这篇讲什么
一套小学生能看懂的选股公式，17年回测年化30%，他为什么要免费公开它？
谁该读这一篇
- 如果你读过巴菲特的投资理念，认同以合理价格买入优质公司的逻辑，但在实际选股时总是陷入主观判断的泥潭，不知道如何用客观标准筛选标的，神奇公式提供了一套可直接执行的量化框架，帮你把抽象理念转化为具体操作。
- 如果你对量化投资感兴趣，想了解因子选股的底层逻辑，但市面上的量化策略要么过于复杂难以理解，要么缺乏长期回测验证，格林布拉特用17年历史数据验证的神奇公式，是理解质量因子和估值因子如何协同工作的最佳入门案例。
- 如果你已经建立了自己的选股系统，但在市场低迷时总是怀疑方法是否失效，想知道如何克服执行中的情绪干扰，格林布拉特关于神奇公式用户实际收益远低于回测结果的分析，揭示了投资中最难的部分从来不是找到好方法，而是坚持执行的耐心。
本篇 6 个核心观点
- 1神奇公式由哥谭资本创始人乔尔·格林布拉特于2005年在《股市稳赚》一书中公开，核心是用资本回报率ROIC和收益率EBIT/EV两个指标合并排名选股，1988-2004年17年回测年化收益30.8%，同期标普500约12%。
- 2ROIC衡量公司每投入一元资本能创造多少利润，筛选的是经营质量优秀的公司；收益率用息税前利润除以企业价值，筛选的是相对真实盈利能力价格合理的标的，两者结合避免了单纯追求低估值买入平庸公司的陷阱。
- 3格林布拉特免费公开神奇公式并上线选股网站后，注册用户短时间内突破数十万，但他后来坦承大规模传播后超额收益出现衰减，哥谭资本机构实盘必须对原始公式做大量修正，包括调整行业权重和引入管理层质量判断。
- 4神奇公式最大的敌人不是被市场知晓，而是投资者无法坚持执行。格林布拉特测算显示即便长期有效的系统也会经历连续2-3年跑输大盘的低谷期，绝大多数真实用户因择时操作和情绪干扰，实际获得的收益远低于公式回测结果。
- 5从商业角度看，公开神奇公式是格林布拉特推进哥谭资本机构业务扩张时的精心设计，一本畅销书加免费网站向全球潜在客户传递信号：这个人不仅会赚钱，还能把赚钱的逻辑说清楚，能说清楚本身就是稀缺的信任资产。
- 62005年之后量化投资浪潮席卷全球，ROIC和估值因子成为量化框架标配模块，神奇公式像种子落进整个行业土壤，但最简单的两指标30股票机械换仓版本依然每年有人用，每年也有人在表现平平的季度里选择放弃。
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精读全文
第 1 章 · 格林布拉特发明「神奇公式」：用两个财务指标跑赢市场
一套小学生能看懂的选股公式，17年回测年化30%，他为什么要免费公开它？
2005 年秋，一本薄薄的小书悄悄摆上了华尔街的书架。封面朴素，标题直白——《股市稳赚》。作者乔尔·格林布拉特，哥谭资本创始人，一个在对冲基金圈子里已经用 20 年实盘证明自己的人。他在书里说：我有一套公式，小学生能看懂，17 年回测年化 30.8%。然后他把这套公式，连同一个免费网站，一起送给了全世界。
人们的第一反应，几乎都是同一个问题：他为什么要这么做？
格林布拉特的投资生涯，可以追溯到 1985 年。那一年他创立哥谭资本，此后连续 20 年，年化回报超过 40%。这个数字在机构投资界属于异类级别的存在。他不缺钱，不缺名声，却在 2005 年选择坐下来，写一本面向普通人的书。
书的核心只有两个指标。
第一个，资本回报率（ROIC）：衡量一家公司每花一块钱，能赚回多少。第二个，收益率：用息税前利润除以企业价值，衡量你买入这家公司时，相对于它的真实盈利能力，你付出的价格是否合理。把美股大盘股按这两个指标分别排名，然后合并排名，机械买入综合排名最靠前的 30 只股票，持有一年，换仓，循环。
就这样。没有 K 线，没有情绪，没有行业研究，没有宏观判断。
格林布拉特拿出了 1988 年到 2004 年整整 17 年的回测数据。这套公式的年化收益是 30.8%，同期标普 500 约为 12%。差距不是一点点——17 年复利下来，这个差距会把本金的差异放大到令人窒息的程度。
这套逻辑，其实并不神秘。任何读过巴菲特致股东信的人，都会在这里认出一个熟悉的影子。巴菲特说过一句话，格林布拉特几乎是在用公式翻译它：「以合理的价格买入优质的公司，远胜于以优惠的价格买入平庸的公司。」ROIC 筛选优质公司，收益率筛选合理价格。神奇公式，本质上是把这句话量化成了一把可以机械操作的尺子。
但问题在于，尺子人人都能拿。
书出版后，格林布拉特配套上线的免费选股网站，注册用户在短时间内突破数十万。散户、机构、学术研究者，所有人都开始盯着同一张排名榜单。市场是一台巨大的套利机器，当足够多的资金同时涌向同一批股票，超额收益的空间就开始收窄。这不是阴谋，这是市场最基本的运作方式。
格林布拉特自己后来坦承：公式大规模传播之后，超额收益确实出现了衰减。哥谭资本在机构实盘中，必须对原始公式做大量修正——调整行业权重、引入更精细的估值模型、叠加对管理层质量的主动判断。那个「小学生能看懂的版本」，在真正的资金规模面前，只是一个起点，而不是终点。
那他为什么还要公开？
这里有一个格林布拉特本人不常直说、但逻辑上相当清晰的答案。公开一套策略，并不等于公开执行这套策略的能力。神奇公式的最大敌人，不是被人知道，而是人性本身。
格林布拉特在书里专门测算过：即便一套选股系统长期有效，它也会经历连续 2 到 3 年跑输大盘的低谷期。在这段时间里，绝大多数投资者会放弃它。他们会说，「这个公式失效了」，然后在最错误的时机离场。历史数据显示，神奇公式的真实用户，由于择时操作和情绪干扰，实际获得的收益远低于公式本身的回测结果。
公式是公开的，但坚持执行公式的耐心，无法被复制。
这一点，或许才是格林布拉特真正想传递的东西。他在书里写道，投资最难的部分从来不是找到好公司，而是在市场让你怀疑自己的那些年里，继续做你认为正确的事。量化规则能够消除选股时的情绪偏差，却无法消除持仓时的恐惧。那个缺口，只能靠投资者自己的认知去填补。
从商业角度看，这本书也是一张精心设计的名片。格林布拉特当时正在推进哥谭资本的机构业务扩张。一本畅销书，一个免费网站，一套经过严格回测的公式——这些东西合在一起，向全球潜在客户传递了一个信号：这个人不仅会赚钱，还能把赚钱的逻辑说清楚。能说清楚，本身就是一种稀缺的信任资产。
2005 年之后，量化投资的浪潮席卷全球。越来越多的基金开始用因子模型替代人工选股，ROIC 和估值因子也成为量化框架里的标配模块。格林布拉特的神奇公式，像一颗种子，落进了整个行业的土壤里。
但那个最简单的版本——两个指标，30 只股票，机械换仓——依然每年都有人在用，依然每年都有人在公式表现平平的季度里选择放弃。
市场从未改变过这一点：真正稀缺的，从来不是正确的方法，而是在正确的方法让你难受的时候，还能留下来的人。
用 ROIC 筛质地、用收益率（EBIT/EV）筛价格，两个指标合并排名可构建简单有效的选股框架，避免在单一维度上顾此失彼。—— 投资启示
本篇出现的关键概念
- 资本回报率 (ROIC)
- Return on Invested Capital的缩写，衡量公司每投入一元资本能创造多少税后营业利润的指标。神奇公式用ROIC筛选经营质量优秀的公司，高ROIC意味着公司能用更少的资本投入获得更高回报，是巴菲特所说优质公司的量化体现。
- 收益率 (Earnings Yield)
- 神奇公式中用息税前利润EBIT除以企业价值EV计算，衡量投资者买入公司时相对于真实盈利能力支付的价格是否合理。与市盈率倒数类似但更精确，因为EBIT剔除了资本结构差异，EV包含了债务，能更准确反映收购整个公司需要的真实成本。
- 企业价值 (EV)
- Enterprise Value的缩写，等于市值加净债务，代表收购一家公司全部股权并承担其债务需要支付的总成本。神奇公式用EV而非市值作为分母，是因为不同公司资本结构差异巨大，用EV能更公平地比较真实估值水平。
- 因子选股
- 通过筛选特定财务或市场指标因子构建投资组合的量化方法。神奇公式是典型的双因子模型，质量因子ROIC和估值因子收益率协同工作。2005年后这套思路被大量量化基金吸收，ROIC和估值成为Smart Beta策略的标配模块。
关于这位大师
乔尔·格林布拉特1957年出生于美国，1985年创立哥谭资本Gotham Capital时年仅28岁。此后连续20年，哥谭资本年化回报超过40%，在机构投资界属于异类级别的长期业绩。格林布拉特的投资框架深受本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特影响，但他将价值投资理念进行了系统化的量化改造。1999年他出版《股市天才》一书，专注于讲解特殊情况投资，包括分拆、破产重组、并购套利等小众领域的超额收益来源。2005年的《股市稳赚》则是面向普通投资者的作品，将复杂的价值投资逻辑浓缩为两个财务指标的神奇公式。格林布拉特同时担任哥伦比亚大学商学院兼职教授，他的课程深受学生欢迎，许多对冲基金经理都曾是他的学生。与很多对冲基金经理不同，格林布拉特愿意分享投资方法论，这既是他对价值投资理念的推广，也是哥谭资本建立机构信任的商业策略。
本篇 6 句最值得抄进笔记的话
- 以合理的价格买入优质的公司，远胜于以优惠的价格买入平庸的公司。—— 沃伦·巴菲特致股东信
- 投资最难的部分从来不是找到好公司，而是在市场让你怀疑自己的那些年里，继续做你认为正确的事。—— 本篇
- 用ROIC筛质地、用收益率EBIT/EV筛价格，两个指标合并排名可构建简单有效的选股框架，避免在单一维度上顾此失彼。—— 本篇
- 公式是公开的，但坚持执行公式的耐心，无法被复制。—— 本篇
- 市场从未改变过这一点：真正稀缺的，从来不是正确的方法，而是在正确的方法让你难受的时候，还能留下来的人。—— 本篇
- 即便一套选股系统长期有效，它也会经历连续2到3年跑输大盘的低谷期。在这段时间里，绝大多数投资者会放弃它。—— 股市稳赚
