ソロス、タイバーツを売り崩す——周到に仕込まれた通貨の狩り

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第 1 章 · ソロス、タイバーツを売り崩す——周到に仕込まれた通貨の狩り

タイ中央銀行は300億ドルを超える外貨準備を投じて為替を死守した。それでも、わずか数週間で防衛線は崩れ落ちた。

1997年5月、バンコクの街にはまだ熱気が立ちのぼっていた。オフィスビルの中では、タイの銀行家たちが次の不動産案件を語り合っていた。けれど彼らは知らなかった。ニューヨークから一組の目が、自分たちの通貨をじっと見つめていることを。獲物が罠に踏み込むのを待つ、狩人のような目を。

その目は、ジョージ・ソロス率いるクォンタム・ファンドのチームのものだった。彼らがタイバーツを見つめ続けてきたのは、一日や二日のことではない。

話はもっと前にさかのぼる。1990年代の前半を通じて、タイ経済は高い成長を続けていた。外資が流れ込み、バンコクの地価は倍になり、タイバーツは米ドルにしっかりと固定され、為替はおよそ25対1の水準で保たれていた。表向きは、すべてが輝いて見えた。だが、クォンタム・ファンドのマクロアナリストたちがこの美しい決算書を開いてみると、中には亀裂ばかりが走っていた。

第一の亀裂——経常収支の赤字。タイは何年にもわたって輸入が輸出を大きく上回り、赤字はGDPの8%前後という高水準が常態化していた。つまりタイは毎年、この穴を外資の流入で埋め続けなければならなかった。ひとたび外資が足を止めれば、資金の欠落はたちまち露わになる。

第二の亀裂——対外債務の構造。タイの企業や銀行は短期のドル建て債務を大量に抱え込み、その資金を長期の不動産やインフラ事業に注ぎ込んでいた。短く借りて長く投じる——期間のミスマッチが深刻だった。ひとたびドル建て債務の満期が来て借り換えができなくなれば、この連鎖はそこで断ち切れてしまう。

第三の亀裂、そしてこれが最も致命的だった——外貨準備の「本当に使える額」である。タイ当局が公表していた外貨準備はおよそ330億ドル。数字だけ見れば、それなりに体面の保てる規模だ。だがクォンタム・ファンドは、多くの者がやらなかったことをやった。タイ中央銀行が先物為替市場ですでにどれだけのドル契約を売っているかを、調べに行ったのだ。出てきた事実は背筋が凍るものだった。タイ中央銀行は為替に前もって介入するため、先物市場でドルの売りポジションを大量に積み上げていた。即座に動かせる本当の手元準備は、おそらく50億ドルにも満たない——。

この数字がいったん机の上に並んだとき、導かれる結論はひとつしかなかった。タイバーツは守りきれない。

クォンタム・ファンドが動き出す。彼らは先物契約と通貨スワップを通じて、タイバーツの下落に大きく賭けた。この組み立てには巧妙な勘どころがあった——コストは抑えられ、リターンは非対称だ。もしバーツが守られれば、失うのは契約の時間コスト程度。だがもしバーツが崩れれば、リターンはコストの数十倍にもなりうる。これは博打ではない。緻密に計算された一問の数学だった。

タイ中央銀行も、もちろん圧力を感じ取っていた。1997年5月、彼らは準備を投じて激しく介入し、同時に短期金利を1000%超というばかげた水準まで引き上げ、売り方の調達コストを耐えられないほど高くしようとした。バンコクの金融界には一時、こんな噂さえ流れた——中央銀行は持ちこたえた、と。

だがソロスのチームは退かなかった。彼らはこう読んでいた。高金利こそが諸刃の剣だ——それは国内経済の息の根を止め、資本の逃避を加速させ、かえってタイバーツの崩壊の時計を早める、と。

1997年7月2日、水曜日の朝。

タイ中央銀行が発表する。タイバーツは本日より、変動相場へ移行する。

その日、タイバーツは一日で15%を超えて暴落した。その後の数か月で下落は累計50%を超え、25対1から55対1付近まで一気に叩き落とされた。この通貨の狩りで、クォンタム・ファンドが得た利益は10億ドルを超えたと見られている。

だが、物語はここで終わらない。ここからが、本当に重く沈んでいく。

タイバーツの崩壊は、最初のドミノを倒したようなものだった。フィリピン・ペソ、マレーシア・リンギット、インドネシア・ルピア、韓国ウォンが次々と崩れていく。なかでもルピアは最も凄惨で、最大下落幅は80%を超えた。何千万という普通の家庭が、一夜にして蓄えが目減りし仕事が消えていくのを見つめることになった。東南アジア全体が、後にソロス自身も「想定を超えた」と認めるほどの、システミックな危機に飲み込まれていった。

マレーシアの指導者は、ソロスを「略奪者」だ、アジア通貨危機の元凶だと公然と名指しした。ソロスはこう応じた。自分はただ、とうの昔から存在していた制度上の穴を見つけ、それを利用したにすぎない、と。固定相場制は、ファンダメンタルズに支えられていなければ、遅かれ早かれ崩れる。違いは、誰が先にそのボタンを押すかだけだ——。

この論争は今なお続き、結論は出ていない。

だが、ひとつだけ確かなことがある。クォンタム・ファンドの勝利は、内部情報によるものでも、運によるものでもなかった。タイ中央銀行自身よりも醒めた目で読み解いた、一枚のバランスシートの分析によるものだった。彼らはあの決算書の裏側に並ぶ数字を見抜き、そしてデリバティブを使って、その判断を非対称なリターンの構造へと変えてみせた。

1997年の東南アジアは、為替制度と債務構造と資本移動についての、残酷なまでに開かれた一講義だった。この決算書を読み解けなかった者たちは、10億ドルよりもはるかに重い代償を払うことになったのだ。

固定相場の信頼性は、名目上の準備ではなく「正味の準備」で決まる。デューデリジェンスでは公表数字を突き抜けて、中央銀行が先物市場ですでに約束している隠れた負債まで洗い出さなければならない。そうしてはじめて、その「防衛線」が本当に存在するのかを見極められる。—— 投資の教訓