トレンド投資家、破滅の教科書

精読全文

第 1 章 · ニック・リーソン――たった一人でベアリングス銀行を潰した男

28歳の若者が、シンガポールのトレーディングルームで、ひとつの秘密口座を使って、233年の歴史を持つ銀行を完全に葬り去った。彼は泥棒ではない。スパイでもない。彼はただ――勝ちたくて、たまらなかったのだ。

1995年2月26日、イギリス女王の個人銀行、ベアリングス銀行が破綻を宣言した。

ちょっと待ってほしい。

233年だ。

この銀行は、イギリス政府がナポレオン戦争を戦うための資金調達を手伝い、英国王室に仕え、大英帝国の金融システムそのものの象徴だった。

それを、一人の若者が、14億ドルの損失で、歴史の彼方へ送り込んだ。

この男の名は、ニック・リーソン。

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**本書の全体像**

この本を、私たちは『トレンド投資家、破滅の教科書』と呼ぶ。

だが先に、はっきりさせておきたい。これは「他人がいかに愚かだったか」を語る本ではない。これは、鏡を覗き込む本だ。

全部で三章に分けて読んでいく。

第一章は、ニック・リーソンから入る。一人の男、ひとつの口座が、233年の銀行を墓場へ送り込んだ。私たちが解き明かしたいのは――彼はいったい、どうやってそれをやってのけたのか、だ。

第二章では、もう一つの事例を見る。ジェローム・ケルビエル、ソシエテ・ジェネラルのトレーダー。彼はたった一人で500億ユーロもの無許可ポジションを積み上げた。いいか、50億ではない、500億だ。この二つの物語を並べると、背筋が寒くなることに気づく。

第三章では、もう物語は語らない。解剖する。レバレッジ、隠蔽、無監督――この三つの遺伝子が、なぜあらゆる大崩壊で繰り返し現れるのか。そして一般の投資家にとって、それは何を意味するのか。

よし。では、ニック・リーソンから始めよう。

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**1992年、シンガポール**

ニック・リーソンは、イギリスのワトフォード生まれ。父親はレンガ職人で、ごく普通の家庭に育った。大学には行っていない。頭の良さと勤勉さだけを頼りに、ベアリングス銀行で上へ上へと這い上がっていった。

1992年、ベアリングス銀行は彼をシンガポールに派遣し、先物取引業務を任せた。

その年、彼は25歳だった。

任務はこうだ。シンガポール国際金融取引所で、日経平均先物の裁定取引を行うこと。複雑に聞こえるが、核心は単純だ――二つの市場のあいだで価格差を見つけ、安く買って高く売り、無リスクの利益を抜く。

彼は、見事にやってのけた。

初年度、彼はベアリングス銀行に1,000万ポンドを稼ぎ出した。

本社の人間は、その数字を見て、有頂天になった。

誰も、こう問わなかった。彼は、どうやって稼いだのか、と。

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**口座88888**

問題は、ひとつの小さなミスから始まった。

1992年、リーソンの部下である若手トレーダーが、操作ミスで2万ポンドの損失を出した。

リーソンは、ある決断をした――彼は、それを報告しなかった。

システム上に、内部の誤差口座を開いた。番号は、88888。

中国の文化では、8は縁起のいい数字だ。リーソンは後にこう語っている。あのときは何も考えず、手近に打ち込んだだけだ、と。

この口座は、本来、少額の操作ミスを記録するためのものだった。

だがそれは、やがて底なしの穴へと変わっていく。

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リーソンの核心的な問題は、ここにある。彼は取引と決済を、同時に担当していたのだ。

これが、どういうことか。

たとえてみよう――一人の人間が、金を使う係でありながら、帳簿をつける係でもあり、しかもその帳簿を誰にも見せなくていい。

これは、まともな金融機関であれば、絶対に禁じられている。取引と決済は分離しなければならない。これは最も基本的なリスク管理の原則だ。

だが、ベアリングス銀行シンガポール支店の経営陣は、わかっていなかったか、あるいは管理を面倒くさがったかのどちらかだった。

リーソンは、危険な権力を手にした。何を88888に押し込み、何を本社に報告するかを、自分で決められたのだ。

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**賭けはどんどん大きく**

最初、リーソンが88888に隠していたのは、小さな損失だった。

だが損失は、雪だるま式に膨らんでいく。

それまでの損失を埋めるために、彼はより大きな賭けに出はじめた。これは、きわめて典型的な心理の罠だ――投資家が「損失を埋めること」と「利益を上げること」をごちゃ混ぜにし、元手を取り返すために、際限なく上乗せしていく。

本書が整理した核心の論点はこうだ。リーソンが犯したのは、トレンドトレーダーにとって最も致命的な認知の誤りのひとつだった――彼は「自分は勝たなければならない」を、「市場が勝たせてくれる」とすり替えてしまったのだ。

この二つに、何の関係もない。

市場は、あなたがいくら借金を抱えているかなど、気にしない。

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1994年末、リーソンは人生で最大の賭けに打って出た。

彼はこう賭けた。日本の株式市場は上昇する、しかも大きく変動はしない、と。

具体的なにとった行動はこうだ――日経平均先物を大量に買い建て、同時にボラティリティのオプションを売り、市場が穏やかに推移するほうに賭けた。

この組み合わせには、致命的な弱点があった。ひとたび市場が激しく変動すれば、両側が同時に損失を出すのだ。

そして、1995年1月17日、阪神・淡路大震災が起きた。

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**地震**

午前5時46分、神戸。

マグニチュード6.9。

6,000人を超える人々が亡くなり、街はほぼ壊滅した。

日本の株式市場は、崩れた。

日経平均は、その後の数週間で、1万9,000円台から1万7,000円台へと、一気に下げていった。

リーソンのポジションは、血を流しはじめた。

だが彼は、損切りしなかった。

それどころか――買い増したのだ。

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これは、トレンド投資家が最もよく辿る死に方のひとつだ。

市場が下がった。あなたは負けを認めない。自分にこう言い聞かせる。これは短期的な変動だ、トレンドはまだ続いている、下がるほど買い増して、平均取得単価を下げてやろう、と。

ときには、この論理が正しいこともある。

だが、ときには、トレンドはすでに完全に変わっていて、買い増す一手一手が、自分の死を早めるだけ、ということもある。

リーソンは阪神・淡路大震災のあと、買い増しを続けた。

1995年2月までに、彼が保有する日経平均先物の買い建玉は、シンガポール国際金融取引所の未決済建玉全体の、ほぼ半分を占めるまでになっていた。

半分だ。

一人の人間が、市場全体のほぼ半分のポジションを握っていた。

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**本社は、何をしていたのか**

あなたはこう問いたくなるかもしれない。ベアリングス銀行の本社は、本当に何も知らなかったのか、と。

そこが、この物語の最も皮肉なところだ。

本社は、リーソンがシンガポールで証拠金を積むために多額の資金を必要としていることを、知っていた。彼らは何度も何度も、シンガポールへ送金した。

公開資料の整理によれば、ベアリングス銀行はリーソンの取引期間中、シンガポールへ累計でおよそ8億ポンドの資金を送り込んでいた。

8億ポンドだ。

本社の言い分はこうだった。リーソンは顧客のために取引していて、顧客がベアリングスに金を借りているから、立て替えが必要なのだと思っていた、と。

だが、その「顧客」が誰なのかを、確かめた者は一人もいなかった。

一人も、だ。

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本書の核心の論点はこうだ。ベアリングス銀行の崩壊は、リーソン一人の問題ではない。それはシステム全体の、監督の失敗だった。経営陣の強欲――利益の数字だけを見て、リスクの源を問わない――と、制度の欠落とが、ともにこの惨事への道を敷いたのだ。

リーソンは、火薬に火をつけた男だ。

だが火薬は機関全体が一緒になって積み上げたものだった。

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**最後の瞬間**

1995年2月23日、リーソンは一枚のメモを残した。書かれていたのは、たった一言。

「申し訳ない」

そして彼は、妻とともにシンガポールを脱出した。

まずクアラルンプールへ飛び、次にフランクフルトへ飛び、最終的にフランクフルト空港で逮捕された。

その日、ベアリングス銀行の損失総額はすでに8億ポンドを超え、ドル換算でおよそ14億ドルに達していた。

この数字は、ベアリングス銀行の全資本金を上回っていた。

233年の歴史が、ゼロになった。

最終的に、オランダのINGグループが、象徴的な1ポンドで、ベアリングス銀行を買収した。

1ポンドだ。

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**これが、私たちと何の関係があるのか**

あなたはこう言うかもしれない。私はトレーダーではない、先物もやらない、この物語が私と何の関係があるのか、と。

待ってほしい。

リーソンが犯したすべての誤りには、一般の投資家における対応版がある。

レバレッジで賭けを膨らませる?――多くの人が、強気相場の天井で金を借りて買い増す。

損切りせず、むしろ買い増す?――「下がったらチャンスだ、下がるほど買い増そう」、この言葉、あなたは口にしたことがないだろうか。

損失を隠して認めない?――口座の中ではなく、心の中で、だ。30%下がった株を買って、「売っていないから、損していない」と自分に言い聞かせたことはないだろうか。

これが、現代への投影だ。

リーソンの口座88888は、実在する口座だった。

だが私たち一人ひとりの心の中にも、目には見えない88888があるかもしれない――「認めたくない損失」を、専用に隠しておくための口座が。

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リーソンは獄中で自伝を書いた。書名は『私がベアリングス銀行をつぶした』。

彼はその中でこう書いている。自分の最大の過ちは、あの取引の判断ではなく、最初に損失を出したとき、隠すことを選んだことだ、と。

最初の隠蔽は、2万ポンドだった。

最後の結末は、14億ドルだった。

この二つのあいだには、ひとつのメカニズムが横たわっている。隠蔽が、彼から撤退の機会を奪ったのだ。一度隠すたびに、次の代償は高くなり、撤退はいっそう難しくなった。

このメカニズムは、トレーダーだけに当てはまるものではない。

過ちを認めたくないすべての人に、当てはまる。

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**終章**

ニック・リーソンは、シンガポールで3年半服役したのち、釈放された。

出所後、彼は本を書き、講演をし、リスク管理の分野で「反面教師の代弁者」となった。

ある人が彼に尋ねた。もしやり直せるなら、どの一歩で違う選択をするか、と。

彼の答えは、実に単純だった。

最初だ。

最初の損失が出たとき、ありのままに報告する。

たった、その一歩。

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よし。ベアリングス銀行の物語は、ここまでだ。

一人の男、ひとつの口座、ひとつの地震、233年の終焉。

だが、これはまだ始まりにすぎない。

13年後、フランスのパリで、もう一人の若いトレーダーが、さらに常軌を逸したことをやってのける。

彼はたった一人で、ソシエテ・ジェネラルに500億ユーロもの無許可ポジションを積み上げた。

500億ユーロだ。

しかも彼は、あと一歩で――成功するところだった。

彼の名は、ジェローム・ケルビエル。

彼の物語は、リーソンよりも複雑で、そしてもっと不穏だ。

リスク管理の穴は、いったいどれほど深いのか。一人のトレーダーが、世界トップクラスの銀行を、どれほど長く手玉に取れるのか。

次章で、見ていこう。

第 2 章 · ジェローム・ケルビエル――500億ユーロの孤独な賭け

一人の人間が、50億ユーロを溶かすことなどできるのか。

会社の意思決定ミスでもない、市場システムの崩壊でもない。ただ一人のトレーダーが、たった一人で、無許可のまま、いつ爆発してもおかしくない火山を、ひそかに築き上げた。

この火山は、ついにフランス第二の銀行全体を、揺さぶり倒した。

前章では、ニック・リーソンの物語を語った。核心は何だったか。一人の人間が、監督のないまま、損失を隠す手口で、233年の歴史を持つベアリングス銀行を墓場へ送り込んだ。これが孤立した一例だと思うだろうか。

待ってほしい。

時間を、まるまる13年早送りする。

同じ脚本が、ヨーロッパ大陸で再演された。

今度の主役は、ジェローム・ケルビエル。場所はフランス、パリ。銀行はソシエテ・ジェネラル――ヨーロッパで最も古く、最も尊敬される金融機関のひとつだ。

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**平凡な男の、平凡ならざる野心**

2007年末、ソシエテ・ジェネラルのリスク管理部門に、一通のメールが届いた。

メールはドイツ銀行のカウンターパーティ確認部門からで、内容はごくありふれたものだった。ある取引の確認書の数字が、合わない、と。

このたった一通のメールが、イベント全体の幕を開けた。

だがそれ以前に、ケルビエルはすでに、たった一人で、まるまる3年間「仕事」をしていたのだ。

ジェローム・ケルビエルは1977年生まれまれ、ブルターニュの出身だ。彼は金の匙をくわえて投資銀行に入ってきたエリートではない。パリの名門ビジネススクールの学歴もなければ、輝かしい家柄もない。彼はバックオフィスから始めた――取引の確認処理や帳簿の照合を担う、いわゆる「裏方」の職だ。

そして彼は、フロントオフィスへ異動した。株価指数先物のトレーダーとなったのだ。

この経歴が、彼の武器になった。

なぜなら彼は、バックオフィスがどう動くかを、知り尽くしていたからだ。どのシステムが警報を出すのか、どのプロセスに穴があるのか、どんな操作なら審査をすり抜けられるのか。

公開資料の核心の論点はこうだ。ケルビエルの危険性は、まさに彼の「二重の身分」から来ていた――彼はフロントの取引の論理も、バックオフィスの監視の死角も、両方わかっていた。この組み合わせは、本来、正常な職務分離の仕組みのもとでは、存在しえないものだった。

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**500億ユーロは、どう積み上がったのか**

まず、ひとつの概念を理解しよう。

ケルビエルの本来の仕事は、「デルタ・ヘッジ」取引だった。簡単に言えば、ある方向にポジションを取ったら、同時に逆向きのポジションを建ててリスクをヘッジする。これは中立戦略であり、理論上、大きなリスクは生まれないはずだ。

だが、ケルビエルは何をしたか。

彼は、本物の買い建玉を築いた――ヨーロッパの株式市場が上がるほうに賭けたのだ。

そのうえで、偽のヘッジポジションを使って、システム上、そのリスクを「相殺」した。

偽物だ。すべて、偽物だった。

そのヘッジ取引なるものは、すでに失効した注文で偽造したものか、同僚の口座名義で発注してすぐ取り消したものか、そもそも存在しないカウンターパーティをでっち上げて報告したもの、のいずれかだった。

システムの表示はこうだった。リスク、ゼロ。

現実はこうだった。彼の本当のエクスポージャーは、2007年末の時点で、驚くべき数字にまで膨れ上がっていた。

500億ユーロ。

ちょっと待ってほしい。

50億ではない。

500億ユーロの想定元本だ。

ソシエテ・ジェネラルの時価総額全体の、1.5倍に相当する。

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**2008年1月、5日間**

2008年1月18日、金曜日。

ソシエテ・ジェネラルのリスク管理チームは、ついにこのパズルを組み上げた。彼らは確認した。これらのポジションは実在し、ヘッジは偽物であり、ケルビエルはたった一人で、ヨーロッパの株価指数先物市場に、中規模国家のGDPに匹敵するリスク・エクスポージャーを抱えていた、と。

さらに悪いことに、何が起きていたか。

このとき、世界の市場は下落の真っ最中だったのだ。

サブプライム危機の暗雲が、すでに市場を覆っていた。ケルビエルが賭けたヨーロッパの株式市場は、逆方向へ全速力で突き進んでいた。

銀行の幹部は、地獄級の選択を迫られた。

持ち続けるか。損失はさらに拡大するかもしれない。

ただちに手仕舞うか。市場が最もパニックに陥っている瞬間に大規模に売れば、市場をさらなる崩壊へ追い込むうえ、自分が売っていることを全員に知られてしまう。

彼らは、手仕舞いを選んだ。

それからの三営業日――1月21日から23日まで――ソシエテ・ジェネラルのトレーダーたちは、ひそかに、苦しみながら、これらのポジションを一つひとつ片づけていった。

三日間。

49億ユーロの損失が、こうして確定した。

ついでに言っておく。あの三日間、ヨーロッパの株式市場は暴落した。当時、多くの人がアメリカのサブプライム危機の波及効果だと思った。

その一因は、ケルビエルという男が、売却を強いられていたことにあった。

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**リスク管理は、いったい何をしていたのか**

ここに、直球で問わねばならない疑問がある。

ソシエテ・ジェネラルは、小さな会社ではない。完備されたリスク管理体制があり、コンプライアンス部門があり、内部監査があり、ITの監視システムがある。

では、問いはこうだ。

なぜ、誰も気づかなかったのか。

公開資料によれば、出来事が発覚するまでの3年近くのあいだに、ソシエテ・ジェネラルの内部リスク管理システムは、少なくとも75回、警報を発していた。

75回だ。

そのたびに、ケルビエルは説明をしてみせた。

「これはヘッジポジションです、ネットのリスクはありません」

「これは一時的な操作で、明日には手仕舞います」

「これは誤報です、システムの問題です」

そして、リスク管理部門は、それを受け入れた。

なぜか。

ケルビエルの帳簿上の利益が、かなり長いあいだ、プラスだったからだ。

これこそ、トレンド投資における最も危険な罠のひとつだ。ある人間が稼ぎ続けているとき、その「どうやって稼いだか」を、誰も掘り下げようとしないのだ。

利益が、すべてを覆い隠した。

これは、リーソンの論理とほとんど寸分違わない。リーソンがシンガポールで稼いでいたとき、ロンドンの本社は彼にボーナスを出し、その利益の源を細かく詮索する者は、一人もいなかった。

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**ケルビエル自身は、どう考えていたのか**

ここが、このイベント全体で最も不穏な部分だ。

ケルビエルはのちに自身の回想録を出版し、数多くのインタビューにも応じている。彼の核心の論点はこうだ。私的に金を懐に入れようと思ったことは、一度もない。一銭たりとも自分の口座に振り替えていない、と。

彼はただ、賭けていただけなのだ。

彼はヨーロッパの株式市場が上がると信じていた。自分は方向を読み切ったと思っていた。彼はただ、自分の判断が正しいことを証明したかっただけなのだ。

そして彼は、賭け金をどんどん大きくしていった。

この心理には、専門用語がある。「ナンピン買い」だ――市場が短期的に逆へ動いたとき、損切りして退場するのではなく、買い増しを続け、市場が戻ってくるのを期待する。

トレンドトレードが最も忌み嫌うのは、まさにこれなのだ。

本物のトレンド投資家にとって、核心となる規律のひとつはこうだ。市場があなたに「お前は間違っている」と告げたなら、自分ではなく市場を信じよ。

ケルビエルは、その逆をやった。彼は自分を信じることを選び、市場に立ち向かった。

そして市場は、49億ユーロという答えを、彼に突きつけた。

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**現代への投影――これは過去の物語ではない**

あなたは思うかもしれない。これは全部、大きな機関の話で、一般の投資家には関係ない、と。

待ってほしい、考えてみよう。

2021年、アメリカにビル・フアンという人物がいた。彼のファミリーオフィスは、アルケゴス・キャピタル・マネジメントという。

彼は高いレバレッジを使い、ごく少数の銘柄に巨額のポジションを築いた。

彼は「トータル・リターン・スワップ」というデリバティブの仕組みを使い、保有銘柄の開示義務をすり抜けた。

彼のカウンターパーティ――つまり銀行各社は――それぞれ単独で見れば、リスクは管理できていると考えていた。

そして、株価が下がりはじめると、すべての銀行が一斉に追加証拠金を要求し、一斉に強制的に手仕舞いを始めた。

わずか二日のうちに、ビル・フアンの帝国は、200億ドルを超える額を蒸発させた。

野村證券、クレディ・スイスは、それぞれ数十億ドルの損失を出した。

同じ脚本だ。高レバレッジ、情報の不透明、リスクの分散による覆い隠し、そして最後の集中的な爆発。

ケルビエルの物語は、博物館の展示品ではない。

それは数年おきに、名前を変えて、もう一度上演される。

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**では、本当の問題は何なのか**

公開資料が整理した核心の論点はこうだ。ケルビエル事件が暴いたのは、一人のトレーダーの倫理の問題だけではなく機関全体のシステム的な機能不全だった。

職務の分離が、機能していなかった。一人の人間がフロントとバックオフィスの両方に通じていること自体、本来あってはならないことだった。

リスク管理の独立性が、機能していなかった。利益が出ているあいだは、リスク管理部門の警報が、何度も何度も握り潰された。

インセンティブの仕組みが、歪んでいた。トレーダーのボーナスと、彼らが負うリスクとが、まったく釣り合っていなかった。

この三つの問題は、ソシエテ・ジェネラルだけのものではない。

それらは、誰かがリスクを管理しているあらゆる場所に、存在する。

あなた自身の投資口座も、含めてだ。

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よし。ケルビエルの物語を、見終えた。

一人の男、三年、50億ユーロの損失、一つの銀行の動揺。

だが、あることに気づいただろうか。

リーソンの物語とケルビエルの物語には、あまりに多くの共通点がある。

どちらも単独のトレーダー。どちらも隠蔽していた。どちらも買い増していた。どちらも「システムの穴」を使って本当のリスクを覆い隠していた。どちらも利益が出ているうちは誰も問いたださず、損失が爆発してから全員が夢から覚めたように気づいた。

これは偶然だろうか。

それとも、この背後には、もっと深い論理があるのだろうか――ほとんどすべての破滅的なトレード失敗に共通する、ひと組の「遺伝子」が。

次章では、まさにこの問題を解きほぐす。レバレッジ、隠蔽、無監督。この三つの要素が、どのように噛み合い、ついにすべてを崩壊へと押しやるのか。そして一般の投資家にとって、この論理はいったい何を意味するのか。

第 3 章 · 三つの過ちに共通する遺伝子――レバレッジ+隠蔽+無監督

二つの物語、二つの銀行、二つの惨事。時間は13年離れているのに、脚本はほとんど寸分違わない。これは偶然ではない。今日のこの章では、この二つの崩壊の骨格を、開いて見せる――両方をへし折った、同じ一本の骨を探し当てるのだ。

前章では、ジェローム・ケルビエルを語った。

ソシエテ・ジェネラルの平凡なトレーダーが、ひそかに500億ユーロもの無許可ポジションを積み上げた。2008年1月、銀行がそれを発見し、強制的に手仕舞い、50億ユーロの損失を出した。

これは、記録に残るかぎり、単独のトレーダーがもたらした最大の金融損失だ。

だが今日は、もう物語は語らない。

今日は、解剖する。

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**ちょっと待ってほしい。**

あることに気づいただろうか。

ニック・リーソン、1995年、ベアリングス銀行、損失14億ドル。

ジェローム・ケルビエル、2008年、ソシエテ・ジェネラル、損失50億ユーロ。

二人の男、二つの銀行、まるまる13年の隔たり。

だが、もし私が、この二つの惨事の根底にある論理は、ほとんど同じ脚本なのだと言ったら――あなたは信じるだろうか。

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**三つのキーワード、三本の刃**

この本は、膨大な公開事例を整理したうえで、ひとつの核心的な判断にたどり着いた。

トレンド投資家が犯す古典的な過ちは、往々にして、方向の判断を誤ったからではない。

そうではなく、三本の刃が、小さな過ちをひとつの惨事へと変えてしまうからだ。

どの三本の刃か。

**一本目――レバレッジ。**

**二本目――隠蔽。**

**三本目――無監督。**

この三本の刃は、単独で取り出せば、どれ一本も致命的ではない。

だが、それらが同時に現れたとき――

惨事は、もはや時間の問題でしかない。

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**一本目の刃――レバレッジが、すべてを増幅する**

まず、レバレッジから話そう。

レバレッジとは何か。最も単純に言えば、こうだ。あなたは1元しか持っていない、だが10元の賭けを打てる。

方向が正しければ、収益は10倍に増幅される。

方向が間違っていたら、どうなるか。

損失も、10倍に増幅される。

リーソンはベアリングス銀行で、先物契約を使っていた。一枚の契約の裏で動く資金は、彼の口座にある元手をはるかに上回る。ケルビエルはソシエテ・ジェネラルで、ポジションの規模が500億ユーロに達していた――しかも彼の所属する部門は、年間の売上高でさえ数億ユーロにすぎなかった。

500億ユーロ対、数億ユーロ。

この比率自体が、ひとつの時限爆弾だ。

本書の核心の論点はこうだ。レバレッジは、方向判断の正誤を変えはしない。だがそれは、「耐えられる過ち」を「耐えられない過ち」へと変えてしまう。

こんな場面を想像してみてほしい。

1995年1月、阪神・淡路大震災。リーソンは日経平均が反発するほうに賭けた。結果、市場は下げ続けた。もし彼にレバレッジがなければ、これは損失を出した一回の取引にすぎず、消し込んで、次へ進めばよかった。

だが、彼にはレバレッジがあった。

一目盛り下がるたびに、帳簿上の損失は雪だるまのように膨らんだ。彼には「消し込んで次へ」が、できなかった。ただ賭け続け、より大きなポジションで損失を取り返そうとするしかなかった。

これが、レバレッジの最も恐ろしいところだ――

それは、損失を増幅するだけではない。

人間の、まぐれ当たりを期待する心理まで、増幅するのだ。

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**二本目の刃――隠蔽が、露呈を引き延ばす**

よし。では、あなたがすでに損失を出していると仮定しよう。

通常なら、このとき、どうするべきか。

認める、損切りする、報告する、処罰を受け入れる。

だが、リーソンはそうしなかった。ケルビエルも、しなかった。

彼らは、隠蔽を選んだ。

リーソンは88888という番号の口座を開き、損失を隠す専用にした。ケルビエルは、リスク管理システム上の自分の操作権限を使い、ヘッジポジションを偽造し、帳簿の上ではリスクが均衡しているように見せかけた。

なぜ隠すのか。

この問いの答えは、実は単純だ。

隠蔽は、短期的には、効果があるからだ。

損失を隠せば、明日には市場が反発し、損失が消え、何事もなかったことになるかもしれない。

このまぐれの期待には、まったく根拠がないわけではない。トレンドトレードには、もともと押し戻しがあり、変動がある。今日損しても、明日には取り返せるかもしれない。

だが、問題はここにある――

時間が長くなるほど、穴は大きくなる。

リーソンは1992年から、すでに88888口座で損失を隠しはじめていた。1995年の崩壊まで、まるまる三年。

三年のあいだ、彼は毎回「明日は好転する」に賭けていた。

三年のあいだに、穴は数百万ポンドから、14億ドルへと膨れ上がった。

本書には、きわめて冷静な判断がある。隠蔽の本質は、「今の小さな損失」を「未来の大きな惨事」と引き換えにすることだ。これは時間におけるレバレッジである――未来の代償と引き換えに、今日の息継ぎを買うのだ。

立ち止まって、考えてみよう。

この論理、なんだか聞き覚えがないだろうか。

トレーダーだけが、こう考えるわけではない。

普通の人だって、こう考える。

30%下がった株を買って、損切りするのが惜しくて、「もう少し待とう、戻ってくる」と自分に言い聞かせる。

これが、同じ一本の刃だ。

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**三本目の刃――無監督が、過ちを野放しに育てる**

さて、最も肝心な一本を話そう。

レバレッジが過ちを増幅した。隠蔽が露呈を引き延ばした。

だが、この二つは、なぜこれほど長く続けられたのか。

答えは、ひとつしかない。

**誰も、管理していなかった。**

リーソンはベアリングス銀行シンガポール支店で、トレーダーと決済責任者を同時に務めていた。これが、何を意味するか。

彼は選手であり、同時に審判だった。

彼は賭けることもできれば、自分で帳簿をつけることもできた。

これは金融機関において、最も基本的なリスク管理上のタブーだ――だがベアリングス銀行は、これをまるまる三年間、起こさせてしまった。

ケルビエルの状況は、少し違う。ソシエテ・ジェネラルにはリスク管理部門があり、実際に警報も発していた。

だが――

警報は発せられたのに、誰も真剣に追及しなかった。

本書が整理した資料によれば、ソシエテ・ジェネラルのコンプライアンス部門は、出来事発覚前に、外部の取引所から、特定のポジションのヘッジ状況を問う異常通知を、何度も受け取っていた。

ケルビエルは、そのたびに説明をしてみせた。

リスク管理部門は、そのたびに、それを受け入れた。

なぜ受け入れたのか。

ケルビエルの帳簿上の業績が、あまりに見栄えがよかったからだ。

2007年、彼は銀行のために、20億ユーロ近い利益を稼ぎ出した。

20億稼いでくれた人間を、あなたは疑えるだろうか。

それには、勇気が要る。

それ以上に、独立性が要る。

そしてこれこそ、本書が繰り返し強調する核心の論点だ。リスク管理部門の独立性は、プロセスの問題ではなく、文化の問題なのだ。リスク管理の担当者が、心理的に「スター・トレーダー」に依存するようになったとき、疑うことが内部の摩擦を生むようになったとき、監督はすでに名ばかりのものになっている。

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**現代への投影――この三本の刃は、今も生きている**

あなたはこう思うかもしれない。これは全部20年前のことだ。今の金融機関は、監督はもっと厳しく、システムももっと完備されている、と。

本当に、そうだろうか。

2012年、JPモルガンの「ロンドンの鯨」出来事。

ブルーノ・イクシルというトレーダーが、クレジット・デリバティブ市場で巨額のポジションを積み上げ、最終的に60億ドルを超える損失を引き起こした。

やはりレバレッジ。やはり隠蔽。やはり内部監督の機能不全。

2021年、アルケゴス・ファンドの崩壊。

あるファミリーオフィスが、「トータル・リターン・スワップ」というデリバティブのツールを通じて、保有銘柄の開示義務をすり抜け、複数の銀行に同時に高レバレッジのポジションを築いた。崩壊したとき、クレディ・スイス、野村など複数の銀行が、合計で100億ドルを超える損失を出した。

やはり、あの三本の刃だ。

名前が変わり、ツールが変わり、時代が変わった。

だが刃は、やはりあの三本だった。

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**個人のリスク予算――一般の投資家は、何を学べるのか**

よし。ここまで、たくさんの機関の物語を語ってきた。

だが、この本が本当に言いたいのは、「銀行はどうあるべきか」だけではない。

この本が言いたいのは、こうだ。この論理は、すべての一般投資家に、当てはまる。

本書は、「個人のリスク予算」という概念を提示している。

この概念は単純だが、多くの人が一度も真剣に考えたことがない。

いわゆる個人のリスク予算とは、投資を始める前に、まず三つの問いに答えることだ。

**第一――私は、最大でどれだけの損失に耐えられるのか。**

「いくら損したいか」ではない。「いくら損したら、自分の生活が本当に影響を受けるのか」だ。

**第二――私が使っているのは、すべて溶かしても耐えられる金なのか。**

もしあなたが使っているのが、住宅ローンの頭金、子どもの学費、親の老後資金なら――

あなたが使っているのは、すべて溶かしては耐えられない金だ。

これ自体が、ひとつのレバレッジである。

**第三――私には、「強制的に損切りする」仕組みがあるか。**

「ある価格まで下がったら売るつもりだ」ではない。「書き留めた、別の誰かに伝えた、逆指値注文を設定した」だ。

なぜなら、本当に損失を出したとき、あなたの脳はこう囁くからだ。もう少し待て、戻ってくる、と。

そのとき、あなたに必要なのは、判断力ではない。

あなたに必要なのは、外部からの拘束だ。

これが、普通の人にとっての「リスク管理の独立性」だ。

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**本書を閉じる**

この三章を、振り返ってみよう。

第一章、リーソンとベアリングス銀行。一人の男、ひとつの口座、14億ドル、233年の歴史が、跡形もなく消し飛んだ。

第二章、ケルビエルとソシエテ・ジェネラル。同じ脚本、より大きな舞台、50億ユーロ、ヨーロッパの金融業界全体が震えた。

第三章、私たちはあのへし折れた骨を探し当てた――レバレッジ、隠蔽、無監督。この三本の刃こそ、本当の凶器だった。

この本が本当に伝えたいのは、「トレンド投資がいかに危険か」ではない。

トレンド投資そのものは、問題ではない。

問題はこうだ。あなたが、自分は市場を予測できると信じはじめたとき、耐えられる範囲を超えたポジションで一つの方向に賭けはじめたとき、本当の損失を自分自身に隠しはじめたとき――

あなたはすでに、リーソンが立っていたあの場所に、立っているのだ。

この本を閉じるとき、ひとつだけ覚えておいてほしい。

市場の方向は、読み違えてもいい。やり直せる。

だが、もしあなたが、自分自身への監督を失ったなら――

やり直す機会は、もう、ないのだ。

市場の読みは外れてもやり直せる。だが自制を失えば、退路はない。—— 『トレンド投資家、破滅の教科書』 総括の章より