モニッシュ・パブライ:バフェットとマンガーの答案を「写した」インド移民

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第 1 章 · モニッシュ・パブライ:バフェットとマンガーの答案を「写した」インド移民

「私のアイデアはぜんぶ人の真似だ」と公言し、それで25年間S&P500を上回った——

1999年、一人のインド移民が100万ドルを手に、シリコンバレーの小部屋で書いた辞表のインクもまだ乾かぬうちに、「答案を写して」ウォール街を打ち負かすと宣言した。

モニッシュ・パブライは、アメリカで10年近くITエンジニアとして働いた。金融の専門教育を受けたわけでもなく、CFAも持たず、投資銀行の経歴もない。ある週末、彼はバフェットの伝記『スノーボール』を読み終え、本を置き、天井を見つめて長いこと考え込んだ。そして気づいた——バフェットはもう答えを紙に書いてくれている。それを真似してはいけない、と誰が決めたのか。

2000年にITバブルが弾けたとき、パブライのファンドは設立からまだ1年だった。誰もが嘆き悲しむなか、彼はバークシャー・ハサウェイの13F報告書をめくっていた。これはアメリカの証券取引委員会が機関投資家に四半期ごとの保有明細の開示を義務づけたもので、誰でも無料でダウンロードできる。彼の論理は実に単純だった。バフェットとマンガーが何十年もかけて磨き上げた銘柄選びの眼を、なぜ自分はゼロからつくり直さなければならないのか。彼らが何を買ったかを直接見て、なぜ買ったのかを研究し、納得できたら一緒に買えばいい。彼はこの手法を「シェイムレス・クローニング」——恥知らずなクローン化、と呼んだ。

そのためにわざわざ言葉まで一つこしらえた。ダンドー、である。これはインドのグジャラート商人に伝わる古い言葉で、「最小のリスクで富を生み出すやり方」を意味する。パブライはそれを銘柄選びの合言葉に訳した。「表が出れば大勝ち、裏が出ても大した負けはしない」。コインの表が出れば大きく儲かり、裏が出ても損は小さい。彼が買うのは、こうしたオッズの非対称な機会だけだ——下振れの余地は限られ、上振れの余地は途方もなく大きい。ある株が50%下がる可能性と300%上がる可能性が同時にあるなら、彼は研究を続ける。両方が同じくらいなら、迷わず見送る。

集中投資は、彼のもう一本の柱だ。彼のポートフォリオは年間を通じて5から10銘柄しかない。多くのファンドマネージャーは「リスク分散」のために80銘柄も買いたがるが、パブライに言わせればそれは「無知の分散」だ——一社ごとの理解が浅いままでは、リスクは消えてなどいない。薄められて見えなくなっただけだ。

2007年、彼は友人のガイ・スピアとともに、あるチャリティーオークションの権利を競り落とした。二人で65万ドルを出し合い、その代わりに手にしたのはバフェットとの昼食一回だった。世間はファンの行きすぎた行動だと見た。パブライは気にしなかった。彼はその食事を、いちばん安い授業料だと考えていた——世界で最も優れた投資家と、向かい合って3時間座る。十分に値する、と。

そして2008年がやってくる。

パブライはピナクル航空とデルタ・ファイナンシャルに大きく賭けていた。両社は金融危機のなかで相次いで崩れ、彼のポジションはほぼゼロになった。その年のファンドの基準価額は67%下落した。彼は沈黙もしなかったし、言い訳も探さなかった。すべての投資家に向けて公開の手紙を書き、自分がどこで判断を誤ったか、どこで会社の耐久力を過大評価したか、どこで自らの原則に背いたかを、一つずつ振り返った。手紙には「市場環境が特殊だった」の一言すらなかった。

この手紙は、バリュー投資の世界で今も語り継がれている。

67%下げたあとも、彼はファンドを閉じなかった。同じ方法で、答案を写し続け、集中投資を続けた。1999年から2024年まで、25年間の年率リターンは13.3%。同時期のS&P500は9.5%だった。この複利の曲線の上で、100万ドルは何に変わるか。答えは2000万ドル超である。

彼は今、およそ7億ドルを運用している。その大半は彼自身の資金だ。運用報酬で食べていく必要がないから、よい機会がないときには何もしないでいられる。彼は「何もしない」ことすら、一つの能力だと考えている。

パブライは、自分の方法論がどこから来たのかを少しも隠さない。「私のアイデアは、ぜんぶ人の真似だ」と彼は言う。この一言を、多くの人は居心地悪く感じる。だが25年分の数字がそこにある。弁解など要らない。

優れた投資家の公開保有を真似ることは、合法でありながら過小評価された研究の出発点だ——13Fは無料で閲覧でき、鍵は「何を買ったか」だけでなく「なぜ買ったか」を読み解くこと。それこそが本当の学びの動作である。—— 投資からの示唆