テンプルトンのドットコム空売り——87歳、バブルの頂点で刈り取る

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第 1 章 · テンプルトンのドットコム空売り——87歳、バブルの頂点で刈り取る

彼は決して空売りをしない男だった。それが2000年、ネットバブル崩壊のわずか数週間前に空のポジションを正確に仕込み、9000万ドル超を稼ぎ出した。

2000年2月のある朝、87歳の老人がバハマ・ナッソーのオフィスに座り、数ページにわたる銘柄リストをめくっていた。窓の外には澄んだカリブ海。窓の内にいるのはジョン・テンプルトン——「最も悲観的なときに買え」という言葉を生涯かけて実践してきたその人が、いま、彼が生涯ほとんどやったことのないことをしようとしていた。空のポジションを建てる、つまり空売りである。

彼は84銘柄を空売りするつもりだった。

これは一時の衝動ではない。まるまる一年前から、テンプルトンはナスダックの動きをにらんで眉をひそめていた。彼はバブルを見すぎるほど見てきた。1929年の余震、1960年代の「ニフティ・フィフティ」、1980年代の日本の不動産——そのたびに人々は「今度は違う」と言った。そして1999年のインターネット狂騒。売上すら立っていない会社が、上場初日に株価を3倍にする。これは彼の63年に及ぶ投資人生でも、めったに目にしない光景だった。

だがテンプルトンは勘では動かない。彼に必要だったのは仕組み、正確に計算できる引き金だった。

それを彼は見つけた。IPOのロックアップ期間である。

アメリカの会社が上場すると、内部関係者——創業者、初期社員、ベンチャーキャピタル——は上場後180日間、株式を売却できないと定められている。本来この規定は市場を守るためのガードレールだった。それが2000年には、一本の時限信管に変わっていた。1999年下半期に集中して上場したネット企業は、2000年の春にかけてロックアップが次々に明けていく。そのとき、巨額の持ち株を抱え、含み益が数十倍に膨らんだ内部関係者は、いったい何をするだろうか。

答えは推測するまでもない。

テンプルトンの論理は、冷酷と言っていいほど冷静だった。この一群の会社には本当の利益がない。バリュエーションはすべて市場のムードに支えられているだけだ。ひとたび内部関係者が売り始めれば、パニックはドミノ倒しのように伝播していく。彼がやろうとしたのは、バブルがいつ弾けるかを予測することではない。必ず起き、しかも時刻まで正確に逆算できる結節点を見つけ、先回りして待ち伏せることだった。

彼は数百のネット新規上場株から84銘柄をふるい分けた。基準はただ一つ。ロックアップが数週間後に明け、なおかつ株価が高値圏にあること。そのうえで、ロックアップ満了の2〜3週間前に、一つずつ空のポジションを建てていった。

この手口は、彼の生涯のスタイルとは正反対だった。テンプルトンは長期のバリュー投資家として世に知られていた。1939年、第二次大戦が勃発したとき、彼は倒産寸前の104社の株を一株1ドルで買い、数年保有して4倍にした。彼のファンドは保有期間の長さと売買回転率の低さで名を馳せていた。彼は決して空売りをしない——空売りとは他人の失敗に賭けることであり、それは彼の気質と相いれなかった。

だがこのとき、彼が見ていたのは他人の失敗ではない。機械的に働く重力だった。リンゴが木から落ちるのは、誰かが落ちてほしいと願ったからではない。引力がずっとそこにあるからだ。ロックアップ満了とは、その引力だった。

2000年3月10日、ナスダック総合指数は5048ポイントに達し、史上最高値を記録した。

そして、下げ始めた。

はじめのうち市場はまだ自分を慰めていた。これは技術的な調整にすぎない、と。だがロックアップが明けた会社の株価は、一銘柄また一銘柄と崩れ始めた。緩やかな下落ではない。断崖から落ちるような暴落だった。ある会社は3カ月で株価が70%消え、ある会社は公開価格すら割り込んだ。ナスダック全体は、最高値から底まで、最終的に時価総額の8割近くを蒸発させた。

テンプルトンの84の空のポジションは、平均の保有期間がわずか数週間だった。彼は待つ必要がなかった。仕組みそのものが時計だったからだ。

最終的に、この一連の取引は彼に9000万ドルを超える利益をもたらした。

この知らせが伝わると、ウォール街は呆気にとられた。生涯にわたって買い方を貫いてきた87歳のバリュー投資家が、こんなことをやってのけたとは、誰も信じられなかった。投資哲学を変えたのか、と問う者もいた。テンプルトンの答えは、静かで明快だった。「私は何も変えていない。ただ、過小評価された一つの事実を見ただけだ」

過小評価された事実——この言葉こそ、彼の投資人生まるごとの核心だった。1950年代、彼が日本株を買ったとき、戦後の焼け跡から強気相場が芽吹くと信じる者は一人もいなかった。1980年代、彼が新興国市場へ大々的に踏み込んだとき、同業者は彼を狂ったと思った。そのたびに彼は、群衆の目に映らない場所で、価格を誤って付けられた現実を見つけ出していた。

このときの現実はこうだ。180日が過ぎれば、帳簿の上だけ富んだ内部関係者は、足で投票する。

テンプルトンの成功は逆張りの思考にある、と言う人がいる。それは半分しか当たっていない。本物の逆張りとは、反対のために反対することではない。群衆が熱狂しているそのときに、十分に冷静でいて、こう問えることだ。この出来事には、必然的で、計算可能な終着点があるのか、と。

バブルは、誰かがバブルだと指摘したくらいでは決して弾けない。それが弾けるのは、ある日、需給の本当の構造に、もう覆い隠せないほどのズレが生じるからだ。ロックアップ満了とは、そのズレだった。

テンプルトンは投資家人生の黄昏に、この9000万ドルで、すべての人にこう告げた。市場はときに、ムードを予測する必要などない。ルールを読み解けばいいだけだ、と。

ルールは目論見書の23ページに書いてあった。誰の目にも見えていた。だが、手を動かしたのは彼ただ一人だった。

「仕組みとしての必然」を見抜くほうが、市場のムードを予測するより確かだ。IPOのロックアップ満了は契約に書き込まれた動かしようのない事件であり、予測可能な需給ショックを計算可能な空売りの窓に変える。「バブルはいつ弾けるか」に賭けるよりも、はるかに正確だ。—— 投資の示唆