ポール・チューダー・ジョーンズ、1987年のブラックマンデーを予見し、わずか1か月でファンドの純資産を3倍に

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第 1 章 · ポール・チューダー・ジョーンズ、1987年のブラックマンデーを予見し、わずか1か月でファンドの純資産を3倍に

ダウは1日で22.6%の大暴落。だが彼のTudor BVIファンドは、その年に約200%のリターンを叩き出した

1987年10月19日の朝、ニューヨーク・マンハッタンのトレーディングフロアで、ポール・チューダー・ジョーンズはスクリーンを見つめていた。ダウ平均が、崖から転がり落ちる石のように下がっていく。その日、指数はわずか1日で22.6%下落し、消し飛んだ時価総額は5000億ドルを超えた。ウォール街は阿鼻叫喚だった。ところが、ジョーンズのTudor BVIファンドだけは、口座の数字が狂ったように跳ね上がっていた。

話は、その3か月前にさかのぼる。

1987年の夏、米国株の強気相場はすでに5年続いていた。S&P500は1982年の底値から一気に駆け上がり、上昇率は250%を超えていた。毎月、「今回は違う」と思わせる新しい理由が現れた。機関投資家が買い、個人投資家が追いかけ、レバレッジが積み上がっていく。市場の空気は、夏の午後に湧き上がる入道雲のようだった——表面は穏やかでも、内側はすでに電荷で満ちている。

このとき、ジョーンズは傍から見れば偏執的とも言える行動に出た。1987年のダウのチャートを、1929年の大暴落直前のチャートに重ね合わせたのだ。

二枚のチャートの形は、まるで同じ人物が書いた二通の手稿のようだった。傾き、リズム、天井部分の鈍り、出来高のダイバージェンス——そのほとんどがぴたりと一致した。ジョーンズはエリオット波動理論を深く信奉していた。市場は第5波の終盤にあり、勢いはまもなく尽きると彼は判断した。これは口から出まかせではない。彼は過去のデータを何度もひっくり返して照合し、チームと繰り返し検証を重ね、ついに一つの明確な売買仮説にたどり着いた——米国株は1987年の秋、構造的な崩壊を迎える、と。

仮説はできた。次に来るのは、最も難しい部分——実行だ。

ジョーンズは株価指数先物市場で、空売りのポジションを組み始めた。当時はまだ強気のムードが高く、空売りは流れに逆らうようなものだった。市場が上がり続ける一日ごとに、空売りポジションは帳簿上で損失を出していく。チーム内部の重圧は、想像に難くない。未熟なトレーダーなら、こうした絶え間ない煎り焼きのような苦しみのなかで、最も間違ったタイミングでポジションを手仕舞ってしまうものだ。

だがジョーンズはそうしなかった。1987年に撮影されたドキュメンタリー『Trader』には、こんな場面が残されている。暴落の前夜、彼はトレーディングルームに座り、集中しながらも冷静な表情で、市場の動きについての自分の読みを一つひとつカメラに語っていた。それは後知恵の振り返りではない。リアルタイムで記録された予言だった。市場は下がる、しかも激しく下がる、その時間の窓はもう目前に迫っている、と彼は語った。

10月19日、すべては予言どおりに訪れた。

ダウの1日の下落率22.6%——この数字はその後37年間、一度も破られていない。今なお米国株式市場史上、最も凄惨な1日の記録として残っている。無数の口座がその日にゼロになり、無数のファンドがその日に終焉を迎えた。だがTudor BVIファンドは、10月のひと月だけで60%を超える利益を上げた。年間の累積リターンは200%近くに達した。ジョーンズ本人も、個人で1億ドルを超える収入を得たと報じられている。

この数字は、立ち止まってよく考えてみる価値がある。誰もが損を出していた月に、彼のファンドの純資産は3倍になった。これは運ではない。予見、建玉、保有、利益確定という、一つの完結した閉じた輪なのだ。

ジョーンズの方法論は、後に無数の人々によって研究され、分解された。中核となるロジックは、実はそれほど複雑ではない。彼は歴史的なパターンを使って類推し、時間軸を持った仮説を組み立てる。次に、波動の構造、出来高、モメンタムといったテクニカル分析の道具を使って、その仮説の確度を検証する。そして最後に、マクロの判断とテクニカルのシグナルが二重に共鳴したとき、勝負に出る。

だが、方法論は学べても、実行は真似できない。

空売りの心理的な重圧は、買い持ちの何倍にもなる。買いなら、最悪でも元手を失うだけだ。だが空売りは、理論上、損失に上限がない。さらに難しいのは、市場は最終的に崩れ落ちる前に、もう一段上がることが多いという点だ——早く入りすぎた売り方を、わざわざ狩るかのように。ジョーンズが煎り焼きのような苦しみのなかでポジションを守り切れたのは、まぐれではない。自分の分析の枠組みへの極度の信頼と、ポジションの大きさへの厳格な管理があったからだ——彼は、自分が変動に耐えられなくなるほどの重い建玉は決してしなかった。

成功したあとこそが、本当の試練だった。

1億ドルの収入、年間200%のリターン。これによってジョーンズは一夜にしてウォール街の伝説となった。だが彼自身、後のインタビューでこう語っている。すべての投資家が胸に刻むべき一言だ。「最も輝かしい瞬間にいるとき、私はたいてい、最大の過ちを犯す一歩手前にいる」

ブラックマンデーのあと、市場のムードはどん底まで悲観に振れた。空売りのロジックは、その瞬間、この上なく正しく見えた。大勝ちしたばかりのトレーダーが最も犯しやすい過ちは、一度成功したマクロの判断を永久に有効な公式と思い込み、重く張り続けることだ——次の反転で市場に元の姿へ叩き戻されるまで。

ジョーンズは、その道を歩まなかった。彼は自らポジションを軽くし、厳格なリスク管理の枠組みへと立ち返っていった。これこそが、彼がその後の数十年間ウォール街で生き延びられた、本当の理由だ——あの一度の正解ではなく、「自分も間違うかもしれない」という警戒を持ち続けたこと。

トレーダーの絶頂とは、最も多く稼いだその日ではない。最も多く稼いだあとも、なお冷静でいられた、その瞬間のことだ。

1987年のブラックマンデーは、22.6%という1日の下落率で、歴史に永久の傷跡を刻んだ。そしてポール・チューダー・ジョーンズは、その年の200%近いリターンで、一つのことを証明してみせた——市場が最も恐怖に震えるその瞬間に、答えをあらかじめ用意していた者がいる、ということを。

歴史的なパターンは、未来をそのまま予測するものではない。だが「時間軸を持った仮説」を組み立てるためには使える。今の値動きと過去の構造を重ね合わせ、リズムと傾きが共鳴する点を見つけ、さらにテクニカル指標で確度を検証する——そこまでやって、はじめて分析は一つの閉じた輪になる。—— 投資からの示唆