芒格自己單幹的那 13 年——19.8% 年化

精讀全文

第 1 章 · 芒格自己單幹的那 13 年——19.8% 年化

在幫巴菲特之前,他用 1000 萬本金做出頂級業績

1973 年,芒格的合夥公司賬面資產在兩年內蒸發了 53%。

那一年美股進入戰後最慘烈的熊市之一。通脹失控,石油危機爆發,道瓊斯指數從高點腰斬。芒格盯著賬面數字,沒有割倉,沒有給合夥人打安慰電話,而是繼續買入。他後來回憶那段日子時說:「那種痛苦是真實的,但我知道自己買的是什麼。」

時間撥回 11 年前。1962 年,芒格在洛杉磯創立惠勒·芒格合夥公司,本金規模約 1000 萬美元。那時他 38 歲,剛從律師轉型做投資,口袋裡裝著本傑明·格雷厄姆那套「撿菸蒂」的框架,腦子裡卻已經開始質疑它。

他和巴菲特在 1959 年的一場晚宴上相識。兩人此後書信往來不斷,每隔幾個月就在奧馬哈或洛杉磯碰面,一談就是幾個小時。巴菲特當時還在用格雷厄姆的方法掃便宜貨,芒格卻越來越覺得「只買便宜」是一種懶惰——真正好的公司,貴一點也值。

這個想法在 1960 年代中期開始具體落地。芒格重倉了藍籌郵票公司。這家公司發行購物積分券,商超用它來吸引顧客,消費者攢券換禮品。聽起來平淡無奇,但芒格看到的是另一面:公司手裡握著大量「浮存金」——消費者已經付了錢,禮品還沒兌換,這筆資金可以拿去投資。這和保險公司的邏輯如出一轍。

他買入,長期持有,不動。

這種做法在當時的合夥基金圈子裡顯得異類。大多數基金經理頻繁換倉,追逐季度收益。芒格卻像個地主盯著自己的田,年復一年。

然後 1973 年到了。

賬面跌 53%,合夥人開始打電話來問。芒格沒有改變倉位,反而利用市場恐慌加倉了他認為被錯殺的標的。他內心清楚:市場在定價「恐懼」,而不是在定價「價值」。這兩件事他能分清楚。

但清楚歸清楚,煎熬是真實的。他後來說,那兩年是他投資生涯裡「最考驗心智的時期」,不是因為他懷疑自己的判斷,而是因為他必須在沒有任何外部確認的情況下獨自承受壓力。合夥人的信任是有限度的,市場的反彈是未知的,唯一確定的只有他自己對公司內在價值的判斷。

1975 年,市場回來了。合夥公司 13 年的最終成績單:扣費後年化 19.8%。同期標普 500 年化約 5%。

1000 萬本金,13 年,近 4 倍的超額年化。

同年,芒格解散合夥公司,正式加入伯克希爾·哈撒韋,成為巴菲特的搭檔。外界普遍認為這是芒格「投奔」巴菲特。但事實是,這 13 年裡兩人一直在互相塑造。芒格把「高質量公司即使貴也值得買」的理念注入了巴菲特的思維體系,而巴菲特的紀律性和資本規模給了芒格更大的舞臺。

芒格晚年回顧這段歷史時說:「那 13 年的痛苦,是我價值觀成熟的必經之路。沒有那段獨自承壓的經歷,我不會成為後來那個我。」

一個人在沒有人替他背書的時候,還能不能堅持自己的判斷——這才是真正的考題。

在市場恐慌導致賬面大幅虧損時,區分「市場在定價恐懼」還是「公司基本面真的惡化」是關鍵動作。前者是加倉機會,後者才需要止損。—— 投資啟示