A株6124から1664へ

精読全文

第 1 章 · 2007年の熱狂の極致

2007年10月16日。

上海総合指数が6,124点に達した。

その日、中国全土で何人がスクリーンを見つめていたのか？彼らは何を考えていたのか？その後、彼らはどうなったのか？

この数字は、一世代の中国人投資家の骨髄に刻み込まれた。

**まず、ある光景を描いてみよう。**

2007年、ある平日の午前。

証券会社の営業店舗の前に、長蛇の列ができていた。

引き出しではない。

口座開設だ。

列の中には定年退職した老人、卒業したばかりの大学生、半日休暇を取って来た工場労働者がいた。保温ボトルを持つ人、孫を抱いた人もいた。

窓口担当者はすでに一か月間、残業続きだった。

カウンターの上には口座開設申込書が、人の頭より高く積み上がっていた。

これはある一店舗の話ではない。

2007年、中国全土の話だ。

---

**【本書の構成】**

この振り返りは、三章に分けて進める。

第一章が今日だ。2007年に戻り、あの全国民的な熱狂がどのように燃え上がったかを見ていく。6,124点は単なる数字ではなく、集団的感情が到達した最高温度だ。

第二章では崩壊を見る。6,124点から1,664点まで、わずか12か月だった。サブプライム危機がどのように波及したか、4兆元の景気対策がどのような背景で打ち出されたか、時価総額が半減する過程で各流派の投資家が何をしたか。

第三章では記憶を語る。この強気相場と弱気相場の転換が、中国人投資家の心に何を残したか。バリュエーション規律、弱気相場での好機、A株のサイクル——これらは今日でも有効か。

三章を読み終えれば、一つの判断フレームワークが手に入る。

次にどう儲けるかを教えるものではない。

次にあの感覚が来たとき、それを見抜けるようにするためのものだ。

では、2007年に戻ろう。

---

**一、火はどのように燃え上がったか**

少し時計を巻き戻す。

2005年6月、上海総合指数は998点まで下落した。

その頃、株の話をする人はいなかった。話せば縁起が悪いと思われた。

そして、株式分置改革が始まった。

簡単に言えば、それまで上場企業の大株主が保有する大量の株式は流通できず、市場で売買されていたのはごく一部だった。改革によって、これらのロックアップ株が段階的に解除され、市場で取引できるようになった。

悪材料に聞こえるだろうか？

市場はむしろ逆に動いた。

改革はあるシグナルを発していた——当局が資本市場を本格的に育成しようとしている、というシグナルだ。

資金がその匂いを嗅ぎつけた。

2006年、指数は1,000点付近から上昇を始め、年末には2,500点に達した。

2倍以上の上昇だ。

しかしこれはまだウォーミングアップに過ぎなかった。

---

**2007年こそが、本当の狂乱だった。**

この年、覚えておくべき数字がいくつかある。

**2,500万。**

2007年の新規口座開設数だ。

2,500万の新規口座が、一年以内にA株市場に流れ込んだ。

平均すると毎日、約7万人が初めて証券会社の窓口を訪れた計算になる。

**32兆。**

景気対策の4兆元ではない。

2007年のA株時価総額のピーク値——約32兆人民元、当時のGDPの1.2倍に相当した。

**6,124。**

2007年10月16日、上海総合指数の終値。

これは現在に至るまで、A株史上最高値だ。

---

**二、全国民が株を売買するとはどういう感覚か**

あの雰囲気を再現してみよう。

2007年の中国では、株を売買することに理由など必要なかった。

隣人も売買していた。同僚も売買していた。母親の麻雀仲間も売買していた。路上で朝食を売る店主は、お金を受け取りながら、背後の壁に掛かった株価ボードをちらちら見ていた。

広く伝わるエピソードがある——

ある地域のタクシー運転手は、赤信号で停車中にスマートフォンをハンドルに立てかけ、相場を見つめていた。

乗客が尋ねた：何の株を買っているんですか？

運転手は振り返りもせずに答えた：中国石油だ。

2007年11月、中国石油がA株市場に上場し、初値は48元、H株に対して2倍以上のプレミアムがついた。

その日、無数の個人投資家が飛び込んだ。

その後どうなったか、想像できるだろうか？

その後については、第二章で語ろう。

---

**三、投資信託の爆売れ：もう一つの狂乱**

直接売買だけではなかった。

2007年、投資信託は全国民の話題になった。

ある投資信託は、募集期間がわずか一日だった。

一日のうちに、申込資金は1,000億元を超えた。

営業店舗の前には徹夜で行列ができた。遠方から駆けつけた人もいた。親戚に代わりに並んでもらった人もいた。

その投資信託は「華夏大盤精選」、ファンドマネージャーは王亜偉だった。

王亜偉という名前は、あの時代、「株の神様」の代名詞と言っても過言ではなかった。

彼が運用するファンドは、2007年の年間リターンが226%を超えた。

3倍以上だ。

個人投資家はこの数字を目にして、理性が完全に吹き飛んだ。

しかし——

待ってほしい。

ほとんど誰も気づいていなかったことがある。

王亜偉自身は、2007年下半期にすでに静かにポジションを減らし始めていた。

彼は何を見ていたのか？

それは後ほど語ろう。

---

**四、八大流派、それぞれの動き**

では、視点を切り替えよう。

同じ2007年の強気相場でも、流派によって立ち人置はどこにあったのか？

**バリュー投資派**

この流派は2007年、最も「場を白けさせる」存在だった。

彼らの核心的な論理はこうだ：買うのは会社であって、ティッカーシンボルではない。会社の本質的価値がこの価格を支えているか？

2007年、A株式全体のPERは50倍を超えていた。一部の優良株のPERは70倍を超えていた。

バリュー投資家はこの数字を見て、首を横に振った。

代表的な人物：当時すでに中国で一定の影響力を持っていた但斌、そして多くのプライベートファンドマネージャーたち。

彼らの行動：段階的にポジションを減らし、ゼロポジションで待機する者もいた。

結果：2007年、市場に大幅に劣後した。顧客から罵倒された。解約も相次いだ。

しかし……彼らがその後どうなったかは、第二章で語ろう。

**トレンドフォロー派**

この流派が最も潤っていた。

会社の良し悪しは関係ない。価格がトレンドの中にあるかどうかだけを見る。

2007年のA株はトレンドが明確で、モメンタムが強かった。

トレンドフォロー派の論理はシンプルだ：上昇中は保有し、損切りラインを割ったら撤退する。

多くのトレンドフォロー派は2007年に大きな利益を上げた。

しかしトレンドフォロー派には致命的な弱点がある：

**転換点だ。**

トレンドが突然反転したとき、損切りが厳格に実行されなければ、それまで稼いだ利益の大半を吐き出すことになる。

2008年の話は、まさにそこから始まる。

**マクロヘッジ派**

この流派の一部は、2007年にすでに警戒し始めていた。

彼らが見ていたものは何か？

インフレだ。信用だ。グローバルな資金フローだ。

2007年、中国のCPIは上昇を続け、ピーク月には6.5%を超えた。

米国では、サブプライム市場にすでにひびが入り始めていた。

マクロヘッジ派の一部は、2007年下半期から空売りやヘッジを始めた。

結果：短期的には市場に打ちのめされた——指数はまだ上昇していたからだ。

しかし彼らの判断の方向性は正しかった。

**個人投資家大衆**

これこそが2007年最大の「流派」だった。

彼らに流派はない。

信念は一つだけだった：

**上がる。**

調査・研究？不要だ。

損切り？知らない。

バリュエーション？聞いたことがない。

彼らが市場に入ったのは、大半が2007年上半期、あるいはさらに遅かった。

入場の目的はただ一つ、一口乗ることだった。

利益を得た人もいた。6,000点付近でまだ買い増していた人もいた。

---

**五、現在への投影：今日、あの雰囲気を見抜けるか**

ここで一つ問いたい。

2007年のあの雰囲気——

今日、どこかで似たような匂いを嗅いだことはないだろうか？

2021年初頭、一部の新エネルギー関連株のPERは200倍を超え、アナリストはまだ「バリュエーションは問題ではない」と叫んでいた。

2023年、AI関連株が一か月で倍になり、個人投資家はさまざまなグループで互いに銘柄を推薦し合っていた。

時代は違っても、感情の論理は同じだ。

**熱狂そのものは問題ではない。**

問題は、熱狂しているときに、こう問えるかどうかだ：

今自分が買っているこの価格は、なぜこれだけの価値があるのか？

2007年の個人投資家は、この問いを発しなかった。

あるいは発したが、周囲のノイズに飲み込まれた。

王亜偉はポジションを減らしていた。

しかし王亜偉のファンドを買った人たちは、なぜ彼が減らしているのかを問わなかった。

彼らが見ていたのは、226%というリターンだけだった。

---

**六、6,124——一つの数字の重さ**

2007年10月16日、終値。

6,124点。

その日、誰もそれが天井だとは知らなかった。

誰もドラを鳴らして宣言しなかった：

「さあ、強気相場は終わりました。皆さん、撤退してください。」

市場はそういうことをしない。

天井は、振り返ったときに初めて、あそこが天井だったとわかる。

これが市場の最も残酷なところだ。

そして最も真実のところでもある。

6,124点の後、何が起きたか？

指数はすぐには崩れなかった。

まず横ばいになり、単なる調整だと思わせた。

そして……

---

**次の章では、あの12か月を見ていく。**

6,124点から1,664点まで。

サブプライム危機はどのように波及したのか？

4兆元の景気対策はどのような背景で打ち出されたのか？

時価総額が半減する過程で、個人投資家は何をし、機関投資家は何をし、バリュー投資家は何をしたのか？

あの12か月は、中国資本市場史上最も凄惨な時期だった。

しかし同時に、最も振り返る価値のある時期でもある。

準備はできているか？

第 2 章 · 2008年の崩壊：6124から1664への12ヶ月

6124点。

それが2007年10月の最高値だった。

1年後、その数字は——

1664になった。

下落幅は？

73%超。

この1年間、いったい何が起きたのか？

前章では2007年の全国民的熱狂を振り返った。証券会社の窓口に長蛇の列ができ、退職したお年寄りが水筒を持って口座開設に来て、投資信託は発売当日に完売した。A株史上、最も熱狂した1年だった。その本質は一言で表せる——「割高」だ。バリュエーションはすでに危険な水準まで膨らんでいた。今日は、このバブルがどのように一歩一歩崩れていったのかを見ていこう。

---

**まず、ひとつの時間軸を押さえておきたい。**

2007年10月16日。

上海総合指数：6124点。

歴史的な高値だった。

多くの人が知らないのは——

その日、大半の投資家がまだ買い増しをしていたということだ。

---

**【第一幕：亀裂は大西洋の向こうから始まった】**

2007年後半、アメリカではすでに異変が起きていた。

サブプライム危機の導火線は2006年には点火されていた。低所得者層が大量に借金をして住宅を購入し、銀行はその融資を金融商品にパッケージして世界中に売り出した。複雑に聞こえるが、ロジックは単純だ——

返済能力のない人々が、巨額の借金をした。

そしてその債務が「優良資産」として包装され、世界中の投資家に売られた。

2007年夏、アメリカの住宅価格が下落し始めた。

ベアー・スターンズ傘下の2つのヘッジファンドが、真っ先に破綻した。

しかしその頃、A株はまだ上昇していた。

多くの人の論理はこうだった：中国経済はこんなに好調なのに、アメリカの話が自分たちに何の関係があるのか？

その論理は、続く12ヶ月で完膚なきまでに打ち砕かれることになる。

---

**【第二幕：2008年、次々と押し寄せる悪材料】**

2008年1月。

A株が下落し始めた。

だが当時、誰も深刻には受け止めなかった。調整だ、よくあることだ、と。

2008年3月。

アメリカ第5人の投資銀行、ベアー・スターンズが破綻寸前に追い込まれた。

FRBが緊急介入し、ほぼ二束三文の価格でJPモルガン・チェースに買収させた。

このニュースは世界市場を揺るがした。

A株は、下落を続けた。

2008年9月15日。

止まれ。

この日が、決定的な転換点だった。

リーマン・ブラザーズが、破産申請をした。

158年の歴史を持つウォール街の巨人が、こうして倒れた。

世界の金融市場は、瞬時に凍りついた。

信用市場が停止した。銀行同士が互いに貸し出しを拒んだ。企業は資金調達ができなくなった。輸出の受注がキャンセルされ始めた。

輸出依存型の中国経済は、急所を直撃された。

その年、中国の輸出成長率は20%超から急落した。

広東、浙江、福建の工場には、キャンセルの電話が相次いだ。

---

**【第三幕：1664という数字が意味するもの】**

2008年10月28日。

上海総合指数：1664点。

6124から1664へ。

どれだけの時間がかかったか？

12ヶ月だ。

下落率：73.2%。

言い換えれば、100万円が27万円になった。

含み損ではない。

リアルな富の消滅だ。

その年、A株の時価総額は最高値の約32兆元から10兆元を割り込んだ。

消えた金額は？

20兆元超。

20兆元とはどんな規模か？

当時の中国GDPの約3分の2に相当する。

---

**【第四幕：8つの流派、それぞれの運命】**

この崩壊において、人によって命運は大きく分かれた。

**バリュー投資派：**

代表的な人物として、但斌が挙げられる。彼は2007年、茅台を保有し続け、持ち高を減らさなかった。「優良企業は長期保有する、短期売買はしない」という信念からだ。結果は——2008年、茅台の株価は200元台から80元台へと60%超下落した。帳簿上の損失は甚大だった。それでも彼は売らなかった。「企業の質は変わっていない、市場が狂っているだけだ」という判断だった。後から見れば彼は正しかった。しかしその1年間に彼が味わった苦しみは、外からは想像もできないものだっただろう。

**トレンドフォロー派：**

トレンドトレーダーの核心は、市場についていくことであり、天井を予測しないことだ。

2007年末、移動平均線がデッドクロスのシグナルを発すると、一部のトレンドフォロー派は順次持ち高を減らし始めた。最高値での脱出はできなかったが、20〜30%下落した時点で撤退した。利益の大部分を守ることができた。この局面では、トレンドフォロー派の成績は、持ち続けたバリュー投資派を全体的に上回った。

**マクロヘッジ派：**

この流派が最も早くリスクを嗅ぎ取った。

2007年後半、国内の一部のプライベートファンドや機関投資家のリサーチャーたちは、アメリカのサブプライムデータを注意深く追跡し始めていた。「これは局所的な問題ではなく、システミックリスクだ」という判断だった。2008年初頭には株式の持ち高を大幅に引き下げ、債券と現金にシフトした人もいた。この年、彼らはほぼ損失を出さなかった。

だが、こうした人々は少数だった。

ごく少数だった。

**個人投資家——つまり大多数の人々：**

2008年1月、下落した。買い増した。

3月、また下落した。さらに買い増した。

7月、3000点まで下落した。底だと思い、全力買いした。

10月、1664点。

多くの人が、2007年に稼いだ利益を、元本ごと全額吐き出した。

さらに大きな損失を出した人もいた。

レバレッジをかけていたからだ。

---

**【第五幕：4兆元という消火水——その炎が消えるまでどれほどかかったか】**

2008年11月。

国務院が発表した：4兆元の経済刺激策を打ち出す。

このニュースが出た日——

A株は急騰した。

多くの人が思った：救済が来た、押し目買いのチャンスだ、と。

だが、待ってほしい。

4兆元の論理とは何か？

核心は、大規模なインフラ投資によって経済成長率を下支えすることだ。

この政策は短期的には確かに経済を安定させた。2009年、中国のGDP成長率は9.2%に回復した。

A株も1664点から反発し、2009年8月には一時3400点まで戻した。

2倍以上の上昇だ。

しかしこの景気刺激策は、長期的な後遺症も残した：過剰生産能力、地方債務の膨張、通貨の過剰供給。

これらの問題は、その後の10年間、繰り返し顔を出すことになる。

4兆元は終点ではなく、新たな物語の出発点だった。

---

**【流派横断比較：この1年を本当に生き残ったのは誰か】**

横断的に比較してみよう。

同じ2008年に、なぜある人は70%の損失を出し、ある人は10%の損失にとどまり、さらには利益を出した人もいたのか？

違いはどこにあったのか？

**第一に、バリュエーション規律があったかどうか。**

2007年、上海総合指数の平均PERは70倍を超えていた。

70倍だ。

これが何を意味するか？当時の利益水準で元を取るのに70年かかるということだ。

バリュエーション規律を持つ人は、PER50倍・60倍の段階で持ち高を減らし始めていた。最高値を捉えることはできなかったが、元本を守った。

バリュエーション規律のない人は、上昇トレンドが続いていると思い、保有し続け、さらには買い増した。

**第二に、損切りシステムがあったかどうか。**

トレンドフォロー派の核心的な武器は、損切りだ。

天井を予測するのではなく、「どれだけ下落したら撤退する」というルールを設定し、厳格に実行する。

2008年、多くの個人投資家の論理はこうだった：下落しても売らない、戻るまで待つ。

しかし問題がある——

6000点で買い、3000点まで下落したとすると、元に戻るには何%上昇が必要か？

100%だ。

1664点まで下落したら？

270%だ。

損切りをしないほど、元本回復はより困難になる。

**第三に、マクロ的視野があったかどうか。**

これが最も難しい。

マクロヘッジ派の強みは、チャートだけを見ず、企業の財務諸表だけを見ず、世界の資金フロー、信用サイクル、政策シグナルを見ることだ。

サブプライム危機のシグナルは、2007年にはすでにアメリカ市場に現れていた。

しかし大多数のA株投資家は、まったく目を向けていなかった。

---

**【現在への投影：この話は今日とどう関係するか】**

2024年、A株は再び大きな波乱を経験した。

多くの人が問う：今は底なのか？

この問いは、2008年7月に個人投資家が「3000点は底か」と問うたのと、本質的に同じ問いだ。

答えは：誰にもわからない。

しかし、ひとつだけ確かなことがある——

バリュエーションには意味がある。

2008年10月、1664点の時、上海総合指数の平均PERは10数倍まで低下していた。

それは真の歴史的割安水準だった。

誰かが底を予測したからではなく、数字そのものが語っていたからだ。

市場が極度に悲観的になり、バリュエーションが歴史的低水準まで落ち込み、誰もが「まだ下がるのか」と問うとき——

それがしばしば、最良の買い場となる。

それ以上下がらないとわかっているからではない。

たとえさらに下落しても、安全マージンがすでに十分に厚いからだ。

これが、バリュエーション規律の意味だ。

---

しかし、「割安なら買える」とわかっているだけで、本当に十分だろうか？

頭でわかっていても、市場が最も恐慌状態にある時、本当に動けるか？

さらに重要なのは——

弱気相場を生き延びた人たちは、どのようにして心理的な準備を整えたのか？

A株のサイクルには、法則があるのか？

次章では、これらすべてを経験してきた中国の投資家たちが何を残し、何を学んだのかを見ていこう。

第 3 章 · 中国投資家の集合的記憶と反省

七割下落した熊市が最後に残したものは何か？教訓ではない。記憶だ。そして記憶は、教訓よりもはるかに危険なことがある。今日は語ろう——あの崩壊の後、中国の投資家たちが本当に学んだこと、そして学べなかったことを。

前章では2008年の崩壊を振り返った。

6,124ポイントから、1,664ポイントへ。

12ヶ月。七割の下落。

サブプライム危機は導火線に過ぎなかった。本当の爆薬は、2007年の時点でとっくに埋められていた。

今日はその締めくくりとして問いたい——

あの崩壊は、何を残したのか？

---

**まず、ある光景を再現しよう。**

2008年10月下旬。

上海、某証券会社の営業フロア。

フロアは静まり返っていた。

穏やかな静けさではない。誰も言葉を発しない、あの種の静けさだ。

数ヶ月前、ここは喧騒に包まれていた。おばちゃんたちがひまわりの種をかじりながら大型スクリーンを眺め、警備員が行列を整理していた。

今は？

まばらな人影。画面を凝視したまま微動だにしない者。スマートフォンを手に、誰に電話すればいいかわからない者。

1,664ポイント。

多くの人の口座は、すでに半分以上が消えていた。七割を失った人もいた。

ある男性は、2007年3月に市場に入った。

フルポジションで投資信託を一本買った。

基準価額は1.2から2.1まで上がった。彼は売らなかった。

そして0.7まで戻ってきた。

彼はこう言った。「戻ってくるのを待っている。」

この言葉こそ、あの崩壊が残した最初の心理的遺産だ——

**「戻ってくるのを待つ」。**

---

**だが、待つことは正しいのか？**

まず数字を見てみよう。

2007年のA株式全体のPER：

**70倍。**

市場全体の平均で、70倍だ。

比較してみよう。

同時期の米国株S&P500のPER：

**約17倍。**

香港ハンセン指数：

**約20倍。**

A株はどれだけ割高だったか？

数字で言えば——

**3〜4倍も割高だった。**

これは後知恵ではない。当時すでに警鐘を鳴らしていた人物がいた。

誰か？

バリュー投資流派の代表的人物、但斌だ。

2007年下半期、彼は公の場で慎重な見方を示していた。彼の核心的な論理はこうだ：企業の利益が70倍になっていないのに、株価だけが70倍になる根拠はどこにあるのか？

もう一人いる。

林園だ。

彼は2007年の高値前後から、大幅にポジションを落とし始めた。

理由はただ一つ：

**バリュエーションが高すぎて、安全マージンが消えた。**

これがバリュー投資流派のやり方だ。

彼らは崩壊を予測したわけではない。

ただ——価格と価値の間に生じた亀裂を見て、離れることを選んだのだ。

---

**では、トレンドフォロー流派はどうだったか？**

興味深い。

トレンド派は2007年に実際、大きく稼いでいた。

トレンドは本物だったからだ。上昇しているなら、ついていけばいい。

だが問題はどこにあったか？

転換点だ。

トレンドが反転したとき、多くのトレンドトレーダーは損切りが遅れた。

なぜか？

**彼らもまた「戻ってくる」と信じていたからだ。**

トレンドトレードの規律はこうだ：トレンドが崩れたら、出る。

だが人間の性として——トレンドが本当に崩れたのか、単なる押し目なのか、どう判断するのか？

2008年1月、20%下落した。

多くの人が言った：押し目、普通のことだ。

2008年4月、さらに20%下落した。

まだ言う人がいた：政策の底が来る、もうすぐだ。

2008年10月、1,664ポイント。

誰も何も言わなくなった。

---

少し立ち止まろう。

核心的な問いを一つ。

**熊市で、誰が利益を得たのか？**

答えは意外かもしれない。

二種類の人間がいた。

**第一のタイプ：キャッシュポジションで待ち続けた人。**

2007年末か2008年初頭に市場から離れた人たちは、元本を守った。

そして1,664ポイント近辺で、買い始めた。

この人たちこそ、真の勝者だ。

彼らの論理：予測ではなく、バリュエーションの規律。

割高なら買わない。割安になってから考える。

**第二のタイプ：空売りをした人。**

ただしA株では、2008年以前、一般投資家にはほぼ空売りのツールがなかった。

株価指数先物が導入されたのは2010年のことだ。

だから、この道は大半の個人投資家には歩めなかった。

---

**では個人投資家はどうなったのか？**

厳しいデータを見てみよう。

2007年、A株の新規口座開設数：

**3,000万口座超。**

この3,000万人の大半は、上海総合指数が4,000ポイントを超えてから参入した。

つまり——

高値で買った。

1,664ポイントの時点で、その多くはすでに六割以上の含み損を抱えていた。

その後は？

損切りして市場を去り、二度と戻らなかった人がいた。

耐え続け、10年待った人がいた。

そして、最安値近辺で恐怖に駆られ、最後の持ち株を売り払った人がいた。

その後、指数が2009年に3,400ポイントまで反発するのを眺めた。

**乗り遅れた。**

これが個人投資家の集合的記憶の中で最も痛い一行だ：

最安値で売ってしまった。

---

**なぜそうなるのか？**

ここで一つの心理メカニズムを説明しよう。

名付けるなら：**苦痛の閾値崩壊。**

人間は損失を前にして、線形には反応しない。

20%の損失なら、まだ耐えられる。

40%の損失で、揺らぎ始める。

60%の損失で、理性が崩れ始める。

70%の損失になると、人は完全に非合理な決断を下す——

**最も安い瞬間に、売ってしまう。**

これは特殊なケースではない。

極度のストレス下における人間の神経系の、正常な反応だ。

だから賢明な投資家は、「意志力が強い」わけではない。

そうではなく——

**参入する前から、各損失水準における行動計画を設計してある。**

根性で耐えるのではなく、システムで乗り越えるのだ。

---

**では、現在に照らし合わせてみよう。**

2024年、A株は再び低迷期を経験した。

上海総合指数は2,700〜3,000ポイントの間を長く漂った。

多くの投資家がこう言った：

「今回は違う。もう怖くて買えない。」

待ってほしい。

この言葉、どこかで聞いたことがないか？

2008年10月、1,664ポイントのとき、同じことを言った人がいた。

そして2009年、指数は倍になった。

**今が必ず上がると言いたいわけではない。**

だが、真剣に考えるべき問いがある——

あなたは今、バリュエーションで判断しているのか、それとも感情で判断しているのか？

2024年のA株の多くのセクターのPERは、すでに10〜15倍の水準に戻っている。

2007年の70倍とは、まったく別の世界だ。

**バリュエーションが低いことは、明日上がることを意味しない。**

だがバリュエーションが低いことは、買うものが安くなっていることを意味する。

これがバリュー投資流派が与えてくれる最も核心的なものさしだ：

**上がるか下がるかを予測するのではなく、高いか安いかを判断する。**

---

**A株のサイクル的なパターンは、本当に存在するのか？**

歴史を見てみよう。

1993年、A株の高値：1,500ポイント。

その後、300ポイント台まで下落。

2001年、高値：2,200ポイント。

その後、900ポイント台まで下落。

2007年、高値：6,124ポイント。

その後、1,664ポイントまで下落。

2015年、高値：5,178ポイント。

その後、2,400ポイント台まで下落。

パターンが見えるだろうか？

**大きな強気相場には必ず、市場全体の極度の熱狂が伴う。**

**大きな弱気相場の底には必ず、市場全体の極度の絶望が伴う。**

これはオカルトではない。

人間の性のサイクルだ。

貪欲が価格を押し上げ、恐怖が価格を押し下げる。

そしてバリュエーションこそ、このサイクルの中で唯一握り続けられる錨だ。

---

**最後に、一つのことを話そう。**

2008年10月、1,664ポイントのあの月。

公募ファンドの純解約額は、史上最高を記録した。

つまり——

最も多くの人が、最安値の時点で資金を引き出した。

その一方で、静かに買い始めた人たちは——

どんな論理を使っていたのか？

勇気ではない。

バリュエーションだ。

規律だ。

事前に考え抜いていたのだ：「もしここまで下がったら、自分はどうするか」と。

**これこそが、あの崩壊が本当に残した遺産だ。**

恐怖ではない。

フレームワークだ。

---

**本書の締めくくりに**

この三章を振り返ろう。

第一章では、2007年の証券会社の営業フロアの前に立ち、市場全体の熱狂を見た。PERが70倍まで飛び上がるのを見た。

第二章では、指数が6,124から1,664へと下落する過程を追い、崩壊がどのように起きたかを見た。一歩一歩に、必ず足跡があった。

第三章では、崩壊の後に立ち、個人投資家の集合的な傷を見た。異なる流派が迎えた、異なる結末を見た。

この振り返りが本当に伝えたいことは、ただ一つだ——

市場はサイクル的に狂乱し、サイクル的に絶望する。

いつ狂い、いつ崩れるかを予測することはできない。

だが、一つのことはできる：

**今が高いのか、安いのかを知ること。**

そのものさしを、バリュエーションの規律と呼ぶ。

華やかではない。刺激的でもない。だがそれは、大きな崩壊のたびに、必ず勝者の側に立ってきた。

この歴史を閉じ、このものさしを持ち帰ってほしい。

ミスター・マーケットは狂うことがある。だがバリュエーションは嘘をつかない。—— 某流派まとめ、A株6124から1664への振り返り全篇の核心論理より抽出