テンプルトン、開戦のその日の全力買い(1939年)

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第 1 章 · テンプルトン、開戦のその日の全力買い(1939年)

ナチスがポーランドに侵攻したその日、彼は電話一本で1ドル株を104銘柄買った

1939年9月1日の早朝、ナチス・ドイツの戦車がポーランド国境を越えた。ラジオのアナウンサーの声は震え、ニューヨークの新聞の見出しには一語だけ——戦争。

その日の午前、26歳のジョン・テンプルトンは受話器を取り、自分のブローカーに電話をかけた。

口にしたのは「全部売れ」ではなかった。彼はこう言った。「ニューヨーク証券取引所とアメリカン証券取引所で、株価が1ドルを下回っている銘柄を、全部100株ずつ買ってくれ」

ブローカーは一瞬、黙り込んだ。世界中が投げ売りしているこの時に、この若者は一体何を買おうというのか。

テンプルトンは気にしなかった。もう考え抜いていたのだ。彼は金を借りて1万ドルをかき集め、リストを作った。あらゆる業種にまたがる104銘柄。そのうち34社は、当時すでに破産手続き中だった。厳選もしない、業種の好みもない、ファンダメンタルズの深い分析もない——誰一人として手を出そうとしないものに、ただ資金をばらまく。それが狙いだった。

これは、ある種の極限まで研ぎ澄まされた冷静さだ。

彼はのちに、自分の論理をこう説明している。「どの株が上がるかは、私にはわからない。だが、わかっていることがある戦争は工場を動かす。アメリカの工業生産力が一気に呼び覚まされる。市場に死刑宣告を下された会社でも、その一部さえ生き残れば、組み合わせ全体としては勝てるのだ」

彼は、誰が勝つかを当てようとはしなかった。ただ「全部は死なない」というほうに賭けたのだ。

4年が過ぎた。1943年、テンプルトンは少しずつ持ち株を売っていった。

1万ドルは、4万ドルになっていた。

104銘柄のうち、完全にゼロになったのはわずか4銘柄。残りの100銘柄は、あるものは5倍、あるものは10倍、あるものはわずか30%——だが合算すれば、純益は3万ドルを超えた。それは1943年の3万ドル、今でいえば数十万ドルの購買力に相当する。

そして何より重要なのは、この資金がのちにテンプルトン・グロース・ファンドを立ち上げる最初の元手になったことだ。

ふり返ってみると、この一手には三つの論理が重なり合っている。どれ一つ欠けても成り立たない。

第一の層——極端な割安。1ドル未満の株は、市場にすでに「ほぼ紙くず」と値付けされている。下がる余地は極めて限られ、上がる余地は理論上、無限だ。これは底値拾いというより、他人が紙くずだと思って捨てたものを拾う行為だった。

第二の層——マクロの反転戦争はパニックの頂点であり、同時に工業需要の起点でもある。テンプルトンは戦争がどう展開するかを知る必要はなかった。彼が判断すべきは一つだけ——アメリカの工場が永遠に止まったままでいることはない、と。この判断は十分に大ざっぱだが、十分に正しかった。

第三の層——徹底した分散。彼は「最も優れた数銘柄」を選び出すことは自分にはできない、と認めた。だから、いっそ全部買った。分散は臆病さからではない、正直さからだ——自分の認識の限界を正直に見つめ、そのうえで、数で不確実性をヘッジする。

逆張り投資を語る人は多い。だが、市場が本当にパニックの極みにあるその瞬間、実際に手を動かせる人はごくわずかだ。1939年9月1日、テンプルトンに恐怖がなかったわけではない。彼はただ、恐怖よりも一歩早く、一つのことを考え抜いていただけだ。「最も悲観的な瞬間こそ、たいてい最良の買い場である」

のちに彼は、この一文を生涯の投資の信条に変えた。

あの電話をかけ終えると、彼は受話器を置き、待った。

4年、待ったのだ。

極度のパニックは、たいてい値付けが最も歪む瞬間だ。市場が「死ぬかもしれない」を「必ず死ぬ」と値付けしたとき、その二つの間に開いた価格差こそ、逆張り投資家の利益の余地になる。肝心なのは、恐怖が最も濃いときに手を動かすこと。感情が落ち着くのを待ってから入っては遅い。—— 投資の示唆