文艺复兴大奖章基金在2020年崩盘中逆势盈利76%,旗下公募基金同期亏损逾20%

精读全文

第 1 章 · 文艺复兴大奖章基金在2020年崩盘中逆势盈利76%,旗下公募基金同期亏损逾20%

同一家公司,同一年,两只基金一个赚76%,一个亏掉五分之一

2020年3月,全球股市在两周内蒸发了数十年的涨幅。道琼斯指数单月跌去37%,波动率指数飙升至89点,是2008年金融危机峰值的两倍。就在这场恐慌里,长岛东塞托基特的一栋低调办公楼里,文艺复兴科技公司的服务器机房依然灯火通明,算法在每一秒的震荡中悄无声息地完成着数千笔交易。

那一年,大奖章基金的全年回报是76%。

这个数字需要停顿一下才能理解。不是年化,不是杠杆调整前,就是实打实的76%。而同年标普500指数全年仅上涨约18%——这已经是在美联储史无前例的救市行动之后的结果。大奖章做到了市场回报的四倍以上,在一个所有人都在数伤亡的年份。

西蒙斯在1988年创立大奖章时,就立下了一条铁律:这只基金只对内部员工和前员工开放。外人进不来。不是因为他不需要钱,而是因为他深知,超额收益是一种稀缺资源,稀释就等于消灭。几十年来,大奖章的平均年化回报超过66%,扣除高达5%管理费和44%业绩提成之后仍然如此。这是人类金融史上持续时间最长、幅度最高的超额收益纪录之一。

然而2020年,同一栋楼里有另一组数字正在以相反的方向移动。

文艺复兴面向外部机构投资者开放的产品——机构股票基金亏损约22%,机构多元化阿尔法基金亏损约25%,机构多元化全球股权基金亏损超过30%。外部投资者涌入赎回,数以十亿美元计的资金撤离。一家公司,同一年,两种命运。

为什么会这样?

大奖章的核心是高频量化策略。它的持仓周期以分钟乃至秒计算,换手率极高,信号来自海量短周期市场微结构数据。极端波动对它而言不是风险,而是原材料。波动越大,可供捕捉的价格异常越多,算法的优势反而被放大。2020年3月那种每天8%振幅的行情,恰恰是这套系统最喜欢的环境。

外部基金走的是另一条路。它们持有的是中低频策略,持仓周期从数天到数周不等,依赖的是跨资产的统计套利与趋势信号。这类策略在正常市场里能稳定产生收益,但在极端行情中,相关性会突然崩塌——原本负相关的资产同时下跌,对冲失效,模型的历史参数在现实面前失灵。更关键的是,外部基金管理的资金规模远超大奖章,流动性约束让它们无法像高频策略那样灵活进出。

外部投资者犯的错误,不是选错了公司,而是把品牌当成了产品说明书。

「文艺复兴科技」这五个字在机构投资圈里几乎是一个图腾。大奖章的传说流传了三十年,每一个听说过西蒙斯的人都想分一杯羹。当公司在2005年前后陆续推出面向外部的产品时,大量机构投资者和高净值个人涌入,他们相信自己买到的是同一种魔法。没有人认真追问:这只基金和大奖章的策略相关性到底有多高?换手周期差了多少个数量级?风险敞口的结构是否根本不同?

光环效应遮蔽了尽职调查。

这不是第一次发生,也不会是最后一次。当一个品牌在某个领域建立了极致的声誉,它推出任何新产品,市场都倾向于用旧声誉为新产品背书。投资者的大脑在处理「文艺复兴出品」这个信号时,自动跳过了「但这不是大奖章」这个关键信息。行为金融学把这叫做「光环效应」,但在现实损失面前,这个学术名词显得格外冰冷。

2020年之后,外部基金的管理规模持续萎缩,赎回压力迫使基金进一步被动减仓,形成了负反馈。而大奖章依然封闭,依然盈利,依然不对外开放。

这个故事最残酷的地方在于:文艺复兴从未欺骗任何人。招募说明书里写清楚了策略差异,风险披露里列明了可能的亏损。但没有人认真读,或者读了也没有真正相信。因为大奖章的光芒太耀眼,以至于理性分析在它面前暂时失效了。

超额收益是有边界的。它依赖特定的策略容量、特定的市场微结构、特定的信息优势。一旦规模超过临界点,阿尔法就开始自我稀释。西蒙斯封闭大奖章,不是吝啬,而是清醒——他比任何人都更早明白这条边界在哪里。

那些在2020年亏损的外部投资者,花了真实的金钱,买到了一堂关于「品牌不等于策略」的课。

高频与中低频量化策略在极端行情中的表现可以完全背离。评估量化产品时,必须追问持仓周期、换手频率与历史极端行情下的回撤数据,而非只看长期平均收益。—— 投资启示