比特币的十年

精读全文

第 1 章 · 从极客玩具到万亿资产

二零零九年，一个没有人知道真实姓名的程序员，在互联网上悄悄发布了一段代码。没有发布会，没有投资人，没有媒体报道。十五年后，这段代码所创造的东西，市值超过了两万亿美元。它到底是什么？

**悬念开场**

你有没有想过——

历史上最大的财富创造，往往不是在华尔街的交易大厅里发生的。

它可能发生在某个程序员的地下室。发生在一张披萨订单里。发生在大多数人还在嘲笑它的时候。

比特币就是这样一个故事。

它不是某家公司的股票。它没有董事会，没有总部，没有CEO。但它从零开始，用不到十五年的时间，成长为一个任何人都无法忽视的资产类别。

这是怎么做到的？

停。

我们今天不是来讨论"该不该买比特币"的。我们是来复盘一段真实发生的历史——看清楚它是怎么走过来的，不同的人在这段历史里各自做了什么，赚了还是亏了，以及这一切对我们今天的判断有什么意义。

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**全书导览**

这个复盘系列，我们分四章来讲。

第一章，也就是今天这一章，我们从头开始。二零零九年到二零一七年——比特币从一个极客的玩具，变成全球热议的资产。这段历史里有创世块、有披萨日、有第一次泡沫，也有第一次让普通人感到"错过了"的价格高点。

第二章，我们进入最疯狂的周期。二零一八年的暴跌，二零二一年的六万九千美元新高，再到FTX崩盘。这一章你会看到，极端行情里，人性是怎么反复被收割的。

第三章，我们切换视角。八大投资流派，面对同一个比特币，各自做了什么？巴菲特和芒格为什么坚决反对？索罗斯和达利欧为什么后来改变了立场？量化交易者和趋势跟踪者，又是怎么从这个市场里提款的？

第四章，我们落脚到当下。这一切对普通投资者意味着什么？有没有一个可以带走的判断框架？

好。现在我们进入第一章。

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**第一章正文：从极客玩具到万亿资产（二零零九—二零一七）**

**创世块：一个没有脸的人，发动了一场革命**

二零零九年一月三日。

地点不详。

一个化名"中本聪"的人，在他的电脑上运行了一段程序，挖出了比特币历史上的第一个区块——创世块。

这个区块里，他留下了一行文字：

"泰晤士报，二零零九年一月三日，财政大臣正处于对银行实施第二轮救助的边缘。"

这不是随手写的。这是一个宣言。

金融危机刚刚过去。雷曼兄弟倒了，全球纳税人被迫为银行的错误买单。中本聪在创世块里刻下这行字，意思再清楚不过：

我不信任这个系统。

所以我要建一个新的。

但当时，没有人在乎。

比特币的早期用户，是一小群密码学爱好者和自由主义极客。他们在论坛里讨论代码，争论技术细节。比特币在他们眼里，更像是一个思想实验，而不是一种货币。

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**披萨日：一万枚比特币换两个披萨**

二零一零年五月二十二日。

一个叫拉斯洛·汉耶茨的程序员，在比特币论坛上发了一个帖子：

"我愿意用一万枚比特币，换两个披萨。"

有人接受了这个交易。

这是比特币历史上第一次真实的商品交换。

一万枚比特币。

当时的价值：大约四十一美元。

今天的价值？

按二零二四年的价格算，超过六亿美元。

这就是"披萨日"。每年五月二十二日，加密货币社区都会纪念这一天——不是为了嘲笑拉斯洛，而是为了提醒所有人：

早期的定价，从来都是错的。

但等等。

你可能会说：那我当时怎么知道它值钱？

这正是问题所在。没有人知道。这就是为什么只有极少数人在那个阶段参与了进来。

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**二零一三：第一次让人看见的泡沫**

比特币真正进入公众视野，是在二零一三年。

那一年，比特币价格从年初的十三美元，最高涨到了一千一百美元。

涨了将近一百倍。

然后，崩了。

年底，价格跌回两百美元以下。

这是比特币历史上第一次被主流媒体大规模报道的泡沫。媒体的标题是统一的：

"比特币泡沫破裂。"

"比特币死了。"

但比特币没有死。

这里有一个细节值得注意。二零一三年的那次崩盘，部分原因是当时最大的交易所——Mt.Gox——出现了技术故障和安全漏洞。这家交易所后来在二零一四年宣告破产，约八十五万枚比特币不翼而飞。

这是一次真实的灾难。

很多早期投资者在这次事件里损失惨重。

但比特币本身的底层代码，从来没有出过问题。

这个区别，非常重要。我们后面还会反复用到它。

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**多流派视角：二零一三年，不同的人在做什么？**

这里我们先做一个快速的流派扫描。

**价值投资派**——几乎缺席。

这不难理解。比特币没有现金流，没有资产负债表，没有市盈率。用传统的估值工具，你根本没法给它定价。所以价值投资者在这个阶段，大多数选择观望，或者直接否定。

**趋势跟踪派**——开始注意到了。

趋势跟踪者不问"为什么涨"，他们只问"有没有趋势"。二零一三年比特币的走势，是一条教科书级别的趋势线。对于这类投资者来说，这是一个信号，而不是一个谜题。

**风险投资派**——悄悄下注。

二零一三年前后，硅谷开始有风险投资机构布局比特币相关的基础设施——交易所、钱包、支付工具。他们不一定相信比特币是"货币的未来"，但他们相信这个赛道会产生公司。

**散户**——大多数人是在涨到顶点附近才听说比特币的。

这是一个永恒的规律。不只是比特币。

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**二零一七：从极客玩具到全球话题**

真正的主流化，发生在二零一七年。

这一年，比特币从年初的约一千美元，一路涨到了十二月的将近两万美元。

两万美元。

整整涨了二十倍。

而且这一次，不只是比特币。整个加密货币市场都在暴涨。以太坊、莱特币、瑞波币……数以百计的新币种涌现出来。"ICO"——首次代币发行——成了一个新词，意思是：任何人都可以发行一种新的数字货币来融资。

全球有多少人参与了进来？

保守估计，超过两千万人。

这一年，比特币第一次出现在了主流财经媒体的头版。出现在了家庭聚会的饭桌上。出现在了出租车司机和理发师的对话里。

这是一个信号。

但这个信号指向哪里？

乐观者说：这是主流化的开始。

谨慎者说：当出租车司机开始谈论某个资产，往往意味着顶部不远了。

两种判断，都有道理。

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**场景还原：二零一七年十二月的交易所**

让我们还原一个场景。

二零一七年十二月，某个工作日的下午。

全球最大的几家加密货币交易所，服务器同时过载。因为涌入的新用户太多，系统根本撑不住。

一个普通的上班族，下班后打开手机，看到比特币又涨了百分之十五。他已经连续三周每天看着这个数字往上跳。他的同事里，有人据说两个月赚了三倍。

他决定注册一个账户。

他花了两个小时才完成身份验证——因为交易所的服务器太慢。

他转入了自己一个月的工资。

三周后，比特币见顶。

然后开始下跌。

这不是某一个人的故事。这是那个冬天，全球数百万人共同经历的故事。

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**当下映射：历史在重演，但细节在变化**

二零一七年的比特币，让我们想到什么？

一九九九年的纳斯达克。

二零零七年的中国A股。

每一次，都有一个真实的技术或经济变革作为底层支撑。每一次，价格都超出了基本面能解释的范围。每一次，最后入场的那批人，都承担了最大的代价。

但这里有一个关键的区别。

纳斯达克泡沫之后，亚马逊还在。谷歌后来出现了。互联网本身活下来了，而且变得更大。

比特币在二零一七年泡沫之后，也没有消失。

它继续存在。继续被更多的机构和个人认可。继续在下一个周期里创下新高。

这告诉我们一件事：

区分"这项技术/资产会不会继续存在"和"现在的价格合不合理"，是两个完全不同的问题。

很多人把它们混在一起，然后做出了错误的决策——要么因为相信技术而忽视了价格风险，要么因为觉得价格太高而完全错过了这个资产类别。

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**第一章小结**

好，我们来整理一下第一章的脉络。

二零零九年，中本聪发布创世块，比特币诞生。没有人在乎。

二零一零年，一万枚比特币换了两个披萨。这是第一次真实定价。

二零一三年，第一次大泡沫，第一次大崩盘，Mt.Gox事件。比特币没有死。

二零一七年，主流化元年。价格涨到近两万美元，全球数千万人涌入。

这一章的核心，不是价格。

是认知的扩散速度。

一个新事物从极客圈子扩散到大众，需要时间。但当它真正扩散到大众的时候，往往也是价格最危险的时候。

这个规律，不只适用于比特币。

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但是——

二零一七年的近两万美元，真的是终点吗？

如果你以为泡沫破了就结束了，那接下来发生的事，会让你彻底改变判断。

二零一八年，比特币跌掉了百分之八十。

然后，它又涨回来了。

不只涨回来——它涨到了六万九千美元。

这中间，发生了什么？FTX又是怎么回事？灰度和ETF又扮演了什么角色？

下一章，我们进入比特币历史上最疯狂的周期——

那些年，到底有多少人被这个市场彻底改变了命运？

第 2 章 · 暴涨暴跌的疯狂周期

两千一百八十万枚。

比特币的总量，就这么多，一枚都不会多。

但在过去五年里，它的价格从两万美元跌到三千，又涨回六万九，再腰斩，再腰斩，再腰斩。

到底是谁在这场疯狂里赚了钱？又是谁，被彻底清洗出局？

**先回顾一下上一章。**

上一章我们讲了比特币从零开始的故事——中本聪的创世块，一万枚比特币买两张披萨，一直到二〇一七年第一次冲上两万美元，引爆全球关注。核心是一件事：比特币从极客的玩具，变成了主流视野里的资产。

但那只是开始。

真正的疯狂，在后面。

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**时间线：从崩塌开始讲**

二〇一八年，一月。

比特币刚刚站上两万美元不久。全球的散户还在庆祝，还在算自己的账面财富，还在跟家人说"我早就买了"。

然后。

它开始跌。

不是小跌。是那种你每天醒来，看一眼手机，又跌了百分之十的那种跌。

到二〇一八年底，比特币的价格跌到了三千二百美元左右。

从两万，到三千二。

跌幅——

**百分之八十四。**

停一下。

百分之八十四，是什么概念？

你投进去一百万，剩下十六万。

不是账面亏损，是真实的财富蒸发。

这一年，整个加密货币市场蒸发的市值，超过七千亿美元。很多在二〇一七年高点冲进来的散户，被彻底打回原形。有人亏掉了房子的首付，有人亏掉了创业的积蓄，有人在论坛上发帖说"我再也不碰这东西了"。

但是——

有一种人，留下来了。

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**场景还原：熊市里的"信徒"**

想象一下，二〇一八年的冬天。

一个叫迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的人，还没有买入比特币。他当时是MicroStrategy的CEO，一家做商业智能软件的公司，跟加密货币毫无关系。

他在推特上，还曾经发过一条帖子，说比特币会归零。

那是二〇一三年的事。

但是到了二〇二〇年，他改变了主意。

为什么？

因为他看到了一件事：美联储在新冠疫情之后，开始大规模印钱。

他的核心逻辑是——现金在贬值，我需要一个抗通胀的储值工具。黄金太重，太难转移。比特币，总量固定，全球流通，数字化。

他开始买。

不是用自己的钱买。

他用公司的资产负债表买。

到二〇二一年，MicroStrategy持有的比特币超过十万枚。

**十万枚。**

按当时的价格，价值超过六十亿美元。

这是机构进场的一个缩影。它不是第一个，但它是最激进的那个。

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**二〇二一年：史上最高点**

二〇二一年十一月。

比特币冲上了六万九千美元。

**六万九千美元。**

这个数字，在二〇一〇年的人听来，像是科幻小说。

这一轮牛市，有几个关键的推手。

第一，机构资金大规模入场。不只是MicroStrategy，特斯拉、Square，还有大量对冲基金，开始把比特币列入资产配置。

第二，灰度（Grayscale）比特币信托的规模爆炸式增长。灰度是什么？简单说，它是一个让传统机构可以"间接持有"比特币的工具。你不需要自己管钱包，不需要懂私钥，买灰度的份额，就等于买了比特币的敞口。

到二〇二一年初，灰度管理的资产规模超过四百亿美元。

**四百亿。**

这不是散户在炒。这是机构在配置。

第三，萨尔瓦多在二〇二一年九月，正式把比特币列为法定货币。

一个主权国家，把比特币写进了法律。

这在历史上，是第一次。

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**但是，等等。**

高点之后，发生了什么？

二〇二二年，比特币开始跌。

这一次，不只是市场情绪的问题。

二〇二二年五月，一个叫TerraUSD的稳定币崩盘了。

TerraUSD是一种算法稳定币，理论上跟美元一比一挂钩。它背后的机制，是靠另一种叫Luna的代币来维持价格稳定。

这个机制，有一个致命的缺陷：

**它在极端情况下，会自我加速崩溃。**

当TerraUSD开始脱锚，人们抛售TerraUSD，换成Luna，Luna增发，价格暴跌，更多人逃跑，更多Luna增发……

这是一个死亡螺旋。

Luna从一百美元，跌到接近零。

**几天之内。**

整个加密市场，在这次崩盘中蒸发了约四千亿美元。

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**然后，FTX来了。**

二〇二二年十一月。

FTX，当时全球第二大加密货币交易所。

它的创始人，叫山姆·班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried），人们叫他SBF。

他梳着乱糟糟的卷发，穿着短裤和T恤，住在巴哈马。他在美国国会作证，他给民主党捐款，他接受《福布斯》的封面采访，他被称为"加密界的摩根"。

他看起来，像一个天才。

然后。

崩了。

事情的导火索，是一篇报道。

二〇二二年十一月二日，加密媒体CoinDesk发布了一篇文章，揭露FTX关联的做市商Alameda Research，资产负债表里有大量FTX自己发行的代币FTT。

这意味着什么？

意味着FTX的资产，很大程度上是用自己印的"钱"支撑的。

币安的创始人赵长鹏（人称CZ）看到这篇报道，宣布要抛售手中持有的FTT。

这一条推文，引发了挤兑。

用户开始从FTX大规模提款。

FTX没有足够的流动性。

提款，被暂停了。

七天之后，FTX申请破产。

**七天。**

一个管理着数百亿美元资产的交易所，七天内崩塌。

SBF后来被捕，被引渡到美国，面临多项欺诈指控。

这不是市场波动。

这是犯罪。

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**多流派视角：这场疯狂里，谁赚了，谁亏了？**

好，我们来看不同的人，在这五年里，各自做了什么。

**价值投资派。**

代表人物：沃伦·巴菲特（Warren Buffett）。

他的态度，从未改变。

他说比特币是"老鼠药的平方"。他说他不会买，哪怕价格跌到二十五美元，他也不会买。

因为比特币不产生现金流，没有内在价值，不符合他的估值框架。

在这五年里，他没有买，也没有亏。

但他也没有赚到那个从三千美元涨到六万九的收益。

**趋势跟踪派。**

这是比特币市场的天堂。

为什么？因为比特币的趋势，一旦形成，往往持续很久。

二〇二〇年底到二〇二一年初，比特币从一万美元涨到六万美元，用了不到半年。

一个严格执行趋势信号的交易者，如果在突破关键阻力位时入场，在跌破均线时出场，理论上可以吃到这波行情里相当大的一段。

但前提是：你得有纪律。你得在价格跌破信号的时候，真的出场。

很多人，做不到这一点。

**量化套利派。**

这一派在加密市场，有一个独特的机会：期现套利。

什么意思？

比特币的期货价格，有时候会比现货价格高出百分之十甚至更多。

量化交易者可以同时买现货、做空期货，锁定这个价差，无论价格涨跌，都能赚到这个利差。

在二〇二一年的牛市里，这个价差一度高得惊人。

很多量化团队，在这一年里，靠套利策略赚得盆满钵满，同时几乎不承担方向性风险。

**开荒者流派（也就是早期的比特币信徒）。**

这一派，经历了最大的过山车。

在二〇一七年高点买入的人，被二〇一八年的暴跌打懵。

但那些在二〇一八年熊市底部，还在买的人，在二〇二一年实现了惊人的回报。

关键不是你什么时候入场。

关键是——你有没有在最黑暗的时候，坚持住。

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**当下映射：这一切，跟今天有什么关系？**

二〇二四年，美国SEC批准了比特币现货ETF。

这是一个重要的节点。

灰度信托，是机构进场的第一代工具。它有溢价，有折价，有流动性问题。

现货ETF，是更干净的工具。它让普通投资者，可以像买股票一样买比特币。

这意味着什么？

意味着比特币，正在被纳入更主流的金融体系。

但这也意味着：它的波动性，不会因为"主流化"就消失。

FTX的崩盘告诉我们——加密市场里，依然存在大量不透明的风险。

那些看起来最稳健的机构，可能在暗处做着最危险的事。

所以，这里有一个问题，留给你思考：

**在一个没有中央银行兜底、没有存款保险、没有监管护栏的市场里，你要怎么保护自己？**

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**但是，光了解这段历史还不够。**

我们看到了价值投资派说"不"，趋势派说"顺势而为"，量化派说"套利为王"。

这些判断，背后的逻辑是什么？

不同的流派，为什么会对同一个资产，得出完全不同的结论？

下一章，我们要做一件更有意思的事：

把八大投资流派，全部摆上台面，逐一审问。

巴菲特和芒格为什么坚决反对？索罗斯和达利欧为什么后来转变了态度？量化派在比特币里看到了什么别人看不到的东西？

**同一个比特币，八种完全不同的世界观——谁的逻辑，才是真正站得住脚的？**

第 3 章 · 八大流派如何看待比特币

同样一枚比特币，巴菲特说它是"老鼠药"，索罗斯说它是"泡沫但值得持有"，量化基金悄悄在背后套利赚得盆满钵满。到底谁对谁错？今天这一章，我们来拆解八大流派的真实判断。

上一章我们讲了比特币的疯狂周期——二〇一八年暴跌百分之八十，二〇二一年冲上六万九千美元，然后FTX崩盘，灰度ETF艰难推进。核心是一件事：比特币的价格像过山车，但它没死，它活下来了。

今天是最后一章。

我们不再追时间线，而是换一个角度——

同一个比特币，不同的人，看到的是完全不同的东西。

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**先还原一个场景。**

二〇一七年，十月。

在奥马哈，沃伦·巴菲特坐在一场采访里，被记者问到比特币。

他停了一下。

然后说："我可以非常肯定地告诉你，比特币不会有好结果。"

同一个月，在纽约，索罗斯的基金正在内部讨论是否建立加密货币交易部门。

同一个月，文艺复兴科技的量化团队，已经在比特币期货市场里悄悄跑了好几个月的套利模型。

同一枚硬币。

三种反应。

这不是谁对谁错的问题——这是不同的世界观在同一个资产上的碰撞。

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**第一流派：价值投资者。**

代表人物：沃伦·巴菲特、查理·芒格。

他们的逻辑非常清晰。

价值投资的核心是什么？

现金流。

你买一家公司，是因为它能赚钱，能产生真实的利润，能分红，能回购。你用折现率把未来的现金流算成今天的价值，然后打折买入。

比特币有现金流吗？

没有。

巴菲特的原话是："比特币本身没有产出，它不像农场可以生产粮食，不像公寓可以收租金。"

芒格更直接。

他说："比特币是老鼠药。我为自己没有买过比特币感到骄傲。"

这是二〇二二年的表态。

那一年，比特币从六万美元跌回一万六千美元。

从价值投资者的角度，他们没有错。

但等等——

他们也没有赚到这笔钱。

从二〇一七年到二〇二一年，比特币涨了超过二十倍。

价值投资者全程踏空。

这不是失败，但也不是胜利。

这是一种选择——他们选择了自己能理解的东西，放弃了自己不能定价的东西。

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**第二流派：宏观对冲。**

代表人物：乔治·索罗斯、瑞·达利欧。

这两个人的态度，比巴菲特复杂得多。

索罗斯的逻辑是"反身性"。

他不在乎一个资产"应该值多少钱"，他在乎的是：市场的预期会不会自我强化？

比特币有没有反身性？

当然有。

越多人相信它有价值，它就越有价值；越有价值，就越多人相信——这是一个完美的反身性循环。

二〇一八年，索罗斯基金管理公司的首席投资官道恩·菲茨帕特里克公开表示，他们正在评估进入加密货币市场。

到二〇二二年，索罗斯基金已经持有比特币相关资产。

达利欧的路径更有意思。

他最初也是怀疑者。

他说比特币是"泡沫"，是"数字黄金的竞争者但还没有被证明"。

但他后来改口了。

二〇二一年，达利欧公开承认自己持有比特币。

他的理由是：在全球货币贬值的大背景下，比特币是一种"另类储值资产"，就像黄金一样，可以对冲法币的通胀风险。

注意这个逻辑——

他不是因为比特币"值这个价"才买的，他是因为"法币不可信"才买的。

这是宏观对冲派的思维方式：不看资产本身，看宏观环境。

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**第三流派：趋势跟踪。**

这是比特币的天堂。

没有任何一种资产，比比特币更适合趋势跟踪。

原因很简单。

趋势跟踪的核心逻辑是：价格的运动有惯性，上涨的趋势会延续，下跌的趋势也会延续，直到趋势反转。

比特币的趋势有多强？

看数字。

二〇一五年到二〇一七年，比特币从两百美元涨到两万美元。

一百倍。

趋势跟踪者不需要知道"为什么"，他们只需要知道"在涨"。

在涨，就持有。

趋势反转，就离场。

商品交易顾问，也就是我们常说的CTA基金，是趋势跟踪的主力军。

二〇一七年的牛市里，很多CTA基金通过比特币期货赚取了惊人的回报。

但趋势跟踪也有代价。

二〇一八年，趋势反转。

那些没有及时止损的趋势跟踪者，被市场教育了一遍。

趋势跟踪的铁律是：

跟趋势，不预测。

趋势结束，立刻离场。

没有情感，没有执念。

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**第四流派：量化套利。**

这是比特币市场里最低调、也最稳定的赚钱方式。

量化套利者不关心比特币涨还是跌。

他们关心的是：不同市场之间的价格差。

举个例子。

二〇一七年，比特币在韩国交易所的价格，比美国交易所高出百分之三十到五十。

这就是"泡菜溢价"。

量化套利者的操作是：在美国买入比特币，同时在韩国卖出，锁定价差，无风险套利。

文艺复兴科技，全球最著名的量化基金，早在二〇一七年就开始研究比特币期货市场的套利机会。

他们的大奖章基金，年化回报超过百分之六十六，持续三十年。

他们不预测价格，他们挖掘市场的低效率。

比特币市场的低效率，在早期极其显著——

不同交易所之间的价差，期货和现货之间的基差，都是套利机会。

量化基金悄悄赚走了这些钱。

没有新闻，没有声音。

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**第五流派：成长股投资。**

代表人物：凯西·伍德，也就是"木头姐"。

她的逻辑是：比特币是一种颠覆性技术的基础资产。

就像当年的互联网一样。

她管理的ARK基金，重仓比特币相关资产，包括灰度比特币信托，以及Coinbase这样的加密货币交易所。

二〇二一年，她预测比特币将在二〇二五年达到五十万美元。

这个预测至今没有实现。

但她的逻辑不是没有道理——

如果比特币真的成为全球储值资产的一部分，哪怕只占黄金市值的一半，它的价格就是现在的数倍。

成长股投资者买的是未来。

他们接受高波动，换取高回报的可能性。

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**第六流派：固定收益和宏观经济学家。**

这个流派对比特币最不友好。

他们的逻辑是：货币的本质是信任，而信任来自国家背书。

比特币没有国家背书，没有法定地位，没有最后贷款人。

一旦出现系统性风险，谁来救场？

没有人。

这个逻辑在FTX崩盘时得到了验证。

二〇二二年，FTX崩盘，数百亿美元蒸发，没有任何机构出手救援。

传统金融危机时，美联储可以印钱，政府可以注资。

加密世界没有这个选项。

这是固定收益投资者的核心担忧：缺乏系统性保护。

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**第七流派：行为金融学派。**

他们研究的是：为什么人们会做出非理性决策？

比特币是行为金融学的完美实验室。

恐惧和贪婪，在这里被放大到极致。

二〇一七年，"FOMO"（害怕错过）驱动了大量散户入场。

他们不懂比特币是什么，但他们看到身边的人赚钱了。

他们怕被落下。

这种集体情绪，制造了泡沫，也制造了崩盘。

行为金融学家罗伯特·希勒，《非理性繁荣》的作者，多次把比特币和历史上的投机泡沫做比较。

他的结论是：比特币的价格主要由叙事驱动，而不是基本面。

但叙事也是一种力量。

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**第八流派：开荒者。**

这是比特币真正的原住民。

他们不是投资者，他们是信仰者。

中本聪，哈尔·芬尼，早期的极客社区——他们买比特币，不是因为它会涨，而是因为他们相信去中心化货币的理念。

这是一种意识形态投资。

他们持有比特币，穿越了所有的暴涨暴跌。

那些在二〇一〇年买入、一直持有到今天的人，回报率超过百万倍。

但他们中的大多数人，在价格还很低的时候，就因为各种原因卖掉了。

信仰也是有成本的。

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**当下映射。**

二〇二四年，比特币现货ETF在美国获批。

贝莱德、富达这样的传统资产管理巨头，开始向客户提供比特币敞口。

这意味着什么？

价值投资者的世界，正在被迫面对比特币。

不是因为他们改变了看法，而是因为他们的客户在问这个问题。

宏观对冲者在法币贬值的背景下，把比特币当黄金的替代品。

趋势跟踪者在等下一个大趋势。

量化基金在继续挖掘市场低效率。

每个流派，都在用自己的框架解读同一个资产。

没有谁是完全正确的。

也没有谁是完全错误的。

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**整书收束。**

回头看这三章——

第一章，我们看到了比特币的诞生：从中本聪的创世块，到一万枚比特币换两张披萨，再到二〇一七年的两万美元。一个极客的实验，变成了全球关注的资产。

第二章，我们看到了比特币的疯狂：百分之八十的暴跌，六万九千美元的高点，FTX的崩塌。市场从来不温柔，但比特币每次死去之后，都又活了过来。

第三章，我们看到了八种不同的眼睛——看同一枚比特币，看到的是完全不同的东西。

这才是这个复盘真正想告诉你的：

投资没有唯一正确的框架。

巴菲特没有错，他只是在用他的框架做判断。

索罗斯没有错，他在用他的框架。

趋势跟踪者没有错，量化套利者没有错。

真正危险的，是用错误的框架，做了错误的决定——

比如，用"长期持有"的心态，买了一个自己完全不理解的资产。

或者，用"短期投机"的手法，操作了一个需要长期信念才能拿住的标的。

认识自己，比认识比特币更重要。

"认识自己的框架，比认识任何资产都重要。"—— 某派整理，提炼自比特币的十年·心路复盘全篇核心