ジェシー・リバモア、1929年大暴落を空売りし一日で約1億ドルを手にする

精読全文

第 1 章 · ジェシー・リバモア、1929年大暴落を空売りし一日で約1億ドルを手にする

ウォール街全体が悲鳴に包まれるなか、過去に二度破産したこの一匹狼は暴落のなかで約1億ドルを稼ぎ出した――しかし4年後、彼はふたたび全財産を失う。

1929年10月29日。ウォール街の相場表示テープは、押し寄せる売り注文の速さにもう追いつけなくなっていた。あの「暗黒の火曜日」、ダウ平均は一日でおよそ12%も暴落した。立会場ではその場で気を失う者がいた。出口へ駆け出す者がいた。そして同じその日、ひとりの男が自分の専用オフィスにぽつんと座り、帳簿をめくっていた。空売りポジションの利益は、すでに1億ドルを超えていた。

男の名はジェシー・リバモア。この年、彼は52歳。過去に二度破産し、ウォール街の証券会社からブラックリストに載せられ、借りた500ドルを元手にゼロからやり直したこともある。そして今この瞬間、彼はその時代で最も憎まれ、最も恐れられる名前になっていた。

話は1929年の春までさかのぼる。

そのころのアメリカは、アクセルを踏み切った蒸気機関のようだった。工場は轟音をあげ、株価は天井知らずで、靴磨きの少年までもが「どの株を買えば儲かるか」を語り合っていた。リバモアは好景気を知らなかったわけではない。14歳のときから「バケットショップ」で自分の金を株価に賭けてきた。23年に及ぶ相場との死闘が、彼にほとんど本能的な嗅覚を磨き上げていた――誰もが「今回は違う」と口にし始めたとき、彼は逆に落ち着かなくなる。

彼が嗅ぎ取った兆候は、特定のニュースではなかった。信用の温度だった。証券会社の貸付残高は1929年初頭にはすでに60億ドルを超えるまで膨れ上がっていた。大勢の個人投資家が、わずか10%の証拠金で10倍のレバレッジをかけて株を買っていた。一方で、鉄鋼の生産量の伸びは株価の上昇から乖離し始め、鉄道貨物輸送量の数字もひそかに弱含んでいた。リバモアの理屈はいつも単純だ――借りた金で支えられた価格が、実際のビジネスの実力を大きく超えれば、いつか必ず誰かが最初に逃げ出す。

彼は少しずつ空売りを始めた。狙ったのは鉄鋼株や鉄道株――市場の重心となる銘柄だ。一気に賭けたりはしない。まず探りを入れるように建玉し、売り圧力に対して市場がどう反応するかを観察し、それから積み増すかどうかを決める。これは数えきれない失敗から学んだ手仕事だった――方向が正しいことと、タイミングが正しいことは違う。ポジションは市場の呼吸に合わせるべきで、自分の感情に合わせてはいけない。

夏になっても、市場は惰性で上げ続けた。リバモアの空売りポジションは一時、含み損を抱えた。この苦しさは、並の人間に耐えられるものではない――周りの全員が儲けているのを横目に、自分の口座は血を流している。彼はのちに自分の手記にこう書いている。あの時期、自分は毎日、自らの判断を問い直していた。だが問い直すたびに、結論はいつも同じだった。ファンダメンタルズは変わっていない。ただ、時がまだ来ていないだけだ、と。

その時が、10月に来た。

まず10月24日の「暗黒の木曜日」。市場は寄り付きから崩れ、一日の出来高は史上最高を記録した。続く「暗黒の火曜日」が、あらゆる下値支持線を完全に突き破った。パニックは津波のようにニューヨークから全米へと広がり、信用買いのポジションは強制的に手仕舞いさせられ、その売りがさらに低い価格を叩き出し、さらに低い価格がさらに多くの追い証決済を引き起こす――これこそが、リバモアが数か月前に頭のなかで何度も組み立てていた、あのドミノ倒しそのものだった。

彼の空売りポジションは、数週間で累計およそ1億ドルの利益を上げた。今日の購買力に換算すれば、15億ドルを超える。

話が広まると、リバモアはその秋いちばんの物議をかもす人物になった。火事場泥棒のハゲタカだと罵る者がいた。真実を見抜いたただひとりの男だと讃える者がいた。彼自身が口にしたのは、ただひと言だけだった。「市場が間違うことは決してない。間違うのは、人の見方のほうだ」

だが、物語はここで終わらない――ただ、別の方向へと舵を切っただけだった。

1億ドルを手にしたあと、リバモアは利益の大半を金庫にしまい込まなかった。彼は取引を続けた。大暴落のあとも市場は激しく揺れ続け、彼は自分の判断力を信じていた。もう一度この勝利を再現できると信じていた。高いレバレッジが戻ってきた。大きな張りが戻ってきた。かつて彼を二度も破産させたあのやり方が、ひそかにまた戻ってきていた。

1933年。あの世紀の大空売りからわずか4年後、リバモアは三度目の破産を宣告した。

そして1940年、彼は自らの手で人生に幕を下ろした。ポケットのなかは、ほとんど空っぽだった。

これは、長いあいだ言葉を失わせる結末だ。彼はその時代で最も正確な相場の判断力を持っていた。全員が損を出し切ったときに、ひとり1億ドルを稼いだ――だが、それらのどれもが、彼を「生き残る投資家」にすることはできなかった。なぜなら、タイミングを読む天才であることと、リスク管理を律する規律とは、まったく別の二つのことだからだ。市場を読める人間が、自分自身を読めるとはかぎらない。

リバモアの悲劇は、一度の正しい判断を、自分の能力の永久的な証明だと取り違えたことにある。大きく儲けるたびに、彼のリスク・エクスポージャーは縮むのではなく、膨らんだ。彼は勝利を、より大きな賭けを自分に許す褒美にした。より強固な安全マージンと引き換えにしたのではなく。この行動パターンには行動経済学で名前がついている――「直近のパフォーマンスへの帰属バイアス」だ――だが1929年、彼にこの教科書を手渡す者は誰もいなかった。

彼の生涯は、残酷な穴埋め問題だった。「一度、正しく当てる」ことと「正しくあり続ける」こと――その二つのあいだには、「自我」という名の深い淵が横たわっている。

信用の拡大スピードと実体経済の数字との乖離。それが好景気の終わりに最も早く現れるひび割れの兆候だ。証券会社の信用貸付残高と産業のファンダメンタルズとのあいだに開く「鋏状の開き」に目を凝らせば、価格のシグナルを待つよりも一歩早く動ける。—— 投資の示唆