都鐸·瓊斯致投資人信公開買入比特幣，稱其為通脹時代最快的馬

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第 1 章 · 都鐸·瓊斯致投資人信公開買入比特幣，稱其為通脹時代最快的馬

2020年5月BTC約9000美元時他公開建倉，18個月後這匹馬漲超600%

2020年5月，一封內部備忘錄悄悄流出華爾街，標題只有五個英文單詞：The Great Monetary Inflation。署名者是保羅·都鐸·瓊斯——這位在1987年股災前夕做空道指、單月暴賺逾60%的宏觀獵手，這一次把目光投向了一個他從未公開表態的資產：比特幣。

那一年的春天,全球央行正在以人類歷史上從未有過的速度印鈔。美聯儲在短短幾個月內將資產負債表從4萬億美元擴張至7萬億美元。歐洲、日本跟進。各國財政刺激疊加貨幣寬鬆,市場上流通的錢以肉眼可見的速度膨脹。瓊斯在備忘錄裡寫下一個問題:「當所有人都在印鈔,什麼東西能跑贏通脹?」

他列出四匹馬:黃金、國債通脹保值債券(TIPS)、納斯達克股票,以及比特幣。他逐一打分,從購買力保值、流動性、可攜帶性、稀缺性等維度比較。比特幣在大多數單項得分並不最高,但綜合排名第一。他寫道:「它是跑得最快的馬。我不知道它會不會贏,但我願意押注它跑在最前面。」

彼時比特幣價格約在8000至9000美元之間。

瓊斯隨即披露,他已將Tudor BVI基金約1%至2%的資產配置於芝加哥商業交易所(CME)的比特幣期貨。這個比例聽起來不大,卻是一個訊號彈。在此之前,沒有任何一位主流宏觀對沖基金經理以正式書面形式、向機構投資人系統闡述過比特幣的配置邏輯。這不是論壇上的隨口一說,而是白紙黑字寫進了致投資人信。

訊息傳開的速度比比特幣本身還快。

機構圈的反應分成兩種。一種是震驚:這個東西不是散戶炒的嗎?一種是迅速跟進調研。因為如果連都鐸·瓊斯都在認真對待它,那麼「比特幣不是成熟資產」這個理由就開始動搖了。華爾街有一條不成文的規則——當一個足夠重量級的人公開站臺,其他人的盡職調查清單就會自動更新。

瓊斯的邏輯並不複雜,但它的力量在於框架的遷移。他沒有談區塊鏈技術,沒有談去中心化哲學,他談的是貨幣史。他在備忘錄裡引用了1970年代美國脫離金本位後黃金的走勢,引用了魏瑪共和國的惡性通脹,引用了委內瑞拉和辛巴威的案例。他的論點核心只有一句話:當法幣的錨被切斷,有固定供應上限的資產就會重新被定價。比特幣的總量上限是2100萬枚,這一點寫在程式碼裡,任何人無法修改。

這是一個宏觀交易員能聽懂的語言。

當然,爭議隨之而來。批評者指出,比特幣的價格波動率是黃金的十倍以上,把它和TIPS放在同一個通脹對沖框架裡,是在比較一匹野馬和一輛裝甲車。更有人質疑,1%至2%的倉位在任何投資組合裡都屬於「試水」級別,這更像是一次公關動作,而非真正的資產配置轉型。

瓊斯本人對此並不迴避。他在隨後的採訪中承認,比特幣是他所有持倉裡「最不確定」的一個。但他同時說了一句讓人印象深刻的話:「我寧願持有一個我不完全理解但供給有限的東西,也不願持有一個我完全理解但供給無限的東西。」

這句話指向的是美元。

接下來發生的事,市場給出了它自己的答案。2020年5月之後,比特幣一路攀升。2020年12月突破2萬美元,打破2017年的歷史高點。2021年4月觸及6.4萬美元。2021年11月,最高一度逼近6.9萬美元。從瓊斯建倉時的約9000美元起算,漲幅超過600%。

18個月,超過600%。

黃金在同期漲了不到10%。TIPS的實際收益率依然在負值區間掙扎。納斯達克漲了約50%。那匹「最快的馬」,把其他三匹甩開了不止一個身位。

但故事並沒有在這裡結束。2022年,美聯儲開始激進加息,流動性收緊,比特幣從高點跌去約75%,一度跌破1.6萬美元。那些在2021年高位跟進的機構,有人大幅虧損。瓊斯的「通脹對沖」敘事遭到反駁——如果比特幣真的是通脹對沖工具,為什麼通脹最高的2022年它跌得最慘?

這個問題至今沒有標準答案。

但有一點值得記住:瓊斯從未說過比特幣是完美的。他說的是,在那個特定的宏觀時刻,它是跑得最快的馬。賽馬不是永遠跑,它只在特定的賽道上領先。宏觀交易的本質,從來不是找到永遠正確的資產,而是在正確的時間找到正確的賽道。

1%的倉位,換來了一個框架,一次公開表態,以及整個機構世界對比特幣的重新審視。這或許才是瓊斯這封信真正的價值所在——不是那600%的漲幅,而是它重新定義了「什麼可以被認真對待」這個問題的邊界。

宏觀貨幣環境是配置非主流資產的觸發器:當法幣供給出現結構性擴張時,應系統梳理供給有限的資產類別,而不是等市場共識形成後再行動。—— 投資啟示