阿克曼花2700萬買信用違約互換對沖新冠衝擊,不足一個月變現26億

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第 1 章 · 阿克曼花2700萬買信用違約互換對沖新冠衝擊,不足一個月變現26億

本金翻近百倍,或為史上單筆回報率最高的宏觀對沖操作之一

2020年2月下旬,比爾·阿克曼坐在潘興廣場的交易室裡,盯著一張全球航班熔斷資料圖。他的結論只有一個:這不是流感,這是一場信用危機的引信。

彼時華爾街主流情緒還在爭論「疫情會不會影響Q2財報」。標普500指數距歷史高點不過數週,信用利差依然平靜得像一潭死水。阿克曼卻在這片平靜裡看到了廉價的恐懼期權。他的團隊開始在市場上掃貨——不是股票,而是信用違約互換,CDS。

具體來說,他們買入了兩類標的的CDS合約:一籃子投資級企業債指數(IG)和高收益債指數(HY)。邏輯很簡單:一旦疫情引爆信用市場,企業違約預期飆升,這兩類CDS的價值將呈非線性暴漲。而此刻市場還沒定價這個場景,合約的隱含波動率極低,保費便宜得令人心跳。

總共花了多少錢?

2700萬美元。

對於管理著數十億資產的潘興廣場而言,2700萬不過是組合的零頭。但阿克曼把它定義為「尾部對沖」——不是賭市場崩潰,而是為持倉裡的希爾頓、伯克希爾、星巴克等優質股票買一份極端風險的保險。如果疫情只是虛驚一場,這2700萬打水漂,組合照樣跑贏。如果黑天鵝落地,這張保單就是救命錢。

黑天鵝落地了。

3月初,義大利封城。3月9日,油價單日暴跌30%,美股熔斷。3月12日,道瓊斯單日跌去2352點,創1987年以來最大單日跌點。信用市場徹底失靈——高收益債利差在兩週內從400個基點飆至800個基點以上,投資級債券同樣遭到拋售。阿克曼買的那批CDS合約,價值開始以每天翻倍的速度膨脹。

3月中旬,他下令全部平倉。

套現金額:26億美元。

從2700萬到26億,不足一個月,本金翻了近百倍。這筆交易後來被多家金融媒體稱為「史上單筆回報率最高的宏觀對沖操作之一」。但故事到這裡只講了一半。

平倉之後,阿克曼沒有把26億鎖進保險櫃。他立刻掉頭,將這筆資金注入潘興廣場的核心持倉——大幅加倉希爾頓、低價買入餐飲巨頭等他認為「被市場錯殺」的優質企業股權。對沖收益直接轉化為進攻彈藥,防守與進攻在同一時間視窗內完成切換。這才是這套操作真正精密的地方:CDS不只是保險,它是在極端波動中為下一輪進攻預存的子彈。

然而,就在這場操作進行的同時,另一幕正在CNBC的直播間裡上演。

3月18日,阿克曼接受CNBC採訪,聲淚俱下地說出那句後來被反覆引用的話:「地獄即將降臨。」他呼籲關閉全美酒店30天,警告美國經濟將陷入全面停擺。鏡頭前的他情緒激動,措辭極端,市場隨即再度下挫。

問題來了:他在媒體上公開唱空的同時,他的CDS頭寸正在因市場下跌而持續獲利;而他即將用對沖收益買入的股票,價格也因恐慌而越壓越低。

這是真實的恐懼預警,還是一次精心設計的「喊話配合交易」?

美國證監會隨後對此展開非正式問詢。阿克曼的團隊堅持:採訪錄製時對沖頭寸已基本平倉,買入股票的操作也在採訪前已有部署,並不存在操縱市場的故意。最終沒有正式指控落地。但這場爭議讓華爾街重新審視一個古老問題:當一個重量級投資人手握鉅額頭寸,同時擁有媒體話語權,「公開表態」與「市場操縱」之間的邊界究竟在哪裡?

回到數字本身。潘興廣場2020年全年淨回報率約為70%,在對沖基金行業排名前列。這場CDS交易貢獻了關鍵的安全墊與反攻資本。阿克曼事後在致投資人信中寫道,這次對沖的核心判斷不是「市場會跌多少」,而是「市場還沒有為這個尾部風險定價」——當保費足夠便宜,買保險本身就是正期望值的交易。

這句話值得反覆咀嚼。大多數投資人在極端風險來臨前,要麼完全忽視尾部風險,要麼因為對沖成本太高而放棄。阿克曼的操作提示了第三條路:在市場恐慌尚未蔓延、波動率定價仍然低廉的視窗,用極小倉位鎖定非線性賠付結構,同時保持主倉位的進攻性。

2700萬,換來26億。換來的不只是錢,還是在最恐慌的市場底部大舉買入的勇氣與資本。

尾部對沖的最佳買點是「市場尚未定價」的平靜期,而非恐慌已至。此時隱含波動率低、保費便宜,CDS等非線性工具的賠付結構最具價效比,哪怕歸零也不傷主倉。—— 投資啟示