這篇講什麼
一套小學生能看懂的選股公式，17年回測年化30%，他為什麼要免費公開它？
誰該讀這一篇
- 如果你讀過巴菲特的投資理念，認同以合理價格買入優質公司的邏輯，但在實際選股時總是陷入主觀判斷的泥潭，不知道如何用客觀標準篩選標的，神奇公式提供了一套可直接執行的量化框架，幫你把抽象理念轉化為具體操作。
- 如果你對量化投資感興趣，想了解因子選股的底層邏輯，但市面上的量化策略要麼過於複雜難以理解，要麼缺乏長期回測驗證，格林布拉特用17年曆史資料驗證的神奇公式，是理解質量因子和估值因子如何協同工作的最佳入門案例。
- 如果你已經建立了自己的選股系統，但在市場低迷時總是懷疑方法是否失效，想知道如何克服執行中的情緒干擾，格林布拉特關於神奇公式使用者實際收益遠低於回測結果的分析，揭示了投資中最難的部分從來不是找到好方法，而是堅持執行的耐心。
本篇 6 個核心觀點
- 1神奇公式由哥譚資本創始人喬爾·格林布拉特於2005年在《股市穩賺》一書中公開，核心是用資本回報率ROIC和收益率EBIT/EV兩個指標合併排名選股，1988-2004年17年回測年化收益30.8%，同期標普500約12%。
- 2ROIC衡量公司每投入一元資本能創造多少利潤，篩選的是經營質量優秀的公司；收益率用息稅前利潤除以企業價值，篩選的是相對真實盈利能力價格合理的標的，兩者結合避免了單純追求低估值買入平庸公司的陷阱。
- 3格林布拉特免費公開神奇公式並上線選股網站後，註冊使用者短時間內突破數十萬，但他後來坦承大規模傳播後超額收益出現衰減，哥譚資本機構實盤必須對原始公式做大量修正，包括調整行業權重和引入管理層質量判斷。
- 4神奇公式最大的敵人不是被市場知曉，而是投資者無法堅持執行。格林布拉特測算顯示即便長期有效的系統也會經歷連續2-3年跑輸大盤的低谷期，絕大多數真實使用者因擇時操作和情緒干擾，實際獲得的收益遠低於公式回測結果。
- 5從商業角度看，公開神奇公式是格林布拉特推進哥譚資本機構業務擴張時的精心設計，一本暢銷書加免費網站向全球潛在客戶傳遞訊號：這個人不僅會賺錢，還能把賺錢的邏輯說清楚，能說清楚本身就是稀缺的信任資產。
- 62005年之後量化投資浪潮席捲全球，ROIC和估值因子成為量化框架標配模組，神奇公式像種子落進整個行業土壤，但最簡單的兩指標30股票機械換倉版本依然每年有人用，每年也有人在表現平平的季度裡選擇放棄。
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精讀全文
第 1 章 · 格林布拉特發明「神奇公式」：用兩個財務指標跑贏市場
一套小學生能看懂的選股公式，17年回測年化30%，他為什麼要免費公開它？
2005 年秋，一本薄薄的小書悄悄擺上了華爾街的書架。封面樸素，標題直白——《股市穩賺》。作者喬爾·格林布拉特，哥譚資本創始人，一個在對沖基金圈子裡已經用 20 年實盤證明自己的人。他在書裡說：我有一套公式，小學生能看懂，17 年回測年化 30.8%。然後他把這套公式，連同一個免費網站，一起送給了全世界。
人們的第一反應，幾乎都是同一個問題：他為什麼要這麼做？
格林布拉特的投資生涯，可以追溯到 1985 年。那一年他創立哥譚資本，此後連續 20 年，年化回報超過 40%。這個數字在機構投資界屬於異類級別的存在。他不缺錢，不缺名聲，卻在 2005 年選擇坐下來，寫一本面向普通人的書。
書的核心只有兩個指標。
第一個，資本回報率（ROIC）：衡量一家公司每花一塊錢，能賺回多少。第二個，收益率：用息稅前利潤除以企業價值，衡量你買入這家公司時，相對於它的真實盈利能力，你付出的價格是否合理。把美股大盤股按這兩個指標分別排名，然後合併排名，機械買入綜合排名最靠前的 30 只股票，持有一年，換倉，迴圈。
就這樣。沒有 K 線，沒有情緒，沒有行業研究，沒有宏觀判斷。
格林布拉特拿出了 1988 年到 2004 年整整 17 年的回測資料。這套公式的年化收益是 30.8%，同期標普 500 約為 12%。差距不是一點點——17 年複利下來，這個差距會把本金的差異放大到令人窒息的程度。
這套邏輯，其實並不神秘。任何讀過巴菲特致股東信的人，都會在這裡認出一個熟悉的影子。巴菲特說過一句話，格林布拉特幾乎是在用公式翻譯它：「以合理的價格買入優質的公司，遠勝於以優惠的價格買入平庸的公司。」ROIC 篩選優質公司，收益率篩選合理價格。神奇公式，本質上是把這句話量化成了一把可以機械操作的尺子。
但問題在於，尺子人人都能拿。
書出版後，格林布拉特配套上線的免費選股網站，註冊使用者在短時間內突破數十萬。散戶、機構、學術研究者，所有人都開始盯著同一張排名榜單。市場是一臺巨大的套利機器，當足夠多的資金同時湧向同一批股票，超額收益的空間就開始收窄。這不是陰謀，這是市場最基本的運作方式。
格林布拉特自己後來坦承：公式大規模傳播之後，超額收益確實出現了衰減。哥譚資本在機構實盤中，必須對原始公式做大量修正——調整行業權重、引入更精細的估值模型、疊加對管理層質量的主動判斷。那個「小學生能看懂的版本」，在真正的資金規模面前，只是一個起點，而不是終點。
那他為什麼還要公開？
這裡有一個格林布拉特本人不常直說、但邏輯上相當清晰的答案。公開一套策略，並不等於公開執行這套策略的能力。神奇公式的最大敵人，不是被人知道，而是人性本身。
格林布拉特在書裡專門測算過：即便一套選股系統長期有效，它也會經歷連續 2 到 3 年跑輸大盤的低谷期。在這段時間裡，絕大多數投資者會放棄它。他們會說，「這個公式失效了」，然後在最錯誤的時機離場。歷史資料顯示，神奇公式的真實使用者，由於擇時操作和情緒幹擾，實際獲得的收益遠低於公式本身的回測結果。
公式是公開的，但堅持執行公式的耐心，無法被複制。
這一點，或許才是格林布拉特真正想傳遞的東西。他在書裡寫道，投資最難的部分從來不是找到好公司，而是在市場讓你懷疑自己的那些年裡，繼續做你認為正確的事。量化規則能夠消除選股時的情緒偏差，卻無法消除持倉時的恐懼。那個缺口，只能靠投資者自己的認知去填補。
從商業角度看，這本書也是一張精心設計的名片。格林布拉特當時正在推進哥譚資本的機構業務擴張。一本暢銷書，一個免費網站，一套經過嚴格回測的公式——這些東西合在一起，向全球潛在客戶傳遞了一個訊號：這個人不僅會賺錢，還能把賺錢的邏輯說清楚。能說清楚，本身就是一種稀缺的信任資產。
2005 年之後，量化投資的浪潮席捲全球。越來越多的基金開始用因子模型替代人工選股，ROIC 和估值因子也成為量化框架裡的標配模組。格林布拉特的神奇公式，像一顆種子，落進了整個行業的土壤裡。
但那個最簡單的版本——兩個指標，30 只股票，機械換倉——依然每年都有人在用，依然每年都有人在公式表現平平的季度裡選擇放棄。
市場從未改變過這一點：真正稀缺的，從來不是正確的方法，而是在正確的方法讓你難受的時候，還能留下來的人。
用 ROIC 篩質地、用收益率（EBIT/EV）篩價格，兩個指標合併排名可構建簡單有效的選股框架，避免在單一維度上顧此失彼。—— 投資啟示
本篇出現的關鍵概念
- 資本回報率 (ROIC)
- Return on Invested Capital的縮寫，衡量公司每投入一元資本能創造多少稅後營業利潤的指標。神奇公式用ROIC篩選經營質量優秀的公司，高ROIC意味著公司能用更少的資本投入獲得更高回報，是巴菲特所說優質公司的量化體現。
- 收益率 (Earnings Yield)
- 神奇公式中用息稅前利潤EBIT除以企業價值EV計算，衡量投資者買入公司時相對於真實盈利能力支付的價格是否合理。與市盈率倒數類似但更精確，因為EBIT剔除了資本結構差異，EV包含了債務，能更準確反映收購整個公司需要的真實成本。
- 企業價值 (EV)
- Enterprise Value的縮寫，等於市值加淨債務，代表收購一家公司全部股權並承擔其債務需要支付的總成本。神奇公式用EV而非市值作為分母，是因為不同公司資本結構差異巨大，用EV能更公平地比較真實估值水平。
- 因子選股
- 通過篩選特定財務或市場指標因子構建投資組合的量化方法。神奇公式是典型的雙因子模型，質量因子ROIC和估值因子收益率協同工作。2005年後這套思路被大量量化基金吸收，ROIC和估值成為Smart Beta策略的標配模組。
關於這位大師
喬爾·格林布拉特1957年出生於美國，1985年創立哥譚資本Gotham Capital時年僅28歲。此後連續20年，哥譚資本年化回報超過40%，在機構投資界屬於異類級別的長期業績。格林布拉特的投資框架深受本傑明·格雷厄姆和沃倫·巴菲特影響，但他將價值投資理念進行了系統化的量化改造。1999年他出版《股市天才》一書，專注於講解特殊情況投資，包括分拆、破產重組、併購套利等小眾領域的超額收益來源。2005年的《股市穩賺》則是面向普通投資者的作品，將複雜的價值投資邏輯濃縮為兩個財務指標的神奇公式。格林布拉特同時擔任哥倫比亞大學商學院兼職教授，他的課程深受學生歡迎，許多對沖基金經理都曾是他的學生。與很多對沖基金經理不同，格林布拉特願意分享投資方法論，這既是他對價值投資理念的推廣，也是哥譚資本建立機構信任的商業策略。
本篇 6 句最值得抄進筆記的話
- 以合理的價格買入優質的公司，遠勝於以優惠的價格買入平庸的公司。—— 沃倫·巴菲特致股東信
- 投資最難的部分從來不是找到好公司，而是在市場讓你懷疑自己的那些年裡，繼續做你認為正確的事。—— 本篇
- 用ROIC篩質地、用收益率EBIT/EV篩價格，兩個指標合併排名可構建簡單有效的選股框架，避免在單一維度上顧此失彼。—— 本篇
- 公式是公開的，但堅持執行公式的耐心，無法被複制。—— 本篇
- 市場從未改變過這一點：真正稀缺的，從來不是正確的方法，而是在正確的方法讓你難受的時候，還能留下來的人。—— 本篇
- 即便一套選股系統長期有效，它也會經歷連續2到3年跑輸大盤的低谷期。在這段時間裡，絕大多數投資者會放棄它。—— 股市穩賺
