1987年10月19日、ダウは1日で22.6%下落した

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第 1 章 · 1987年10月19日、ダウは1日で22.6%下落した

世界中の株式市場が一斉に急落し、ニューヨーク証券取引所のシステムは麻痺した。バフェットの口座はその日、3億4200万ドルを失った。

1987年10月19日午前9時30分、ニューヨーク証券取引所で寄り付きの鐘が鳴り終えた瞬間、売り注文が堤防の決壊した洪水のように取引システムへ流れ込んだ。

その日、ダウ平均は508ポイント下げて引けた。下落率22.6%。これがどれほどの数字か。1929年の大暴落でもっとも悲惨だった1日でさえ、下げは12.8%にすぎない。ブラックマンデーはたった1日の取引で、その記録を踏みつけにした。

ニューヨーク証券取引所の端末は固まり、落ちはじめた。マーケットメーカーは電話に出るのをやめた。場内のブローカーは気配ボードの前に立ち、1分ごとに追いきれない速さで落ちていく数字を見ていた。のちに、ある人はその朝をこう表した——「崖っぷちに立っているようなものだった。足元の地面が一つひとつ崩れ落ちていく。だが、いつ止まるのかは誰にもわからない」。

なぜこんなことが起きたのか。答えは、いかにも「安全」に聞こえるひとつの言葉のなかに隠れていた——ポートフォリオ・インシュアランスだ。

1980年代を通じて、ウォール街の機関投資家はある戦略に夢中になっていた。プログラム売買で下落リスクを自動的にヘッジする——相場が下げれば、システムが自動で株式や先物を売る。論理としては隙がない。だが誰も真剣に考えなかった。もし全員が同じ「保険」を掛けていたら、相場がいったん下げはじめた瞬間、全員のシステムが同時に売り注文を出す。売りが価格を押し下げ、下がった価格がさらに多くの売りを呼ぶ——これは保険ではない。これは自動的に加速していく雪崩マシンだ。

再帰性。のちにソロスは、この言葉でそれを言い表した。価格の下落そのものが、さらなる下落を生み出す。

香港市場はその週に45%下げ、オーストラリアは41%、イギリスは26%下げた。世界の主要な取引所に、ほとんど例外はなかった。パニックは伝染する。そして1987年の世界はすでに十分につながっていて、この伝染はわずか数時間しかかからなかった。

オマハで、ウォーレン・バフェットは自分のオフィスに座り、画面の数字を見ていた。その日、彼の口座は3億4200万ドルを失った。

彼は誰かに電話をして、売れと指示することはしなかった。

ピーター・リンチは、フィデリティのオフィスで同じ問題に向き合っていた。傘下のマゼラン・ファンドは数十億ドルの資産を運用しており、含み損は目を覆うばかりだった。のちに彼は、あの時期は毎日、自分に同じ問いを投げかけていたと語っている——「この会社の事業は、今日、本当に悪くなったのか?」と。

答えは、ノーだった。

コカ・コーラは相変わらず炭酸飲料を売っていた。ガイコは相変わらず保険を引き受けていた。コストコの駐車場は相変わらず満車だった。価格は22%下げた。だが、これらの企業の本源的価値は、1セントたりとも減っていなかった。

バフェットとリンチの選択は、買い増しだった。

それから6か月で、ダウは失った分をすべて取り戻した。1988年、強気相場が再び動き出した。10月19日に損切りして逃げた人々は、損失を確定させただけでなく、そのあとに続いた上昇相場をまるごと取り逃がした。パニックのなかで買い増した人々は、含みの利益を倍数で数えることになった。

ミスター・マーケットはその日、完全に理性を失った。だが、理性を失ったミスター・マーケットは、いつだってバリュー投資家への贈り物だ。

すべての投資家が覚えておくに値する問いがある。価格の暴落を見たとき、あなたの最初の動作は、保有銘柄のリストを開いて売る準備をすることか。それとも、バリュエーションのモデルを開いて、この企業はいくらの価値があるのかを計算し直すことか。

この二つの動作が決める。あなたがその日に損切りした人になるのか、その日に買い増した人になるのかを。

価格と価値の乖離は、逃げる合図ではなく、入る合図だ。極端に下げたときは、まず「企業のファンダメンタルズは変わったのか」と問い、それから動く方向を決める。価格が動く方向に、ついていくのではない。—— 投資の示唆