バフェット、1988年にコカ・コーラへ集中投資

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第 1 章 · バフェット、1988年にコカ・コーラへ集中投資

ひそかに7%を買い、のちに18倍になった

1988年の秋、バークシャー・ハサウェイの買い注文が、ニューヨーク証券取引所の取引席にそっと現れた。プレスリリースもなければ、ロードショーもない。あるのはただ、一本また一本と、何か月も続く買いの指示だけ。市場が我に返ったときには、バフェットはすでにコカ・コーラ株の5%を握っていた。

投じた額は10億ドル。

この数字は、1988年において小さなことではなかった。当時のバークシャーの純資産の四分の一近く。バフェットのキャリアの中で、一度の賭けとしては最も重いものだった。世間はざわついた。コカ・コーラは割安ではない、PERは15倍を超えていて、帳簿の上では「安く拾う」余地など見当たらない。グレアムの古い門下生たちは眉をひそめた——これは、シケモク株から身を起こしたあのバフェットらしくない、と。

バフェットは、たしかに変わっていた。

のちに株主への手紙で、彼はこう率直に書いている。自分は1960年代にはもうコカ・コーラを飲んでいた、当時は一本5セントだった、と。そして彼は自らにひとつ問うた。これから10年、20年、50年たっても、人々はコカ・コーラを飲み続けるだろうか? 答えがあまりにも明白で、かえって信じられないほどだった。世界では毎日、19億杯ぶんのコカ・コーラ製品が消費されている。このブランドは一世紀近くにわたって、人類の味覚の記憶に刻み込まれてきた。どんな競合がこれを複製しようとしても、それは金の問題ではない。時間と人の心の問題だ——そしてこの二つは、金では買えない。

これが、彼の言う「モート」である。特許でもなければ、免許でもない。何十億もの人が子どもの頃から飲み続けてきた習慣、それこそがモートなのだ。

つぎに財務の面を見てみよう。コカ・コーラのビジネスモデルは、いっそ残酷なほど単純だ。世界中の瓶詰め業者にシロップを売り、ライセンス料を取る。重い設備投資はほとんどいらない。自己資本利益率(ROE)は長らく30%を超えて推移し、フリーキャッシュフローが時計のように正確に湧き出てくる。バフェットはこう計算した。この会社は、利益を工場や設備に再投資する必要がない。稼いだ金を、絶え間なく株主に配るか、自社株を買い戻すことに回せる。この「寝ていても金が刷られる」ような構造は、製造業の中ではまず見つからない。

買い入れた翌年、コカ・コーラの株価は20%上がった。三年目もまた上がった。1998年、10年後には、バークシャーが保有するこの株の時価は130億ドルを超えていた。

10億が、130億になった。

バフェットは売らなかった。のちに彼は、コカ・コーラを「永遠に売らない株」と呼んだ。理屈はいたって単純だ。売るということは、この資金を置く同じくらい良い場所を探さなければならないということ。だが、そんな場所は見つからない。保有しているあいだ、コカ・コーラは毎年配当を出し、その配当は利益の伸びとともに年々引き上げられていった。2024年までに、バークシャーがこの投資から受け取った配当の累計は、すでに100億ドル近くに達している——元本をほぼ一度回収したに等しく、しかも株はまだ帳簿に残っている。

保有株の時価総額は250億ドルを超え、配当を加えれば、36年間の総リターンは18倍近くになる。

この事例の本当の転換点は、コカ・コーラがどれだけ上がったかにあるのではない。1988年に、バフェットがひとつの思考の脱皮をなしとげた、そこにある。彼は「安い駄目な会社を買う」という古いフレームを捨て、「適正な価格で偉大な会社を買う」へと舵を切った。相棒のマンガーは、この一件で彼の背中を押した。何度も、こう繰り返しながら。「平凡な会社の株は、どんなに安くても罠だ。偉大な会社の株は、少しくらい高くても贈り物だ」

コカ・コーラは、まさにその贈り物だった。

偉大なブランドのモートとは、消費者が何十年もかけて積み上げてきた習慣と信頼だ。この種の資産は、資本では素早く複製できない。それを見抜く鍵となる問いはこうだ——「競合がいくら金を積んでも追いつけないものは、何か?」—— 投資の示唆