這篇講什麼
1987 年 10 月 19 日,道指一天跌 22.6%,巴菲特單日蒸發 3.42 億。但他沒賣一股。
一九八七年十月十九日,道瓊斯指數單日跌去二十二點六個百分點——這個數字比一九二九年大崩盤最慘烈的單日還要深。全球交易所幾乎同步熔斷,紐交所繫統癱瘓,做市商拒絕接電話。巴菲特的賬戶那一天蒸發了三點四二億美元。但他沒有賣出一股。這本書不是在講一場災難,而是在講同一場災難裡,為什麼有人割肉離場、有人卻在加倉買入——以及那個選擇背後,究竟藏著一套什麼樣的思考方式。
誰該讀這一篇
- 看懂程式化交易如何把「風險保護」變成市場雪崩的加速器
- 理解價格暴跌與企業內在價值之間真正的關係
- 拿到一個可以反覆使用的自我追問:市場大跌時,我該先看價格還是先看生意
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精讀全文
第 1 章 · 1987 年 10 月 19 日:道指一天跌 22.6%
全球股市同步跳水,紐交所交易系統癱瘓,巴菲特賬戶當天蒸發 3.42 億
1987 年 10 月 19 日上午 9 點 30 分,紐約證券交易所的開盤鐘聲剛落,賣單就像決堤的洪水湧進交易系統。
那一天,道瓊斯指數收盤跌去 508 點。跌幅 22.6%。這個數字什麼概念?1929 年大崩盤最慘烈的單日,也不過跌了 12.8%。黑色星期一在一個交易日裡,把那個紀錄踩在了腳下。
紐交所的交易終端開始卡頓、宕機。做市商拒絕接電話。場內經紀人站在報價板前,看著數字以每分鐘都無法追蹤的速度往下墜。有人後來形容那個早晨:「就像站在懸崖邊上,腳下的土地一塊塊碎掉,但你不知道什麼時候會停。」
為什麼會這樣?答案藏在一個聽起來很「安全」的詞裡——組合保險。
整個 80 年代,華爾街的機構投資者迷上了一種策略:用程式化交易自動對沖下跌風險,市場一跌,系統就自動賣出股票或期貨。邏輯上無懈可擊。但沒有人認真想過:如果所有人都裝了同一套「保險」,市場一旦開始下跌,所有人的系統會同時觸發賣單,賣單壓低價格,價格下跌再觸發更多賣單——這不是保險,這是一臺自動加速的雪崩機器。
反身性,索羅斯後來用這個詞來描述它。價格的下跌本身製造了更多的下跌。
香港市場當週跌去 45%,澳大利亞跌 41%,英國跌 26%。全球主要交易所幾乎沒有例外。恐慌是會傳染的,而 1987 年的世界已經足夠互聯,讓這場傳染只用了幾個小時。
在奧馬哈,沃倫·巴菲特坐在他的辦公室裡,看著賬面數字。那一天,他的賬戶蒸發了 3.42 億美元。
他沒有打電話給任何人要求賣出。
彼得·林奇在富達基金的辦公室裡,面對的是同樣的問題。旗下麥哲倫基金管理著數十億美元的資產,賬面浮虧觸目驚心。他後來說,那段時間他每天都在問自己同一個問題:「這些公司的生意,今天真的變差了嗎?」
答案是沒有。
可口可樂還在賣汽水。蓋可保險還在承保。好市多的停車場還是滿的。價格跌了 22%,但這些企業一分錢的內在價值都沒有少。
巴菲特和林奇的選擇是加倉。
接下來的 6 個月,道指收復了全部失地。1988 年,牛市重啟。那些在 10 月 19 日割肉離場的人,不僅鎖定了虧損,還錯過了隨後一整輪上漲。那些在恐慌中加倉的人,賬面回報以倍數計算。
市場先生在那一天徹底失去了理智。但失去理智的市場先生,從來都是價值投資者的禮物。
有一個問題值得每個投資者記住:當你看到價格暴跌,你的第一個動作是開啟持倉清單準備賣出,還是開啟估值模型重新算一遍企業值多少錢?
這兩個動作,決定了你是那天割肉的人,還是那天加倉的人。
價格與價值脫節是入場訊號而非逃跑訊號。極端下跌時先問「企業基本面變了嗎」,再決定操作方向,而不是跟著價格運動的方向走。—— 投資啟示
關於這位大師
本書由某派編輯團隊整理自真實歷史事件與公開資料,聚焦一九八七年「黑色星期一」這一現代金融史上最極端的單日崩盤。這場危機至今仍是研究市場非理性、程式化交易風險與逆向投資邏輯的經典案例,被寫入無數商學院教材。時隔近四十年,它的價值不在於回顧歷史,而在於每一次市場劇烈震盪時,它都能提醒我們:恐慌本身從來不是賣出的理由。
本篇 1 句最值得抄進筆記的話
- 價格與價值脫節是入場訊號而非逃跑訊號。極端下跌時先問「企業基本面變了嗎」,再決定操作方向,而不是跟著價格運動的方向走。—— 投資啟示
