这篇讲什么
巴菲特公开说『邮箱里看到他的备忘录我会立刻读完』。马克斯 35 年备忘录讲透一个词:周期。
1990年,洛杉矶,霍华德·马克斯坐下来给客户写了一封信。没有图表,没有预测,只有思考。他不知道这个习惯会持续三十五年。后来巴菲特公开承认,每次看到他的备忘录出现在收件箱,会立刻放下手头所有事情读完。一个管理着一千五百亿美元资产的人,为什么值得另一个同量级的人如此对待?不是因为他每次都猜对了市场,而是因为他从不假装自己能猜对——他做的事情更难:在市场最狂热的时候保持清醒,在最恐慌的时候保持勇气,并且把这个过程诚实地记录下来。这本书,是那三十五年思考的浓缩。
谁该读这一篇
- 看懂「第二层思维」如何让你的判断比市场共识多走一步
- 理解周期位置的识别方法,而不是依赖无法验证的宏观预测
- 拿到在极端市场情绪中做出反向决策的底层逻辑框架
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精读全文
第 1 章 · 霍华德·马克斯的备忘录——35 年第二层思维教科书
巴菲特公开说『一打开邮箱看到他的备忘录就立刻读完』
1990 年的洛杉矶,一个没有人认识霍华德·马克斯的早晨,他坐下来给客户写了一封信。没有精美排版,没有图表,只有文字。他不知道这个习惯会持续 35 年,写出 200 多篇备忘录,最终让全球最聪明的投资人每次看到他的名字出现在收件箱里,都会立刻放下手头的事。
巴菲特后来公开说过:「一打开邮箱看到他的备忘录,就立刻读完。」
这句话值多少钱?很难说。但马克斯用 35 年证明了一件事:在一个所有人都在抢着预测未来的行业里,持续、清醒、诚实地思考,本身就是一种稀缺资产。
马克斯最核心的武器叫做「第二层思维」。
第一层思维是这样运转的:「这是一家好公司,应该买入。」听起来合理,但市场上几乎每个参与者都在做同样的判断。第二层思维要多走一步:「这是一家好公司,但人人都知道它好,这个共识已经完全反映在股价里——所以它未必是好的买入机会。」两句话的差距,是绝大多数投资人一辈子跨不过去的那道坎。
他不预测宏观。这在华尔街几乎是异类。但他极度重视一个问题:「我们现在处在周期的什么位置?」不是明年会涨还是跌,而是此刻市场的情绪、估值、信贷条件,共同指向的是贪婪还是恐惧,是周期的顶部还是底部。这个判断不需要精确,只需要大致正确。
2007 年 7 月,马克斯写出了那篇后来被反复引用的备忘录——《The Race to the Bottom》。他在里面警告:私募信贷市场正在以令人不安的速度放松标准,借款人的条款越来越宽松,投资人为了抢到交易正在集体放弃保护自己的权利。没有人听。市场还在狂欢。
12 个月后,雷曼兄弟倒下。
Oaktree 在 2008 年金融危机中大举买入不良债券资产。那些被市场恐慌性抛售、价格跌到面值三四折的债券,在马克斯眼里是礼物。他管理的资金规模最终做到 1500 亿美元,根基正是在别人最恐惧的时刻建立的仓位。2020 年疫情引发的市场崩溃,他再次重复了同样的动作。
两次危机,同一套方法论。
马克斯有一句话被引用的频率几乎和「第二层思维」一样高:「You can't predict, you can prepare.」你无法预测未来,但你可以做好准备。这句话听起来像常识,但真正内化它意味着你要放弃一种极其诱人的幻觉——相信自己能看到别人看不到的未来。放弃这个幻觉之后,剩下的才是真正的工作:评估当下的风险定价是否合理,判断市场情绪偏离理性有多远,在别人过度乐观时保持克制,在别人过度悲观时保持勇气。
35 年里,备忘录从未停止。不是因为每篇都有新观点,而是因为这个持续写作的过程本身就是一种思维训练——把模糊的感受逼成清晰的判断,把清晰的判断逼成可以被检验的文字。
如今,马克斯的儿子安德鲁已经接任 Oaktree CEO。父亲留下的不只是一家管理 1500 亿美元的公司,还有 200 多篇可以反复阅读的思维样本。
投资方法可以被模仿,但 35 年不间断的诚实记录,很难复制。
第二层思维的实操抓手是在每个判断后追加一句:「如果我是对的,市场共识是什么?共识已经在价格里了吗?」只有共识与价格之间存在错位,才有超额收益的空间。—— 投资启示
关于霍华德·马克斯
霍华德·马克斯是橡树资本联合创始人,长期专注不良债务与高收益债券投资,将公司规模做到一千五百亿美元。他从1990年开始撰写投资备忘录,三十五年从未中断,累计逾两百篇,被全球机构投资者视为必读文本。2008年金融危机前他发出明确预警,危机中大举买入,此后声誉奠定。他将备忘录结集为《投资最重要的事》,巴菲特为之作序推荐。时至今日,这些文字之所以仍值得反复阅读,是因为它们记录的不是结论,而是一个清醒的人在真实市场压力下如何一步步推导出判断的过程。
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- 第二层思维的实操抓手是在每个判断后追加一句:「如果我是对的,市场共识是什么?共识已经在价格里了吗?」只有共识与价格之间存在错位,才有超额收益的空间。—— 投资启示