完整投资履历
霍华德·马克斯（Howard Marks）1946年出生于美国纽约皇后区一个中产家庭，自幼对数字与逻辑有着天然的敏感。他先后就读于宾夕法尼亚大学沃顿商学院，获得经济学学士学位，随后转赴芝加哥大学布斯商学院攻读MBA，主修会计与市场营销。芝加哥大学的求学经历对他影响深远——有效市场假说、风险与回报的内在关系、概率思维，这些概念在他脑中扎根，并在此后数十年的实践中被他反复检验、修正与超越。
1969年，马克斯加入花旗银行（Citibank）股票研究部门，开始了他的华尔街生涯。1978年，他被调往花旗银行固定收益部门，负责管理可转换债券与高收益债券投资组合。这一调动在当时看似平淡，却成为他职业生涯最关键的转折点。彼时高收益债券（即「垃圾债券」）市场刚刚兴起，迈克尔·米尔肯正在德崇证券（Drexel Burnham Lambert）构建这一市场的基础设施。马克斯敏锐地意识到，这类被主流机构忽视的资产类别，其定价往往未能准确反映真实风险，存在系统性的超额回报机会。他在花旗银行建立的高收益债券投资框架，奠定了他此后整个投资哲学的基石。
1985年，马克斯加入TCW集团（Trust Company of the West），主持高收益债券与可转换证券业务，并于1988年开始管理不良债务（distressed debt）投资组合。正是在TCW任职期间，他于1990年9月写下了第一篇投资备忘录《The Route to Performance》，开启了延续至今逾三十五年的「马克斯备忘录」传统。这些备忘录最初只在机构客户之间小范围流传，却因其思想深度与文字清晰度迅速在华尔街口耳相传。沃伦·巴菲特曾公开表示，每当看到马克斯的备忘录出现在邮箱，他会第一时间放下手头一切去阅读。
1995年，马克斯与布鲁斯·卡什（Bruce Karsh）等合伙人共同创立橡树资本管理公司（Oaktree Capital Management），专注于另类投资，尤其是不良债务、高收益债券、私募股权与房地产信贷。橡树资本的核心理念从一开始便是「如果我们避免了败者，胜者自然会照顾自己」——这句话精准概括了马克斯对风险控制的执念。2008年全球金融危机期间，橡树资本旗下的不良债务基金筹集了当时史上规模最大的单只不良资产基金，约110亿美元，并在随后数年间通过收购被严重低估的金融资产获得了丰厚回报。这一案例成为逆向投资与周期把握的经典教科书案例。2012年，橡树资本在纽约证券交易所上市（NYSE: OAK），马克斯的个人财富与机构影响力同步达到新的高度。
2011年，马克斯出版了他的第一本书《投资最重要的事》（The Most Important Thing），将其数十年的投资哲学系统化呈现。该书迅速成为价值投资领域的必读经典，巴菲特、塞思·卡拉曼等顶级投资人纷纷为其背书。2018年，他再度出版《掌握市场周期》（Mastering the Market Cycle），深入阐述了他对经济、信贷与市场情绪周期的理解框架。2023年，马克斯与儿子安德鲁·马克斯（Andrew Marks）共同撰写《Sea Change》系列备忘录，探讨利率长期结构性转变对投资范式的深远影响，再度引发全球投资界广泛讨论。步入晚年的马克斯并未退出公众视野，他持续通过备忘录、播客与演讲传递思想，以一贯的谦逊姿态提醒投资者：我们永远无法预测未来，但我们可以理解当下所处的位置。
投资生涯时间线
核心投资理念
第二层思维：超越共识的认知优势
马克斯在《投资最重要的事》（2011）中提出「第二层思维」（Second-Level Thinking）概念，这是其整个投资哲学的核心基石。第一层思维是线性的、直觉性的：「这家公司前景好，应该买入。」第二层思维则要求投资者追问：「这个判断有多少人已经知道？市场定价是否已经反映了这一预期？如果大家都这么想，我的优势在哪里？」马克斯认为，在一个充满聪明竞争者的市场中，仅仅做出正确判断是不够的，你的判断必须与市场共识存在有价值的偏差，才能产生超额回报。他以2008年金融危机为例：当所有人都认为银行股危险时，第一层思维者选择回避；第二层思维者则会进一步追问，市场定价是否已经过度反映了悲观预期，从而在恐慌中发现被错误定价的机会。这一框架要求投资者不仅要思考「是什么」，更要思考「市场认为是什么」以及两者之间的差距。
风险不是波动性，而是永久损失的概率
马克斯对「风险」的定义与学术界主流观点存在根本分歧。现代投资组合理论以波动性（标准差）衡量风险，而马克斯认为这一定义严重误导了投资者。在他看来，真正的风险是「永久性资本损失的概率」（probability of permanent loss of capital）以及「回报不足以补偿所承担风险的概率」。波动性只是价格在时间轴上的摆动，一个优秀的投资者应当将短期波动视为机会而非威胁。马克斯在备忘录《Risk》（2006）中指出，风险最危险的特征在于它是不可见的——在市场繁荣时期，风险往往被系统性低估，资产价格上涨掩盖了底层的脆弱性；而当风险真正显现时，往往已经造成不可挽回的损失。他强调，控制风险的最佳时机是在市场乐观情绪高涨、风险溢价被压缩至历史低位时，而非在危机已经爆发之后。
市场周期必然存在，位置判断重于时机预测
马克斯在《掌握市场周期》（2018）中系统阐述了他对周期的理解。他认为，经济、信贷与市场情绪都遵循周期性规律运行，这一规律源于人类心理的内在特征——贪婪与恐惧的交替主导。然而，马克斯明确区分了两种不同的周期应对策略：「预测时机」（market timing）与「判断位置」（knowing where we stand）。他承认自己无法精确预测市场何时见顶或见底，但他坚信投资者可以通过观察估值水平、信贷条件、投资者情绪与市场行为，判断当前大致处于周期的哪个阶段，并据此调整投资组合的进攻性与防御性。他将这一方法比喻为钟摆：钟摆总是在两个极端之间摆动，虽然无法预知它何时折返，但当它摆到极端位置时，折返的概率显著上升。2006至2007年间，他在备忘录中多次警告信贷市场过热，并在2008年危机中得到验证。
逆向投资：在共识最强时保持怀疑
马克斯的逆向投资哲学并非简单的「反向操作」，而是建立在对市场定价机制深刻理解之上的系统性方法。他在多篇备忘录中指出，超额回报（alpha）的来源只有一个：在市场定价错误时采取与众不同的行动。而市场定价最容易出错的时刻，恰恰是共识最为强烈的时刻——无论是极度乐观还是极度悲观。他以2008年金融危机为例：当市场恐慌情绪达到顶峰，几乎所有投资者都在抛售时，橡树资本旗下基金大规模买入不良资产，最终获得了数倍于市场的回报。马克斯强调，真正的逆向投资需要极强的心理承受能力，因为在你买入时，市场的所有信号都在告诉你你是错的。他将这种能力称为「忍受暂时性亏损的意愿」，并认为这是区分优秀投资者与普通投资者的核心特质之一。
「我不知道」：承认不确定性是投资智慧的起点
马克斯在备忘录《You Can't Predict. You Can Prepare.》（2001）及多篇后续文章中，系统阐述了他对宏观预测的怀疑态度。他将投资者分为两类：「我知道派」（I Know school）相信通过足够的分析可以预测未来，并据此进行集中押注；「我不知道派」（I Don't Know school）承认未来的不确定性，转而专注于构建在多种情景下均能生存的投资组合。马克斯明确将自己归入后者。他认为，宏观经济预测的准确率在统计上与随机猜测无显著差异，而过度自信于预测能力往往是投资灾难的根源。这一理念直接影响了橡树资本的投资策略：不依赖宏观预测，而是专注于自下而上的资产定价分析，在安全边际充足时买入，在安全边际消失时卖出。他将这种方法称为「防御性投资」，并认为长期来看，避免大幅亏损比追求高额回报更能创造复利财富。
利率范式转变：四十年低息时代的终结
2022至2023年间，马克斯在《Sea Change》系列备忘录中提出了他近年来最重要的宏观判断：全球投资环境正在经历一次根本性的「范式转变」（sea change）。他指出，1980年至2021年间，美国利率从约20%持续下降至接近零，这一长达四十年的单边趋势深刻塑造了几乎所有资产类别的定价逻辑——股票估值扩张、私募股权繁荣、不动产价格上涨，均在相当程度上受益于持续下降的折现率。而随着通胀回归与利率上移，这一顺风将转为逆风。马克斯认为，在新的利率环境下，信贷类资产（尤其是高收益债券与私人信贷）将重新获得吸引力，而依赖低利率支撑估值的成长股与高杠杆私募股权将面临更大压力。他强调，这不是短期波动，而是结构性转变，投资者需要重新校准其整个投资框架。
4 篇精读 · 按时间排
10 句最值得抄进笔记的话
- The most important thing is not to be the best at making money when things go well, but to be the best at not losing money when things go badly.《投资最重要的事》（The Most Important Thing，2011）
- First-level thinking says, 'It's a good company; let's buy the stock.' Second-level thinking says, 'It's a good company, but everyone thinks it's a great company, and it's not. So the stock's overrated and overpriced; let's sell.'《投资最重要的事》（The Most Important Thing，2011）
- The biggest investing errors come not from factors that are informational or analytical, but from those that are psychological.《投资最重要的事》（The Most Important Thing，2011）
- You can't predict. You can prepare.备忘录《You Can't Predict. You Can Prepare.》（2001）
- The riskiest thing in the world is the belief that there is no risk.备忘录《Risk》（2006）
- Investing is not about beating others at their game. It's about controlling yourself at your own game.《投资最重要的事》（The Most Important Thing，2011）
- We may not know where we're going, but we'd better know where we are.《掌握市场周期》（Mastering the Market Cycle，2018）
- The goal of defensive investing is not to do well when markets are doing well — anyone can do that — but to do well when markets are doing poorly.橡树资本投资者备忘录，2008年
- Move forward, but with caution. The cautious approach may cost you some upside, but it will also save you from the catastrophic losses that can end the game.《掌握市场周期》（Mastering the Market Cycle，2018）
- Experience is what you got when you didn't get what you wanted.橡树资本投资者备忘录，多次引用