ロジャーズが逆風のなかで商品指数を立ち上げ、新たなスーパーサイクルに賭けた

精読全文

第 1 章 · ロジャーズが逆風のなかで商品指数を立ち上げ、新たなスーパーサイクルに賭けた

コモディティは20年近く下げ続け、誰も見向きもしなかった。それでも彼は1998年、自らの手で一本のものさしを作り上げた

1998年8月、ハイテク株は人類の金融史上もっとも狂気じみた一幕を書き綴っていた。ナスダック指数はその年すでに倍になり、アナリストたちは利益も出していないインターネット企業に、われ先にと三桁の目標株価をつけていた。まさにそのタイミングで、ジム・ロジャーズはウォール街から見ればほとんど馬鹿げたことをやってのける——腰を据えて、自らの手でコモディティ指数を編み始めたのだ。

そんなものを欲しがる人間は、どこにもいなかった。

コモディティはすでに18年近い弱気相場のなかにあった。1980年代初めの価格のピークから一本調子で滑り落ち、原油も、銅も、小麦も、綿花も……ほとんどすべての実物資産が市場から忘れ去られていた。機関投資家はとっくに撤退し、年金基金や大学の運用基金は、資金をそっくり株式と新興のハイテク銘柄へ流し込んでいた。当時の投資の世界で「コモディティ」という言葉は、ほぼ「負け犬の逃げ場」と同義だった。

ロジャーズはそうは見ていなかった。

彼の論理は供給サイドから始まる。過去20年近く、コモディティ価格が低迷を続けたせいで、鉱山の開発は止まり、油田は塩漬けにされ、農業インフラへの投資はやせ細っていた。彼はこう計算していた。銅鉱山は探鉱から操業開始まで平均で10年以上かかる。大型油田の開発期間も同じように長い。価格が低いときには誰も資金を入れない。やがて需要が戻ってきても、供給はまるで追いつけない。これは予測ではない。物理的な制約なのだ。

需要サイドの読みも、同じくらい具体的なだった。中国、インド、ブラジルといった人口大国がいま工業化のただなかにある。都市化が進むということは、鉄鋼、銅線、セメント、石油への需要が、数億の人口という規模で一気に積み上がって解き放たれることを意味する。ロジャーズは1990年代にすでにオートバイで二度世界を一周していた。彼は自分の目で、それらの都市で基礎工事の進む建設現場を見て、ようやく電気が通ったばかりの村を見ていた。彼の判断は、ブルームバーグの端末から来たものではない。地面から来たものだった。

1998年末、ロジャーズ国際商品指数が正式に発表された。英語の略称はRICI。この指数は38種類のコモディティを網羅し、原油や天然ガスから、小麦、綿花、銅、アルミニウム、コーヒーまでを含む。そのウェイト設計は、単なる流動性や先物の出来高ではなく、世界の実際の消費構造にあえて寄せて組まれていた。

「指数を編む」というこの行為そのものを、よく見てみる価値がある。ロジャーズはただ一つの強気の賭けに出ただけではない。彼はもっと抜け目のないことをやっていた。自分の判断の枠組みを、他人にも使えるものさしへと変えたのだ。指数がいったん存在すれば、そこにはベンチマークが生まれ、追跡できる過去の実績が生まれ、機関投資家の資金を呼び込む入り口が生まれる。彼は一つの投資の見解を金融商品へと転化し、個人の判断を、規模を持って広げられる事業の布石へと変えた。これこそ、ロジャーズが並みの逆張り投資家ともっとも根本的に異なる点の一つである。

このあと何が起きたかは、市場が数字で答えてくれた。

1998年末から2008年6月のピークまでで、RICIの累計上昇率は400%を超えた。原油は1バレル20ドルに満たない水準から147ドルまで駆け上がり、銅価格は1ポンド80セントに届かないところから4ドル近くまで上がった。農産物の価格も軒並み暴騰した。それと同時に、ナスダックは2000年に崩壊し、ピークからおよそ80%下落して、過去最高値に戻るまでにまるまる15年を要した。

1999年にロジャーズを「ハイテク革命に乗り遅れた」と嘲笑していた人々は、2002年以降、口をつぐみ始めた。

だが、この物語は2008年に完璧な句点を打ったわけではない。

2008年後半、金融危機が勃発し、コモディティはピークから崖を転げ落ちるように暴落した。原油は3か月のうちに147ドルから32ドルまで戻し、銅価格は半値になり、農産物も同じように打ちのめされた。それからの10年、商品市場は長い往来と下落のなかへ入っていく。スーパーサイクルという物語が消えたわけではない。だが、そのリズムは完全に狂わされた。中国の工業化は確かに起きた。けれども需要の伸びは2010年代後半に明らかに鈍り、シェールオイル革命が供給サイドからエネルギー市場の構図をすっかり書き換えてしまった。

このことは、スーパーサイクルという物語が抱える根本的な弱点をあらわにした。それは、需要の読みはかなり正確でありえても、供給サイドの技術的なブレイクスルーをほとんど予見できない、という弱さだ。水平掘削と水圧破砕の技術が、10年後にアメリカを世界最大の産油国に変えてしまうなどと、1998年に誰一人として予測していなかった。

ロジャーズは2008年以降も、コモディティ強気の立場を変わらず守り続け、農業資産を公に薦め続けた。その理由は、世界の農業労働力の高齢化、耕地の減少、食料安全保障への圧力の高まりにあった。これらの論理そのものは間違っていない。だが「正しい物語」と「正しいタイミング」とのあいだの距離は、ときに10年以上にも及ぶことがある。

1998年というあの時点に戻ろう。市場がもっとも冷ややかなときに、一人の人間が、ただこっそり買い込むのではなく、公に宣言し、道具を作り、物語を組み立て、自分の判断をすべての人の前にさらけ出した——これには、ある特別な心の構えが要る。リスクを無視するのではない。自分の分析の枠組みに十分な確信を持ち、検証されるまでの時を、進んで待つということだ。

彼は10年近く待った。

自らの手で作ったあのものさしは、最後には一つの本物の歴史を測り出してみせた。

価格のシグナルとファンダメンタルズが乖離したときは、需給の物理的な制約をまず信じよ——生産能力のサイクルは平気で10年に及び、価格低迷期に縮んだ投資は、将来のどこかの時点で「供給ギャップ」というかたちで一気に表面化する。これこそ逆張りで仕込むことの構造的な根拠である。—— 投資の示唆