完全なる投資家への道 ― マンガーの思考術(前編)

精読全文

第 1 章 · 複数の思考モデルとは何か

経済学の教科書をろくに読んでいない人間が、世界で最も成功した投資家の一人になった。彼が頼ったのは秘密の公式ではない。一枚の「思考の網」だ。この網は、どうやって編まれたのか。今日はそれを解きほぐしていく。

まず、一つ質問をしよう。

もし誰かにこう言われたら――投資がうまくなる鍵は、財務諸表の分析でも、チャートを睨むことでもない。物理を、生物を、心理学を読むことだ、と。

あなたはどう思うだろう。

詐欺師か。

それとも天才か。

チャーリー・マンガーは、まさにそう言った。彼はウォーレン・バフェットの黄金のパートナーであり、バークシャー・ハサウェイの副会長だった。二人は50年以上組み、傾きかけた紡績工場だったバークシャーを、時価総額9000億ドル超の巨大企業へと変えていった。

バフェットはこんな趣旨のことを言っている。マンガーが、私を「シケモク拾い」から本物の投資家へと進化させてくれた、と。

では、マンガーはいったい何を正しくやったのか。

その答えは、この本の中に隠れている。

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**本書の全体像**

『完全なる投資家への道』――原題の響きは、少し奇妙だ。原書は『Poor Charlie's Almanack(プア・チャーリーズ・アルマナック)』という。「プア・チャーリー(貧しいチャーリー)」は、マンガー自身の自虐だ。アメリカの歴史に名高い民衆の知恵の手引き『プア・リチャードの暦』をもじっている。意味するところは、私も自分なりの実用的な知恵を語ってみよう、ということだ。

この本は、四つの章に分けて読んでいく。

第一章では、マンガーの中核となる方法論から入る。複数の思考モデルとは何か、なぜ彼は「思考の格子」を建てようとしたのか。第二章では、彼がまとめた25種類の認知バイアスに踏み込み、人間の脳がどう何度も自分を欺くのかを見る。第三章では、彼の最も有名な思考法――逆向きの思考を論じる。逆から考えると、いったいどんな落とし穴を避けられるのか。第四章では、いよいよ実戦へ。マンガーがこの方法論を使って、BYD(比亜迪)やコストコといった実在の事例をどう分析したかを見ていく。

四章を読み終えたとき、あなたは気づくはずだ。マンガーが渡してくれるのは、銘柄選びの公式ではない。思考というOSをまるごとアップグレードする、その設計図なのだと。

さあ、第一章に入ろう。

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**一人の弁護士が、なぜ物理を読むのか**

マンガーの本業は、弁護士だった。

ハーバード・ロースクールを出て、若い頃は法律で身を立て、その後ようやく投資家へと転身した。だが彼には、周りの人間を少し不思議がらせる習慣があった。

本を読む。何でも読む。

物理、数学、生物の進化、心理学、歴史、工学……。彼の読書リストは、ありえないほど守備範囲が広かった。オフィスには、人の背丈より高く本が積み上がっていた。彼を探すなら、あの本の山を探せばいい、絶対そのそばにいるから――と子どもが言ったほどだ。

なぜか。

彼の説明はこうだ。世界は一つのまとまりだ。だが私たちの教育は、それを一つひとつのブロックに切り分けてしまった。経済学者は経済学しか分からず、生物学者は生物学しか分からない。誰もが一本のハンマーを握っていて、何を見ても釘に見える。

この言葉を、マンガーは本書で繰り返し強調する。彼の中核となる主張はこうだ。一つの思考の道具しか持たない人間は、世界の見方が体系的なに歪む。

止まろう。

この一言は、考える価値がある。

体系的なに歪む。たまに間違えるのではない。毎回、同じ方向へ間違えるのだ。

財務分析しか分からない人は、会社を数字でしか見ず、文化が見えない。マクロ経済しか分からない人は、いつも相場を予測したがるのに、個々の企業については何も分からない。彼らは努力していないわけではない。道具そのものに死角があるのだ。

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**格子理論――思考の網**

マンガーは、一つの概念を打ち出した。「思考モデルの格子」だ。

格子とは、網の目のこと。一枚の漁網を思い浮かべてほしい。

彼が言いたいのは、こうだ。頭の中に一枚の網を建てる必要がある。その網は、さまざまな学問の中核モデルを編み合わせて作られる。何か問題に出くわしたとき、この網が複数の角度から同時に分析を助け、単一の視点では見えないものを捕まえてくれる。

では、この網には、どんなモデルを入れるべきか。

マンガーは本書で、いくつかの鍵となる学問を挙げている。

物理学の「臨界量」という概念。生物学の自然選択。心理学の認知バイアス。数学の複利の原理。工学の冗長設計……。

彼は言う。各分野の専門家になる必要はない。必要なのは、各分野で最も中核的で、最も説明力のある、一つか二つのモデルだ。

そうしたモデルを、彼は「ハードコアなモデル」と呼ぶ。

どれくらいの数が要るのか。

マンガーの答えは、80から90個。それだけあれば、世界の重要な問題の大半に対応できる。

80から90個。

多く聞こえる。だが彼は言う。そのモデルの中で、繰り返し顔を出し、最も威力を発揮するのは、ほんの数個だと。その数個を押さえれば、もうあなたは大多数の人を超えている。

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**ある歴史の場面――1994年の講演**

1994年に戻ろう。

その年、マンガーは南カリフォルニア大学で講演を行い、それが後にこの本に収められた。題は『基本的で普遍的な知恵について』。

客席に座っていたのは、ビジネススクールの学生たち。彼らが聞きたかったのは、おそらく銘柄選びのテクニックか、バフェットの秘密だった。

だがマンガーは、開口一番こう言った。まず、本当の知恵とは何かを話そう。

彼は一つの例を挙げた。簡単な問いを見てみよう、と。なぜフェデックスは成功できたのか。

ふつうのビジネススクールの学生なら、こう答えるかもしれない。ビジネスモデルが優れているから、オペレーションの効率が高いから。

マンガーは言う。どれも正しい、だが足りない。

本当の答えには、心理学、物理学、経済学、組織行動学から同時に切り込む必要がある。フェデックスの核となる革新は「ハブ・アンド・スポーク」というネットワーク構造――すべての荷物をまず一つの中心に集め、そこから配り直す。この構造は、物理的には最適な経路であり、経済的には規模の効益を最大化し、心理的には従業員に明快な目標を与えた。今夜の十二時までに、すべての荷物がハブに届かなければならない、と。

一つの問い、四つの視点。そろってはじめて、答えは完全になる。

客席の学生は、しばらく黙り込んだ。

それから、猛烈にノートを取りはじめた。

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**なぜ大多数の人は、これをやりたがらないのか**

ここまで聞いて、あなたはこう思うかもしれない。理屈は分かる、でもこれは難しすぎないか。

そんなに多くの学問を学ぶ時間が、ふつうの人にあるのか。

もっともな疑問だ。

マンガーの答えは、少し容赦がない。彼は言う。大多数の人がこれをやりたがらないのは、時間がないからではない。怠惰だからだ。一つの学問を学ぶだけで、もう十分につらい。二つ目、三つ目を学ぶには、本物の情熱が要る。

では、彼自身は。

彼は言う。学ぶことを一種の楽しみ、いやほとんど中毒のように感じている、と。物理を読むのは「投資のため」だとは思っていない。ただ読むのが好きなのだ。

だが彼も認めている。この道は、すべての人に向いているわけではない。考えることそのものに情熱がなければ、この方法論を続けるのは難しい。

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**現代への投影――今の「単一の道具の罠」**

もう一つ、現代の例を見てみよう。

ここ数年、人工知能(AI)関連株が急騰した。多くの人が「AI」の二文字を見ただけで飛び込み、売上の伸びを見ただけで買いに入った。

だが。

もしあなたが財務モデルだけで分析するなら、こうした会社の成長データは見栄えがいいと感じるだろう。

しかし、同時に物理学の「エネルギー保存」で考えてみたら。この会社はどれだけの電力を燃やしているのか。心理学で考えてみたら。市場の熱狂のうち、どれだけが非合理な物語のプレミアムなのか。競争の経済学で考えてみたら。この業界の堀(モート)は、いったいどれほど深いのか。

あなたの答えは、まるで違うものになるかもしれない。

マンガーは、AIに投資するなと言っているのではない。いくつかの道具で分析するのと、20個の道具で分析するのとでは、導き出される結論の確からしさが、まるで違うと言っているのだ。

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**格子理論の根底にある論理**

ここで、一つ小さなまとめをしよう。

マンガーの複数の思考モデルは、本質的に一つのことを解決しようとしている。

視点が単一であることから生まれる、体系的ななな誤りを減らすこと。

彼は本書にこう書く。思考モデルが多い人ほど「ハンマー人間症候群」を避けられる――ハンマーを握って、何を見ても釘に見える、あの手の人間だ。

これは、あなたを百科事典にしようというのではない。

あなたの判断に、より多くの支点を持たせようということだ。

一本脚のテーブルは倒れる。四本脚で、はじめて安定する。あなたの思考にも、複数の脚が要る。

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**小さなテスト**

最後に、一つ問いを残しておきたい。

次にあなたが重要な決断をするとき――株を一つ買うのでも、転職するのでも、ビジネス上の判断をするのでも――自分にこう問うてみてほしい。

私はいま、いくつの視点を使っているか。

その視点は、いくつの異なる学問から来ているか。

一つも考えていなかった視点は、ないか。

この習慣を身につけられたなら、あなたはもうマンガーの道を歩み始めている。

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だが、思考の格子を建てるのは、第一歩にすぎない。

格子が組み上がると、次の問題がやってくる。

私たち人間の脳は、それ自体が欠陥を抱えた機械なのだ。

どんな欠陥があるのか。

マンガーは膨大な紙幅を割いて、なんと25種類もの認知バイアスをまとめ上げた。これらのバイアスは、知らず知らずのうちに、あなたにひどい決定をさせる。

自分は理性的に考えているつもりでも、脳はとっくにこっそり、あなたの代わりに選択を済ませている。

この25の罠、あなたはいくつ引っかかっているだろう。

次の章で、一つずつ解きほぐしていこう。

第 2 章 · マンガーの25の認知バイアス

こんな経験はないだろうか――ある決定が間違いだと分かっているのに、それでもやらずにいられない。

マンガーは言う。それはあなたのせいではない。

それは、人間の脳の初期設定なのだ。

彼は数十年をかけて、人を誤らせる25種類の心理メカニズムをまとめ上げた。今日は、それを解きほぐしていく。

前の章では、マンガーの複数の思考モデルを話した。

核心は何だったか。

一つの思考の道具しか持たない人間は、どんな問題を見ても、そのひとつの方法で解こうとする。マンガーはこれを「ハンマーを握って、何を見ても釘」と呼ぶ。彼の解は、物理、生物、経済学、心理学の根底にある法則を、すべて同じ一つの脳に詰め込むことだった。

だが今日話すのは、この体系の中で、最も暗いピースだ。

市場の法則ではない。

財務モデルでもない。

それは――私たち自身の脳が、どうやって何度も私たちを欺くのか、という話だ。

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**1995年、ハーバード大学。**

マンガーは教壇に立ち、後に何度も引用されることになる講演を行った。

その年、彼は71歳だった。

株の話はしなかった。財務の話もしなかった。

彼が話したのは、心理学だった。

具体的なには、人類を体系的なに誤らせる、25の心理バイアスだ。

客席の聴衆の多くは、ハーバードのロースクールやビジネススクールのエリート学生たち。投資の講義を聞けると思っていた。

ところがマンガーは言った。まず、君たちの脳がどう働いているのかを、はっきりさせなさい。

そうでなければ、どんなに優れた分析の枠組みも、自分自身の偏見に汚染されてしまう、と。

この講演は後に『完全なる投資家への道』に収められ、『人間の誤判断の心理学』と題されている。

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25種類。

多く聞こえる。

だがマンガーの中核の主張はこうだ。これらのバイアスは孤立して存在するのではない。重なり合い、共振し、彼の言う「ロラパルーザ効果」を生む――複数のバイアスが同時に発火し、人を完全に道から外してしまう現象だ。

今日は一つずつ並べはしない。最も致命的なものをいくつか選んで、じっくり話そう。

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**一つ目――インセンティブ・バイアス。**

マンガーは本書にこう書く。世界で最も深刻に過小評価されている力は、インセンティブ(報酬の仕組み)だと、彼は考えている。

どういうことか。

簡単だ。

人は自分に有利なことをやり、そのあとで脳の中に、その行為の「もっともらしい理由」を見つけ出す。

例を挙げよう。

歯医者に行く。歯科医はこう言う。あなたはセラミックの被せ物が三本必要です、合計で十二万円です。

考えたことはあるだろうか――彼が必要だと言うから必要なのか、それとも本当に必要なのか。

これは歯医者が悪人だという話ではない。

彼の収入と、彼の診断の結論との間には、直接的な利害のつながりがある。このつながりが、知らず知らずのうちに彼の判断に影響する。

マンガーは言う。インセンティブが人の行動を歪める力を、決して過小評価するな。

そして、もっと辛辣な一言を付け加える。

誰かの助言を分析するときは、まずこう問え――この人は、この件から何を得られるのか、と。

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**二つ目――好悪のバイアス。**

人は、ある人物を好きだというだけで、その人の言うことを信じやすくなる。

ある人物を嫌いだというだけで、その人の意見を否定しやすくなる。

当たり前に聞こえる。

だが、待ってほしい。

あなたが前回、投資の決定をしたとき――勧めてくれたのが信頼する友人だったから、ほとんど真剣に裏を取らなかった、ということはなかったか。

あなたが前回、ある意見を否定したとき――それを言ったのが、もともと好きではない相手だったから、ではなかったか。

これが、好意のバイアスが働いている瞬間だ。

マンガーは言う。このバイアスは、証拠を無視させ、立場だけを見させる。

投資においては、これは極めて致命的だ。

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**三つ目――社会的証明のバイアス。**

これは、誰もが必ず経験している。

みんなが買っていると、自分も買いたくなる。

みんなが売っていると、自分もパニックになる。

2007年、アメリカの不動産市場の、最後の狂乱の局面。

当時シティグループのCEOだったチャック・プリンスは、後に何度も引用される言葉を残した。趣旨はこうだ――音楽が鳴っている限り、踊り続けなければならない。

彼はリスクを知っていたのか。

おそらく知っていた。

だが、誰もが踊っていた。

踊らなければ、同業者に遅れることを意味し、四半期の業績が見劣りすることを意味し、取締役会から疑問を突きつけられることを意味する。

社会的証明の力が、理性的な判断を押しつぶした。

一年後、リーマン・ブラザーズが破綻し、世界金融危機が勃発した。

音楽は止まった。

だが、もう手遅れだった。

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**四つ目――一貫性維持のバイアス。**

このバイアスを、マンガーは最も過小評価されているものだと考えている。

人は一度ある見解を持つと、それを必死に守ろうとする。

自分の間違いを認める代償が、あまりに高いからだ。

お金の代償ではない――自己認識の代償だ。

マンガーは本書にこう書く。人間の脳には、新しい情報を古い結論に従わせようとする強い傾向がある。古い結論を新しい情報に従わせるのではなく、だ。

言い換えれば。

あなたは真実を探しているのではない。自分がすでに持っている見解を支える証拠を探しているのだ。

これは投資で何と呼ばれるか。

「確証バイアス」だ。

ある株を買ったあと、あなたは好材料にだけ目が向き、悪材料のシグナルは自動的に濾し取ってしまう。

無視できないほど損をするまで、ずっと。

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**五つ目――プレッシャー下の社会的影響のバイアス。**

マンガーは、ある実験に触れている。

ある部屋で、たった一人だけが正しい答えを持っていて、ほかの全員の答えは間違っている。

その正しい一人が、周りの全員が反対の答えを出すのを見たとき、どうするか。

多くの人は、言い直してしまう。

説得されたからではない。

孤独に貫き通すことが、あまりにつらいからだ。

これを投資に置けば、なぜ逆張りの投資があれほど難しいのかが分かる。

市場が狂っていると知らないわけではない。

ただ一人そこに立って「ノー」と言い、周りの全員が「行け」と言っている、あの圧力――

本当に、耐えがたいのだ。

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ここで、少し止まりたい。

あなたはこう問うかもしれない。この25のバイアスを知った、それで、どうなる。

知れば、避けられるのか。

マンガーの答えは、とても正直だ。

彼は言う。とは限らない。

バイアスの存在を知るのは、第一歩にすぎない。

もっと重要なのは、これらのバイアスが発火する前に食い止める仕組みを、自分で築くことだ。

彼自身が使う方法は、チェックリストであり、二重の思考であり、自分の見解に反対する証拠を積極的に探すことだ。

だが、前提が一つある――

まず、自分の脳は嘘をつくものだと、認めなければならない。

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**現代の事例を一つ。**

今、多くの人がSNSで投資系インフルエンサーを見ている。

あるインフルエンサーが言う。この株、もう大量に仕込んだ。みんな、しっかり見ておけよ。

あなたはどう反応するだろう。

大半の人の最初の反応は、彼の論理を検証することではなく、こうだ。

この人がそんなに仕込んだなら、まあ問題ないだろう。

ここには、いくつのバイアスが重なっているか。

社会的証明のバイアス――みんなが強気だから、自分も乗る。

好意のバイアス――ずっと注目してきた人だから、自分を陥れるはずがない。

インセンティブの死角――彼は仕込んだと言うが、あなたにはそれを確かめるすべがない。

マンガーの言う「ロラパルーザ効果」が、ここで見事に再現される。

複数のバイアスが、同時に発火する。

結果は、推して知るべしだ。

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もう一段、深い層の話をしよう。

マンガーはなぜ、これほどの紙幅を割いて心理学を語るのか。

彼は投資家であって、心理学者ではない。

それは、市場の価格づけの誤りが、その大半は人間の集団的な心理バイアスから生まれる、と彼が考えているからだ。

誰もが、あるバイアスのせいで一社を過大評価すれば、価格は価値から乖離する。

誰もが、あるバイアスのせいで一社を過小評価すれば、機会が生まれる。

人間の誤判断の心理学を理解するのは、自分が間違いを犯さないようにするためだけではない。

市場が、なぜ間違うのかを見抜くためでもある。

これこそ、マンガーが本当に言いたかったことだ。

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だが、これらのバイアスを知り、市場が間違うと知るだけで、十分だろうか。

あなたにはさらに、その誤りを体系的なに見つけ出し、利用するための方法論が要る。

マンガーには、非常に直観に反する思考の道具がある。

彼は「どうすれば正しくできるか」と順方向に考えるのではなく、逆にこう問う――

どうすれば、この件を最悪にできるか。

そして、物事を最悪にするあらゆる道を避けて通る。

この論理を、逆向きの思考と呼ぶ。

次の章で見てみよう。マンガーはなぜ、逆から考えるほうが、順方向の推論よりもしばしば力を持つ、と言うのか。彼の手にある「愚かさを避けるためのチェックリスト」には、いったい何が書かれているのか。

第 3 章 · 逆向きの思考――逆から考える

考えたことはあるだろうか――「どう成功するか」を研究する時間を使うより、まず「どう失敗するか」をはっきりさせるほうがいい、と。

マンガーは言う。この二つの問いは、表面上は同じことに見えて、実際には天と地ほど違う。

今日のこの章では、彼の最も常識に反する一手を話そう。

前の章では、マンガーの25種類の認知バイアスを話した。

核心は何だったか。

私たちの脳には、もともと穴がある。

インセンティブは判断を歪め、社会的証明は決定を乗っ取り、損失回避は人に最悪の選択をさせる。マンガーは数十年をかけて、これらのバイアスを一つずつ掘り出し、机の上に並べてみせた。

だが「自分は間違うかもしれない」と知るだけでは、まだ足りない。

今日のこの章で話すのは、マンガーがどんな方法論でこれらの誤りを戸口で食い止めたか、だ。

この方法を――

逆向きの思考という。

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**逆から考える**

1986年、アメリカ中西部。

ある農業銀行の融資担当者が、オフィスに座り、積み上がった申請書類と向き合っていた。彼の仕事は、どの農場主に融資する価値があるかを見つけることだ。

彼のやり方は、順方向から入ること――この人には担保があるか。収入は安定しているか。信用記録はよいか。

これは標準的な手順だ。

だが、マンガーならどうするか。

彼はまず、別の問いを立てる。

「どんな農場主が、必ず返済できなくなるか。」

負債比率が高すぎる者。単一の作物に頼る者。干ばつ一つで崩れる者。家庭関係が乱れ、衝動的に決める者。

こういう人を、まず除外する。

残った者こそ、真剣に検討する価値のある候補だ。

これが逆向きの思考の出発点。

「何を探すか」を問うのではなく、まず「何を避けるか」を問うのだ。

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**代数の知恵**

マンガーは本書で、ある物語を語っている。

19世紀のドイツに、カール・ヤコビという数学者がいた。このヤコビが複雑な数学の問題を解く方法には、一つの名言があった――

「逆から考えよ。常に、逆から考えよ。」

マンガーはこの言葉を、数学の領域から、投資と人生の決断へと持ち込んだ。

彼の中核の主張はこうだ。多くの問題は、正面から強攻しても答えが見つかりにくい。だが問題を逆さまにすれば、答えのほうから自然に浮かび上がってくる。

例を挙げよう。

どうすれば一社を偉大な会社にできるか、を知りたい。

この問いは大きすぎる。答えは千通りもありうる。

だが、問いを一つ変えてみよう。

「一社が、どうすれば徹底的に台無しになれるか。」

答えは、一気に明快になる。

経営陣が私利私欲に走り、株主の権益を希薄化し続ける――台無し。

本業が定まらず、あちこちに無秩序に投資する――台無し。

粉飾決算で、問題を覆い隠す――台無し。

文化が腐り、人材が流出する――台無し。

よし。

ここで、このリストを裏返してみよう。

そうすれば、よい会社が何を備えているべきかが分かる。

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**愚かさを避けることは、賢さを追うより重要だ**

止まろう。

ここに、一つ鍵となる認識の転換がある。多くの人は初めて聞くと、奇妙に感じる。

マンガーは言う。自分とバフェットが儲けたのは、特別に賢かったからではない。

特別に間違いが少なかったからだ。

彼は本書で、非常に有名な一節を残している。核となる主張はこうだ。自分がどこで死ぬかを知っているなら、その場所には決して行くな。

この言葉は、当たり前に聞こえる。

だが、よく考えてみてほしい。

大多数の投資家は、九割の時間を「この株がどれだけ上がるか」の研究に費やす。

マンガーは九割の時間を、こう問うことに費やす。「この投資は、どこで間違うか。」

前者は、賢さを追うこと。

後者は、愚かさを避けること。

この二つの思考のあり方は、長い目で見ると、結果に驚くほどの差を生む。

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**1998年、ロング・ターム・キャピタル・マネジメント**

一つ、実在の場面を見てみよう。

1998年、ウォール街に、ロング・ターム・キャピタル・マネジメントというヘッジファンドがあった。

そのチームには、ノーベル経済学賞の受賞者が二人いた。

元FRB副議長がいた。

世界最高峰のクオンツ・モデルの専門家がいた。

この会社は、最も輝いていた頃、運用資産が1200億ドルを超えていた。

そのモデルは、小数点以下何桁もの精度を誇った。

そのチームは、市場の誰よりも賢かった。

そして――わずか一年で、ほぼゼロになった。

なぜか。

彼らのモデルが、ある仮定の上に建てられていたからだ。極端な市場の状況は、確率が極めて低く、無視してよい、という仮定だ。

彼らは「高い確率では、どう儲かるか」しか問わなかった。

「最悪の場合は、何が起きるか」を、真剣には問わなかった。

これこそ、マンガーが言う――

賢さは、ときに最も危険なものだ。

なぜなら賢さは、自分のモデルを、自分の判断を、自分は市場より分かっているという思い込みを、信じさせてしまうからだ。

そして愚かさは、たいてい賢さが足りないせいではない。

愚かさは、自分がどこで転ぶのかを、真剣に考えなかったせいなのだ。

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**チェックリスト――パイロットの知恵**

では、逆向きの思考を、どう実地に落とし込むのか。

マンガーは、非常に具体的なな道具を示している。

チェックリストだ。

この概念を、彼は航空業界から借りてきた。

パイロットは離陸のたびに、一枚のチェックリストを持つ。何年飛ぼうと、どれだけ経験を積もうと、毎回、一項目ずつ確認する。

なぜか。

人の脳は、高い圧力、疲労、慣れきった操作の状況では、ある手順を自動的に飛ばしてしまうからだ。

チェックリストは、「自動操縦モード」に抗うための道具なのだ。

マンガーは、この論理を投資の決断に持ち込んだ。

彼の中核の主張はこうだ。あらゆる重大な決定を下す前に、間違いうる場所をすべてリストにして、一つずつ点検せよ。

感覚に頼らない。

直感に頼らない。

仕組みに頼るのだ。

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**マンガーの投資のチェックリストは、だいたいどんな姿か。**

彼は完全なリストを公開したことはない。

だが数十年の講演と著作から、おおよその輪郭をつなぎ合わせることができる。

第一関門――このビジネスを、自分は理解できるか。

理解できなければ、即除外。どれだけ多くの人が勧めようと、どれだけ物語が魅力的だろうと。

第二関門――この会社に、持続する競争優位はあるか。

堀のないビジネスは、遅かれ早かれ競合に打ち破られる。

第三関門――経営陣は、信頼に値するか。

マンガーは言う。善良な人とふつうのビジネスをするほうが、賢いが不誠実な人とよいビジネスをするより、ましだと。

第四関門――価格は、妥当か。

どんなによい会社でも、高く買えば損になる。

第五関門――自分が思いついていないリスクは、ないか。

この関門こそ、逆向きの思考の核心だ。

彼はこう問う。

「この投資が失敗するなら、最も可能性の高い原因は何か。」

「自分が見落としているものは、ないか。」

「この物語が好きすぎるあまり、いくつかの赤信号を見過ごしていないか。」

この最後の関門こそ、大多数の投資家が飛ばすところだ。

だがマンガーは考える。この関門こそ、最も重要なのだと。

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**現代への投影――私たちの身近にある逆向きの思考**

一つ、現代の事例を見てみよう。

ここ数年、多くの人が新エネルギー関連株を追いかけた。

市場で語られる物語は、実に魅力的だった。

EVの普及率は、10%から50%まで上がっていく。

リチウム電池の需要は爆発的に伸びる。

どこそこの会社は業界の首位で、今後10年で10倍になる。

こうした物語は、正面から見れば、論理はどれも通っている。

だが、逆向きの思考でこう問うたら。

「この投資は、どこで間違う可能性が最も高いか。」

答えは浮かび上がってくる。

リチウム価格は、高値から8割超も下落した。

業界の生産能力は深刻に過剰になった。

補助金が縮小したあと、利益の余地は圧迫された。

競争の構図は、寡占からレッドオーシャンへと変わった。

これらのリスクには、シグナルがなかったわけではない。

ただ、物語が最も魅力的なときに、大多数の人が、あの逆向きの問いを真剣に問わなかっただけなのだ。

マンガーならどうするか。

彼はまず、このリスクのリストを、びっしりと書き出す。

それから、自分にこう問う。

「これらのリスクを、自分は受け入れられるか。」

受け入れられないなら、どれだけ物語が魅力的でも、彼は参入しない。

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**逆向きの思考の本質**

ここまで来たので、小さなまとめをしよう。

逆向きの思考は、悲観主義ではない。

何でも悪い方へ考えることでもない。

その本質は、防御的な知恵だ。

マンガーが本書で示す核心はこうだ。人間の脳は、生まれつき、自分の考えを支える証拠を探し、反対の声を無視する傾向がある。

これを確証バイアスという。

逆向きの思考は、確証バイアスに抗う解毒剤だ。

それは、決定を下す前に、まず反対側に立ち、自分の判断を真剣に疑うことを、あなたに強いる。

これには勇気が要る。

たいていの場合、私たちは悪い知らせを聞きたくない。

自分の考えが間違っているかもしれないと、認めたくない。

よい物語の中で、自ら穴を探したくない。

だがこれこそ、優れた投資家とふつうの投資家を分ける鍵だと、マンガーは考える。

誰のモデルがより複雑か、ではない。

誰の情報がより多いか、でもない。

誰が、あの居心地の悪い問いを真剣に問えるか、だ。

「私は、どこで間違うのか。」

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さて。

逆向きの思考は、話し終えた。

チェックリストも、話し終えた。

だが、ここで一つ問題がある。

これらの思考の道具は、実際の投資の決断の中で、いったいどう使われるのか。

理論と実戦の間には、どれだけの距離があるのか。

次の章では、ここまでのすべて――複数の思考モデル、認知バイアス、逆向きの思考――を、まるごと実在の事例に放り込んで検証する。

BYDとコストコ。一見まるで無関係に見えるこの二社を、マンガーはどうやって同じ一つの思考の枠組みで分析したのか。

彼は、ほかの人が見なかった何を、見ていたのか。

第 4 章 · 学際的思考の実戦事例

マンガーは一生をかけて「どう考えるか」を研究した。だが、もっと鍵となる問いがある――

彼自身は、どう動いたのか。

理論が地に着くその瞬間こそ、本当の試験場だ。今日のこの章では、マンガーの実戦を見ていく。

前の章では、逆向きの思考を話した。

核心はこの一言だ。「どう成功するか」を問うより、まず「どう台無しになるか」を問え。マンガーはチェックリストを使い、人を間違わせる落とし穴を一つずつ印をつけ、避けて通った。

だが、あなたはこう問うかもしれない――

この方法論は、本当に効くのか。

今日は締めくくりだ。マンガーが、前の三章のすべてを、どうやって二つの実在する事例に押し込んだかを見ていく。

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**一秒、止まろう。**

この本が歩んできた道を、振り返ってみてほしい。

第一章で、マンガーは言った。一枚の「格子」が要る。異なる学問の思考モデルを重ね合わせて、はじめて現実が見える。

第二章で、彼は言った。あなたの脳には穴がある。25種類の認知バイアスが、いつでもあなたの判断を歪めている。

第三章で、彼は言った。逆から考えよ。まず失敗を考え、それから成功を考えよ。

では、第四章は。

第四章で、彼はこれらをすべて取り出し、二つの実在する会社に照準を合わせる――

一つはBYD、もう一つはコストコだ。

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**BYD――マンガーが投資すべきでなかった会社**

2008年。

金融危機が最も激しかった、あの年。世界の市場は嘆きに包まれていた。

まさにそのとき、マンガーとバフェットは、誰にも理解できないことをやってのけた――

彼らは、中国の電池メーカーに投資したのだ。

BYD(比亜迪)。

当時、多くの人の反応はこうだった。

待ってくれ、これはおかしいだろう。

バークシャーが投資してきたのは何だったか。コカ・コーラ、ウェルズ・ファーゴ、アメリカン・エキスプレス。消費財、金融、堀が堀のように広い会社。

中国の製造業の会社、それも電池をつくる会社に、マンガーが何を根拠に投資する。

ここに、問題の核心がある。

もしあなたが「伝統的なバリュー投資」の枠組みだけで見るなら、BYDはまるで基準に合わない。消費財の独占でもなく、軽資産でもなく、寝ていてもお金が入ってくるビジネスでもない。

だがマンガーが使ったのは、単一の枠組みではない。

彼が使ったのは、格子だ。

彼が本書で示す核心はこうだ。本当の理解には、複数の学問のモデルを重ね合わせて見る必要がある。工学、心理学、経済学、物理学――これらのモデルは別々に使うのではない。同時に押し当てるのだ。

では、彼はBYDをどう見たのか。

第一層――工学の視点。

王伝福、BYDの創業者は、化学エンジニアの出身だ。マンガーは彼に会ったあと、こんな趣旨のことを言った――この人物は、エジソンであり、同時にウェルチでもある。

どういう意味か。

彼は自ら発明することもできるし、その発明を工場に、規模に、お金へと変えることもできる。

こういう人物は、きわめて稀だ。

第二層――競争優位の視点。

中国の人件費は、当時、世界で最も低い水準の一つだった。BYDはこの優位を、製造プロセスに押し込んだ。その電池の生産ラインは、機械の代わりに大量の人手を使った――遅れているからではない。当時のコスト構造では、そのほうが割に合ったからだ。

これは、マンガーの言う「現実の優位」だ。理論上の堀ではなく、実打実の、コストの壁である。

第三層――トレンドの判断。

EVは、2008年にはまだ笑い話だった。

インフラもなく、消費者の認知もなく、政策の後押しもない。

だがマンガーは「今のBYD」に投資していたのではない。「10年後のBYDが誰になりうるか」に投資していたのだ。

これは時間軸における学際的思考――物理学の「システムの進化」という概念を、投資判断に押し込んでいる。

結果は。

バークシャーは2億3000万ドルで、BYDの約10%の株式を買った。

数年後、この投資の簿価は、20億ドル近くまで上がった。

およそ10倍。

止まろう。

この結果がどれほどすごいか、という話ではない。

注目すべきは、その過程だ――マンガーは「なんとなくよさそう」で買ったのでも、内部情報で買ったのでもない。三層の異なるモデルを重ね合わせ、ほかの人が見なかったものを見た。

これが、格子理論が現実の世界に立ち現れた、その姿だ。

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**コストコ――過小評価された「哲学の会社」**

二つ目の事例、コストコ。

マンガーのコストコ好きは、業界では有名だった。彼は一度ならず公言している。もしポートフォリオに一社だけ残せるとしたら、コストコを真剣に検討する、と。

なぜか。

表面上、コストコはスーパーマーケットだ。

ものを売る会社、だろう。

だがマンガーは本書にこう書く。コストコが本当に売っているのは、商品ではない。信頼だ。

この一言は、立ち止まって考える価値がある。

コストコのビジネスモデルの核心は、会員費だ。あなたは毎年100ドルあまりを払って、はじめて中に入って買い物ができる。

これは、とても常識に反して聞こえる。

買い物に行くのに、先にお金を払うのか。

だが、まさにこの設計が、インセンティブの構造そのものを変えた。

コストコは商品の利益では生きていない。会員費で生きている。これは何を意味するか。

コストコには、客を陥れる動機がない。

利益は「客に高く買わせる」ことからではなく、「客が来年も更新したくなる」ことから生まれる。だからコストコは、最も安い価格で、最もよい品質を提供し、この100ドルあまりは払う価値があったと客に思わせるしかない。

これは、インセンティブの設計だ。

マンガーは第二章で認知バイアスを語ったとき、こう言っていた。インセンティブは、あらゆる行動の中で最も強い駆動力だ。よい会社とは、インセンティブを正しく設計できた会社のことだ。

コストコは、まさにそういう会社だ。

その従業員の待遇は、小売業界では最高峰。離職率は同業の何分の一か。顧客の更新率は、長期にわたって90%以上を保っている。

90%。

これがどういう意味か、考えてみてほしい。

あなたが使っているアプリで、更新率が90%に達するものがあるだろうか。

これは運ではない。仕組みを設計した結果だ。

マンガーはもう一点、特に挙げている――コストコのSKUは、極端に少ない。

SKUとは、商品の種類の数のこと。

ふつうのスーパーは、3万から5万種類の商品があるかもしれない。コストコは、約4000種類しかない。

およそ10分の1だ。

なぜか。

少ないことは、集中を意味する。集中は、交渉力を意味する。交渉力は、より低い仕入れ値を意味する。より低い仕入れ値は、より低い小売価格を意味する。より低い小売価格は、客の満足を意味する。

これは、正の循環をつくるフライホイールだ。

マンガーが本書で示す核心はこうだ。よいビジネスモデルとは、自己強化するシステムである。一つひとつの環が、次の環を加速させている。

これもまた学際的思考――物理学の「フライホイール効果」と「システム論」を、ビジネス分析に押し込んでいる。

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**現代への投影――あなたの身近な「格子の瞬間」**

ここで、少し止まって、一つ問いたい。

こんな経験はないだろうか――

ある物事を、一つの角度から見ると面白くない。だが角度を変えて見ると、突然、深掘りする価値があると感じる。

これが、格子が働いている瞬間だ。

たとえば、ある会社を見ている。財務諸表はとても美しい。

だが、同時に心理学の枠組みで見たら――この会社の経営陣は「権威バイアス」を使って取締役会を操っていないか。「損失回避」で投資家を縛っていないか。

さらにインセンティブの枠組みで見たら――経営陣の報酬の構造は、会社の長期に有利なことをするよう促しているか。それとも、自分の短期に有利なことをするよう促しているか。

一枚の諸表、三つの枠組み、まったく異なる三つの問い。

これこそ、マンガーの言う「本当の理解」だ。

より賢いのではない。次元が多いのだ。

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**本書の締めくくり**

さて、締めくくろう。

この本を振り返ると、私たちは四つの歩みをたどってきた。

第一歩、マンガーは一枚の格子をくれた――異なる学問の思考モデルを重ね合わせて、はじめて複雑な現実が見える。

第二歩、彼は脳の穴を教えてくれた――25種類の認知バイアスは、私たち一人ひとりが闘い続けている敵だ。

第三歩、彼は逆から考えることを教えてくれた――まず「何が自分を失敗させるか」を問い、それから「どう成功するか」を考える。

第四歩、彼は実在の事例で教えてくれた――この方法論は、教室の中の哲学ではない。現実の決断に押し込める道具なのだ。

マンガーのこの一生は、ある一つの天才的な瞬間で成功したのではない。数十年来、来る日も来る日も、異なる学問の知識を、一つひとつ自分の思考の枠組みに積み上げてきた、その積み重ねだ。

そして肝心なときに、この枠組みが、彼に代わって判断を下した。

この本を閉じるとき、覚えておいてほしいのは、BYDでもコストコでもない。あの格子そのものだ。

なぜなら、市場は変わり、会社も変わるが、一人の人間が物事を考えるそのあり方こそが、本当の堀だからだ。

逆から考えよ。常に、逆から考えよ。—— チャーリー・マンガー『完全なる投資家への道』