ファースト・シチズンズがSVBを電撃買収:ノースカロライナの地方銀行は、なぜ165億ドルの割引で720億ドルの融資債権を手にできたのか

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第 1 章 · ファースト・シチズンズがSVBを電撃買収:ノースカロライナの地方銀行は、なぜ165億ドルの割引で720億ドルの融資債権を手にできたのか

FDICの管理開始からわずか17日。ほとんど無名の同族経営の銀行が、シリコンバレー銀行の中核資産を額面の六割を切る価格で買い取った。

2023年3月27日の朝、一本のニュースにウォール街は一瞬、言葉を失った。シリコンバレー銀行の中核資産を買収したのは、JPモルガンでもウェルズ・ファーゴでもなく、ノースカロライナ州ローリーに本社を置く、大半の人が名前すら聞いたことのない同族経営の銀行だったのだ。

シリコンバレー銀行が破綻してから、わずか17日。

ファースト・シチズンズ・バンクシェアーズは連邦預金保険公社(FDIC)と合意し、およそ165億ドルの割引で、SVBのおよそ720億ドルの融資ポートフォリオと預金を引き継いだ。言い換えれば、額面価値の六割を切る価格で、この資産をまるごと手に入れたのである。発表当日、ファースト・シチズンズの株価は1日でおよそ53%急騰し、時価総額はたった1日でおよそ30億ドル増えた。

市場の最初の反応は、こうだった——この銀行は、いったい何者なのか。

その答えは、ほぼ一世紀にわたる忍耐の中に隠れている。

ファースト・シチズンズは1898年、ホールディング家によって創業された。百年以上、一貫して同族が経営を握り続けてきた。シリコンバレーの寵児だったことは一度もないし、暗号資産やテックの流行を追いかけることもなかった。やってきたのは、ひどく地味なことだ。みなが恐怖に駆られて投げ売りする局面で、問題を抱えた銀行を安く買い、時間をかけてゆっくり消化していく——ただそれだけである。

このやり方は、その場の思いつきではない。2023年より前に、ファースト・シチズンズはすでに20回を超えるFDIC支援型の買収をこなしてきた。2008年の金融危機のさなかには、破綻した地方銀行を次々と飲み込んでいった。2010年前後、市場がいたるところで悲鳴を上げているとき、それを横目に静かに資産規模を膨らませていった。一つひとつの危機が、この銀行にとっては拡大のための窓だったのだ。

この力は、長い時間をかけて育てなければ身につかない。FDIC支援型の買収は、誰もが参加できるゲームではない。規制当局は引き受け手を選ぶとき、買い手の自己資本の厚み、経営陣の統合経験、そして問題資産を消化しきる能力を厳しく審査する。ファースト・シチズンズは数十年にわたって保守的なバランスシートを守り続け、過度なレバレッジに手を出さず、短期の利益最大化を追わなかった。まるで、長年戦いに備え続ける狩人だ。狙っていたのは、まさにこうした百年に一度の獲物が姿を現す瞬間だった。

2023年3月10日、SVBは取り付け騒ぎによって48時間で崩壊し、FDICがただちに管理下に置いた。それからの17日間、規制当局は買い手を緊急に探し回った。大手銀行は反トラスト上の懸念や統合の複雑さから二の足を踏み、潜在的な買い手の一部はSVBの融資ポートフォリオに含まれるテック系スタートアップへのエクスポージャーに不安を覚えていた——なにしろ、金利が高止まりする環境で、あの資金を燃やし続けるスタートアップたちがあとどれだけ持ちこたえられるのか、誰にも見通せなかったのだ。

ファースト・シチズンズは、長くは迷わなかった。

ここで、同族が支配する意思決定の構造が、めったにない強みを見せる。長々とした取締役会の議論を開く必要もない。四方八方から集まる機関投資家をなだめる必要もない。委員会の票決を待つ必要もない。トップのフランク・ホールディング・ジュニアが腹を決め、チームは素早くデューデリジェンスを終え、交渉はそのまま前へ進んだ。

交渉の枠組みそのものも、じっくり見るに値する。FDIC支援型買収の価格決定の仕組みは、ふつうの市場でのM&Aとはまるで違う。規制当局の狙いは、市場を素早く安定させ、預金者を守ることであって、破綻した銀行の株主のために最高値を勝ち取ることではない。つまり買い手の側に、めったにない交渉余地が残るのだ。ファースト・シチズンズは165億ドルの割引を手にしただけでなく、FDICによる損失分担の取り決めも引き出した——かみ砕いて言えば、この融資が将来、想定を超える損失を出したとき、その穴の一部をFDICが負担してくれる。すでに割引かれた価格の上に、さらにもう一枚の保険を重ねたようなものだ。

165億ドルの割引とは、何を意味するのか。たとえSVBの融資ポートフォリオの相当な割合が最終的にデフォルトに陥ったとしても、ファースト・シチズンズは無傷で逃げ切れる可能性が高い、ということだ。本当のリスクは、取引の枠組みが設計し終えられたその瞬間に、すでに大きく圧縮されていた。

もちろん、リスクが消えたわけではない。SVBの顧客はテック系スタートアップが主体で、この融資の信用の質は、金利上昇の局面でたしかに圧力を受けていた。ファースト・シチズンズの内部チームは、一件ずつ評価していかなければならなかった——どの借り手のキャッシュフローが健全で、どこがすでに危うく、どこに再建が必要なのか。これは本物の信用分析の仕事であって、単なる価格のサヤ取りではない。

取引が完了すると、ファースト・シチズンズの資産規模はおよそ1090億ドルからおよそ2190億ドルへと跳ね上がり、ほぼ倍になった。これによって、米国の上人20行に名を連ねることになった。全米の金融地図の上でほとんど姿が見えなかった同族の一機関が、17日のうちにまとめた一件の取引で、同業他社なら10年かかるかもしれない規模の飛躍をやってのけたのだ。

ここで、少し居心地の悪い問いに立ち止まってみたい。なぜファースト・シチズンズだったのか。もっと多くの資源を持ち、もっと強いブランドを抱えた大手銀行ではなく。

答えは資金にあるのではない。準備にある。大手銀行は危機の瞬間、より複雑な監督上の審査と、より重い社内の官僚的な手続きに直面しがちだ。ファースト・シチズンズの強みは、まさにその「小ささ」から来ていた——十分に身軽で、十分に一点に集中していて、十分に注目されていない。みなが脚光を奪い合っているあいだに、誰にも真似のできない買収のための機械を、黙々と磨き上げていたのである。

市場がもっとも恐怖に駆られている瞬間は、たいてい、価格がもっとも歪む瞬間でもある。だが、その瞬間に手を打てる者は、恐怖が訪れるよりずっと前から、もう何年も準備を整えていなければならない。

ファースト・シチズンズは、この17日のために、125年という時間をかけて準備してきたのだ。

危機下のM&Aで本当の参入障壁となるのは資金ではない。長い年月をかけて積み上げた監督当局の信頼と、統合をやり切る能力だ。FDIC支援型の買収では、履歴がきれいで自己資本の厚い買い手だけが交渉のテーブルに着ける。その資格は、その場で詰め込んで身につくものではない。—— 投資からの示唆