ポール・チューダー・ジョーンズ、投資家への手紙でビットコイン購入を公言――「インフレ時代に最も速い馬だ」

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第 1 章 · ポール・チューダー・ジョーンズ、投資家への手紙でビットコイン購入を公言――「インフレ時代に最も速い馬だ」

2020年5月、BTCが約9000ドルのときに彼は公然と仕込んだ。18か月後、この馬は600%超の上昇を見せた。

2020年5月、一通の社内メモがひっそりとウォール街に流れ出した。タイトルは英語で五語だけ――The Great Monetary Inflation(壮大なる通貨インフレ)。署名はポール・チューダー・ジョーンズ。1987年の株価大暴落の直前にダウを空売りし、わずか一か月で60%超を叩き出したマクロの狩人だ。その彼が今回、これまで一度も公に語ってこなかった資産に目を向けた。ビットコインである。

その年の春、世界中の中央銀行は人類史上かつてない速さで紙幣を刷っていた。FRBはわずか数か月でバランスシートを4兆ドルから7兆ドルへ膨らませた。欧州も日本も追随した。各国の財政刺激と金融緩和が重なり、市場に出回るマネーは目に見える速さで膨張していった。ジョーンズはメモにこう問いを書きつけた。「誰もが紙幣を刷っているとき、いったい何がインフレに勝てるのか?」

彼は四頭の馬を挙げた。金、物価連動国債(TIPS)、ナスダック株、そしてビットコイン。購買力の保全、流動性、携帯性、希少性――そうした観点から一つひとつ採点していく。ビットコインは個別項目の多くでは最高点ではなかった。だが総合順人は一人だった。彼はこう記す。「これは最も速く走る馬だ。勝つかどうかは分からない。だが、先頭を走るほうに賭けたい」

そのときのビットコイン価格は、おおよそ8000ドルから9000ドルの間だった。

ジョーンズは続けて明かす。チューダーBVIファンドの資産の約1%から2%を、すでにシカゴ・マーカンタイル取引所(CME)のビットコイン先物に振り向けた、と。この比率は大きく聞こえないかもしれない。だが、それは一発の信号弾だった。それ以前、主流のマクロ系ヘッジファンドのマネージャーが、正式な書面で、機関投資家に向けてビットコインを組み入れる論理を体系的なに説いたことは一度もなかった。フォーラムでの軽口ではない。投資家への手紙に、白い紙に黒い文字で書き込まれたのだ。

ニュースが広がる速さは、ビットコインそのものより速かった。

機関投資家の世界の反応は二つに割れた。一つは衝撃だ――あれは個人投資家が転がしているものではなかったのか?もう一つは、すぐさま調査に動いた層である。チューダー・ジョーンズまでもが本気で向き合っているのなら、「ビットコインは成熟した資産ではない」という言い分は、もう揺らぎ始めるからだ。ウォール街には不文律がある――十分に重みのある人物が公然と旗を立てたとき、他の者のデューデリジェンスのチェックリストは自動的に書き換えられる。

ジョーンズの論理は複雑ではない。その力は、フレームの移し替えにあった。彼はブロックチェーン技術を語らなかった。非中央集権の哲学も語らなかった。彼が語ったのは、通貨の歴史だった。メモのなかで、1970年代にアメリカが金本人制を離脱した後の金の値動きを引き、ワイマール共和国のハイパーインフレを引き、ベネズエラやジンバブエの事例を引いた。彼の論点の核心は一文に尽きる――法定通貨の錨が断ち切られたとき、供給上限の固定された資産は、改めて値付けし直される。ビットコインの総量の上限は2100万枚。これはコードに書き込まれており、誰にも変えられない。

これは、マクロのトレーダーになら通じる言葉だった。

もちろん、論争はついて回った。批判者はこう指摘する。ビットコインの価格変動率は金の十倍を超える。それをTIPSと同じインフレ・ヘッジの枠に並べるのは、野生の馬と装甲車を比べるようなものだ、と。さらにこう疑う者もいた。1%から2%のポジションなど、どんなポートフォリオでも「お試し」の域だ。これは本当の資産配分の転換ではなく、むしろ広報のためのパフォーマンスではないか、と。

ジョーンズ自身は、それを避けて通らなかった。彼はその後のインタビューで認めている。ビットコインは自分の全保有のなかで「最も確信の持てない」一つだ、と。だが同時に、強く印象に残る一言を口にした。「完全には理解できないが供給に限りがあるものを持つほうが、完全に理解できるが供給に限りがないものを持つよりましだ」

この言葉が指していたのは、ドルである。

その後に起きたことについては、市場が自ら答えを出した。2020年5月以降、ビットコインは一気に駆け上がった。2020年12月に2万ドルを突破し、2017年の史上最高値を更新。2021年4月には6万4000ドルに達した。2021年11月には、一時6万9000ドル近くまで迫った。ジョーンズが仕込んだ約9000ドルから数えれば、上昇率は600%を超える。

18か月で、600%超。

金は同じ期間に10%にも届かない上昇だった。TIPSの実質利回りは、依然としてマイナス圏でもがいていた。ナスダックはおよそ50%上がった。あの「最も速い馬」は、ほかの三頭を一馬身どころではなく引き離していた。

だが、物語はここで終わらない。2022年、FRBは積極的な利上げに転じ、流動性は引き締められ、ビットコインは高値から約75%下落、一時は1万6000ドルを割り込んだ。2021年の高値圏で乗り込んだ機関のなかには、大きく損を抱えた者もいた。ジョーンズの「インフレ・ヘッジ」という語りは反論にさらされる――もしビットコインが本当にインフレ・ヘッジの道具なら、なぜインフレが最も高かった2022年に、最もひどく下げたのか?

この問いに、いまも定まった答えはない。

だが、一つ覚えておくに値することがある。ジョーンズはビットコインが完璧だなどと、一度も言っていない。彼が言ったのは、あの特定のマクロの瞬間において、それが最も速く走る馬だ、ということだ。競走馬はいつまでも走るわけではない。特定のコースでだけ、先頭に立つ。マクロ・トレードの本質は、いつでも正しい資産を探し当てることでは決してない。正しいときに、正しいコースを見つけることなのだ。

1%のポジションが、一つのフレームと、一度の公の表明と、機関投資家の業界全体によるビットコインの問い直しを引き出した。これこそ、ジョーンズのこの手紙の本当の価値なのかもしれない――あの600%の上昇ではなく、「何を真剣に受け止めてよいのか」という問いの、その境界線を引き直したことに。

マクロの通貨環境こそ、非主流の資産を組み入れる引き金になる。法定通貨の供給が構造的に膨張し始めたとき、供給に限りのある資産のカテゴリーを体系的なに洗い出すべきだ。市場の総意が固まってから動くのでは遅い。—— 投資の示唆