ジム・ロジャーズ、クォンタム・ファンド絶頂期での自主撤退

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第 1 章 · ジム・ロジャーズ、クォンタム・ファンド絶頂期での自主撤退

ファンドの累積リターンは4200%超、本人はまだ37歳。それでも彼は、あっさりと席を立った。

1980年のある朝、37歳の男がクォンタム・ファンドのオフィスから歩いて出ていった。そして二度と、戻らなかった。

その年、彼が運用していたファンドの帳簿には、ひとつの数字が刻まれていた。累積リターン、4200%。同じ時期、S&P500の上昇率は50%に届かない。言い換えればこうだ。もし1970年にこのファンドへ1万ドルを預けていたら、いま手元には42万ドルがある。一方、市場指数を買っていただけなら、1万5000ドルにしかなっていない。この男の名はジム・ロジャーズ。そして彼がやってのけたのは、自分から市場を降りる、ということだった。

話は10年前にさかのぼる。1970年、ロジャーズはジョージ・ソロスとともに、のちにクォンタム・ファンドの前身と呼ばれる合資のファンドをニューヨークで立ち上げた。二人とも、正統派のウォール街育ちではない。それでいて、市場に対しては偏執と言えるほどの嗅覚を持っていた。ソロスがトレードを担い、ロジャーズが調査を担う。ロジャーズは数百時間を費やして年次報告書を、産業データを、地政学のレポートを読み込み、ひとつのマクロ判断を外科用のメスのように研ぎ澄ます。そしてそれをソロスに渡し、ソロスが賭ける。

この分業は、外から見れば黄金のコンビだった。だが二人のあいだには、つねに一本の亀裂が走っていた。

ロジャーズは調査駆動型の人間だ。「まず事実をはっきりさせる、儲けの話はそれからだ」と信じていた。ソロスは行動駆動型の人間だ。「市場はいつだって分析より一歩速い。まず賭けて、それから修正すればいい」と信じていた。二つの哲学は、強気相場のなかでは共存できる。だが高い緊張のかかる決断の局面では、本物の摩擦を生む。ロジャーズは何度も語っている。ソロスとはポジションの大きさやタイミングの読みをめぐって意見が食い違った、と。そしてその食い違いは、ファンドの規模が膨らむにつれて、ますます飲み込みにくいものになっていった。運用する金額が増えれば、ひとつひとつの決断が背負う代償は重くなる。二人のあいだの張りつめた糸も、いっそう強く引き絞られていった。

1970年代の終わりにかけて、世界のマクロ環境はきわめて複雑な段階に入っていく。石油危機、スタグフレーション、ドルと金の切り離し、激しく揺れる金利。クォンタム・ファンドはこの時期も市場を上回り続けていた。だがロジャーズは、彼自身が「思うように力が出ない」と表現する状態を感じはじめる。市場が悪くなったからではない。この規模、この複雑さのもとでは、もはや以前のように、ひとつひとつの判断に対して強い確信を保てない――そう冷静に悟ったからだった。

不確かな判断で、他人の金を運用したくはなかった。

これは、多くの人には理解しがたい理屈だ。たいていのファンドマネージャーは、成績が最高のときこそ、その場にとどまろうとする。評判があり、資金があり、報酬があるからだ。去るということは、これから手に入るかもしれない収益を、運用報酬を、その地人がもたらすすべてを、手放すことを意味する。だがロジャーズの計算は、そうではなかった。彼が自分に問うたのは、こうだ。「いまの自分は、やるべきことを、いまもやれているか?」答えは「分からない」だった。彼にとって「分からない」は、そのまま「続けるべきではない」を意味した。

1980年、37歳。彼は持ち分を現金化し、引退を選んだ。

自主的に降りることと、追い込まれて清算することのあいだには、本質的な分かれ目がある。追い込まれての清算は、市場が代わりに決断を下すことだ。たいてい巨額の損失と、信頼の崩壊と、取り返しのつかない代償を伴う。自主的に降りるとは、手元のチップが最も多いときに、テーブルを押しのけて立ち上がることだ。代償は、まだ卓上で勝てたかもしれない分を諦めること――だがそのかわり、元手を守り、判断力を守り、次の一局に座るかどうかを選ぶ権利を守りきる。

降りたあと、ロジャーズは外部の資金を二度と運用しなかった。自分の金で、オートバイにまたがり世界を一周し、のちには車で六大陸を横断した。総走行距離は24万キロを超え、数年の歳月を費やす旅だった。これは休暇ではない。彼の調査手法そのものだった。ウォール街がまだ値づけしていない市場を、自分の足で測りにいったのだ。旅の途中、彼は当時ほとんど誰も見向きもしなかった商品市場の好機を見出す。そして1990年代の末、ロジャーズ国際商品指数を立ち上げ、コモディティの長期スーパーサイクルに賭けた。この読みは、のちに歴史によって裏づけられることになる。

同じころ、クォンタム・ファンドはソロスの舵取りのもとで運用を続け、1992年のポンド売り浴びせでは「一日で10億ドルを稼ぐ」という伝説を打ち立てた。二つの道は、それぞれの成果を生んだ。だがそれは、まったく異なる二つの人生のモデルだった。ソロスは市場の中心で燃え続ける道を選び、ロジャーズはシステムから抜け出し、独立を保つ道を選んだ。

「十分だ、もう降りる」と言えば、いかにも潔く聞こえる。だがその裏にあるのは、きわめて冷静な自己評価だ。ロジャーズが去ったのは、疲れたからではない。市場への興味を失ったからでもない――その後の数十年、彼は調査も投資も一度として止めていない。彼が去った理由は、ただひとつ。この地人にいる自分は、預かった資産に対して、自分が果たすべきと考える水準では、もう責任を負えない。そう判断したからだった。

この判断には、途方もない自己認識がいる。たいていの人にとって、功なり名を遂げたあとに最も難しいのは、まさに「自分の境界はここまでだ」と認めることなのだ。市場は、とどまる理由を無数に差し出してくる。評判、資金、チーム、惰性――そのどれもが「もう一年だけやれ」とささやく。そんななか、ロジャーズは行動によって、ほとんど誰も自分に問おうとしない問いに答えた。もし金のためでないとしたら、お前にはまだ、ここに座っている理由があるのか?

彼の答えは、ノーだった。だから、彼は去った。

この事例が何度でも読み返すに値するのは、4200%という数字のためではない。あの決断の裏にある論理のためだ――最高の瞬間に立ち止まるのに必要な勇気は、最悪の瞬間に踏みとどまる勇気に、けっして劣らない。

「十分だ」というのは、自然にやってくる感覚ではなく、自分から能動的に定義しなければならない境界線だ。投資計画を立てるときに、「どんな条件になったら自分は降りるのか」――規模の上限、能力の境界、確信の閾値――をあらかじめ書き留めておけば、惰性と欲が代わりに決断を下すのを防げる。—— 投資からの示唆