マイケル・バーリ、ファンドを畳んだ後に農地と水資源へ大量投資。実物資産の希少性に賭ける

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第 1 章 · マイケル・バーリ、ファンドを畳んだ後に農地と水資源へ大量投資。実物資産の希少性に賭ける

サブプライム危機で儲け切った男が、次の危機の答えは水だと言い、本当にそこへ資金を埋めた

2008年、ウォール街のビル全体がすすり泣いていたあの年、マイケル・バーリの口座は7億5000万ドル近く膨らんでいた。

やってのけたのだ。サブプライム住宅ローン、クレジット・デフォルト・スワップ、銀行家たちが鼻で笑ったあの賭け——すべてが実を結んだ。サイオン・キャピタルの外部投資家たちは、その間ずっと彼を罵り、訴え、資金引き揚げをちらつかせた。それでも最後には、自分の取り分の利益をきっちり持ち帰った。2008年末、バーリはファンドを閉じ、外部資本をすべて送り出した。手元に残したのはただ一つ、自分の金だけだった。

そして彼は姿を消した。

本当に消えたわけではない。本を読み、文章を書き、インタビューを受け、経済メディアを煙に巻くようなことを口にし始めた。彼は言った——次に来る本物の危機は、金融デリバティブの中にはない。水の中にある、と。

これは比喩ではない。

バーリの論理は、素朴な問いから出発する。サブプライム危機の本質が「誤って価格づけされた希少性」だったとすれば、この世界には今、まだひどく過小評価されているものが他に何かあるのではないか? 彼の答えは意外なものだった——金でも、石油でもない。淡水と耕地だ。彼は気づいていた。世界の農業用水は淡水使用量全体のおよそ70%を占め、膨大な数の帯水層が、もう二度と元には戻らない速さで汲み上げられている。ネバダ、テキサス、インドのパンジャブ——地下水位は毎年、目に見える速度で下がっていく。水は石油とは違い、大陸をまたぐ貿易パイプラインを持たない。金とも違い、世界中でさや取りできる先物市場もない。水はそこにあるか、ないか、それだけだ。

彼は土地を買い始めた。

狙いはカリフォルニア州をはじめとする農業地帯で、基準はたった一つ——地下水権が付随した耕地であること。アメリカの水利権の法体系はきわめて複雑で、州ごとに「先占の原則」や「有益使用の原則」が適用され、水利権はしばしば土地の所有権とは別に登記される。だがバーリが欲しかったのは、まさに水利権と地権がひとまとまりになり、合法的に地下水を汲み上げられる農業資産だった。彼は一区画の土地を買っていたのではない。希少な資源への入場券を一枚、買っていたのだ。

これは四半期で決済する取引でもなければ、次の触媒を待つ短期の賭けでもない。バーリは公言していた——自分の保有期間は10年以上だ、と。10年。アルゴリズム取引がミリ秒単位で勝負を決めるこの時代に、彼は10年の話をしていた。

なぜ水道会社の株を買わないのか、と尋ねた者がいた。バーリの答えは核心を突いていた。株は紙で、土地は土だ。水道会社の株価は市場のムードで揺れ、その資産は再編され、買収され、規制を受けるかもしれない。だが合法的な水利権を持つ一区画の農地は、ただそこにある。日照りも長雨も、そこにとどまる。彼が欲しかったのは最も底にある実物資産であって、誰かがそれを金融化して包んだ加工品ではなかった。

この背後には、もう一層のインフレの論理が隠れている。農地は歴史的に見て、長期のインフレに本当に打ち勝てる数少ない資産クラスの一つだ。1970年代のアメリカの大インフレ期、農地価格は穀物価格と歩調を合わせて上昇した。2008年以降、世界の中央銀行が大規模に資金を流し込むなか、バーリは法定通貨の長期的な購買力に疑いを抱いていた。実物の資源、農産物、水——こうしたものの価値は、印刷機が決めるものではない。

もちろん、この配分には内在する限界がある。家族の資産運用であるため、SECの開示規制の縛りを受けず、具体的ななな買値も、規模も、今日までの収益も、外からは完全には確かめられない。バーリ本人はこの投資方針を何度もインタビューで認めており、最もよく知られているのはニューヨーク・タイムズ紙のコラムでの公の発言、そしてその後何年にもわたるツイッター(現在はXに改称)での断片的なコメントだ。彼はそれを誇らしげに見せびらかすのではなく、むしろ不安に近い口調で水危機そのものを語った——まるで、自分の判断が間違いであってほしいと願っているかのように。

普通の投資家は、ここから何を学べるのか。そっくり真似するのはほぼ不可能だ。農地は参入のハードルが高く、流動性は極端に低い。水利権の法的な構造は州ごとに異なり、専門チームなしではデューデリジェンスなど到底できない。だがバーリの方法論には、どんな投資家でも持ち帰る価値のある一本の糸がある。彼が問うていたのは「この資産は来年上がるか」ではなく、「これからの20年で、この物は今より希少になるのか、それとも豊富になるのか」だった。

この問いの立て方は、投資の銘柄とは関係がない。

2023年、カリフォルニア州の農地の平均価格は、2010年から2倍以上に上がっていた。世界の穀物貿易の摩擦は近年も激しさを増し、主要な穀物輸出国は相次いで輸出を制限した。地下水位の低下を伝える報告は、一つまた一つと積み上がる——中央アジアから北アフリカへ、アメリカ中西部からインドのガンジス平原へ。バーリはこのすべてを予言したわけではない。ただ需給の分析を一つこなし、それから資金をそこへ押し込んだ。

サブプライム危機で儲け切ったあと、彼は資本を土の中へ埋めることを選んだ。この動作そのものが、一つの宣言だった。

市場の価格メカニズムが機能しない資産クラスの中に、誤った価格づけを探す。水利権と農地には標準化された相場も流動性のある市場もない。だからこそ、長く過小評価されうる。ある資産が「値付けしにくい」たびに、それが構造的に見落とされていないか、真剣に調べる価値がある。—— 投資の示唆