比特幣的十年

精讀全文

第 1 章 · 從極客玩具到萬億資產

二零零九年，一個沒有人知道真實姓名的程式設計師，在網際網路上悄悄釋出了一段程式碼。沒有釋出會，沒有投資人，沒有媒體報道。十五年後，這段程式碼所創造的東西，市值超過了兩萬億美元。它到底是什麼？

**懸念開場**

你有沒有想過——

歷史上最大的財富創造，往往不是在華爾街的交易大廳裡發生的。

它可能發生在某個程式設計師的地下室。發生在一張披薩訂單裡。發生在大多數人還在嘲笑它的時候。

比特幣就是這樣一個故事。

它不是某家公司的股票。它沒有董事會，沒有總部，沒有CEO。但它從零開始，用不到十五年的時間，成長為一個任何人都無法忽視的資產類別。

這是怎麼做到的？

停。

我們今天不是來討論「該不該買比特幣」的。我們是來複盤一段真實發生的歷史——看清楚它是怎麼走過來的，不同的人在這段歷史裡各自做了什麼，賺了還是虧了，以及這一切對我們今天的判斷有什麼意義。

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**全書導覽**

這個覆盤系列，我們分四章來講。

第一章，也就是今天這一章，我們從頭開始。二零零九年到二零一七年——比特幣從一個極客的玩具，變成全球熱議的資產。這段歷史裡有創世塊、有披薩日、有第一次泡沫，也有第一次讓普通人感到「錯過了」的價格高點。

第二章，我們進入最瘋狂的週期。二零一八年的暴跌，二零二一年的六萬九千美元新高，再到FTX崩盤。這一章你會看到，極端行情裡，人性是怎麼反覆被收割的。

第三章，我們切換視角。八大投資流派，面對同一個比特幣，各自做了什麼？巴菲特和芒格為什麼堅決反對？索羅斯和達利歐為什麼後來改變了立場？量化交易者和趨勢跟蹤者，又是怎麼從這個市場裡提款的？

第四章，我們落腳到當下。這一切對普通投資者意味著什麼？有沒有一個可以帶走的判斷框架？

好。現在我們進入第一章。

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**第一章正文：從極客玩具到萬億資產（二零零九—二零一七）**

**創世塊：一個沒有臉的人，發動了一場革命**

二零零九年一月三日。

地點不詳。

一個化名「中本聰」的人，在他的電腦上執行了一段程式，挖出了比特幣歷史上的第一個區塊——創世塊。

這個區塊裡，他留下了一行文字：

「泰晤士報，二零零九年一月三日，財政大臣正處於對銀行實施第二輪救助的邊緣。」

這不是隨手寫的。這是一個宣言。

金融危機剛剛過去。雷曼兄弟倒了，全球納稅人被迫為銀行的錯誤買單。中本聰在創世塊裡刻下這行字，意思再清楚不過：

我不信任這個系統。

所以我要建一個新的。

但當時，沒有人在乎。

比特幣的早期使用者，是一小群密碼學愛好者和自由主義極客。他們在論壇裡討論程式碼，爭論技術細節。比特幣在他們眼裡，更像是一個思想實驗，而不是一種貨幣。

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**披薩日：一萬枚比特幣換兩個披薩**

二零一零年五月二十二日。

一個叫拉斯洛·漢耶茨的程式設計師，在比特幣論壇上發了一個帖子：

「我願意用一萬枚比特幣，換兩個披薩。」

有人接受了這個交易。

這是比特幣歷史上第一次真實的商品交換。

一萬枚比特幣。

當時的價值：大約四十一美元。

今天的價值？

按二零二四年的價格算，超過六億美元。

這就是「披薩日」。每年五月二十二日，加密貨幣社群都會紀念這一天——不是為了嘲笑拉斯洛，而是為了提醒所有人：

早期的定價，從來都是錯的。

但等等。

你可能會說：那我當時怎麼知道它值錢？

這正是問題所在。沒有人知道。這就是為什麼只有極少數人在那個階段參與了進來。

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**二零一三：第一次讓人看見的泡沫**

比特幣真正進入公眾視野，是在二零一三年。

那一年，比特幣價格從年初的十三美元，最高漲到了一千一百美元。

漲了將近一百倍。

然後，崩了。

年底，價格跌回兩百美元以下。

這是比特幣歷史上第一次被主流媒體大規模報道的泡沫。媒體的標題是統一的：

「比特幣泡沫破裂。」

「比特幣死了。」

但比特幣沒有死。

這裡有一個細節值得注意。二零一三年的那次崩盤，部分原因是當時最大的交易所——Mt.Gox——出現了技術故障和安全漏洞。這家交易所後來在二零一四年宣告破產，約八十五萬枚比特幣不翼而飛。

這是一次真實的災難。

很多早期投資者在這次事件裡損失慘重。

但比特幣本身的底層程式碼，從來沒有出過問題。

這個區別，非常重要。我們後面還會反覆用到它。

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**多流派視角：二零一三年，不同的人在做什麼？**

這裡我們先做一個快速的流派掃描。

**價值投資派**——幾乎缺席。

這不難理解。比特幣沒有現金流，沒有資產負債表，沒有市盈率。用傳統的估值工具，你根本沒法給它定價。所以價值投資者在這個階段，大多數選擇觀望，或者直接否定。

**趨勢跟蹤派**——開始注意到了。

趨勢跟蹤者不問「為什麼漲」，他們只問「有沒有趨勢」。二零一三年比特幣的走勢，是一條教科書級別的趨勢線。對於這類投資者來說，這是一個訊號，而不是一個謎題。

**風險投資派**——悄悄下注。

二零一三年前後，矽谷開始有風險投資機構佈局比特幣相關的基礎設施——交易所、錢包、支付工具。他們不一定相信比特幣是「貨幣的未來」，但他們相信這個賽道會產生公司。

**散戶**——大多數人是在漲到頂點附近才聽說比特幣的。

這是一個永恆的規律。不只是比特幣。

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**二零一七：從極客玩具到全球話題**

真正的主流化，發生在二零一七年。

這一年，比特幣從年初的約一千美元，一路漲到了十二月的將近兩萬美元。

兩萬美元。

整整漲了二十倍。

而且這一次，不只是比特幣。整個加密貨幣市場都在暴漲。以太坊、萊特幣、瑞波幣……數以百計的新幣種湧現出來。「ICO」——首次代幣發行——成了一個新詞，意思是：任何人都可以發行一種新的數字貨幣來融資。

全球有多少人參與了進來？

保守估計，超過兩千萬人。

這一年，比特幣第一次出現在了主流財經媒體的頭版。出現在了家庭聚會的飯桌上。出現在了計程車司機和理髮師的對話裡。

這是一個訊號。

但這個訊號指向哪裡？

樂觀者說：這是主流化的開始。

謹慎者說：當計程車司機開始談論某個資產，往往意味著頂部不遠了。

兩種判斷，都有道理。

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**場景還原：二零一七年十二月的交易所**

讓我們還原一個場景。

二零一七年十二月，某個工作日的下午。

全球最大的幾家加密貨幣交易所，伺服器同時過載。因為湧入的新使用者太多，系統根本撐不住。

一個普通的上班族，下班後開啟手機，看到比特幣又漲了百分之十五。他已經連續三週每天看著這個數字往上跳。他的同事裡，有人據說兩個月賺了三倍。

他決定註冊一個賬戶。

他花了兩個小時才完成身份驗證——因為交易所的伺服器太慢。

他轉入了自己一個月的工資。

三週後，比特幣見頂。

然後開始下跌。

這不是某一個人的故事。這是那個冬天，全球數百萬人共同經歷的故事。

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**當下對映：歷史在重演，但細節在變化**

二零一七年的比特幣，讓我們想到什麼？

一九九九年的納斯達克。

二零零七年的中國A股。

每一次，都有一個真實的技術或經濟變革作為底層支撐。每一次，價格都超出了基本面能解釋的範圍。每一次，最後入場的那批人，都承擔了最大的代價。

但這裡有一個關鍵的區別。

納斯達克泡沫之後，亞馬遜還在。谷歌後來出現了。網際網路本身活下來了，而且變得更大。

比特幣在二零一七年泡沫之後，也沒有消失。

它繼續存在。繼續被更多的機構和個人認可。繼續在下一個週期裡創下新高。

這告訴我們一件事：

區分「這項技術/資產會不會繼續存在」和「現在的價格合不合理」，是兩個完全不同的問題。

很多人把它們混在一起，然後做出了錯誤的決策——要麼因為相信技術而忽視了價格風險，要麼因為覺得價格太高而完全錯過了這個資產類別。

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**第一章小結**

好，我們來整理一下第一章的脈絡。

二零零九年，中本聰釋出創世塊，比特幣誕生。沒有人在乎。

二零一零年，一萬枚比特幣換了兩個披薩。這是第一次真實定價。

二零一三年，第一次大泡沫，第一次大崩盤，Mt.Gox事件。比特幣沒有死。

二零一七年，主流化元年。價格漲到近兩萬美元，全球數千萬人湧入。

這一章的核心，不是價格。

是認知的擴散速度。

一個新事物從極客圈子擴散到大眾，需要時間。但當它真正擴散到大眾的時候，往往也是價格最危險的時候。

這個規律，不只適用於比特幣。

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但是——

二零一七年的近兩萬美元，真的是終點嗎？

如果你以為泡沫破了就結束了，那接下來發生的事，會讓你徹底改變判斷。

二零一八年，比特幣跌掉了百分之八十。

然後，它又漲回來了。

不只漲回來——它漲到了六萬九千美元。

這中間，發生了什麼？FTX又是怎麼回事？灰度和ETF又扮演了什麼角色？

下一章，我們進入比特幣歷史上最瘋狂的週期——

那些年，到底有多少人被這個市場徹底改變了命運？

第 2 章 · 暴漲暴跌的瘋狂週期

兩千一百八十萬枚。

比特幣的總量，就這麼多，一枚都不會多。

但在過去五年裡，它的價格從兩萬美元跌到三千，又漲回六萬九，再腰斬，再腰斬，再腰斬。

到底是誰在這場瘋狂裡賺了錢？又是誰，被徹底清洗出局？

**先回顧一下上一章。**

上一章我們講了比特幣從零開始的故事——中本聰的創世塊，一萬枚比特幣買兩張披薩，一直到二〇一七年第一次衝上兩萬美元，引爆全球關注。核心是一件事：比特幣從極客的玩具，變成了主流視野裡的資產。

但那只是開始。

真正的瘋狂，在後面。

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**時間線：從崩塌開始講**

二〇一八年，一月。

比特幣剛剛站上兩萬美元不久。全球的散戶還在慶祝，還在算自己的賬面財富，還在跟家人說「我早就買了」。

然後。

它開始跌。

不是小跌。是那種你每天醒來，看一眼手機，又跌了百分之十的那種跌。

到二〇一八年底，比特幣的價格跌到了三千二百美元左右。

從兩萬，到三千二。

跌幅——

**百分之八十四。**

停一下。

百分之八十四，是什麼概念？

你投進去一百萬，剩下十六萬。

不是賬面虧損，是真實的財富蒸發。

這一年，整個加密貨幣市場蒸發的市值，超過七千億美元。很多在二〇一七年高點衝進來的散戶，被徹底打回原形。有人虧掉了房子的首付，有人虧掉了創業的積蓄，有人在論壇上發帖說「我再也不碰這東西了」。

但是——

有一種人，留下來了。

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**場景還原：熊市裡的「信徒」**

想象一下，二〇一八年的冬天。

一個叫邁克爾·塞勒（Michael Saylor）的人，還沒有買入比特幣。他當時是MicroStrategy的CEO，一家做商業智慧軟體的公司，跟加密貨幣毫無關係。

他在推特上，還曾經發過一條帖子，說比特幣會歸零。

那是二〇一三年的事。

但是到了二〇二〇年，他改變了主意。

為什麼？

因為他看到了一件事：美聯儲在新冠疫情之後，開始大規模印錢。

他的核心邏輯是——現金在貶值，我需要一個抗通脹的儲值工具。黃金太重，太難轉移。比特幣，總量固定，全球流通，數字化。

他開始買。

不是用自己的錢買。

他用公司的資產負債表買。

到二〇二一年，MicroStrategy持有的比特幣超過十萬枚。

**十萬枚。**

按當時的價格，價值超過六十億美元。

這是機構進場的一個縮影。它不是第一個，但它是最激進的那個。

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**二〇二一年：史上最高點**

二〇二一年十一月。

比特幣衝上了六萬九千美元。

**六萬九千美元。**

這個數字，在二〇一〇年的人聽來，像是科幻小說。

這一輪牛市，有幾個關鍵的推手。

第一，機構資金大規模入場。不只是MicroStrategy，特斯拉、Square，還有大量對沖基金，開始把比特幣列入資產配置。

第二，灰度（Grayscale）比特幣信託的規模爆炸式增長。灰度是什麼？簡單說，它是一個讓傳統機構可以「間接持有」比特幣的工具。你不需要自己管錢包，不需要懂私鑰，買灰度的份額，就等於買了比特幣的敞口。

到二〇二一年初，灰度管理的資產規模超過四百億美元。

**四百億。**

這不是散戶在炒。這是機構在配置。

第三，薩爾瓦多在二〇二一年九月，正式把比特幣列為法定貨幣。

一個主權國家，把比特幣寫進了法律。

這在歷史上，是第一次。

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**但是，等等。**

高點之後，發生了什麼？

二〇二二年，比特幣開始跌。

這一次，不只是市場情緒的問題。

二〇二二年五月，一個叫TerraUSD的穩定幣崩盤了。

TerraUSD是一種演算法穩定幣，理論上跟美元一比一掛鉤。它背後的機制，是靠另一種叫Luna的代幣來維持價格穩定。

這個機制，有一個致命的缺陷：

**它在極端情況下，會自我加速崩潰。**

當TerraUSD開始脫錨，人們拋售TerraUSD，換成Luna，Luna增發，價格暴跌，更多人逃跑，更多Luna增發……

這是一個死亡螺旋。

Luna從一百美元，跌到接近零。

**幾天之內。**

整個加密市場，在這次崩盤中蒸發了約四千億美元。

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**然後，FTX來了。**

二〇二二年十一月。

FTX，當時全球第二大加密貨幣交易所。

它的創始人，叫山姆·班克曼-弗裡德（Sam Bankman-Fried），人們叫他SBF。

他梳著亂糟糟的捲髮，穿著短褲和T恤，住在巴哈馬。他在美國國會作證，他給民主黨捐款，他接受《福布斯》的封面採訪，他被稱為「加密界的摩根」。

他看起來，像一個天才。

然後。

崩了。

事情的導火索，是一篇報道。

二〇二二年十一月二日，加密媒體CoinDesk釋出了一篇文章，揭露FTX關聯的做市商Alameda Research，資產負債表裡有大量FTX自己發行的代幣FTT。

這意味著什麼？

意味著FTX的資產，很大程度上是用自己印的「錢」支撐的。

幣安的創始人趙長鵬（人稱CZ）看到這篇報道，宣佈要拋售手中持有的FTT。

這一條推文，引發了擠兌。

使用者開始從FTX大規模提款。

FTX沒有足夠的流動性。

提款，被暫停了。

七天之後，FTX申請破產。

**七天。**

一個管理著數百億美元資產的交易所，七天內崩塌。

SBF後來被捕，被引渡到美國，面臨多項欺詐指控。

這不是市場波動。

這是犯罪。

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**多流派視角：這場瘋狂裡，誰賺了，誰虧了？**

好，我們來看不同的人，在這五年裡，各自做了什麼。

**價值投資派。**

代表人物：沃倫·巴菲特（Warren Buffett）。

他的態度，從未改變。

他說比特幣是「老鼠藥的平方」。他說他不會買，哪怕價格跌到二十五美元，他也不會買。

因為比特幣不產生現金流，沒有內在價值，不符合他的估值框架。

在這五年裡，他沒有買，也沒有虧。

但他也沒有賺到那個從三千美元漲到六萬九的收益。

**趨勢跟蹤派。**

這是比特幣市場的天堂。

為什麼？因為比特幣的趨勢，一旦形成，往往持續很久。

二〇二〇年底到二〇二一年初，比特幣從一萬美元漲到六萬美元，用了不到半年。

一個嚴格執行趨勢訊號的交易者，如果在突破關鍵阻力位時入場，在跌破均線時出場，理論上可以吃到這波行情裡相當大的一段。

但前提是：你得有紀律。你得在價格跌破訊號的時候，真的出場。

很多人，做不到這一點。

**量化套利派。**

這一派在加密市場，有一個獨特的機會：期現套利。

什麼意思？

比特幣的期貨價格，有時候會比現貨價格高出百分之十甚至更多。

量化交易者可以同時買現貨、做空期貨，鎖定這個價差，無論價格漲跌，都能賺到這個利差。

在二〇二一年的牛市裡，這個價差一度高得驚人。

很多量化團隊，在這一年裡，靠套利策略賺得盆滿缽滿，同時幾乎不承擔方向性風險。

**開荒者流派（也就是早期的比特幣信徒）。**

這一派，經歷了最大的過山車。

在二〇一七年高點買入的人，被二〇一八年的暴跌打懵。

但那些在二〇一八年熊市底部，還在買的人，在二〇二一年實現了驚人的回報。

關鍵不是你什麼時候入場。

關鍵是——你有沒有在最黑暗的時候，堅持住。

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**當下對映：這一切，跟今天有什麼關係？**

二〇二四年，美國SEC批准了比特幣現貨ETF。

這是一個重要的節點。

灰度信託，是機構進場的第一代工具。它有溢價，有折價，有流動性問題。

現貨ETF，是更乾淨的工具。它讓普通投資者，可以像買股票一樣買比特幣。

這意味著什麼？

意味著比特幣，正在被納入更主流的金融體系。

但這也意味著：它的波動性，不會因為「主流化」就消失。

FTX的崩盤告訴我們——加密市場裡，依然存在大量不透明的風險。

那些看起來最穩健的機構，可能在暗處做著最危險的事。

所以，這裡有一個問題，留給你思考：

**在一個沒有中央銀行兜底、沒有存款保險、沒有監管護欄的市場裡，你要怎麼保護自己？**

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**但是，光了解這段歷史還不夠。**

我們看到了價值投資派說「不」，趨勢派說「順勢而為」，量化派說「套利為王」。

這些判斷，背後的邏輯是什麼？

不同的流派，為什麼會對同一個資產，得出完全不同的結論？

下一章，我們要做一件更有意思的事：

把八大投資流派，全部擺上檯面，逐一審問。

巴菲特和芒格為什麼堅決反對？索羅斯和達利歐為什麼後來轉變了態度？量化派在比特幣裡看到了什麼別人看不到的東西？

**同一個比特幣，八種完全不同的世界觀——誰的邏輯，才是真正站得住腳的？**

第 3 章 · 八大流派如何看待比特幣

同樣一枚比特幣，巴菲特說它是「老鼠藥」，索羅斯說它是「泡沫但值得持有」，量化基金悄悄在背後套利賺得盆滿缽滿。到底誰對誰錯？今天這一章，我們來拆解八大流派的真實判斷。

上一章我們講了比特幣的瘋狂週期——二〇一八年暴跌百分之八十，二〇二一年衝上六萬九千美元，然後FTX崩盤，灰度ETF艱難推進。核心是一件事：比特幣的價格像過山車，但它沒死，它活下來了。

今天是最後一章。

我們不再追時間線，而是換一個角度——

同一個比特幣，不同的人，看到的是完全不同的東西。

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**先還原一個場景。**

二〇一七年，十月。

在奧馬哈，沃倫·巴菲特坐在一場採訪裡，被記者問到比特幣。

他停了一下。

然後說：「我可以非常肯定地告訴你，比特幣不會有好結果。」

同一個月，在紐約，索羅斯的基金正在內部討論是否建立加密貨幣交易部門。

同一個月，文藝復興科技的量化團隊，已經在比特幣期貨市場裡悄悄跑了好幾個月的套利模型。

同一枚硬幣。

三種反應。

這不是誰對誰錯的問題——這是不同的世界觀在同一個資產上的碰撞。

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**第一流派：價值投資者。**

代表人物：沃倫·巴菲特、查理·芒格。

他們的邏輯非常清晰。

價值投資的核心是什麼？

現金流。

你買一家公司，是因為它能賺錢，能產生真實的利潤，能分紅，能回購。你用折現率把未來的現金流算成今天的價值，然後打折買入。

比特幣有現金流嗎？

沒有。

巴菲特的原話是：「比特幣本身沒有產出，它不像農場可以生產糧食，不像公寓可以收租金。」

芒格更直接。

他說：「比特幣是老鼠藥。我為自己沒有買過比特幣感到驕傲。」

這是二〇二二年的表態。

那一年，比特幣從六萬美元跌回一萬六千美元。

從價值投資者的角度，他們沒有錯。

但等等——

他們也沒有賺到這筆錢。

從二〇一七年到二〇二一年，比特幣漲了超過二十倍。

價值投資者全程踏空。

這不是失敗，但也不是勝利。

這是一種選擇——他們選擇了自己能理解的東西，放棄了自己不能定價的東西。

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**第二流派：宏觀對沖。**

代表人物：喬治·索羅斯、瑞·達利歐。

這兩個人的態度，比巴菲特複雜得多。

索羅斯的邏輯是「反身性」。

他不在乎一個資產「應該值多少錢」，他在乎的是：市場的預期會不會自我強化？

比特幣有沒有反身性？

當然有。

越多人相信它有價值，它就越有價值；越有價值，就越多人相信——這是一個完美的反身性迴圈。

二〇一八年，索羅斯基金管理公司的首席投資官道恩·菲茨帕特里克公開表示，他們正在評估進入加密貨幣市場。

到二〇二二年，索羅斯基金已經持有比特幣相關資產。

達利歐的路徑更有意思。

他最初也是懷疑者。

他說比特幣是「泡沫」，是「數字黃金的競爭者但還沒有被證明」。

但他後來改口了。

二〇二一年，達利歐公開承認自己持有比特幣。

他的理由是：在全球貨幣貶值的大背景下，比特幣是一種「另類儲值資產」，就像黃金一樣，可以對沖法幣的通脹風險。

注意這個邏輯——

他不是因為比特幣「值這個價」才買的，他是因為「法幣不可信」才買的。

這是宏觀對沖派的思維方式：不看資產本身，看宏觀環境。

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**第三流派：趨勢跟蹤。**

這是比特幣的天堂。

沒有任何一種資產，比比特幣更適合趨勢跟蹤。

原因很簡單。

趨勢跟蹤的核心邏輯是：價格的運動有慣性，上漲的趨勢會延續，下跌的趨勢也會延續，直到趨勢反轉。

比特幣的趨勢有多強？

看數字。

二〇一五年到二〇一七年，比特幣從兩百美元漲到兩萬美元。

一百倍。

趨勢跟蹤者不需要知道「為什麼」，他們只需要知道「在漲」。

在漲，就持有。

趨勢反轉，就離場。

商品交易顧問，也就是我們常說的CTA基金，是趨勢跟蹤的主力軍。

二〇一七年的牛市裡，很多CTA基金透過比特幣期貨賺取了驚人的回報。

但趨勢跟蹤也有代價。

二〇一八年，趨勢反轉。

那些沒有及時止損的趨勢跟蹤者，被市場教育了一遍。

趨勢跟蹤的鐵律是：

跟趨勢，不預測。

趨勢結束，立刻離場。

沒有情感，沒有執念。

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**第四流派：量化套利。**

這是比特幣市場裡最低調、也最穩定的賺錢方式。

量化套利者不關心比特幣漲還是跌。

他們關心的是：不同市場之間的價格差。

舉個例子。

二〇一七年，比特幣在韓國交易所的價格，比美國交易所高出百分之三十到五十。

這就是「泡菜溢價」。

量化套利者的操作是：在美國買入比特幣，同時在韓國賣出，鎖定價差，無風險套利。

文藝復興科技，全球最著名的量化基金，早在二〇一七年就開始研究比特幣期貨市場的套利機會。

他們的大獎章基金，年化回報超過百分之六十六，持續三十年。

他們不預測價格，他們挖掘市場的低效率。

比特幣市場的低效率，在早期極其顯著——

不同交易所之間的價差，期貨和現貨之間的基差，都是套利機會。

量化基金悄悄賺走了這些錢。

沒有新聞，沒有聲音。

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**第五流派：成長股投資。**

代表人物：凱西·伍德，也就是「木頭姐」。

她的邏輯是：比特幣是一種顛覆性技術的基礎資產。

就像當年的網際網路一樣。

她管理的ARK基金，重倉比特幣相關資產，包括灰度比特幣信託，以及Coinbase這樣的加密貨幣交易所。

二〇二一年，她預測比特幣將在二〇二五年達到五十萬美元。

這個預測至今沒有實現。

但她的邏輯不是沒有道理——

如果比特幣真的成為全球儲值資產的一部分，哪怕只佔黃金市值的一半，它的價格就是現在的數倍。

成長股投資者買的是未來。

他們接受高波動，換取高回報的可能性。

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**第六流派：固定收益和宏觀經濟學家。**

這個流派對比特幣最不友好。

他們的邏輯是：貨幣的本質是信任，而信任來自國家背書。

比特幣沒有國家背書，沒有法定地位，沒有最後貸款人。

一旦出現系統性風險，誰來救場？

沒有人。

這個邏輯在FTX崩盤時得到了驗證。

二〇二二年，FTX崩盤，數百億美元蒸發，沒有任何機構出手救援。

傳統金融危機時，美聯儲可以印錢，政府可以注資。

加密世界沒有這個選項。

這是固定收益投資者的核心擔憂：缺乏系統性保護。

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**第七流派：行為金融學派。**

他們研究的是：為什麼人們會做出非理性決策？

比特幣是行為金融學的完美實驗室。

恐懼和貪婪，在這裡被放大到極致。

二〇一七年，「FOMO」（害怕錯過）驅動了大量散戶入場。

他們不懂比特幣是什麼，但他們看到身邊的人賺錢了。

他們怕被落下。

這種集體情緒，製造了泡沫，也製造了崩盤。

行為金融學家羅伯特·希勒，《非理性繁榮》的作者，多次把比特幣和歷史上的投機泡沫做比較。

他的結論是：比特幣的價格主要由敘事驅動，而不是基本面。

但敘事也是一種力量。

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**第八流派：開荒者。**

這是比特幣真正的原住民。

他們不是投資者，他們是信仰者。

中本聰，哈爾·芬尼，早期的極客社群——他們買比特幣，不是因為它會漲，而是因為他們相信去中心化貨幣的理念。

這是一種意識形態投資。

他們持有比特幣，穿越了所有的暴漲暴跌。

那些在二〇一〇年買入、一直持有到今天的人，回報率超過百萬倍。

但他們中的大多數人，在價格還很低的時候，就因為各種原因賣掉了。

信仰也是有成本的。

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**當下對映。**

二〇二四年，比特幣現貨ETF在美國獲批。

貝萊德、富達這樣的傳統資產管理巨頭，開始向客戶提供比特幣敞口。

這意味著什麼？

價值投資者的世界，正在被迫面對比特幣。

不是因為他們改變了看法，而是因為他們的客戶在問這個問題。

宏觀對沖者在法幣貶值的背景下，把比特幣當黃金的替代品。

趨勢跟蹤者在等下一個大趨勢。

量化基金在繼續挖掘市場低效率。

每個流派，都在用自己的框架解讀同一個資產。

沒有誰是完全正確的。

也沒有誰是完全錯誤的。

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**整書收束。**

回頭看這三章——

第一章，我們看到了比特幣的誕生：從中本聰的創世塊，到一萬枚比特幣換兩張披薩，再到二〇一七年的兩萬美元。一個極客的實驗，變成了全球關注的資產。

第二章，我們看到了比特幣的瘋狂：百分之八十的暴跌，六萬九千美元的高點，FTX的崩塌。市場從來不溫柔，但比特幣每次死去之後，都又活了過來。

第三章，我們看到了八種不同的眼睛——看同一枚比特幣，看到的是完全不同的東西。

這才是這個覆盤真正想告訴你的：

投資沒有唯一正確的框架。

巴菲特沒有錯，他只是在用他的框架做判斷。

索羅斯沒有錯，他在用他的框架。

趨勢跟蹤者沒有錯，量化套利者沒有錯。

真正危險的，是用錯誤的框架，做了錯誤的決定——

比如，用「長期持有」的心態，買了一個自己完全不理解的資產。

或者，用「短期投機」的手法，操作了一個需要長期信念才能拿住的標的。

認識自己，比認識比特幣更重要。

「認識自己的框架，比認識任何資產都重要。」—— 某派整理，提煉自比特幣的十年·心路覆盤全篇核心