格林布拉特發明「神奇公式」：用兩個財務指標跑贏市場

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第 1 章 · 格林布拉特發明「神奇公式」：用兩個財務指標跑贏市場

一套小學生能看懂的選股公式，17年回測年化30%，他為什麼要免費公開它？

2005 年秋，一本薄薄的小書悄悄擺上了華爾街的書架。封面樸素，標題直白——《股市穩賺》。作者喬爾·格林布拉特，哥譚資本創始人，一個在對沖基金圈子裡已經用 20 年實盤證明自己的人。他在書裡說：我有一套公式，小學生能看懂，17 年回測年化 30.8%。然後他把這套公式，連同一個免費網站，一起送給了全世界。

人們的第一反應，幾乎都是同一個問題：他為什麼要這麼做？

格林布拉特的投資生涯，可以追溯到 1985 年。那一年他創立哥譚資本，此後連續 20 年，年化回報超過 40%。這個數字在機構投資界屬於異類級別的存在。他不缺錢，不缺名聲，卻在 2005 年選擇坐下來，寫一本面向普通人的書。

書的核心只有兩個指標。

第一個，資本回報率（ROIC）：衡量一家公司每花一塊錢，能賺回多少。第二個，收益率：用息稅前利潤除以企業價值，衡量你買入這家公司時，相對於它的真實盈利能力，你付出的價格是否合理。把美股大盤股按這兩個指標分別排名，然後合併排名，機械買入綜合排名最靠前的 30 只股票，持有一年，換倉，迴圈。

就這樣。沒有 K 線，沒有情緒，沒有行業研究，沒有宏觀判斷。

格林布拉特拿出了 1988 年到 2004 年整整 17 年的回測資料。這套公式的年化收益是 30.8%，同期標普 500 約為 12%。差距不是一點點——17 年複利下來，這個差距會把本金的差異放大到令人窒息的程度。

這套邏輯，其實並不神秘。任何讀過巴菲特致股東信的人，都會在這裡認出一個熟悉的影子。巴菲特說過一句話，格林布拉特幾乎是在用公式翻譯它：「以合理的價格買入優質的公司，遠勝於以優惠的價格買入平庸的公司。」ROIC 篩選優質公司，收益率篩選合理價格。神奇公式，本質上是把這句話量化成了一把可以機械操作的尺子。

但問題在於，尺子人人都能拿。

書出版後，格林布拉特配套上線的免費選股網站，註冊使用者在短時間內突破數十萬。散戶、機構、學術研究者，所有人都開始盯著同一張排名榜單。市場是一臺巨大的套利機器，當足夠多的資金同時湧向同一批股票，超額收益的空間就開始收窄。這不是陰謀，這是市場最基本的運作方式。

格林布拉特自己後來坦承：公式大規模傳播之後，超額收益確實出現了衰減。哥譚資本在機構實盤中，必須對原始公式做大量修正——調整行業權重、引入更精細的估值模型、疊加對管理層質量的主動判斷。那個「小學生能看懂的版本」，在真正的資金規模面前，只是一個起點，而不是終點。

那他為什麼還要公開？

這裡有一個格林布拉特本人不常直說、但邏輯上相當清晰的答案。公開一套策略，並不等於公開執行這套策略的能力。神奇公式的最大敵人，不是被人知道，而是人性本身。

格林布拉特在書裡專門測算過：即便一套選股系統長期有效，它也會經歷連續 2 到 3 年跑輸大盤的低谷期。在這段時間裡，絕大多數投資者會放棄它。他們會說，「這個公式失效了」，然後在最錯誤的時機離場。歷史資料顯示，神奇公式的真實使用者，由於擇時操作和情緒幹擾，實際獲得的收益遠低於公式本身的回測結果。

公式是公開的，但堅持執行公式的耐心，無法被複制。

這一點，或許才是格林布拉特真正想傳遞的東西。他在書裡寫道，投資最難的部分從來不是找到好公司，而是在市場讓你懷疑自己的那些年裡，繼續做你認為正確的事。量化規則能夠消除選股時的情緒偏差，卻無法消除持倉時的恐懼。那個缺口，只能靠投資者自己的認知去填補。

從商業角度看，這本書也是一張精心設計的名片。格林布拉特當時正在推進哥譚資本的機構業務擴張。一本暢銷書，一個免費網站，一套經過嚴格回測的公式——這些東西合在一起，向全球潛在客戶傳遞了一個訊號：這個人不僅會賺錢，還能把賺錢的邏輯說清楚。能說清楚，本身就是一種稀缺的信任資產。

2005 年之後，量化投資的浪潮席捲全球。越來越多的基金開始用因子模型替代人工選股，ROIC 和估值因子也成為量化框架裡的標配模組。格林布拉特的神奇公式，像一顆種子，落進了整個行業的土壤裡。

但那個最簡單的版本——兩個指標，30 只股票，機械換倉——依然每年都有人在用，依然每年都有人在公式表現平平的季度裡選擇放棄。

市場從未改變過這一點：真正稀缺的，從來不是正確的方法，而是在正確的方法讓你難受的時候，還能留下來的人。

用 ROIC 篩質地、用收益率（EBIT/EV）篩價格，兩個指標合併排名可構建簡單有效的選股框架，避免在單一維度上顧此失彼。—— 投資啟示