三倍的株式"。

它的本质，是一次完整的逆向思维的实践：

第一步，找到市场的情绪化定价。

第二步，拆解市场的恐惧，判断是否有效。

第三步，在赔率足够的位置，重仓持有。

第四步，等待认知差收敛，価格が価値に回帰。

聴く起来，四步。

但每一步，都需要大量的研究，大量的判断，和极强的心理承受能力。

这，是冯柳的方法論在现实中的样子。

不浪漫。

很艰难。

但有效。

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**一个余韵**

誰かが聞く过一个问题：

冯柳这套方法，是不是只适合他这样的人？

普通人，能不能用？

この問題，留到下一章来回答。

因为下一章，我们要聊一个更根本の問題——

冯柳的逆張り投資，是在中国土壤里长出来的。

但中国市场，有它自己的特殊性：散户占主导，情绪波动极大，所谓的"主流认知"经常集体出错。

那些被市场贴上标签、集体回避的"ブラック5業種"——

它们，到底是陷阱，还是机会？

冯柳的答案，可能会让你意外。

第 4 章 · 中国本土逆張り投資的可能性

逆張り投資，在美国有格雷厄姆、有巴菲特。

但在中国呢？

A 株的散户文化、政策市、抱团行情——这些土壤，能长出真正的逆張り投資者吗？

冯柳用二十年给出了他的答案。

**先回顾上一章**

上一章我们看了冯柳的经典战役。

二〇一六年，海康威视。

所有人都在逃，他在买。

三年，三倍。

不是运气。是弱者思维在真实战场上的一次落地——用赔率换时间，用逆势换空间。

今天，締めくくろう。

这最后一章，我们要问一个更大の問題：

馮柳のこの手法，是彼一人的绝技？

还是——

中国本土，真的有可能诞生自己的逆張り投資体系？

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**先讲一个场景**

二〇〇〇年代初，中国A 株还ひとつの高度散户化的市场。

机构刚刚起步，リサーチ体系粗糙，信息极度不对称。

あの年代流行什么？

消息股。重组股。坐庄。

大多数人玩的是"谁先知道消息，谁先跑"。

逆向？

没人谈逆向。

逆向意味着你要买别人不要的东西。

在一个连基本面分析都没普及的市场里，谁有心思研究"主流認識のずれ"？

然而就是在这个环境里，冯柳开始在雪球上写他的投资思考。

网名叫"茅台〇三"。

没有机构背书，没有名校光环，没有路演PPT。

就ひとつの普通的消费品从业者，在网上写文章，讲他怎么看企业，怎么看市场情绪，怎么在别人恐慌的时候想清楚自己なぜ要买。

然后他被越来越多的人看见。

不だから他炫耀收益。

だから他说的东西，和所有人都不一样。

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**"ブラック5業種"是什么**

冯柳有一个非常有名的概念。

叫"ブラック5業種"。

什么意思？

他的中核ポイント是：市场上有一批株式，长期被主流资金嫌弃——

行业天花板低的。

竞争格局乱的。

商业模式不性感的。

管理层有污点的。

短期基本面恶化的。

这五类，是机构不愿意碰的。

是研究员写报告时绕开的。

是抱团资金永远不会出现的地方。

停。

这恰恰是冯柳最感兴趣的地方。

なぜ？

因为这些株式的"坏"，已经被市场定价了。

甚至，过度定价了。

所有人都知道它不好，所有人都已经卖掉了，所有悲观预期都已经压在株価里了。

この時，你还需要担心什么？

惊喜已经不可能更坏。

只要有一点点超预期——

たとえ僅かでも"没有想象中那么差"——

就足以触发反弹。

这，就是中国本土逆張り投資的核心逻辑。

不是良い会社を買う。

是买被过度嫌弃的公司。

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**主流認識のずれ，到底偏在哪**

ここで言うと，問われるかもしれない：

主流难道会错吗？

大量机构、大量聪明人、大量研究员——他们集体看空一个东西，难道不是更可信？

等等。

这里有一个非常微妙的陷阱。

主流认知，不是错的。

它只是——滞后的。

当一个行业开始走下坡路，第一批人卖掉是对的。

第二批人跟着卖，也是对的。

但到了第三批、第四批，大家卖的理由已经不是基本面了。

是情绪。

是"别人都在卖，我也应该卖"。

是"这个行业不行了"この一言被重复了太多遍，已经になった一种集体信仰。

冯柳观察到的，正是这个从"正确判断"到"情绪惯性"的转变节点。

他曾说过，他的优势不在于比别人更聪明，にあるのではなく愿意在别人不愿意研究的地方花时间。

大多数机构有一个隐性压力：

你买的东西要能解释清楚。

要能写进报告。

要能在客户面前讲出故事。

"ブラック5業種"的株式，讲不出好故事。

所以没人研究，誰も買わない，没人守。

これこそが机会所在。

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**不抱团，是一种主动选择**

中国A 株有一个非常特殊的现象。

叫"抱团"。

某一个时期，大量机构资金集中在少数几个赛道——消费、医疗、新能源——互相持仓，互相强化，形成共识泡沫。

抱团有它的逻辑：

大家都买，流动性好；

大家都认可，持仓安全；

大家都看好，短期能涨。

但抱团的反面是什么？

是定价已经充分。

是赔率极低。

是你要赚钱，必须比所有人更快跑出去。

冯柳不抱团。

不だから他特立独行。

だから他算过账。

抱团股の問題不是买不买得到，是你进去之后，你的赔率在哪里？

他的中核ポイント是：投资要赚的钱，必须是市场没有定价的那部分。

如果所有人都看到了，都买了，那个价值已经被消化掉了。

你进去，你赚的是什么？

是运气，不是判断。

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**当下映射：二〇二一年的抱团瓦解**

说一个当下的例子。

二〇二一年初，A 株抱团股到达顶峰。

白酒、医疗、新能源，估值普遍在五十倍、八十倍甚至更高。

机构报告清一色看多。

"消费升级"、"长坡厚雪"、"確実性プレミアム"——これらの言葉被反复引用。

然后，春节后，崩了。

茅台从两千三百多跌回一千多。

医疗ETF腰斩。

很多人懵了。

基本面没变啊？

公司还是好公司啊？

对。公司没变。

但价格变了。

赔率变了。

当所有人都在同一个方向站队，这个方向本身就已经不安全了。

冯柳在这段时间做了什么？

他没有追高抱团股。

他在"ブラック5業種"里找机会。

结果怎样？

不方便透露具体持仓，但高毅旗下の製品在那一段时间的表现，让很多人重新注意到了他的名字。

不だから他神奇。

だから他早就想清楚了：

在中国做投资，不能照搬美国那套。

中国市场有它自己的情绪周期，有它自己的抱团规律，有它自己的政策変数。

你要在この市場活下去，必须找到本土化的逆向逻辑。

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**中国本土逆向，难在哪里**

ここで言うと，我必须说一句公道话。

馮柳のこの手法，不是人人都能复制的。

难点在哪？

第一，需要极强的独立判断能力。

当所有人都在说"这个行业完了"，你要有足够的研究支撑，去说"还没完"。

这需要大量功课，不是凭感觉唱反调。

第二，需要极强的心理承受能力。

逆向买入之后，株価往往还会继续跌。

你要在浮亏的状态下守住判断，不被市场情绪带走。

这需要真正理解自己買うのは什么，なぜ买。

第三，需要对"被嫌弃"有足够的容忍度。

你持有的是没人谈论的株式。

没有人给你鼓励，没有人和你共鸣，没有研报支持你。

这种孤独，很多人撑不住。

冯柳撑住了。

因为他从一开始就接受了一件事：

投资，是一人的战争。

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**全書の締め**

この4章を振り返ると。

我们从冯柳的起点出发——一个茅台经销商，一个雪球上的普通ID，用真金白银在市场里验证自己的判断。

第二章，我们看了他的思想内核：弱者思维。

不预测，対応のみ。把赔率放在风险之前。承认弱，才能看见强者的盲区。

第三章，我们看了他怎么把思想变成行动。

二〇一六年，海康威视，逆势重仓，三年三倍。

今天这最后一章，我们看到了他更大的野心：

他単なる〜ではなく在做一个好的投资者。

他在尝试回答一个问题——

中国本土，能不能有自己的逆張り投資体系？

他的答案是：能。

但前提是你必须放弃照搬，必须理解この市場的本土情绪逻辑，必须有勇气站在抱团的反面，必须愿意在"ブラック5業種"里花时间。

冯柳没有写过一本书。

他的思想，散落在雪球的帖子里，散落在访谈里，散落在他重仓之后被市场反复检验的结果里。

合上この特集，我们真正带走的，也许只有一句话：

弱者不是失败者，弱者是看清自己边界的人。

弱者不是失败者，是看清自己边界的人。—— 冯柳投资思想整理，モウパイ巨匠堂系列提炼