ゲームストップ 個人投資家のショートスクイーズ

精読全文

第 1 章 · WallStreetBetsの台頭

2021年1月、ネットでミーム画像を投稿し、互いを「サル」と呼び合う個人投資家の群れが、ウォール街でもっとも歴史ある空売り機関を、破綻寸前まで追い込んだ。これはどうして起きたのか。その背後にはどんな論理があったのか。今日はこの、投資の世界そのものを変えてしまった戦いを、振り返っていく。

### 緊張の幕開け

少し想像してみてほしい。

2021年1月28日、ニューヨーク。

メルビン・キャピタルのオフィスで、電話が鳴り止まない。

画面の数字が、下へ下へと飛んでいく。

少しずつ、ではない——数分おきに、また数億ドルの損失が積み上がっていく。

向こう側にいる「敵」は誰なのか。

ソロスではない。ブリッジウォーターでもない。どのヘッジファンドでもない。

家のなかで、パジャマ姿のまま、スマホで株を買っている、ごく普通の人々だ。

彼らはWallStreetBetsというRedditの掲示板に集まっていた。自分たちを「サル」と呼び、損失を出すことを「発射台に立つ」と呼んだ。

だが、まさにこの群れが、メルビン・キャピタルにたった1か月で53億ドル近くの損失を負わせたのだ。

そんなことが、どうして起こりうるのか。

この問いに答えるには、まず物語の出発点まで戻らなければならない。

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### 本作の見取り図

この振り返りは、三章に分けて語っていく。

**第一章**、つまり今日のこの章では、出来事の前奏を見る——WallStreetBetsという掲示板は、いかにしてマイナーな片隅から、ウォール街を揺るがす力へと変わったのか。個人投資家が立ち上がる土壌は、何だったのか。

**第二章**では、戦場の核心へと踏み込む——2021年1月、現実に起きたショートスクイーズの大戦だ。キース・ギル(ネット上のハンドルネームはDeepF**kingValue、略してDFV)の捨て身の賭けから、株価が4ドルから483ドルまで駆け上がり、そしてロビンフッドが突然買い注文を止め、個人投資家が弾薬を断たれるまで——この章には現場の息づかいがあり、人物がいて、どんでん返しがある。

**第三章**では、出来事そのものから一歩離れ、八つの投資流派の視点でこの出来事を解剖する。空売り機関は何を考え、どう負けたのか。バリュー投資家は、なぜ場外で傍観していたのか。トレンド派として追いかけて入った人々は、最後にどうなったのか。個人投資家のこの「勝利」は、いったい本物の勝利だったのか、それとも偽りの勝利だったのか。

三章を読み終えたとき、あなたは「市場とは何か」について、まったく新しい感覚を得ているはずだ。

さあ、第一章に入ろう。

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### 第一章本編:WallStreetBetsの台頭

#### ひとつの掲示板の誕生

WallStreetBets、略してWSB。

この名前を訳すなら、おおよそ「ウォール街の賭け」といったところだ。

誕生したのは2012年。創設者はジェイミー・ロゴジンスキーという人物だった。

最初、ここはただ、個人投資家が「ハイリスクなオプション取引」について語る、小さな掲示板にすぎなかった。

大それた志など、なかった。

ただ人々がネットで語り合っていた——今日は何を買った、いくら損した、次もまた買う度胸があるか、と。

この掲示板には、奇妙な文化があった——

格好をつけない。

ウォール街のエリートたちは複雑な専門用語で自分の失敗を包み隠すのが好きだが、WSBの連中はただスクリーンショットを貼る。5万ドル損した?スクリーンショットを上げれば、その下に大勢が「いいね」を押し、ミーム画像を添える——「兄弟、お前は本当にイカれてるな」と。

この反エリート、反気取りの空気が、一群の熱心なユーザーを生んだ。

だが、規模はずっと小さいままだった。

そのときが来るまでは——

パンデミックがやってきた。

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#### パンデミック、それがすべての触媒だった

2020年3月、新型コロナが世界を覆った。

アメリカはロックダウンに入った。

数十万の人々が、突然職を失い、あるいは在宅勤務を強いられた。

スポーツの試合は止まった。カジノは閉まった。バーも閉まった。

人々は家のなかに座り込み、行き場もなく、それでも手元には政府の給付金があった。

その額はどれくらいか。

一人あたり1200ドル。

その後もう一度、一人あたり600ドル。最後にもう一度、一人あたり1400ドル。

この金の、かなりの部分が株式市場へと流れ込んだ。

そしてちょうど同じころ、ロビンフッドという取引アプリが、個人投資家が株式市場に入る敷居を、根本から作り変えていた。

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#### ロビンフッド:手数料ゼロという革命

ロビンフッドが創業したのは2013年。

そのコアな売りは、たったひとつ——

**手数料ゼロ。**

それ以前、普通の人が一度株を買うには、証券会社に数ドル、ときには数十ドルの手数料を払わねばならなかった。

大した額ではない、と思うだろうか。

だが、数百ドルの元本しかない若者にとって、この敷居は紛れもなく現実だった。

ロビンフッドは、その扉を取り払った。

そのインターフェースは、まるでゲームのように設計されていた——シンプルで、楽しくて、紙吹雪が舞う祝福のアニメーションまである。株を買うことが、スマホで小さなゲームを遊ぶのと変わらなくなった。

2020年、パンデミックの最中、ロビンフッドの新規ユーザーは300万人を超えた。

この300万人のうち、多くがはじめて株を買う人々だった。

彼らには、学び、議論し、肩を寄せ合う場所が必要だった。

WSBは、まさにそこで、彼らを待ち構えていた。

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#### 掲示板ユーザー数の爆発

2020年初め、WSBのユーザー数はおよそ100万人だった。

2021年1月のショートスクイーズ事件が爆発する直前、この数字はこうなっていた——

**200万人。**

そして1月下旬のあの数日間、わずか1週間のうちに、それは一気にこう跳ね上がった——

**800万人。**

さらに数日で——

**1000万人。**

これは、ひとつの掲示板が成長していたのではない。

これは、ひとつのムーブメントが結集していたのだ。

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#### 場面再現:2020年のWSBは、どんな空気だったか

当時のWSBの日常を、少し再現してみよう。

掲示板を開くと、あなたを迎えるのは、さまざまなミーム画像と略語だ。

「DD」はデューデリジェンス(精査)を意味する。だがここでは、それはむしろ誰かが書いた長文の分析投稿を指す。その下には数千ものコメントがつき、真剣に議論する者もいれば、ロケットの絵文字をひとつ投げるだけの者もいる。

「YOLO」はYou Only Live Once——全財産をひとつのオプションに賭け、そしてスクリーンショットを上げる。

全部すった?「発射台で会おう!」

10倍に増えた?「俺はサルの王だ!」

ここには、奇妙な平等の感覚があった。

あなたの学歴は関係ない。あなたの職業も関係ない。

大事なのは、あなたのポジションのスクリーンショットだ。

ここで1000ドルを数十万ドルにした者がいる。

ここで生涯の蓄えをすべて失い、ひとつ投稿すれば、その下が全部「兄弟、気を落とすな」で埋まる者もいた。

このリアルさは、従来の金融メディアには決して出せないものだった。

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#### ひとりのキーパーソン:DFV キース・ギル

この喧騒のなかに、ひとり、少しばかり場違いに見える人物がいた。

彼のハンドルネームはDeepF**kingValue、略してDFV。

本名はキース・ギル。マサチューセッツ州出身の、ごく普通の金融業の従事者だった。

2019年、彼はWSBで投稿を始めた。ゲームストップという会社を分析する投稿だ。

ゲームストップとは何か。

ゲームのパッケージディスクを売る小売店だ。

ゲームのデジタル化が進み、ダウンロード購入がすでに主流となった時代に、ゲームストップは多くの人から「死ぬしかない」会社と見なされていた。

ウォール街の機関投資家は、これをどう見たか。

空売りだ。

大量の空売り。

空売りの比率は、一時、会社の発行済株式数の——

**140%。**

待ってほしい、140%を超える?

これはつまり、市場に流通している一株一株が、それぞれ一度ならず空売りされていた、ということだ。

技術的には可能だが、この数字が意味するのは、ウォール街がほぼ全力で「この会社は死ぬ」に賭けていた、ということだった。

キース・ギルは、そうは見なかった。

彼はゲームストップが深刻に過小評価されていると考えた。キャッシュフローがあり、店舗があり、ブランドへの忠誠心があり、そして新しい経営陣が転換を試みている、と。

彼は2019年から買い始めた。

誰も相手にしなかった。

WSBの連中は彼を嘲笑した——「ディスクを売る会社を買ってるのか?」

彼は去らなかった。

毎週投稿し、ポジションのスクリーンショットを更新し続けた。

一週間、また一週間。

この話は、第二章でじっくり語ることにしよう。

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#### 個人投資家が立ち上がった、より深い土壌

だが、ここで一度立ち止まって、もっと深い問いを投げかけたい。

なぜ、このタイミングだったのか。

なぜ、この人々だったのか。

手数料ゼロとパンデミックは、表面的な理由にすぎない。

もっと深いところにあったのは、ひとつの感情だ。

2008年の金融危機。ウォール街の銀行が世界経済を崩壊させ、そのあと政府が納税者の金を使ってその銀行を救った。

普通の人々は、どうなったか。

失業。ローンの破綻。自己破産。

この貸し借りを、多くの人は忘れていなかった。

2021年、この若者たち——その多くはミレニアル世代、Z世代だ——彼らは成長していた。手元にはスマホがあり、ロビンフッドがあり、WSBに集まっていた。

彼らはただ金を儲けたかったのではない。

一度、勝ちたかったのだ。

ゲームストップを空売りしているヘッジファンドに向かって、こう言ってやりたかった——

お前たちは、この会社が死ぬほうに賭けたんだろう?

**なら、俺たちが生かしてやる。**

この感情こそが、この事件のもっともリアルな燃料だった。

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#### いまへの投影:個人投資家が肩を寄せ合う力は、まだあるのか

ゲームストップのあとも、似たような現象は起き続けている。

AMCシアターズ、ブラックベリー、ノキア——どれもかつて、個人投資家の結束によって押し上げられたことがある。

そしてより最近の例は?

2024年、いくつかのミームコインがソーシャルメディア上で爆発的に拡散した。その本質は、WSBの論理とまったく同じだ——

情報の集積 + 感情の共鳴 + 低い参入障壁 + 空売り側の存在 = 短期的な価格の爆発。

この公式は、ゲームストップ事件が過去のものになったからといって、消え去りはしない。

それは新しい形をまとい、新しい市場のなかで、繰り返し現れる。

問題は、こうだ——

次のとき、あなたはどちら側に立っているのか。

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### 第一章のまとめと第二章の予告

今日、私たちはWSBが台頭する土壌を見てきた。

手数料ゼロが扉を開け、パンデミックが人々を家に閉じ込め、給付金が弾薬を供給し、十年あまり蓄積された感情が、ついに出口を見つけた。

ひとつの掲示板が、100万ユーザーから1000万ユーザーへ。それにかかった時間は、1年に満たなかった。

だが、掲示板ができ、感情が高まっても、まだ具体的なな標的が必要だった。

キース・ギルは、その標的を見つけていた——ゲームストップだ。

だが標的があるだけでは、まだ足りない。

もうひとつ、本物の戦いが必要だった。

その戦いは、2021年1月に起きた。

株価は4ドルから、483ドルまで駆け上がった。

メルビン・キャピタル、130億ドル近くを運用するヘッジファンドは、この1か月で、資産のおよそ半分を失った。

そして、個人投資家たちが自分は勝ったと思った、まさにそのとき——

ロビンフッド、あの「普通の人のために生まれた」プラットフォームが、突然こう宣言した——

**ゲームストップ、買い注文を停止。**

売ることはできるが、買うことはできない。

これは、どういうことなのか。

その裏には、どんな秘密があるのか。

次の章で会おう。

第 2 章 · 1月のショートスクイーズ大戦

4ドルから483ドルへ。

これは1か月の上昇率ではない。

これは、ひとつの戦争の戦況報告だ。

個人投資家は勝ったのか。それとも、最高値で買いのボタンを押した人こそが、本当の敗者なのか。

前章では、WallStreetBetsがいかにして膨れ上がったかを語った。

手数料ゼロ、パンデミック、Redditの掲示板、退屈で、そして怒りを抱えた個人投資家の群れ——これらの要素が一堂に会し、一本の導火線に火をつけた。

今日は見ていこう。この導火線が、どこまで燃え進んだのかを。

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**まず、ひとりの人物の話から。**

彼の名はキース・ギル。

ハンドルネームは「咆哮する子猫」、英語でRoaring Kitty。

WallStreetBetsでは、彼にはもうひとつの名前があった——DFV、DeepFuckingValue、深きバリュー。

2019年、誰もがゲームストップを「時代の涙」と嘲笑していたとき、彼は買い始めた。

機関のお墨付きはない。ウォール街のアナリストレポートもない。

ただ彼ひとり、地下室に座り、赤いヘッドバンドを巻き、カメラに向かって何度も何度も語った——

この会社は、深刻に過小評価されている、と。

誰も聞かなかった。

だが、彼は買い続けた。

2021年1月までに、彼が保有するゲームストップのオプションと株式の、取得コストはおよそ5万ドルだった。

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**さあ、もう一方の話だ。**

メルビン・キャピタル。

率いるのはゲイブ・プロトキン。かつてスティーブン・コーエンのもとでもっとも寵愛された弟子だった人物だ。

メルビンは2020年の終わりに、ゲームストップの大量の空売りポジションを抱えていた。

論理は明快だった。パッケージのゲーム小売はすでに死んだ。ダウンロード販売がディスクに取って代わった。この会社は、ゆっくりと終わりへ向かっている。

この論理に、間違いはなかった。

だが——

誤りは、論理にあったのではない。

誤りは、こうだった——彼らの空売りポジションは、あまりに大きすぎた。

どれほど大きかったか。

ゲームストップの空売り比率は、一時、140%を超えていた。

少し止まろう。

一社の発行済株式数は、それだけしかない。空売り比率が100%を超えるとは、何を意味するのか。

市場で借り出されて空売りされた株が、実際に存在する流通株よりも多い、ということだ。

これは、機械的な罠だ。

ひとたび株価が上がり始めれば、空売り側は株を買い戻して決済しなければならない。

買い戻しが価格を押し上げ、上がった価格がさらに多くの空売り側に買い戻しを迫る。

これが「ショートスクイーズ」——英語でShort Squeezeだ。

WSBの連中は、この罠を見抜いていた。

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**時系列を、ひとつずつたどっていこう。**

2021年1月11日。

ゲームストップが、EC起業家のライアン・コーエンの取締役会入りを発表する。

これはひとつのシグナルだった。市場は再評価を始めた。

株価は13ドル付近から動き出す。

1月13日。

一日の上昇率が57%を超える。

WSB掲示板の投稿が、爆発的に増え始める。

「やつらを叩きのめせ」

「売るな」

「ダイヤモンドの手」——これは彼らが自ら編み出した隠語で、意味はこうだ。死んでも売らない。

1月22日、株価は65ドルに達する。

1月25日、147ドル。

1月26日、147ドルが193ドルになる。

そして——

1月27日。

この日が、イベント全体の頂点だった。

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**場面再現。**

2021年1月27日、ニューヨーク時間、午前9時半。

寄り付き。

ゲームストップの株は、いきなりギャップアップで始まった。

WSB掲示板の同時オンラインユーザーは、200万人を超えていた。

数秒おきに、新しい投稿が更新されていく。

自分の口座のスクリーンショットを上げる者——数日前に投じた数千ドルが、いまや数十万ドルになっている。

相場を見ている自分をライブ配信する者——カメラの前の手が震えている。

こんな画像を投稿する者もいた。宇宙飛行士が宇宙にいて、その横にこう書かれている——俺たちは月へ行く。

これは比喩ではない。

これが、あの日のWSBの空気だった。

株価は場中、一時483ドルに達した。

483ドル。

2年前、この株の価格は——

4ドルだった。

4から483へ。

上昇率は120倍を超える。

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**メルビンのほうは、どうだったか。**

1月25日、メルビンはすでに自分の出資者に電話をかけていた。

緊急の輸血が必要だった。

かつての主、スティーブン・コーエンのPoint72と、もう一社のヘッジファンド、シタデルが、共同でメルビンに資金を注入する——

27億5000万ドル。

27億5000万ドル。緊急の輸血だ。

だが、それでも足りなかった。

なぜなら、株価はまだ上がり続けていたからだ。

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**そして、ロビンフッドが動いた。**

1月28日、朝。

ロビンフッドが、ゲームストップなど数銘柄の買いを制限すると発表する。

ユーザーは売ることはできるが、買うことはできない。

この一刀が、個人投資家の弾薬を断ち切った。

株価は下がり始めた。

WSB上の怒りは、ほとんど一瞬で爆発した。

「やつらはヘッジファンドを守っているんだ」

「これこそ胴元のゲームだ」

「俺たちが勝ったから、やつらはルールを変えたんだ」

ロビンフッドの説明はこうだ。清算システムには証拠金が必要で、流動性に圧力がかかった、これはコンプライアンス上の措置だ、と。

だが、誰もこの説明を信じなかった。

少なくとも、誰も信じたいとは思わなかった。

後の調査で明らかになったのは、ロビンフッドがその日、清算機関から実際に証拠金の追加請求を受けており、その額がおよそ30億ドルだった、ということだ。

これは本物の流動性危機であり、陰謀ではなかった。

だが、400ドルで買い、翌日に株価が半値になるのを見ていた個人投資家にとって——

この説明は、あまりに遅すぎた。

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**数字に語らせよう。**

メルビン・キャピタル、1月単月の損失——

53%。

金額に換算すれば、60億ドルを超える。

これはヘッジファンドの歴史のなかでも、単月の損失としてもっとも凄惨な事例のひとつだ。

では、DFV キース・ギルは?

彼の口座は、1月28日より前、ピーク時には4800万ドルを超えていた。

コストは、いくらだったか。

5万ドルだ。

だが彼は、最高値で売らなかった。

ポジションのスクリーンショットをネットに上げ、すべての人にこう告げた——俺はまだ、ここにいる。

この行動は、後に多くの人から「個人投資家精神の象徴」と解釈された。

また別の人々からは、こう解釈された——彼は運がよかった、だが普通の人には真似できない、と。

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**ここで、ひとつの残酷な事実を言わねばならない。**

WSBには、200万人が同時にオンラインだった。

だが、最終的に金を儲けたのは、ごく少数だった。

1月26日、株価193ドルのときに買った者がいる。

1月27日、400ドルのときに買った者がいる。

ロビンフッドの買い制限の知らせが出たあとも、別のプラットフォームでなお追いかけて入った者がいる。

これらの人々の、大半が損をした。

なぜなら、物語の結末は、こうだったからだ——

2月末、ゲームストップの株価は40ドル以下まで戻った。

3月、20ドルを割り込んだ。

483から20へ。

同じ一銘柄、同じ一か月のなかで、100倍儲けた者がいて、95%失った者がいた。

違いはただひとつ——あなたが、どの時点で、あのボタンを押したか、だ。

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**いまへの投影。**

この物語は、2021年で終わってはいない。

それは、再演されている。

2024年、DFV キース・ギルがソーシャルメディアに再び姿を現した。

3年の沈黙のあと、たった一本の投稿で、ゲームストップの株価はその日暴騰した。

個人投資家の集合的な記憶が、再び呼び起こされたのだ。

同じ論理、同じ感情、同じFOMO——取り残されることへの恐怖。

だが今回、多くの人は前回の「経験」を携えて、相場に入ってきた。

問題は、こうだ。前回の経験とは、いったい何だったのか。

「個人は機関を打ち負かせる」なのか。

それとも「最高値で入った者は、結局みな、他人の出口の流動性になった」なのか。

この二つの結論は、同じひとつの事件から導かれる。

だが、まったく異なる行動へと人を向かわせる。

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**では、この章で私たちは何を見たのか。**

深刻に空売りされた一銘柄。

2年間貫いた、ひとりの個人投資家。

空売り比率が140%を超える、機関の罠。

1月27日という頂点。

ロビンフッドの買い制限をめぐる論争。

そして、ひとつの残酷な分布——同じひとつの戦争で、勝者も敗者も、同じひとつの「軍隊」から出た。

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だが、この戦争のなかで、異なる投資の流派は、それぞれ何をしたのか。

バリュー投資家は、このとき、どこにいたのか。

トレンド・トレーダーは、追いかけて入ったのか。彼らの結末はどうだったのか。

空売り機関は、メルビンのほかに、誰がいたのか。無傷で逃げ切った者は、いたのか。

個人投資家の「集団行動」は、いったい新しい市場の力なのか、それとも一度きりの奇跡なのか。

次の章では、本当の流派の解剖をやってみよう——

同じひとつのゲームストップの戦いで、八種類の異なる人々が、八種類の異なる運命をたどる。

彼らそれぞれの論理は何だったのか、儲けたのか損したのか、そして私たちに、どんな教訓を残したのか。

第 3 章 · 八大流派の、ゲームストップにおける正解と誤り

このショートスクイーズの大戦で、個人投資家は勝ったのか。

表面上は、株価が4ドルから483ドルまで上がった。勝った、ように見える。

だが——

本当に金を手にしたのは、何人いたのか。

今日は、この勘定を計算してみよう。八大流派が、それぞれ何に賭け、それぞれの勝ち負けがどうだったかを。

**まず、前章を振り返ろう。**

1月のショートスクイーズの大戦は、この物語のもっともクライマックスの部分だ。

メルビン・キャピタルがゲームストップを空売りし、キース・ギルがWallStreetBetsで何度も何度も呼びかけ、個人投資家が殺到して買い、株価は4ドルから一気に483ドルまで暴騰した。

もっとも劇的なあの瞬間が、1月27日だった。

ロビンフッドが突然、ゲームストップの買い制限を発表する。

個人投資家は激怒した。陰謀論が沸き立った。

だが、物語はそこで終わったわけではない。

今日のこの章で、私たちがやることは、これだ——

一歩、退く。

この戦いのなかで、異なる人々が、何をして、結果がどうだったのかを、見る。

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**第一の流派:空売り機関。**

まず、もっとも悲惨だったやつから。

メルビン・キャピタル。

このヘッジファンドの創設者は、ゲイブ・プロトキン。

2021年1月、彼のファンドの単月の損失は——

**53億ドル。**

53億。

1か月で。

これは紙の上の損失ではない。正真正銘の現金が、水の泡となって消えたのだ。

なぜ、こんなに惨く負けたのか。

空売りには、限界があるからだ。

株を買えば、最悪でも元本を失ってゼロになるだけだ。

だが株を空売りすると、理論上の損失には上限がない——株価が高く上がるほど、それだけ損をする。

メルビンがゲームストップを空売りしたとき、彼らはこのボロ会社が下がり続けると思っていた。

結果、株価は100倍に上がった。

彼らは決済せざるを得ず、損切りして場を去った。

だが、その決済自体が、さらに株価を押し上げた。

これを「ショートスクイーズ」という——

逃げるほど、高くなる。高くなるほど、逃げる。

ひとつの死のスパイラルだ。

だが、待ってほしい——

空売り機関は、本当にすべて間違っていたのか。

必ずしも、そうではない。

ゲームストップの2021年のファンダメンタルズは、確かにめちゃくちゃだった。

パッケージのゲーム小売は、ダウンロード販売に押されて後退するばかり。

赤字。閉店。リストラ。

メルビンの判断は、ビジネスの論理から言えば、間違っていなかった。

間違っていたのは判断ではなく、タイミングだ。

彼らはひとつのことを過小評価していた——

**感情は、短期間においてファンダメンタルズを無視できる。**

これが、空売り機関の教訓だ。

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**第二の流派:バリュー投資家。**

ここで、ひとりの人物に触れたい——

ウォーレン・バフェット。

彼はゲームストップに参加しなかった。

ひと言も、口にしなかった。

だが彼の沈黙は、それ自体がひとつの態度だった。

バリュー投資家の論理は、いたってシンプルだ。

一社がいくらの価値があるか、それは、いくらの価値があるか、だ。

ゲームストップは2021年1月、時価総額が一時200億ドルを超えた。

だがその年間売上は、せいぜい数十億ドル。

しかも赤字だった。

モートはない。成長の論理もない。

バリュー投資家はこの数字を見て、ただひとつの反応しかしなかった——

**手を出さない。**

バリュー投資家は保守的すぎて、この上昇を逃した、と言う人がいる。

だが、考えてみてほしい——

483ドルで突っ込んでいった人々は、その後どうなったのか。

ゲームストップは2021年2月末、40ドル以下まで戻った。

山頂で買ったあなたは、逃げ切れたのか。

バリュー投資家の「傍観」は、臆病ではない。

それは「自分が理解できないゲームには参加しない」という、ひとつの自律だ。

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**第三の流派:トレンド派。**

ここからが、面白くなってくる。

トレンド派の論理は、こうだ——

上がれば買う、下がれば売る。

なぜかは問わない。

ゲームストップが1月初めの20ドルから、加速して上がり始めたとき、トレンド派のシステムは買いシグナルを点灯させる。

多くのトレンド・トレーダーは、確かにこの相場で金を儲けた。

だが、問題が出てくる——

トレンド派がもっとも恐れるのは、「だましの突破(フェイクブレイク)」だ。

1月27日、ロビンフッドの買い制限の知らせが出た瞬間、株価は一気に崩れた。

トレンド派のロスカット注文が、一秒で発動した。

上がるものを追い、下がるものを投げる——言葉にするのは簡単だ。

だがゲームストップのような相場では、

今日の「トレンド」が、明日には「罠」になりうる。

トレンド派が儲ける前提は、トレンドが続くことだ。

だがゲームストップの上昇は、トレンドではない。感情だ。

感情にトレンドはない。あるのは爆発だけだ。

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**第四の流派:クオンツファンド。**

ここに、ひとつ再現する価値のある、現実の場面がある。

2021年1月27日、午後2時。

ウォール街のあるクオンツファンドのトレーディングルーム。

全員が画面を凝視していた。

彼らのモデルは、こんな値動きを一度も見たことがなかった。

ボラティリティ、振り切れる。

出来高、振り切れる。

個人投資家の感情指標、振り切れる。

モデルがエラーを吐き始めた。

これらのモデルは、過去数十年のデータで訓練されているからだ。

それは金融危機を見てきた。ITバブルを見てきた。コロナ・ショックを見てきた。

だが、これだけは見たことがなかった——

**Redditの掲示板に集まった人々が、オプションを使って一銘柄のゲーム小売株をショートスクイーズする、という光景を。**

クオンツファンドの問題は、計算を間違えたことではない。

そもそも、この変数が存在しなかったことだ。

この出来事が私たちに教えるのは、こういうことだ。

モデルは、過去を映す鏡だ。

鏡は、未来を映せない。

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**第五の流派:個人投資家、その人たち。**

さあ、いちばん大事な流派の話をしよう。

WallStreetBetsで突撃していった、あの普通の人々だ。

彼らは、勝ったのか。

答えは、とても残酷だ。

**大多数の人は、金を儲けなかった。**

彼らの判断が間違っていたからではない。

相場に入るタイミングと、相場を去る能力が、どちらも問題だったからだ。

いくつか数字を見てみよう。

ゲームストップの1月28日の寄り付き価格は、483ドルだった。

その日が、個人投資家の感情がもっとも高ぶった日だった。

大量の新規の個人投資家が、その日に突っ込んでいった。

そして——

その日の引け、193ドル。

2日後、90ドル。

1か月後、50ドル。

高値で買った人々は、70%、あるいはそれ以上を失った。

それはロビンフッドの買い制限のせいだ、陰謀だ、と言う人がいる。

だが、待ってほしい——

たとえ買い制限がなかったとしても、ゲームストップのファンダメンタルズは、483ドルを支えられたのか。

この価格は、市場の感情の頂点であって、価値の錨ではなかった。

感情の頂点は、いつだって、もっとも危険な場所だ。

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**では、本当に儲けたのは、誰か。**

三種類の人々だ。

**第一種、キース・ギル。**

彼は本当の意味での、早期の仕込み手だった。

彼は2019年からゲームストップを買い始め、コストは5ドルに満たなかった。

山の麓で入り、山の中腹で去った。

彼が儲けたのは、判断にもとづく収益だ——彼は本気でゲームストップが深刻に過小評価されていると考えていた。

**第二種、マーケットメイカーとオプションの売り手。**

個人投資家は大量のオプションを買った。

これらのオプションの売り手は、プロの機関だ。

個人投資家の感情が高ぶるほど、オプションのインプライド・ボラティリティは上がり、オプションは高くなる。

多くの機関が、この相場でオプションを売ることによって、たっぷりと儲けた。

**第三種、初期のWSBユーザー。**

1月初め、株価がまだ20〜30ドルだったころに入った人々だ。

彼らには十分なクッションがあり、去る時を選ぶ十分な時間があった。

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**さて、いまへの投影の話をしよう。**

ゲームストップのあと、このパターンは、消えていない。

AMCシアターズ、ブラックベリー、ノキア。

2021年、「個人投資家のショートスクイーズ」の物語が、次から次へとReddit上で繰り広げられた。

そして次は、暗号資産の市場だ。

ミームコイン、ドージコイン、ありとあらゆる得体の知れないコイン。

論理は、まったく同じだ——

感情が集まり、価格が暴騰し、新参者が突っ込み、古参が売り抜け、新参者が高値づかみで身動きが取れなくなる。

2024年、このパターンはまだ生きている。

名前を変えて、「ミーム株」と呼ばれる。

戦場を変えて、X(旧Twitter)と呼ばれる。

だが本質は、寸分違わず同じだ。

だから、この物語が私たちに残した判断のフレームワークは、こうだ——

**第一に、自分に問う。私は何波目で入ったのか。**

早期の仕込み手と、感情の頂点での追随者は、同じ種類の人間ではない。同じ戦略を使うべきではない。

**第二に、自分に問う。私の論理は何か。**

もしあなたの論理が「みんなが買っているから」なら、あなたは感情の燃料であって、判断の主体ではない。

**第三に、自分に問う。私はゼロになることに耐えられるか。**

ゲームストップの個人投資家のなかには、老後の資金を突っ込んだ者がいた。

金を借りた者もいた。

これは投資ではない。賭博だ。

投資と賭博の違いは、勝ち負けにあるのではない。最悪の結果に耐えられるかどうか、にある。

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**全体を、締めくくろう。**

私たちは三章を使って、ゲームストップという物語を語り終えた。

第一章で語ったのは、土壌だ——手数料ゼロ、パンデミック、Reddit、怒れる個人投資家、これらの要素がいかにして一堂に会したのか。

第二章で語ったのは、起爆だ——キース・ギル、メルビン・キャピタル、1月27日、ロビンフッドの買い制限。これは歴史上もっとも劇的な十日間だった。

第三章、つまり今日は、一歩退いて、それぞれの流派の正解と誤りを見た。

この物語には、絶対の英雄もいなければ、絶対の悪役もいない。

空売り機関はファンダメンタルズを正しく判断したが、感情の力を過小評価した。

バリュー投資家は元本を守ったが、この狂乱を逃しもした。

トレンド派は一部を儲けたが、もっとも肝心な局面で振り落とされた。

個人投資家はどうか——彼らは声を上げたが、大多数の人は、金を手にしなかった。

ゲームストップが本当に私たちに教えてくれたのは、たったひとつのことだけだ——

**市場は短期では投票機だが、長期では計量機だ。**

感情は、一銘柄を100倍に押し上げることができる。

だが最終的に、それはあるべき場所へと戻っていく。

感情のなかで冷静さを保てること——それこそが、本当の優位だ。

この本を閉じて、この一文だけを持ち帰れば、それで十分だ。

市場は短期では投票機だが、長期では計量機だ。—— ベンジャミン・グレアム『賢明なる投資家』より、編集部による改編・引用