バフェットはなぜ、日本の5大商社株を買ったのか

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第 1 章 · バフェットはなぜ、日本の5大商社株を買ったのか

90歳の誕生日。世界中の投資家が祝いの言葉を送るその週に、彼は静かに、海の向こうで大きな一手を打ち終えていた。

2020年8月30日、バークシャー・ハサウェイが開示する。日本の5大総合商社——伊藤忠商事、三菱商事、三井物産、住友商事、丸紅——の株を、それぞれ5%を超えて買い集めていた、と。

世界は、少し戸惑った。なぜ日本なのか。なぜ、よりによって商社なのか。

考えてみてほしい。当時、市場の主役は誰だったか。ハイテクだ。クラウドだ。電気自動車だ。資金は、未来を約束する物語に向かって雪崩を打っていた。そんな最中に、オマハに座る90歳の老人が選んだのは——日本人ですら「古い」「地味だ」と感じていた、あの商社だった。

だが、バフェットの目には、まったく違うものが映っていた。

総合商社とは何か。食料からエネルギー、金属、機械、繊維、生活用品まで、ありとあらゆる事業を世界中で手がける。一つの会社の中に、無数の事業がぶら下がっている。多角化された、巨大な持株会社だ。

そこで彼は気づく。これは——バークシャー自身に、よく似ている。

バークシャーもまた、保険から鉄道、エネルギー、消費財までを抱える持株会社だ。だからバフェットには、この商社という器が、誰よりも「理解できる」ものに見えた。能力の輪。彼が生涯こだわってきた、自分が本当にわかる範囲。日本語は話せなくても、多角化された事業を束ねて資本を配分するという仕事の本質を、彼は誰よりも知っていた。

そして、価格だ。

当時の5大商社は、驚くほど割安だった。会社が持つ純資産に対して株価が低く、PBRは1倍を下回るものさえあった。つまり、会社をまるごと解体して資産を売り払った理屈上の価値より、市場での値段のほうが安い。安定した利益を上げ、しっかりと配当を出し続けているのに、だ。

安全マージン。グレアムがバフェットに叩き込んだ、あの言葉。価値と価格のあいだに開いた、ゆとりの幅。商社株には、それが分厚く横たわっていた。

さらに彼が惚れ込んだのは、これらの会社の「行儀の良さ」だった。

安定した配当。継続的な自社株買い。そして、規律ある資本配分——稼いだ金を、むやみに膨張に使わず、株主に還元し、本当に価値を生む事業へ振り向ける。バフェットが優良企業に求めてきた条件を、5大商社は静かに満たしていた。彼はこう評している。これらの会社の方針は、株主への姿勢において、バークシャーのそれと響き合う、と。

では、資金はどう用意したのか。ここに、このケースで最も美しい一手がある。

バフェットは、ドルを円に替えて持ち込むのではなく、日本で円建ての社債を発行して資金を調達した。当時の日本の金利は、ほとんどゼロに張りついている。極めて安いコストで円を借り、その円で円建ての日本株を買う。

これが、何を生むか。為替リスクの、自然なヘッジだ。

資産は円で持ち、負債も円で抱える。円が動いても、資産と負債が同じ方向に揺れて打ち消し合う。為替の博打を一切打たずに、低い金利だけを味方につける。専門の通貨ヘッジを組まずとも、調達の構造そのものがヘッジになっている——これを、優雅と呼ばずに何と呼ぼう。

そして、時間だ。

バフェットは初めから、これを腰を据えた長期投資だと宣言した。20年、いやそれ以上持つつもりだ、と。各社の同意があれば、保有比率を最大9.9%まで引き上げる可能性にも触れた。買って、待つ。配当を受け取り、複利を効かせ、会社が自社株買いで価値を厚くしていくのを、ただ静かに見守る。

忍耐。それは、彼の最も強い武器だ。

物語には、続きがある。2023年、バフェットは保有を約7.4%まで引き上げていたと明かす。同年の株主への手紙では、5大商社の経営と株主還元の姿勢を、わざわざ名指しで称賛した。割安だったその株は、彼が買ったあと、市場の評価をじわりと取り戻していく。世界が見落としていた優良企業に、ようやく値札が追いついていった。

振り返れば、この一手の中に、クオリティバリュー投資のすべてが詰まっている。

自分が理解できる優良な事業を選ぶこと。納得できる価格、つまり安全マージンのあるところで買うこと。配当と自社株買いで株主に報いる、規律ある会社を選ぶこと。為替を博打にせず、調達の構造で静かにヘッジすること。そして何より——買ったあとは、ただ長く、持つこと。

このケースの本当の教えは、日本でも、商社でもない。

誰もが未来の物語に群がっていたその週に、90歳の彼が見ていたのは、足元に転がっていた、退屈なほど確かな優良企業だった——それを、世界で最初に拾い上げたという事実だ。

理解できる優良事業を、安全マージンのある価格で買い、ただ長く持て。—— 投資の教訓