世紀の空売り

精読全文

第 1 章 · マイケル・バーリ:サブプライムを見抜いた片目の医師

2008年、世界の金融システムは崩壊寸前まで追い込まれた。ほとんど誰も、あの壁が見えていなかった。だが、たった一人だけ、二年も前にそれを見ていた人物がいた。片目の医師で、人付き合いが苦手で、誰も名前を聞いたことのない小さなファンドを運営していた。彼はどうやってそれをやってのけたのか?

ひとつ、情景を思い浮かべてほしい。

2006年のウォール街。

シャンパンが回る。ボーナスが上がる。住宅価格は毎年、二桁の勢いで上っていく。誰もが儲けていて、誰もがこれが永遠に続くと思っていた。

誰も心配していなかった。

誰一人として——たった一人をのぞいて。

彼はカリフォルニア州サンノゼの小さなオフィスに座り、分厚いメガネをかけ——右目は義眼で、子どものころからそうだった——Tシャツに短パン、裸足のまま、一人でパソコンの画面を見つめ、何百枚もの住宅ローン契約書を読んでいた。

彼の名はマイケル・バーリ。

彼はひとつの結論にたどり着いた。自分でも背筋が凍るような結論だった。

アメリカの住宅ローン市場、まるごとが、時限爆弾だ。

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**まず、この本が何を語る本なのか。**

『世紀の空売り』は、アメリカの作家マイケル・ルイスが書いたノンフィクションの金融書だ。ルイスはかつてウォール街で働いていた。『ライアーズ・ポーカー』『マネー・ボール』を書いた、物語の名手である。

この本が描くのは、2008年の金融危機の前後、数人の「異端者」がどうやってバブルを見抜き、市場を空売りし、そして自分の判断が現実になるのを目の当たりにしたか——その物語だ。

この本は、四章に分けて読んでいく。

第一章は、マイケル・バーリから入る。彼は物語全体の起点だ——アスペルガー症候群を抱え、片目しかない元神経科医。自分の力で生データを読み込み、サブプライム危機の根源を発見し、そしてクレジット・デフォルト・スワップ、つまりCDSを使って、最初に空売りに賭けた人物だ。

第二章では、金融システムの内部に深く分け入り、CDOという怪物がどうやって作り出されたのかを見る。格付け会社が、どうやってゴミのような債券にAAAのラベルを貼ったのか。レバレッジが、どうやって一層また一層と積み重なり、リスクを誰の目にも見えない場所に隠したのか。

第三章では、スティーブ・アイズマンを追う。怒れるウォール街のベテランが、どうやって内側から腐敗を見抜き、そしてかつて自分が身を置いていたそのシステムを、迷いなく空売りしたのか。

第四章では、暴落のあとに視点を移す。「正しかった」人たちは、最後に何を手にしたのか。逆張りの代償は、あなたが思うよりずっと重い。

よし、それでは第一章に入ろう。

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**マイケル・バーリとは何者か?**

彼は典型的なウォール街の人間ではない。

医学部で学んでいたころから、彼はネット上で株式分析を書きはじめた。儲けるためではない。ただ本当に面白いと思ったからだ。彼の文章はあまりに見事で、わざわざ電話をかけてきてこう尋ねる人まで現れた——ファンドをやってみる気はないか、と。

彼には金融の学位がない。投資銀行での経歴もない。彼が持っていたのは、偏執に近い集中力だった。

ルイスは本のなかでこう書いている。バーリには特別な能力がある——ひとつの問題に何時間も、いや何日も注意を集中させ、外界の干渉を完全に遮断できる。

のちにバーリ自身も気づくのだが、これは彼のアスペルガー症候群と関係があるのかもしれない。アスペルガー症候群は自閉スペクトラム症のひとつで、患者は社交に困難を抱えることが多い一方、ある特定の領域では、常人を超える集中力とパターン認識能力を発揮することがある。

これはウォール街では、めったにない強みだった。

なぜなら、ウォール街のほとんどの人間は、人と話し、人と会議をし、人と合意を取りつけている。だがバーリは、データと話していた。

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**サイオン・ファンドの誕生**

2000年、バーリはまだスタンフォード大学医学部の研修医だった。当直をこなしながら、ネットで投資分析を書き、深夜まで、夜明けまで書き続けた。

彼の投稿は転載されはじめ、機関投資家の目に留まるようになった。

昼は病院で人を救い、夜はバリュー投資を研究する。

そして彼は決断する。辞職して、ファンドをやろう、と。

両親は反対した。指導教官も反対した。誰もが彼の頭がどうかしたと思った。

それでも、彼はやった。

2001年、彼は家族から出してもらった資金に、彼に賭けてくれた数人の投資家の金を加え、サイオン・キャピタル・マネジメント、すなわちサイオン・ファンドを設立した。

サイオンという言葉はあるファンタジー小説に由来し、「後継者」という意味だ。だが金融の世界では、この名前を聞いたことのある者は誰もいなかった。

彼のオフィスは小さく、社員はわずか。投資家向けの説明会もなければ、広報もなく、ゴルフ接待もなかった。

彼がやることはただひとつ。決算書を読み、データを読み、市場に誤って評価された資産を探す。

結果は?

2001年、S&P500指数はおよそ12%下落した。サイオン・ファンドは、およそ55%上昇した。

2002年、S&Pは下げ続け、サイオンは上げ続けた。

投資家が殺到しはじめた。

2004年には、彼の運用資産は6億ドルを超えていた。

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**転機:あの住宅ローン契約書**

だが、バーリの名を歴史に刻んだのは、初期の株式選択ではない。

それは2004年の暮れに彼がした、ある決断だった。アメリカの住宅ローン市場を研究しはじめたのだ。

なぜ住宅ローンなのか?

彼が気づいたからだ。アメリカの普通の人々の借金が、猛烈な勢いで膨らんでいる、というニュースが増えていることに。とりわけサブプライム・ローン——つまり信用格付けの低い人に貸し付ける住宅ローンが。

彼は生のデータを読みはじめた。

ニュース報道でもなく、アナリストのレポートでもない。本物の融資契約書だ。

彼は何百枚と読んだ。

何を見つけたか?

止まろう。

彼が見たのは、これらの融資の質が、表面に見えるよりはるかに悪いという事実だった。

多くの融資はこう設計されていた。最初の二年は金利がとても低く、返済の負担は軽い。借り手は払えそうな気がする。だが二年が過ぎると、金利は大きく引き上げられ、月々の返済額は倍になることもある。

さらに恐ろしいのは、多くの借り手に収入証明すらないことだった。職業証明もない。頭金すらない者もいた。

なぜ融資会社は、こんな金を貸す気になるのか?

貸し付けたあと、すぐにそれをまとめてウォール街に売り払うからだ。リスクは移った。彼らはもう気にしない。

ウォール街は買い取り、それをまた債券にまとめ直して、世界中の投資家に売る。

どの段階でも、リスクを外へ外へと押し出していて、誰も本当にはリスクを負っていない。

ルイスの核心はこうだ。このシステムの本質は、リスクを幾重にも隠し、参加者一人ひとりに自分は安全だと思い込ませながら、システム全体ではすでに避けようのない災厄を積み上げている、ということだ。

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**CDS:爆弾に保険をかける**

バーリは、これは空売りできる機会だと気づいた。

だが、問題が出てくる。

どうやって不動産市場を空売りするのか?

一軒の家を直接空売りすることはできない。住宅ローン債券を保有している機関を空売りするのも難しい。それらがいったいどれだけ保有しているか、わからないからだ。

そこでバーリは、ひとつの道具を見つけた。

CDS。

クレジット・デフォルト・スワップ。

これの仕組みは、はっきり言えば保険のようなものだ。

ある債券に対するCDSを買えば、「この債券はデフォルトする」という保険を買ったのと同じになる。債券が本当にデフォルトすれば、補償を受け取る。何事もなければ、毎年保険料を払い、何も得られない。

バーリの考えはこうだった。サブプライム住宅ローン債券に対するCDSを買う。

住宅ローン市場が崩れれば、彼は大きく儲ける。崩れなければ、毎年保険料を払い、損失は限られる。

だが問題は、当時の市場には、そんな商品が存在しなかったことだ。

サブプライム住宅ローン債券に対するCDSを売る者など、誰もいなかった。

なぜか?

誰もがそんなものは無駄だと思っていたからだ。

住宅価格はずっと上がっている。住宅ローン債券がデフォルトするはずがない。そんな保険を、誰が買うというのか?

バーリは大手投資銀行に電話をかけはじめた。

こう言った。サブプライム住宅ローン債券のCDSを買いたい。作ってもらえないか、と。

はじめは、誰も彼を真剣に相手にしなかった。

6億ドルを運用するだけの小さなファンドが、これまで存在したこともない商品を、電話一本で要求してくる?

だが、バーリは粘った。

一社、また一社と電話をかけ、一社、また一社と交渉した。

最終的に、ゴールドマン・サックス、ドイツ銀行、モルガン・スタンレーといった投資銀行が、次々と彼との取引に応じた。

彼らは内心、どう思っていたか?

この男はたぶん頭がどうかしている。だが保険料を払ってくれるんだ。なぜこの金を稼がない手があるか、と。

2005年、バーリはサブプライム住宅ローンCDSを大規模に買いはじめた。

どれだけ買ったか?

10億ドルを超えていた。

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**孤独な待機**

そして、長い長い待機がはじまる。

2005年、住宅価格はまだ上がっていた。

2006年、住宅価格はまだ上がっていた。

サイオン・ファンドは毎年、保険料を払い続け、帳簿の上では損を出していた。

バーリの投資家たちが、怒りはじめた。

「何をやっているんだ?」「なぜ我々の言うことを聞かない?」「解約したい!」

なかには、彼を裁判に訴えると、面と向かって脅す投資家もいた。

彼の共同経営者すら、揺らぎはじめた。

だが、バーリは動かなかった。

彼が一度も自分を疑わなかったわけではない。日記には、孤独だと、誰にも理解されていないと感じる、と書いていた。

だが、彼が毎回データに立ち返るたび、データは告げていた——お前は正しい、と。

ルイスは本のなかでこう書く。バーリの苦境は、判断の誤りではなく、時間だった——彼は正しかった。だが市場が彼の正しさを証明するまでにかかった時間は、誰の予想よりも長かった。

これが逆張り投資のもっとも残酷なところだ。

あなたは、他人に見えない真実を見ることができる。

だが、市場がいつその真実を認めるかは、どうにもならない。

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**いまへの投影**

ここで、ひとつの問いが浮かぶ。

今日、私たちの身のまわりに、似たような構造はないだろうか?

ある資産クラスで、価格とファンダメンタルズがもう長いこと、かけ離れたままになっていないだろうか?

ある業界で、その繁栄が、多くの人が真剣に読んだことのない前提のうえに成り立っていないだろうか?

私は、どこか特定の市場のことを言っているのではない。

私が言っているのは、ひとつの思考法だ。

みなが当たり前だと思っているとき、こう問いかけてみる価値がある——

誰か、あの契約書を真剣に読んだ人はいるのか、と。

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**第一章の核心**

マイケル・バーリが私たちに見せてくれるのは、天才の物語ではない。

他人がやりたがらないことを、やる気のある人間の物語だ。

他人が会議をしているとき、彼は契約書を読んでいた。

他人が流れに乗っているとき、彼はなぜかと問うていた。

他人が祝杯を上げているとき、彼はリスクを計算していた。

彼の強みは、知能ではない。注意の向く方向が、ほかの人と違ったことだ。

だが、これはまだこの物語の始まりにすぎない。

バーリは爆弾を見つけた。彼は保険を買った。

だが、この爆弾はどうやって作られたのか?

誰が、ゴミのような債券の山を、世界中の投資家がこぞって買いたがる「安全資産」に変えたのか?

格付け会社は、そこでどんな役割を演じたのか?

CDOというもの、それはいったい、どんな怪物なのか?

次章では、金融危機の核心にある機械——リスクを魔法に変える流れ作業のラインが、どう動いていたのかを見ていこう。

第 2 章 · CDOと狂気の金融化

ひとつの債券が、刻まれ、まとめ直され、また刻まれ、またまとめられる。そのたびに、格付け会社が「AAA」の判を押す。そのたびに、リスクは消えてなどいない——ただ、より深く隠されるだけだ。このゲームを、ウォール街はまるまる十年も続けた。そしてある日、それは爆発した。

前章では、マイケル・バーリを語った。

この片目の医師は、自分の力で住宅ローン契約書を一枚、また一枚と読み込み、サブプライム市場まるごとの腐った底を見抜いた。そして当時、誰もが正気を疑うような決断をくだす——クレジット・デフォルト・スワップ、つまりCDSを買い、この市場が崩れるほうに賭けたのだ。

だが、彼自身にもどうしても腑に落ちない問題がひとつあった。

彼は市場に問題があることを知っていた。

なら、なぜ、まだこんな腐ったものを狂ったように作り続ける人間がいるのか?

今日この章では、その問いに答えていく。

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まず、2005年のウォール街に戻ろう。

ガラス張りのオフィスビルのなか、きっちりスーツを着た銀行家たちが会議室に座り、一枚のホワイトボードに向かっている。ボードには図が描かれ、図にはたくさんの矢印があり、その矢印がひとつの言葉を指している。

CDO。

債務担保証券。

専門的に聞こえるだろう?翻訳しよう。

あなたは銀行で金を借りて家を買う。銀行はあなたのローンを、あなたと同じような何百、何千という人々のローンとひとまとめにして、大きな包みにする。この包みは細かく刻まれて、一切れ、一切れと、世界中の投資家に売られる。これが、いちばん初めの住宅ローンの証券化だ。

もともと、このロジックに問題はない。

リスクは分散され、流動性は増し、銀行も貸し出しを続ける金ができる。

だが——

待ってほしい。

ある者が、ひとつの抜け穴を見つけた。

それらのローンの包みのなかには、一部、ゴミが混じっている。信用格付けが低く、返済能力の乏しい借り手のローンが、紛れ込んでいるのだ。この部分は、誰も買いたがらない。

どうするか?

銀行家たちは、ある手を思いついた。

この誰も欲しがらないゴミの切れ端を、もう一度まとめ直し、新しい包みに組み立てる。

そして、格付け会社のところへ行く。

こう言う。この包みに、点数をつけてくれ、と。

格付け会社は、ちょっと見て、うなずく。

こう言う。いいでしょう、AAA、と。

三つのアルファベット。

最高位の信用格付け。

世界でもっとも安全な資産の証だ。

これが、CDOである。

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ルイスは本のなかでこう書く。この過程の核心にある不条理は、こうだ——BBB級のゴミ債券をひとつのかごに詰め込むと、不思議なことに、かごの中身の八割がAAA級に変わってしまう。

止まろう。

聞き間違いではない。

八割だ。

同じゴミが、包装を変えるだけで、優良資産に変わる。

何を根拠に?

格付け会社が使うモデルが、これらのローンは同時にデフォルトしない、と言うからだ。

それらは別々の州の、別々の借り手から来ていて、リスクは分散されている、と。

このロジックは、住宅価格が上がっているあいだは、かろうじて筋が通る。

だが、誰も口にしない前提が、ひとつあった——

もし全国の住宅価格が、同時に下がったら?

誰もこの問いを考えなかった。

というより、誰もこの問いを考えたがらなかった。

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そして、さらに狂ったものが出てくる。

合成CDO。

この言葉については、ひとつだけ覚えておけばいい——

それは、本物のローンを必要としない。

普通のCDOには、少なくとも本物の家、本物の借り手が、後ろで支えていた。

合成CDOは、クレジット・デフォルト・スワップ——バーリが買ったあのCDSで——組み立てられている。

それはCDOの影だ。

賭けの賭けだ。

鏡のなかの鏡だ。

ルイスの核心はこうだ。合成CDOの登場は、ウォール街のサブプライム市場への賭けが、無限に膨らませられることを意味した——本物のサブプライム市場の規模を、はるかに超えて。

これが何を意味するか、考えてみてほしい。

本物のサブプライム・ローンには、上限がある。

同じ一軒の家に、二度ローンを貸すわけにはいかないだろう?

だが、合成CDOにはできる。

同じひと束のゴミ・ローンが、何度でも引用され、何層もの賭けをかぶせられる。

本物の市場は、たった一枚のケーキかもしれない。

だが、そのケーキをめぐる賭場は、その十倍、二十倍にもなりうる。

これが、制御を失ったレバレッジだ。

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ここで、格付け会社の話をしよう。

ムーディーズ、スタンダード・アンド・プアーズ、フィッチ。

この三社が、このゲーム全体の審判だ。

だが問題は——

審判に金を払っているのは、誰か?

銀行だ。

自分のCDOにAAA格付けが欲しい、あの銀行たちだ。

ルイスは本のなかで、こんな生態系を描いている。格付け会社のアナリストの給料は、投資銀行よりずっと低い。いちばん優秀な人材は、みな格付け会社から投資銀行へ転職していった。残ったのは、能力が限られているか、さもなければモデルを信じすぎている者たちだった。

一方、投資銀行のセールスたちは、自分の商品をどう「最適化」すれば、格付け会社のモデルをちょうど通過できるかを、よく心得ていた。

これは詐欺ではない。

少なくとも法律上は、そうではない。

だがこれは、システム全体ぐるみの、自己欺瞞だった。

誰もが、このゲームに問題があることを知っていた。

だが音楽が鳴っているかぎり、誰も止まろうとしなかった。

この言葉は、シティグループのCEO、チャック・プリンスが、2007年に言ったものだ。

「音楽が鳴っているかぎり、立ち上がって踊らなければならない。」

彼がこの言葉を口にしたとき、危機の爆発まで、一年を切っていた。

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ここで、いまへの投影をひとつ。

いまの市場に、必ず同じ問題があると言いたいのではない。

だが、注意する価値のある現象が、ひとつある。

ある金融商品が、複雑すぎて、その裏にある資産を本当に理解できる人が誰もいないとき——

格付けが、格付けされる側が金を払って決まるとき——

レバレッジが、本物のリスクと帳簿上のリスクの距離を、どんどん引き離していくとき——

そのときは、どれほど包装が美しくても、自分にこう問わなければならない。

これの最終的なリスクは、誰の身に落ちるのか?

たいていの場合、答えはこうだ。

最後にババを引いた者。

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本に戻ろう。

2006年、ウォール街全体のCDOマシンは、すでにフル稼働で回っていた。

毎月、新しいCDOが発行される。

毎月、格付け会社が判を押す。

毎月、世界中の年金基金、保険会社、地方債ファンドが、こうした「AAA級」の資産を買い込む。

彼らが買っていたのは、何か?

彼らが買っていたのは、金を返せない借り手のローンを、刻んで、まとめて、貼り直したラベルをかぶせた、その産物だった。

だが、彼らはそれを知らない。

あまりに複雑だからだ。

そこにAAAがあるからだ。

みなが買っているのだから、きっと安全に違いない、と思うからだ。

これが、金融市場で群集心理がとる、もっとも危険なかたちだ——

個人投資家の盲目的な追随ではない。

プロの機関の、集団的な盲目だ。

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バーリは、このすべてを見ていた。

サンノゼの小さなオフィスで、彼はこれらのCDOの裏にある資産を、一件、また一件とほじくり出して見た。

彼は気づいた。同じひと束のゴミ・ローンが、別々のCDOのなかに現れていることに。

同じリスクが、一度ならず計算されていた。

そして市場は、このことにまったく気づいていなかった。

彼が買ったCDSは、このシステムが崩れるほうに賭けたものだ。

だが、彼が思いもしなかったのは——

このシステムが、彼の思っていたより、もっと大きく、もっと脆かったことだ。

そして、もっと狂っていた。

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さて、この章では、CDOというマシンがどう回っていたかを、はっきり見てきた。

ゴミが黄金に変わるのは、まとめることと格付けによる。

リスクは消えてなどいない。ただ隠されただけだ。

合成CDOは賭けを無限に積み上げ、レバレッジは完全に制御を失った。

だが、まだ答えていない問いがひとつある——

ウォール街の内部で働いている人たちは、これらが見えていなかったのか?

このシステムのなかで、腐敗を見抜きながら、沈黙ではなく怒りを選んだ人間は、いなかったのか?

次章では、一人の人物に会いに行こう。

彼の名はスティーブ・アイズマン。

口が悪く、気難しいが、目だけはとびきり鋭いファンドマネージャーだ。

彼はどうやって、ウォール街の腐敗のなかで、サブプライムの空売りを貫いたのか?

そして、そのために、何を代償に支払ったのか?

第 3 章 · アイズマンの怒りと執念

人は、怒りによって、かえって冴えわたることがあるのだろうか?

スティーブ・アイズマンは、まさにそういう人間だった。彼は天才ではない。神童でもない。ただ、誰よりも怒っていた——その怒りのあまり、本物の金を張って、ウォール街まるごとが一場の詐欺だと賭けるほどに。

彼は、賭けに勝った。

前章では、CDOを語った。

格付け会社に「AAA」の印を押されたゴミ債券が、一層、また一層と包装を重ねられ、「安全資産」に変わっていく。核心は何か?金融システム全体が、自ら進んで真実を見ないことを選んだ、ということだ——見なければ、みんな儲け続けられるからだ。

では今日この章では、一人の人物を見ていく。

彼は、あえて見ようとする。

しかも、見れば見るほど、怒りを募らせる。

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**彼の名はスティーブ・アイズマン。**

ウォール街では、この名前の評判はあまりよくない。

失敗したことがあるからではない。むしろ逆だ——彼は、会食の席で出くわしたくないタイプの人間だった。面と向かって、あなたの話はたわごとだとはっきり言う。CEOの前でも、相手が引っ込みのつかなくなるような質問をぶつける。遠慮がなく、世渡りもうまくなく、お決まりの流儀どおりには動かない。

人脈と礼儀で回る業界にあって、彼は異端者だった。

だが、まさにこの異端な性格こそが、他人が見たがらないものを、彼に見させた。

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まず、ある情景を再現しよう。

時は2005年前後。場所はラスベガス、サブプライム業界の年次大会だ。

その画面を思い浮かべてほしい——

豪華ホテル、大宴会場、スーツに身を包んだ銀行家、ブローカー、格付け会社の人間が、みな一堂に会している。壇上の登壇者は「不動産市場の輝かしい未来」を語り、客席の人々は酒を飲み、名刺を交わし、商談をしている。

誰もが笑っている。

誰もが儲けている。

アイズマンはそこに座って、聞いて、聞いている。

そして、彼は質問をしはじめる。

彼の問う、その種の質問が、壇上の人間を言葉に詰まらせる。隣の人々に、彼のほうを見させる。場の空気を、突然、気まずいものに変える。

彼が問うたのは、これだ。これらのローン、借り手は本当に返せるのか?

誰も、この問いに答えたくなかった。

なぜなら、誰一人として、このゲームを止めたくなかったからだ。

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アイズマンが当時運用していたのは、モルガン・スタンレー傘下のあるヘッジファンドで、フロントポイント・パートナーズという名だった。

彼の下には、小さなチームがあった。

そのうち二人を、覚えておいてほしい——ダニー・モーゼスと、ヴィンセント・ダニエルだ。

この二人が、アイズマンのために大量の現場調査をこなした。彼らはサブプライム会社へ赴き、住宅ローンのブローカーのところへ赴き、腰を据えて、「問うべきでない」質問を問うた。

彼らは何を見つけたか?

止まろう。

この何点かを、よく聞いてほしい。

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**第一に。**

ローンのブローカーは、借り手が金を返せるかどうかなど、まったく気にしていない。

なぜか?彼らの収入は「貸付量」から来ていて、「返済率」からは来ていないからだ。ローンを貸し出せば、手数料は手に入る。その金が最後に誰の手で焦げつくか——それは他人の問題だ。

これは一部の現象ではない。

これは、業業界全体の報酬の仕組みだ。

**第二に。**

多くの借り手は、自分が何にサインしたのか、まるでわかっていない。

「変動金利型住宅ローン」と呼ばれるものがある。最初の二年は金利がとても低く、負担できそうに見えるほど低い。だが二年が過ぎると、金利は見直され、跳ね上がる。

どこまで跳ね上がるか?

ある契約では、金利が7%から、11%、あるいはそれ以上にまで上がる。

借り手は、夢を買ったつもりでいた。

本当は、時限爆弾を買っていたのだ。

**第三に。**

これらの腐ったローンは、債券にまとめられ、世界中に売られた。

買ったのは、退職基金、保険会社、ヨーロッパの小さな町の自治体。

彼らは、安全資産を買ったつもりでいた。

格付け会社が、これはAAAだと言ったからだ。

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アイズマンの核心は何か?

ルイスは本のなかでこう書く。アイズマンは、あることを見抜いた——サブプライム市場まるごとは、本質的に、ウォール街が精密に設計した富の移転だ、と。

誰の手から移転するのか?

普通の借り手から、金融のわからない普通の投資家から、退職基金の加入者から——ウォール街のトレーダー、銀行家、格付け会社のアナリストの手へ。

これは市場の失敗ではない。

これは、システムぐるみの、意識的な設計だ。

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あなたはこう言うかもしれない。では、アイズマンはなぜそんなに怒っていたのか?

彼は借り手ではない。彼はウォール街の人間だ。本来なら、儲ける側に立つこともできた。

ここに、ルイスが本のなかでとくに触れている細部がある。

アイズマンには、ある個人的な経験があり、それが「弱い立場の人々が金融機関にだまされる」ということに対して、本能に近い怒りを、彼にもたらしていた。

キャリアの初期、彼はある種の会社を深く研究したことがあった——低所得の家庭に高利の融資を専門に貸し付ける、消費者金融会社だ。研究を深めれば深めるほど、彼はこれが一種の収奪だと感じるようになった。

彼の本のなかでの立ち位置は、冷静なアナリストではなく、怒りに火をつけられた人間だった。

彼の怒りは、彼の判断を、より曖昧にするのではなく、より冴えわたらせた。

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だが、怒りそのものでは、金は稼げない。

アイズマンには、道具が必要だった。

その道具こそ、前章で触れたCDS——クレジット・デフォルト・スワップだ。

簡単に言えば、保険を買うこと。あるひと束のサブプライム債券がデフォルトするほうに賭け、デフォルトすれば補償を受ける。

問題は、誰がこの保険を売るのか、だ。

大手銀行だ。

ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、ドイツ銀行——彼らは喜んで売った。サブプライム市場は崩れない、と考えていたからだ。

彼らはアイズマンにCDSを売り、内心ではこう思っていたかもしれない。この男は頭がどうかしている、保険料をただで頂戴しよう、と。

結果は?

それは後で話そう。

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ここに、ひとつの情景がある。あなたに感じてほしい。

2006年、アイズマンのチームは、ある業界会議に出席した。

壇上の登壇者は、各大手サブプライム会社の幹部たちだった。彼らは、自分の事業がいかに健全か、市場がいかに広大か、未来がいかに明るいかを語っていた。

客席で、アイズマンは聞いていた。

手には、これらの会社のローンデータがあり、一枚、また一枚とめくっていた。

彼は気づいた。壇上のあの人間が語っていることと、データのなかにあることが、まったく噛み合っていないことに。

彼は手を挙げる。

問う。あなたがたのローンのうち、「頭金ゼロ」のものは、どれくらいあるのか?

壇上の人間は、ひと呼吸固まり、曖昧な答えを返した。

アイズマンはさらに問う。あなたがたの借り手のうち、収入が「自己申告」で、確認を取っていない人は、どれくらいいるのか?

また、曖昧な答え。

アイズマンは手元の資料を置き、壇上の人間を見つめ、ひと言、言い放った——大意はこうだ。あなたがたは、私が何を言っているかわかっている。私も、あなたがたがわかっていることをわかっている、と。

会場は、静まりかえった。

そして、会議は続いた。

誰も、止まろうとしなかった。

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これが、『世紀の空売り』という本の、もっとも背筋の凍るところだ。

誰も知らなかった、という話ではない。

知っていた人間が、続けることを選んだ、という話だ。

なぜなら、止まることは、収入を失い、ボーナスを失い、地位を失うことを意味したからだ。

ルイスは本のなかでこう書く。ウォール街の報酬の仕組みは、ある種の集団的な道徳の麻痺を生み出した。誰もが「自分の利益にかなう」ことをしていて、誰一人、自分が悪人だとは思っていない。だがシステム全体は、きわめて有害なことをしていた。

この視点は、立ち止まって考えてみる価値がある。

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あなたは、似たようなロジックを見たことはないだろうか?

2008年まで戻る必要はない。

まさに今日、どんな業界にでも——

あるセールスの歩合が、「顧客満足度」ではなく「成約量」から来ているとき、何が起こるか?

あるファンドマネージャーのボーナスが、「長期のリターン」ではなく「短期の収益」から来ているとき、何が起こるか?

あるプラットフォームの収入が、「ユーザーの健全さ」ではなく「ユーザーの滞在時間」から来ているとき、何が起こるか?

報酬の仕組みが、行動を決める。

行動が、積み重なってシステムになる。

システムが、最終的に、誰が得をし、誰が損をするかを決める。

アイズマンが見抜いたのは、サブプライム市場だけではない。彼が見抜いたのは、人間の本性の法則だった。

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もちろん、アイズマンは聖人ではない。

彼は市場の暴落に賭け、そこから利益も得る。彼の怒りと、彼の利益は、たまたま同じ方向を指していた。

これは、一種の幸運だろうか?

それとも、これは、めったにない冴えだろうか——他人が短期の利益に目をくらまされているとき、彼は自分の判断を信じることを選んだ。たとえその判断が、長いあいだ彼を、まるで狂人のように見せたとしても。

フロントポイントのチームは、2005年、2006年と、ずっと空売りのポジションを積み増し続けた。

ずっと待ち続けた。

ずっと疑われ続けた。

待つこと自体が、ひとつの代償だ。

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よし。

今日はアイズマンを語った。

怒りによって冴えわたった人間、本物の金を張って、ウォール街まるごとが嘘をついていると賭けた人間だ。

彼と彼のチームは、システムの腐敗を見つけ、空売りの道具を見つけ、そして——待った。

だが、待つには、時間がいる。

そして、時間には、コストがある。

では、このシステムが本当に崩れはじめたとき、2008年の津波が本当に押し寄せたとき、アイズマンは勝ったのか?バーリは勝ったのか?あの孤独な逆張り投資家たちは、最後に何を手にしたのか?

彼らは金を稼いだ——だがこの代償に、彼らは本当に覚悟ができていたのだろうか?

次章では、こう見ていこう。世界まるごとの崩壊に賭けて当たったとき、あなたが勝ち取るのは、いったい何なのか?

第 4 章 · 終末のあとの省察

2008年、リーマン・ブラザーズが倒れた。

前もって空売りしていた者たちは、金を稼いだ。

だが、知っているだろうか——彼らは、ちっとも嬉しくなかった。

それは、なぜなのか?

前章では、スティーブ・アイズマンを語った。

ウォール街で「付き合いにくい」ことで知られたこの男は、よりによって誰よりも冴えていた。彼はサブプライムの腐敗を見抜き、それが崩れるほうに賭けた——そして、それは本当に崩れた。

今日は、締めくくりだ。

暴落のあと、何が起こったのか?

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**まず、あの日のことを。**

2008年9月。

リーマン・ブラザーズが、破産を申請した。

これは一社の小さな会社の倒産ではない。これはウォール街の158年の歴史を支えた一本の柱が、轟音とともに倒れたのだ。

あの一週間、世界の金融市場は、まるで誰かにコンセントを引き抜かれたようだった。

ダウ・ジョーンズ指数の一日の下落幅は、7%を超えた。

マネー・マーケット・ファンド——普通の人々が「絶対に安全」だと思い込んでいた、あの場所が——「1ドルを割る」事態に陥りはじめた。

どういうことか?

つまり、1ドル預けたのに、引き出すと1ドルに満たない、ということだ。

これはアメリカの金融史上、ほとんど起こりえないことだった。

だが、それは起こった。

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マイケル・ルイスは本のなかでこう書く。この暴落の規模は、ほとんどすべての人の予想を超えていた——空売りしていた者たち自身を、含めて。

待ってほしい。

空売りしていた者たちも、これほどひどくなるとは思っていなかった?

そうだ。

マイケル・バーリはサブプライムの崩壊に賭けた。彼は正しかった。

アイズマンはウォール街の強欲が自らを蝕むほうに賭けた。彼も正しかった。

だが「正しかった」というそのことは、彼らが思い描いていたような喜びを、もたらさなかった。

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**バーリの代償。**

まず、バーリのことを。

暴落が本当に訪れる前、彼は二年近くの煎り焼かれるような日々を過ごした。

彼の投資家は、彼を信じなかった。

手紙で問い詰め、電話で圧力をかけ、資金の解約を求めた。

なかには、彼を訴えると脅す者すらいた。

なぜか?

彼が買ったクレジット・デフォルト・スワップ——つまりCDSが——崩壊を待つあいだ、毎年コストを食いつぶしていたからだ。

金が、少しずつ燃えていく。

だが市場は、まだ崩れない。

バーリの核心はこうだ。彼は真実を見た。だが市場は、間違った方向に、あなたが思うよりずっと長く、留まり続けることができる。

この言葉は、骨身にしみる。

彼は、耐え抜いた。

最終的に、彼が運用するファンドは、あの危機のなかで7億ドルを超える利益を上げた。

7億。

だが彼が支払った代償は、ほとんどすべての投資家の信頼を失うことだった。いちばん耐えがたかったあの時期、彼はほとんど、ただ一人だった。

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**アイズマンの怒りは、消えなかった。**

つぎに、アイズマンのことを。

暴落のあと、彼も金を稼いだ。

だが、彼は祝杯を上げなかった。

ルイスは本のなかでこう描く。アイズマンはオフィスに立ち、ニュースで救済を求めて列をなす普通の人々を見ていた——サブプライムで家を買い、いまその家を銀行に取り上げられようとしている人々を。彼が感じたのは、勝利ではなく、怒りだった。

やはり、怒りだ。

彼ははっきりと知っていたからだ。

これらの普通の人々は、だまされたのだ、と。

サブプライム商品を設計した者、CDOをまとめた者、AAA格付けの判を押した者——彼らは、刑務所に入らなかった。

彼らは、救済金を受け取った。

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**救済のスキャンダル。**

ここが、この本のなかで、もっとも座っていられなくなる部分だ。

2008年、アメリカ政府は、途方もない規模の金融救済策を打ち出した。

俗に言う「大きすぎて潰せない」だ。

シティ、メリルリンチ、AIG……

これらの会社は、納税者の金で命をつないだ。

AIG、一社の保険会社、それはサブプライム危機の核心となる結節点のひとつだった。

それは天文学的な量のクレジット・デフォルト・スワップを売っていた。あのゴミ債券に「保険」をかけたのに等しい。

だが、それを補償する能力は、まるでなかった。

政府は、AIGを救った。

AIGを救うことは、実際には、誰を救うことなのか?

AIGの「保険」を買った大手銀行を、救うことだ。

ゴールドマン・サックスも含めて。

ゴールドマンはAIGを通じて、自分のリスクを外へ移していた。

そして政府が、納税者の金で、その穴を埋めた。

普通の人が、勘定を払う。

ウォール街は、無傷で逃げ切る。

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これが、アイズマンの怒りの根源だ。

彼が負けたからではない。

彼が勝った、そして、このゲームがそもそも歪んでいたと気づいたからだ。

勝って、それがどうした?

ルールは、いまもあの連中が決めている。

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**逆張りの代償とは、結局、何なのか?**

この本のなかに、ひとつ、単独で語る価値があると思う細部がある。

バーリは、危機がすべて終わったあと、ファンドを閉じることを選んだ。

彼は金を稼いだ。

彼は自分が正しかったことも証明した。

だが、彼はそれを閉じた。

なぜか?

彼は投資家への手紙のなかでこう書いた。もう、自分を信じてもらおうと他人を説得することに、力を費やしたくない、と。

あの孤独——正しい道のうえを、ただ一人で歩み、すべての人に疑われる——あの孤独を、彼はもう二度と経験したくなかった。

止まろう。

この画面を、想像してみてほしい。

一人の人間が、データと論理で、金融システム全体の抜け穴を見つけた。

彼は正しかった。

だが彼が支払った代償は、二年間の孤立無援であり、投資家とのくり返しの綱引きであり、正しさと信頼されることのあいだの、長い長い待機だった。

これが、逆張り投資のいちばんリアルなコストだ。

金の問題ではない。

すべての人があなたを間違っていると言うとき、それでも自分を信じられるかどうか、なのだ。

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**いまへの投影。**

これは2008年だけの物語ではない。

数年おきに、市場は似たような筋書きを上演する。

ある資産が持ち上げられ、評価は法外なのに、みなが買っている。

わずかな人が言う。これはおかしい、と。

そして彼らは嘲笑され、孤立させられ、疑われる。

そしてバブルが弾ける。

そしてあの「わずかな人」たちは、「予言者」と呼ばれる。

だが、誰も覚えていない。バブルが弾ける前、彼らがどれほどの夜を、自己懐疑のなかで過ごしたかを。

逆張りは、けっして、ひとつの姿勢ではない。

それは、ひとつの代償だ。

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**ルイスが本当に言いたかったことは、何か?**

この本は、表向きは、数人の賢い人間がどうやってサブプライムを空売りし、ひと儲けしたかを語っている。

だが、ルイスの核心はこうだ。

この危機は、偶然ではない。

それは、システムぐるみの、人が関わった、自ら進んで無知を選んだ結果だ。

格付け会社は、自分が何をしているか知っていたか?知っていた。

銀行家は、あの商品に問題があると知っていたか?知っていた。

規制当局は、リスクが積み上がっていると知っていたか?知っていた。

だが、すべての人が、続けることを選んだ。

なぜなら、止まれば、代償が高すぎるからだ。

続ければ、代償は他人が負ってくれる。

これこそが、本当のスキャンダルだ。

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**全体の締めくくり。**

ふり返れば、この本では、四人の人間、四つの視点を歩いてきた。

第一章、バーリ——アスペルガー症候群を抱えた片目の医師が、データで、他人が見たがらない真実を見つけた。

第二章、私たちはCDOという怪物がどう作られたかを見た——格付け会社、レバレッジ、集団的な自己欺瞞。

第三章、アイズマン——怒れる一人の人間が、怒りを燃料にして、腐ったシステムの空売りを貫いた。

第四章、暴落のあと——勝った者は、けっして幸せではない。負けた普通の人々が、すべての人の代わりに勘定を払った。

ルイスが私たちに伝えたかったのは、「空売りは儲かる」ということではない。

彼が言いたかったのは、こうだ。

ひとつのシステムが、嘘を報い、誠実を罰しはじめたとき、それは崩壊から、そう遠くない。

そして、群衆と逆の方向に、ただ一人で立つことを選んだ人たち——彼らが支払うものは、私たちに見えているものより、はるかに多い。

この本を閉じて、あなたは自分にひとつ、問いかけることができる。

いまこの瞬間、私のまわりに、みなが「問題ない」と思っているのに、実は誰も本当には見たことのないものが、何かないだろうか?

孤独な正しさは、にぎやかな誤りよりも、代償が重い。—— 『世紀の空売り』マイケル・ルイス、全篇の主題より